EnglishItalianoEspañolPortuguêsDeutschالعربيةFrançaisImportant DisclaimersThe content provided on the website includes general news and publications, our personal analysis and opinions, and contents provided by third parties, which are intended for educational and research purposes only. It does not constitute, and should not be read as, any recommendation or advice to take any action whatsoever, including to make any investment or buy any product. When making any financial decision, you should perform your ...

美国H-1B签证新规对印度的影响 - 印度公民占所有H-1B签证的70%以上 [1][13] - 新规要求雇主为每位持H-1B签证进入美国的工人支付高达10万美元的入场费 [1][13] - 此举将有效削弱该签证项目 迫使大型外包公司如班加罗尔的印孚瑟斯有限公司重新思考其商业策略 [13] 美国对印度的系列经济措施 - 美国首先对印度商品出口征收了50%的关税 理由是印度购买俄罗斯石油资助了普京在乌克兰的战争 [2][13] - 印度因此基本失去了其纺织品、宝石和珠宝、虾养殖等劳动密集型产业的最大海外市场 [2][13] - 美国对白领人才的限制也给印度的国内减税等缓解策略泼了冷水 [4][13] 印度外包产业面临的挑战 - 新的签证规定可能不仅仅是削减外包公司几个百分点的利润率 [8][13] - 印度软件服务出口的商业模式已面临人工智能带来的生存威胁 [9][13] - 生成式人工智能在提高顶级程序员效率的同时 也在削减入门级工作岗位 [9][13] - 美国立法者正在考虑立法 对美国公司支付给外国工人的、在美国消费的服务款项征收25%的税 [9][13] 美国企业的潜在应对策略 - 美国科技和金融行业可以挑战入场费的合法性或寻求豁免 例如游说豁免拥有美国STEM学位的外国人 [6][13] - 依赖H-1B签证缓解医生短缺的医院也可能提出充分理由以保留获取外籍住院医生的成本效益途径 [6][13] - 研究显示 过去面对H-1B项目冲击时 雇主会通过交易替代人才 增加对高技能工人集中的地区的小型国内目标的收购 [7][13] 印度国内经济背景 - 印度总理莫迪在电视讲话中表示 从周一开始的商品及服务税减税将加速印度的增长故事 [11][13] - 然而 在蓝领和白领工人工资均受到威胁的情况下 消费者可能会对大宗购买持谨慎态度 [11][13]

贸易环境影响 - 公司预计当前财年贸易波动将导致调整后营业利润减少10亿美元 [1] - 利润减少主要源于中美航线货运量下降以及清关成本增加约3亿美元 [1] - 公司此前因关税政策不确定性而暂停发布全年业绩指引 [4] 财务业绩与展望 - 公司恢复财务指引 预计当前财年营收增长4%至6% [3] - 2026财年调整后每股收益预期为17.20美元至19美元 中点略低于分析师平均预估 [3] - 业绩展望基于全球贸易动态无进一步恶化的假设 [4] 市场表现与投资者情绪 - 公司股价在业绩公布后小幅上涨不到1% 但年内累计下跌超过19% [5] - 管理层对即将到来的假日旺季持"谨慎乐观"态度 [8] - 公司第一季度回购了5亿美元股票 并计划在本财年剩余时间继续回购 [8] 成本控制与战略举措 - 公司通过合并其独立的空运和陆运网络等内部举措 目标实现10亿美元的永久性成本削减 [9] - 公司被视为整体经济走向的先行指标 因其业务广泛连接消费和工业领域 [7]

The trade war with China was tough on Nvidia Corp. (NASDAQ: NVDA) investors. ...

涉及的行业与公司 * 全球宏观经济与贸易 涉及美国、中国、加拿大、日本、欧元区等主要经济体[1][6][43][50][52] * 金融与投资银行业 花旗研究团队自身及其交易策略[1][7][57] 核心观点与论据 **1 美中贸易战的实际影响低于理论水平** * 美国实际征收的有效关税率仅为9% 远低于理论宣布的17-18%的税率[1][10] * 造成此差距的四个主要原因包括 转运、豁免条款、库存囤积和企业利润率下降 其中豁免条款被判断为最可能的主要因素[1][2][4][12] * 若豁免是主因 则较低的关税影响可能是一种政策选择 意味着未来的贸易战可能更为温和[2][12] **2 转运规模被量化 但并非主因** * 通过分析HS贸易数据 估算在2025年2月至7月期间 通过越南、泰国等亚太国家的转运商品价值约为450亿美元 即每月75亿美元[3][15][24] * 转运活动仅能将有效关税率降低约1% 难以单独解释理论与实际税率之间的巨大差距[14][16] * 转运主要集中在越南和泰国 其部分类别商品的出口增长远超历史平均水平[15][17][19][24] **3 美国商品通胀低迷的原因探究** * 关税篮子通胀率在3个月年化基础上仅为2% 远低于预期[25] * 库存囤积的论据正在减弱 因为超前进口带来的缓冲已接近耗尽（约5-6个月的库存）[32][33] * 企业利润率整体保持韧性 没有明显证据表明企业在大幅吸收关税成本以抑制通胀[35] **4 美国劳动力市场出现疲软信号** * 自2022年底以来 超过60%的累计非农就业增长由医疗和社会护理行业贡献[37][44] * 剔除医疗保健行业后 非农就业人数在过去4个月中有3个月为负值[5][37][40] * 部分医疗就业增长可能源于合同工重新分类为正式雇员 其真实强度存疑 该行业被视作未来劳动力市场进一步疲软的“煤矿中的金丝雀”[37] **5 对主要央行的政策预期与交易策略** * **日本央行与政治**：自民党选举中 Koizumi获胜被视为基本情形 其被视为支持央行政策正常化 重申做多JPY 1y1y利率[6][43][45][47] * **加拿大央行**：鉴于劳动力市场显著疲软（8月就业人数减少65.5k 失业率升至7.1%）和增长背景软化 预计加拿大央行将在9月会议再次降息25个基点并发出持续宽松信号 因此增持加拿大OIS接收头寸[6][52][53][56] * **欧洲央行**：认为其加息周期已结束 但进一步降息也遥遥无期 维持看涨欧元兑美元的观点[50][51] 其他重要内容 * **交易头寸调整**：本周新增15000美元DV01的加拿大12月OIS接收头寸（总风险升至30000） 目标位2.0 观察位上调至2.50 同时平仓了EURIBOR steepener头寸 亏损60万美元[6][9] * **通胀展望**：核心通胀率预计在年底将维持在3%左右 若劳动力市场保持疲软 此通胀水平不太可能阻止美联储降息[29] * **研究方法**：详细披露了识别转运贸易的四个微观标准[22][26]

市场整体表现 - 主要股指普遍下跌，标普500指数下跌0.25%，道琼斯工业平均指数下跌0.26%，纳斯达克100指数下跌0.13% [1] - 股指早盘上涨后转跌，因债券收益率上升削弱股市支撑，10年期国债收益率上升5个基点至4.49% [2] - 海外股市多数走低，欧洲斯托克50指数下跌0.50%，中国上证综指收盘下跌0.02%，日经225指数从两周高点回落收盘持平 [7] 宏观经济数据与事件 - 美国MBA抵押贷款申请周环比下降1.2%，购房抵押贷款子指数上升2.7%，再融资子指数下降7.1%，30年期固定利率抵押贷款平均利率上升6个基点至6.98% [4] - 美国5月里士满联储制造业调查指数上升4点至-9，符合预期 [4] - 市场预计6月FOMC会议降息25个基点的概率为2% [4] - 市场本周关注关税消息或新贸易协议迹象，今日将公布5月FOMC会议纪要 [5] - 周四将公布每周初请失业金人数（预计增加3,000人至230,000人）、第一季度GDP（预计维持-0.3%的环比年化增长率不变）、4月成屋签约销售指数（预计环比下降1.0%） [5] - 周五将公布4月个人支出（预计环比增长0.2%）、个人收入（预计环比增长0.3%）、核心PCE物价指数（预计环比增长0.1%，同比增长2.5%），以及5月密歇根大学消费者信心指数（预计从50.8上修至51.0） [5] 企业财报季与业绩展望 - 第一季度财报季接近尾声，超过90%的标普500成分公司已公布业绩，77%的公司盈利超预期，为2024年第二季度以来最高比例 [6] - 第一季度盈利增长率为13.1%，远高于财报季开始前预期的6.6% [6] - 2025年标普500成分公司全年利润预计增长9.4%，低于1月初预测的12.5% [6] - 市场等待今日盘后英伟达的财报结果，以评估贸易战影响和人工智能前景 [3] 利率与债券市场 - 6月10年期国债期货下跌11个跳动点，10年期国债收益率上升5.4个基点至4.497% [8] - 国债承压源于欧洲政府债券的疲软传导以及供给压力，美国财政部今日将拍卖280亿美元2年期浮动利率票据和700亿美元5年期国债 [8] - 欧洲政府债券收益率上升，10年期德国国债收益率上升1.3个基点至2.545%，10年期英国国债收益率上升4.2个基点至4.707% [9] - 欧洲央行4月1年期CPI预期同比上升3.1%，高于预期的2.8%，为14个月高点；3年期CPI预期同比上升2.5%，与3月持平且符合预期 [9] - 利率互换市场预计欧洲央行在6月5日政策会议上降息25个基点的概率为98% [11] 欧洲经济数据 - 德国5月失业人数增加34,000人，高于预期的12,000人，为近三年最大增幅，失业率持平于6.3%符合预期 [10] - 德国4月进口价格指数环比下降1.7%，降幅大于预期的1.4%，为两年多来最大降幅 [11] 个股表现与驱动因素 - Okta股价下跌超12%，因其二季度当前剩余履约义务展望为22亿至22.1亿美元，低于市场预期的22.3亿美元 [12] - Galaxy Digital股价下跌超12%，因公司宣布承销发行2900万股A类普通股 [12] - PDD Holdings股价下跌超3%，领跌纳斯达克100指数成分股，因大华银行将其ADR评级从买入双重下调至卖出，目标价90美元 [12] - 住宅建筑股及供应商股承压，因国债收益率上升对住房需求构成负面影响，DR Horton、Lennar、PulteGroup、Mohawk Industries、Toll Brothers跌幅均超2%，Builders FirstSource跌幅超1% [13] - Booz Allen Hamilton Holding股价下跌超1%，因高盛将其评级从中性下调至卖出，目标价94美元 [13] - Elevance Health股价上涨超1%，领涨管理式医疗股，因公司重申全年调整后利润 forecast，Humana、CVS Health、UnitedHealth Group涨幅均超1% [14] - Fair Isaac股价上涨超7%，领涨标普500成分股，因Baird将其评级从中性上调至跑赢大盘，目标价1900美元 [14] - Abercrombie & Fitch股价上涨超25%，因报告第一季度净销售额11亿美元高于预期的10.7亿美元，并将全年净销售额 forecast 高端从增长3%-5%上调至增长3%-6% [15] - Box Inc股价上涨超17%，因将全年营收 forecast 从11.6亿美元上调至11.7亿美元，高于市场预期的11.5亿美元 [15] - Vail Resorts股价上涨超12%，因重申2025财年业绩指引并宣布重新任命Rob Katz为CEO [16] - Noble Corp股价上涨超1%，因摩根大通将其评级从中性上调至增持，目标价30美元 [16] 贸易政策动态 - 股市获得支撑，因特朗普总统周末行动将针对欧盟进口商品的50%关税最后期限延长至7月9日，此前曾威胁于6月1日开征 [3]

**行业与公司** 涉及中国经济整体及多个关键行业 包括房地产 制造业 基础设施 出口贸易 消费零售 银行业等[1][4][50] **核心观点与论据** **经济增长与预测** * 2025年实际GDP增速预计为4.7% 低于2024年的5.0%和2023年的5.4%[2] * 2024年增长呈现季度波动 Q1超预期 Q2降温且未达预期 Q3仍疲弱 Q4出现反弹 2025年H1因出口前置 以旧换新补贴和较早的财政支持而保持强劲 H2因H1积极因素逆转及持续的房地产低迷而显著放缓[3][8] * 增长驱动力不均 消费复苏疲软 基础设施投资保持强劲 企业资本支出将放缓 出口在2025-26年预计走弱[50][51] **房地产行业深度下滑** * 房地产活动持续但收窄下滑 2025年销售 新开工和房地产投资预计分别下降5-10% 10-15%和5-10% 较2024年（-13% -23% -11%）有所改善但依然疲弱[51][52] * 房地产固定资产投资在2025年7月同比大幅下降17.0%[3] * 政策宽松已实施 包括降低二套房最低首付至15% 降低现有抵押贷款利率约50个基点 一线城市大幅放松限购 提供4万亿人民币的白名单信贷额度支持保交楼 以及通过货币化安置进行100万套城中村改造[18] * 银行对房地产行业的信贷风险敞口巨大 截至2022年底达57.7万亿人民币 占银行贷款总额的27%[63] **贸易与关税冲击** * 2024年出口强劲增长（以美元计BoP基础增长7.2%） 但2025年预计增速大幅放缓至1.0%[2] * 前所未有的额外关税上调 57%的中国商品面临20%+10%的关税上调[24] * 供应链转移持续 74%的企业已将部分生产转移到海外 平均转移47%的产能 日本和东盟经济体是最受青睐的目的地[43][45] * 中国在美国的市场份额自2017年以来急剧下降但在全球出口中保持稳定[36] **政策刺激措施** * 货币与信贷政策：2024年进行30/50个基点的回购/MLF利率下调 125个基点存款准备金率下调 2025年预计进一步降息超过30个基点 降准50-100个基点 信贷增长因政府债券发行强劲而反弹[150][151][153] * 财政政策：2025年广义财政赤字（Augmented Fiscal Deficit）预计扩大1.5-2.0个百分点 包括4%的官方赤字 大规模特别国债和地方政府债券[18][158] * 地方政府债务化解：宣布6万亿人民币的地方债务额度增加和4万亿人民币的特别国债用于债务置换[18] * 消费刺激：以旧换新补贴从1500亿人民币翻倍至3000亿人民币 提高城乡基本养老金支付水平16%（400亿人民币） 增加居民医疗保险财政补贴4-5%（350-400亿人民币） 创设5000亿人民币的央行再贷款工具支持服务消费和养老[18][19] **消费复苏疲软** * 零售销售增长乏力 2025年7月同比增长3.7%[3] * 关键制约因素包括收入增长恢复一半 青年失业率高企 负财富效应 消费者信心疲弱[96] * 疫情期间（2020-24年）积累了6.6万亿人民币的超额储蓄 但释放有限[101] **基础设施与制造业投资** * 基础设施固定资产投资（FAI）在2025年7月同比意外下降2.0% 但全年预计保持8-10%的强劲增长[3][118] * 制造业FAI增长放缓 2025年7月同比下降0.3%[3] * 企业资本支出预计正常化至6-7% 政策支持设备更新 创新和绿色经济[131] **通胀与汇率** * CPI平均值预计从2024年的0.2%降至2025年的-0.2% 陷入轻微通缩 PPI预计在较长时间内保持深度同比下滑[142] * 人民币兑美元汇率预计在7.0-7.3区间波动 2025年底目标为7.10[2][198] **其他重要内容** **金融稳定与杠杆** * 宏观杠杆率预计在2025年增加12个百分点 部分原因是名义GDP疲弱[175] * 资本流动呈现新常态 经常账户盈余可观 但存在大量资金流入和流出 近期证券投资流动和外国直接投资（FDI）下降面临压力[181][186] **产能过剩与工业利润** * 工业利润面临挑战 2024年下降3.3% 2025年迄今下降1.8%[134] * 工业产能利用率在2025年Q2为74.0% 较2019年水平下降2.6个百分点[138] * 出现关于产能过剩和“内卷化竞争”的辩论 政策应对可能包括更全面和市场化的措施 与2015-16年主要针对煤炭和钢铁的行政措施不同[138] **长期主题与挑战** * 增长动力转变：创新 产业向价值链上游移动 绿色经济 走出去[150][204][209] * 其他长期挑战包括共同富裕 人口结构挑战 进一步开放与改革 地缘政治[150]

行业定价模式演变 - 视频游戏主机行业历史上通常在首发阶段定价最高 早期用户需支付溢价[2] - 上市约一年后开始出现合理折扣 三至四年生命周期阶段常见硬件迭代版本(如PlayStation Slim/Pro或Xbox One X)[2] - 迭代新品维持原始高价 而旧型号价格进一步下探[2] 当前经济环境影响 - 全球经济状况打破科技产品定价常规 难以预测主机首发价格走势[3] - 通胀压力 贸易战关税政策 全球经济不确定性共同构成价格调整背景[4] - 索尼选择上调主机价格而任天堂采取相反策略 维持Switch 2价格不变但上调配件价格[4] 索尼PlayStation 5调价具体方案 - 标准版PS5从499.99美元涨至549.99美元 涨幅达50美元[3][5] - 数字版PS5从449.99美元涨至499.99美元 同步上调50美元[3][5] - PS5 Pro从699.99美元涨至749.99美元 同样增加50美元[5] - 价格调整于8月21日生效 配件价格暂时维持不变[3][4]

美国大豆行业面临的多重挑战 - 美国大豆出口量跌至20年最低点 截至7月24日仅售出300万吨 [1] - 中国作为核心买家需求缺位 2024年进口美国大豆2213万吨 但今年迄今未采购一单美国大豆 [1][2] - 巴西抢占市场窗口 中国提前锁定南美9月800万吨和10月400万吨供应 占预计需求一半 [2] 贸易政策对竞争力的影响 - 美国大豆在关税政策下失去竞争力 中国采取反制措施转向巴西供应 [2] - 美国豆农面临830亿美元出口市场风险 中国、墨西哥和加拿大是核心出口目的地 [5] - 特朗普政府未有效回应农民困境 600亿美元补贴政策被批评为纳税人兜底 [7] 生产成本与气候灾害压力 - 气候灾害导致种植延迟和病害爆发 俄亥俄州6月初才完成种植比往年晚半个月 [4] - 农田积水与病害频发 印第安纳州等地爆发北方叶斑病、灰斑病和焦斑病 [5] - 生产成本持续上升 种子、化肥、土地和机械成本上涨而大宗农产品价格三年下滑 [5] 国际市场格局变化 - 巴西巩固对中国供应地位 双边协议推进环境认证和可追溯体系覆盖大豆和牛肉 [6] - 中国进口需求结构变化 2024年总进口1.05亿吨大豆但美国份额大幅缩减 [1] - 墨西哥作为第二大市场采购量不足600万吨 规模远小于中国 [1]

公司股价表现 - 股价下跌超过2% 因分析师下调评级 而标普500指数仅下跌0.3% [1] - 投资者更关注评级下调而非目标价上调 因公司预计今年仍将出现净亏损 [2] 分析师评级调整 - CFRA分析师Matthew Miller将评级从强烈买入下调至买入 但目标价从68美元大幅上调至88美元 [2] - 尽管EBITDA预期从6.5亿美元上调至8.5亿美元 但每股净亏损预计从0.36美元收窄至0.10美元 [3] 行业与经营环境 - 作为美国唯一稀土矿商 公司具有天然稀缺价值 但业务受中美贸易战影响呈现高度波动性 [4] - 稀土行业前景难以准确预测 但公司始终具备投资考量价值 [4]