1 本周车市概述 - 5月1-25日全国乘用车市场零售1358万辆，同比增长16%，环比增长9%，累计零售823万辆同比增长9% [2] - 同期厂商批发1389万辆，同比增长17%，环比下降1%，累计批发9858万辆同比增长12% [2] - 新能源零售726万辆同比增长31%，环比增长11%，渗透率535%，累计零售405万辆同比增长35% [2] - 新能源批发753万辆同比增长26%，环比持平，渗透率542%，累计批发4734万辆同比增长39% [2] 2 5月零售市场表现 - 第一周日均零售42万辆同比下降11%，环比增长19% [4] - 第二周日均零售61万辆同比增长30%，环比增长44% [4] - 第三周日均零售51万辆同比增长14%，环比持平 [4] - 第四周日均零售61万辆同比增长26%，环比下降8% [5] - 春季车展和促销活动活跃市场，智能辅助驾驶推广效果一般但置换补贴效果较好 [5] - 五一假期自驾游火爆带动新能源车消费热情 [5] 3 5月厂商批发表现 - 第一周日均批发35万辆同比增长3%，环比下降2% [5] - 第二周日均批发48万辆同比增长44%，环比下降2% [6] - 第三周日均批发56万辆同比增长11%，环比下降2% [6] - 第四周日均批发76万辆同比增长14%，环比持平 [6] - 外部关税压力影响江浙地区销量，但内需政策推动产业稳增长 [6] 4 1-4月汽车行业经营情况 - 行业收入32552亿元同比增长7%，成本28636亿元增长8% [7] - 利润1326亿元同比下降51%，利润率41%低于下游平均水平56% [7] - 4月单月收入853亿元同比增长5%，利润379亿元同比下降22% [7] - 汽车生产1012万辆同比增长11% [7] 5 汽车出口表现 - 1-4月出口216万辆同比增长15%，4月单月出口62万辆同比增长12%环比增长36% [8] - 4月出口前三国：墨西哥49139辆、巴西41404辆、俄罗斯32406辆 [8] - 1-4月累计出口前三国：墨西哥187782辆、阿联酋139054辆、俄罗斯131739辆 [9] - 新能源车出口主力为比利时89273辆、墨西哥70275辆、巴西70035辆 [10] 6 商用车市场 - 4月商用车国内保险28万辆同比增长01%，环比下降10% [11] - 1-4月累计销量100万辆同比增长4% [11] - 新能源商用车1-4月销量22万辆同比增长59%，渗透率22%提升8个百分点 [12][13]

运营亮点 - 2025年第一季度总交付量为114,011辆，同比增长21.1%，其中Zeekr品牌交付41,403辆（同比增长25.2%），Lynk & Co品牌交付72,608辆（同比增长18.9%），且52.4%的交付量为新能源车型 [2] - 2025年4月交付量达41,316辆，环比增长1.5%，其中Zeekr品牌交付13,727辆，Lynk & Co品牌交付27,589辆 [8] - Lynk & Co 900大型六座SUV自2024年12月发布以来已获超40,000份预订单 [11] 财务表现 - 2025年第一季度车辆销售收入为190.96亿元（26.31亿美元），同比增长16.1%，环比下降38.4% [5][17] - 车辆毛利率达16.5%，同比提升3.4个百分点，环比提升2.2个百分点，其中Zeekr品牌毛利率创21.2%的历史新高 [5][17] - 总收入220.19亿元（30.34亿美元），同比增长1.1%，但环比下降37.8%，主要受季节性因素影响 [5][17] - 净亏损7.63亿元（1.05亿美元），同比收窄60.2%，但环比扩大21.3% [5][20] 新产品动态 - Zeekr 7GT于2025年4月15日在中国上市，配备碳化硅电驱系统，0-100km/h加速仅2.95秒 [9] - 旗舰豪华SUV Zeekr 9X在上海车展首发，为品牌首款混动车型，计划2025年第三季度全球上市 [10] - Lynk & Co 900于4月28日启动交付，基于SPA Evo平台打造，搭载NVIDIA DRIVE AGX Thor计算平台（算力700 TOPS） [11] 战略进展 - 完成Zeekr与Lynk & Co品牌全面整合，全球用户超190万，技术协同推动研发效率提升 [13] - 供应链管理优化带动成本节约，2025年第一季度研发费用同比增加25%至29.08亿元，主要用于新车型平台开发 [20] 资产负债表 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物与受限现金合计98.98亿元（13.64亿美元） [22] - 总资产611.11亿元（84.21亿美元），其中流动资产440.26亿元（60.67亿美元） [33][34]

文章核心观点 公司将在2025年5月29日美国股市开盘前公布2025年第一季度未经审计的财务结果，并于同日举行财报电话会议 [1] 财务结果与会议安排 - 公司将在2025年5月29日美国股市开盘前公布2025年第一季度未经审计的财务结果 [1] - 公司管理层将于2025年5月29日美国东部时间上午8点（北京时间/香港时间晚上8点）举行财报电话会议 [1] 会议参与方式 - 参与者需在会议开始前通过指定链接完成在线注册，注册后将收到会议接入信息 [2] - 会议在线注册链接为https://s1.c-conf.com/diamondpass/10046860-w8fhg.html [3] 会议回放信息 - 会议回放可在2025年6月5日前通过拨打指定号码获取，不同地区号码不同，回放PIN码为10046860 [3] - 会议直播和存档网络直播可在公司投资者关系网站https://ir.lixiang.com查看 [3] 公司简介 - 公司是中国新能源汽车市场的领导者，设计、开发、制造和销售高端智能电动汽车 [4] - 公司使命是“创造移动的家，创造幸福的家”，通过创新为家庭提供安全、便捷、舒适的产品和服务 [4] - 公司是中国成功将增程式电动汽车商业化的先驱，在推进增程式技术路线的同时并行构建纯电动汽车平台 [4] - 公司专注于自主增程系统、创新电动汽车技术和智能汽车解决方案的内部开发 [4] - 公司于2019年11月开始量产，现有车型包括Li MEGA、Li L9、Li L8、Li L7和Li L6，未来将继续扩大产品阵容 [4] 信息获取与咨询方式 - 更多信息请访问https://ir.lixiang.com [5] - 投资者和媒体咨询可联系公司投资者关系部门，邮箱为ir@lixiang.com [5] - 也可联系Christensen Advisory的Roger Hu，电话为+86 - 10 - 5900 - 1548，邮箱为Li@christensencomms.com [5]

1 本周车市概述 - 4月1-30日全国乘用车市场零售179 1万辆 同比增17% 环比降8% 今年累计零售691 8万辆 同比增9% [1] - 同期厂商批发217 4万辆 同比增12% 环比降10% 今年累计批发845 2万辆 同比增11% [1] - 新能源零售92 2万辆 同比增37% 环比降7% 渗透率52 3% 累计零售334 2万辆 同比增37% [1] - 新能源批发114 2万辆 同比增41% 环比增1% 渗透率53 9% 累计批发399万辆 同比增42% [1] 2 2025年4月零售市场 - 第五周日均零售13 3万辆 同比增52% 环比增36% 全月零售179 1万辆 同比增17% [4] - 政策推动下春季车展活跃 厂商推出"一口价" 0息金融方案及置换补贴 效果显著 [4] - 经济走稳及内需政策支撑消费 乘用车市场走势平稳向好 [5] 3 2025年4月厂商销量 - 第五周日均批发20 2万辆 同比增15% 环比增48% 全月批发217 4万辆 同比增12% [6] - 合资燃油车调整策略后业绩改善 新产品技术路线发布 2025年或探底反弹 [7] - 自主品牌新能源车不受美国加关税影响 传统燃油车市场持续萎缩 [7] 4 全球新能源市场 - 2025年1-3月全球新能源车销量446万辆 渗透率19 7% 中国份额68% 增量贡献度84% [7][8] - 中国新能源渗透率46% 远超美国(9 7%) 日本(2%) 发展不均衡性明显 [8] - 中国纯电动车全球份额62 9% 较2024年一季度增4 1个百分点 [9] 5 农民工购车潜力 - 2024年农民工总量2 9973亿人 占人口21 3% 50岁以上占比31 6% 老龄化加速 [10][11] - 农民工汽车拥有率从2015年15 9%升至2021年34 1% 年均增长4个百分点 [11] 6 区域市场格局 - 2025年1-3月零售同比增6% 呈现"北强南弱"特征 东北 西北增速领先 [12][13] - A00级电动车在华北 东北表现优异 政策补贴推动经济型电动车普及 [13]

产量数据 - 2025年4月北京新能源汽车产量13484辆，去年同期2891辆[2] - 2025年本年累计产量40830辆，去年累计6983辆[2] - 产量累计同比增减484.71%[2] 销量数据 - 2025年4月北京新能源汽车销量10327辆，去年同期2882辆[2] - 2025年本年累计销量38041辆，去年累计13004辆[2] - 销量累计同比增减192.53%[2]

中欧电动车谈判最新进展 - 中欧双方团队已就电动车谈判开始接触，商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈，双方同意立即开展电动汽车价格承诺谈判 [1][2][3] - 欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取代欧盟原计划在2024年征收的关税 [1][4] - 德国汽车工业协会对谈判表示欢迎，称关税是一个“错误”，主张通过谈判解决贸易障碍 [4] 欧盟原有关税政策背景 - 欧盟成员国于去年10月投票通过，在现有10%税收基础上，对中国制造的电动汽车征收最高35.3%的反补贴税，为期五年 [4] - 具体税率：特斯拉加征7.8%、比亚迪17%、吉利18.8%、上汽35.3%，其他参与调查但未被单独抽样的生产商加征20.7% [4] 谈判的潜在影响与行业观点 - 有券商分析师认为，中欧推动新能源车关税替代方案谈判，有望使欧洲新能源车销量增长提速，并在美欧关税摩擦背景下加强中欧贸易合作，利好电动车、储能等领域出口 [1] - 乘联分会秘书长崔东树表示，设定最低价格相较于征收高关税，对中国电动车出口欧洲的冲击更小，有利于中国车企在欧洲市场竞争，并推动欧洲汽车产业电动化进程 [4] 中国新能源汽车产业现状 - 今年一季度，中国汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比增长14.5%和11.2% [4] - 一季度新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比增长50.4%和47.1%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的41.2% [4] - 一季度新能源汽车出口44.1万辆，同比增长43.9% [4] - 3月份，新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，环比增长43.9%和38.7%，同比增长47.9%和40.1% [5] - 3月份，中国新能源汽车出口15.8万辆，环比增长20.1%，同比增长26.8%，其中新能源乘用车出口14.9万辆，新能源商用车出口0.9万辆（同比增长超310%） [5]

文章核心观点 中国是通用汽车重要市场，虽面临挑战但已展开重组，同时行业竞争激烈，比亚迪崛起、特斯拉承压，通用汽车需努力扩大中国市场份额 [1][4][6] 通用汽车中国业务情况 - 通用汽车通过上汽通用和上汽通用五菱两大合资企业在中国运营 [1] - 2025年第一季度在中国交付44.2万辆汽车，同比基本持平但环比下降26.3%，新能源汽车销量同比增长53.2% [2] - 别克GL8在高端MPV细分市场领先，五菱宏光MINIEV受欢迎，君越和昂科威Plus车型销量增长，雪佛兰Tahoe于3月开始交付 [3] - 通用汽车面临法规变化和本土车企低价产品挑战，去年对中国业务进行重大重组，2024年最后一个季度实现正股权收入，目标是今年恢复在中国的盈利能力 [4] 行业竞争情况 - 特斯拉在中国面临压力，1 - 3月中国制造电动汽车销量同比分别下降11.5%、49%和11.5% [5] - 比亚迪在2025年第一季度交付41.6388万辆纯电动汽车，超过特斯拉的33.6681万辆，连续两个季度领先全球电动汽车市场 [6] 通用汽车股价及估值情况 - 通用汽车股价年初至今下跌约14%，行业下跌24% [7] - 通用汽车远期市盈率为3.96，远低于行业，价值评分为A [9] 通用汽车盈利预测情况 - 过去30天，通用汽车第一季度每股收益预期下降，第二季度预期上升，2025年全年每股收益预期增加，2026年预测不变 [10] 通用汽车股票评级情况 - 通用汽车股票目前Zacks评级为3（持有） [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属 T 行业、光伏行业、阻燃剂行业、电子半导体行业、军工行业、新能源车行业、家用电器行业 [2][10][12][14] - **公司**：湖南黄金、锡业股份、华锡有色、华锡矿业、极地黄金、柏兴新材、融资科技、五矿信黄金、五矿铸铁、陕西汽业、兴业银锡 [2][5][9][15] 纪要提到的核心观点和论据 - **供给稀缺**：金属 T 热缩冷胀、难以回收、出菜比低，全球主要生产商未扩展矿山资源，湖南黄金产量同比下滑 70%，未来可能减产停产，2025 - 2026 年预计供应缺口达 20% [2][3][4] - **需求强劲**：主要用于光伏、阻燃剂和军工领域，阻燃剂需求 2024 年增速超 10%，电子和半导体发展推动阻燃剂需求，军工需求不可替代，AIDC 对 PCB 板阻燃要求提高，新能源汽车对阻燃剂需求增加 [2][3][10][11] - **价格上涨**：海外市场价格 42 万元/吨，国内不到 20 万元/吨，存在较大上涨空间，预计未来价格继续走高，即使中美关系缓和或海外新建冶炼厂投产，价格中枢也将上移 [3][4] - **投资机会**：市场存在四个预期差，支持金属 T 及相关股票上涨，推荐关注湖南黄金、华锡有色和华锡矿业，目前静态估值显示湖南黄金约 12 - 13 倍市盈率，华锡有色约 12 - 13 倍市盈率，华锡矿业约 30 倍市盈率 [5] - **战略地位**：T 资源战略属性凸显，可对标稀土，国内冶炼产能占绝对优势，但储量仅 20 年，供给刚性甚至可能下滑，长期需求持续性强 [7] - **企业盈利**：按照 20 万元/吨的 T 价测算，湖南黄金利润约 20 多亿元，对应 13 倍估值；华锡有色利润约 11 - 12 亿元，对应 13 倍估值；华宇矿业储量丰富但产量低，估值可能超 30 倍，若按 25 - 30 万/吨计算，估值降至 7 倍左右，相关企业盈利持续性强，未来空间大 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **极地黄金产量变化**：2023 年产量大幅增长对冲光伏需求增长，2024 年产量为 1.3 万吨，较 2.7 万吨下降 53%，下半年产量仅 4000 吨，库存从 23 年底 2200 万美元下降至 24 年底 100 万美元，下滑 95%，预计 2025 年产量大幅下滑，减少 8000 吨进口，相当于 10%以上供给减量 [8][9] - **T 系阻燃剂需求**：与电子周期同频，电子电器、家电、电器设备、新能源汽车等领域需求复苏强劲，近期报价单日跳涨 [10][11] - **光伏需求影响**：2025 年光伏行业增速 8 - 10%，增量相对较少，价格上涨更主要受消费电子复苏和环保监管变化影响 [12] - **BBC 电池技术影响**：隆基新发明的 BBC 电池专利中使用了 T，对市场有一定支撑作用，但目前最大需求来源仍是阻燃剂领域 [13] - **下游行业需求**：电子半导体、新能源车和家用电器等行业对 T 有较强需求，海外汽车出口标准严格，家用电器产品标准提高，T 长期需求持续性强 [14] - **相关公司表现**：五矿信黄金、五矿铸铁、陕西汽业和兴业银锡等公司在 T 领域表现突出，陕西汽业营业产能超过 2 万吨，兴业银锡每年副产品产量约 2000 吨左右，2025 年四月份看好这些公司表现 [15]

1 本周车市概述 - 2月1-28日全国乘用车市场零售139.7万辆，同比增长26%，环比下降22%，累计零售319.1万辆，同比增长1% [2] - 2月1-28日全国乘用车厂商批发178.1万辆，同比增长35%，环比下降15%，累计批发388.2万辆，同比增长13% [2] - 2月新能源车市场零售72万辆，同比增长85%，环比下降3%，累计零售146.5万辆，同比增长38% [2] - 2月新能源厂商批发84.2万辆，同比增长82%，环比下降5%，累计批发173.2万辆，同比增长49% [2] 2 2025年2月全国乘用车市场零售回暖 - 2月第一周日均零售2.7万辆，同比下降31%，环比下降39% [2] - 2月第二周日均零售4.9万辆，同比增长91%，环比下降17% [2] - 2月第三周日均零售4.9万辆，同比增长33%，环比下降33% [2] - 2月第四周日均零售9.5万辆，同比增长46%，环比增长57% [3] - 以旧换新政策发布早、实施早，对2月及后续车市产生积极推动作用 [3] - 春节出游常态化改善新能源车口碑，头部企业表现强势蚕食市场份额 [3] 3 2025年2月全国乘用车厂商销量走强 - 2月第一周日均批发2.4万辆，同比增长0.1%，环比下降58% [4] - 2月第二周日均批发5.3万辆，同比增长169%，环比下降21% [5] - 2月第三周日均批发5.8万辆，同比增长53%，环比下降22% [6] - 2月第四周日均批发15.7万辆，同比增长13%，环比增长112% [7] - 2025年2月共有19个工作日，比去年多1天，市场恢复潜力较大 [7] - 2024年2月价格战开始早、力度大、持续时间长，形成U型走势 [7] 4 2025年2月中国乘用车市场展望 - 新能源汽车将成为主要驱动力，传统燃油车市场继续萎缩 [8] - 政策支持、技术进步和消费升级是推动市场发展的关键因素 [8] - 预计2025年国内车市零售2340万辆，增长2%，新能源乘用车零售1330万，增长20%，渗透率57% [8] 5 政府工作报告引领车市发展趋势 - 2024年新能源汽车年产量突破1300万辆，渗透率42% [8] - 开展电动自行车安全隐患全链条专项整治，推动新能源行业安全发展 [9] - 大力发展智能网联新能源汽车，电动车是长期的核心竞争 [9] 6 2025年1月全国充电桩市场分析 - 1月公桩总量376万个，较上月增长18万个，增速快于去年同期223% [10] - 随车私桩945万个，1月较上月增长21.4万个，增速3% [10] - 1月公桩单桩月均充电1596度，较去年1月1517度增长较好 [10] - 充电基础设施存在布局不完善、结构不合理、老旧技术落后等问题 [10] 7 中国汽车出口潜力分析 - 中国汽车出口从2020年100万辆增长到2024年641万辆 [11] - 2024年中国摩托车出口3676万辆，占世界总销量55% [11] - 中国汽车出口占世界总销量7%，未来有望突破千万规模 [11] 8 2025年1月俄罗斯乘用车市场跟踪 - 2024年11月以来俄罗斯进口车报废税政策导致中国汽车出口负增长 [11] - 俄乌冲突后中国车企在俄罗斯市场份额从2023年50%提升至2024年60% [12] - 近期中国车企在俄罗斯份额稳定在62%左右，但税收等因素带来风险 [12]

业绩总结 - 2021年和2022年公司营收分别为2.492亿美元和2.824亿美元，毛利率分别为37.1%和40.9%[48] - 2015 - 2021年公司营收复合年增长率为31.2%[50] - 2020 - 2022年持续经营业务收入分别为2.389亿美元、2.492亿美元和2.824亿美元，持续经营业务净利润分别为662万美元、959万美元和净亏损1090万美元，利润率分别为2.77%、3.85%和 - 3.86%[77] - 2020 - 2022年净亏损分别为978万美元、1809万美元和1190万美元，因金融租赁业务线终止经营所致[77] 用户数据 - 截至2023年6月30日，公司建立超45000个第三方实体售后服务商服务网络，覆盖超350个城市和33个省份，服务超1300个企业客户[51] - 截至2023年6月30日，公司通过超62000个外部销售合作伙伴销售保险政策，在20个省份的31个城市设有分总部，与85家保险公司建立合作关系[52] - 截至2023年6月30日，公司与20家主流新能源和智能汽车面板厂商合作[56] 未来展望 - 中国新能源汽车市场快速增长，公司计划与原始设备制造商合作并与保险公司协商定制保险[140] 新产品和新技术研发 - 截至2023年6月30日，公司获得134项计算机软件注册版权[53] 市场扩张和并购 - 2023年5月19日，公司与Anji签订股份认购协议，出售2173657股A类普通股，总价21736569.25美元，锁定期6个月[60] 其他新策略 - 公司可根据GEM协议获得高达1.25亿美元的资金，GYBL有权以每股11.50美元的行使价购买最多2839951股A类普通股[59] 股份相关 - 拟向公众发售的A类普通股数量为17,513,608股[7] - 可向GEM Investor出售的A类普通股最低购买价格假设为每股10美元[13] - 2023年11月16日，公司A类普通股最后报告的销售价格为每股6.02美元[13] - GEM Yield Bahamas Ltd.可行使认股权证购买最多2,839,951股A类普通股[8] - GEM Global Yield LLC SCS可购买最多12,500,000股A类普通股[8] - Anji Zerun Private Equity Investment Partnership可出售最多2,173,657股A类普通股[8] - GEM认股权证的行使价格为每股11.50美元[11] - 私人认股权证为35万份，每份可按11.50美元的价格购买半股A类普通股[32] - 公开认股权证为575万份，每份可按11.50美元的价格购买半股A类普通股[33] - 发售前，截至2023年11月16日有88,105,058股普通股流通；假设GEM认股权证全部行使且向GEM Investor出售全部12,500,000股A类普通股，发售後有103,445,009股普通股流通[74] 税务相关 - 若公司被认定为中国居民企业，需按25%的税率缴纳中国企业所得税[19] - 公司向非居民企业股东支付股息时需代扣10%的预提税[19] - 非居民企业股东出售或处置普通股实现的收益可能需按10%的税率缴纳中国税[19] 运营相关 - 公司审计工作由新加坡总部与中国办事处合作开展，审计工作底稿需获中国当局批准才可被PCAOB检查[20] - 内部现金转移超1亿元人民币（约150万美元），需总经理审核批准[22] - 报告期内，公司控股公司与其子公司未发生现金转移、子公司未向控股公司分红、控股公司未向美国投资者分红[23] - 公司目前无计划在可预见的未来向股东宣派股息[23] - 中国子公司需每年从税后利润中提取至少10%作为法定储备，直至达到注册资本的50%[24] - 中国子公司需弥补以前年度亏损后才能分配股息[24] 风险相关 - 公司面临客户集中、流动性、竞争、系统故障、数据安全等多方面风险[66][77][97][103][105] - 公司业务受政策、监管、市场、汇率等外部因素影响大[160][189][192]