核心观点 - 中国出口增长的分析范式正从传统的β因素（全球需求）转向α因素（中国特有因素），后者影响力日益增强 [1][7] - 2026年中国出口增速预计为1-3%，主要基于α因素回落风险较低且β因素保持韧性的判断 [1][4][41] - 新贸易格局（对美“藕断丝连”）和新产业（设备类资本品）是理解α因素的关键变化 [2][9][14] 范式转变：从β到α - 全球PMI与中国出口增速在2013-2022年高度同步，但2023年起出现脱钩，β因素解释力下降 [7] - α因素重要性提升的深层次原因包括中国内部产业结构调整、内外价格分化以及全球地缘关系重构 [1][7] - 2024年以来中国出口强于全球需求，可能得益于以价换量、抢出口及对欧洲等地份额提升 [7] α因素的关键变化：新格局 - 2025年中国出口呈现对美“藕断丝连”的特征，即直接出口减少但转口增多，且与美国需求出现明显脱钩 [9] - 中国出口商明显拓展了对非美地区且非转口的出口，2025年4月后对这类地区的出口增速维持在10%左右 [10] - 与2018-2019年不同，2025年对美出口占比下降的份额需由欧洲和非洲的增量来弥补 [10] α因素的关键变化：新产业 - 2025年中国设备类资本品出口表现明显优于其他产品，机械与电力设备最强且持续走强 [14] - 全球地缘摩擦加剧催化了产业备份和产能转移，反而推动了中国设备类资本品的出口需求 [17] - 地缘政治动荡指数对中国机械和电力设备出口增速呈现明显的领先关系，预示中期需求存在 [19] 2026年α因素展望：订单透支 - 2025年7-8月已显现订单前置后的透支效应，但其影响大多已体现，后续风险进一步暴露的概率和幅度有限 [3][22][23] - 2024年11月至2025年4月抢运期间，出口增速中枢提升2.4%，其中仅一半由美国+转口地贡献 [23] - 若对关税负面影响乐观，订单透支的影响很大程度上已被消化 [23] 2026年α因素展望：转口监管 - 东盟五国声明监管转口贸易，重点聚焦“贴牌转口”，即本地产值低或未发生实质性再加工的产品 [25] - 中国对东盟出口增量中约55%属于贴牌转口贸易，约占中国总出口的3.3% [28][29] - 若对贴牌转口加征40%关税，假设出口关税弹性为-1，将拖累中国总出口约1.3% [29] - 中国-东盟自贸区3.0版建设方案落地，可能推动东盟本地进口需求超预期成长 [29] 2026年α因素展望：关税影响 - 中美互相有效反制，美方单边大规模针对性关税的概率有限，关税影响日益下降 [3][32] - 全球对等关税谈判多数敲定，再次大幅修改概率较小，中国面临增量关税风险不高 [33] - 232关税可能扩容，但中国所受影响较小，因主要消费电子生产商和药厂在美有建厂 [34] - 中国出口已明显去美国化，美国需求波动对中国影响下降 [35] 2026年α因素展望：本币升值 - 人民币升值预期可能形成结汇-升值的正循环，但对美元计价出口增速的抑制不明显 [37] - 参考日本广场协议经验，本币升值可能导致外币计价的出口价增量减，出口额稳中有升 [3][37] - 预计2026年美元计价中国出口的特征可能是价增量减 [37] 2026年β因素展望 - IMF预测2026年全球现价GDP增速较2025年回升，全球贸易额增速预计至少维持2025年水平 [41] - 美国预防式降息下全球经济显著走弱的可能性较低，β因素对中国出口不构成拖累 [41]

出口分析范式转变 - 出口分析范式从依赖β因素（全球需求）转向更重视α因素（中国特有因素）[9] - 全球PMI与中国出口增速在2013-2022年高度同步，但2023年起出现脱钩[9] - α因素重要性提升源于中国内部产业转型和全球地缘关系重构[9] 新贸易格局 - 中国对美出口呈现“藕断丝连”状态，直接出口减少但转口贸易增多[10] - 2025年对非美非转口地（如欧洲、非洲）出口维持约10%的高增速[13] - 非美非转口地成为弥补对美出口份额下降的“新大陆”[13] 新产业表现 - 2025年机械与电力设备类资本品出口表现最强且持续走强[19] - 地缘冲突指数与中国机械和电力设备出口增速呈明显正相关[20] - 逆全球化趋势反而催化全球对中国设备类资本品的需求[20] 订单透支影响 - 2024年11月至2025年4月抢运期间，出口增速中枢提升2.4%[25] - 订单前置导致的透支效应在2025年7-8月已显现，但对美+转口地出口环比大幅低于季节性[25] - 乐观估计订单透支的影响已大部分被消化，后续风险有限[25] 转口监管影响 - 东盟五国监管聚焦“贴牌转口”，即本地产值低或无再加工的转口贸易[31] - 中国对东盟出口增量中约55%为贴牌转口贸易，约占中国总出口的3.3%[31] - 若对贴牌转口加征40%关税，预计将导致中国总出口回落约1.3%[31] 关税影响展望 - 中美相互有效反制下，美方单边大规模加征关税的概率有限[37] - 全球对等关税谈判多数已敲定，再次大幅修改的概率较低[38] - 中国出口已明显去美国化，美国需求波动对中国影响日益下降[39] 汇率影响分析 - 人民币升值预期可能形成结汇-升值的正循环[41] - 参考日本经验，本币升值可能导致美元计价出口价增量减[41] - 人民币升值本身不会导致美元计价出口额明显回落[41] 外需（β因素）展望 - IMF预测2026年全球现价GDP增速较2025年回升[48] - 美国预防式降息下，全球经济显著走弱的可能性较低[48] - 全球贸易额增速预计至少维持2025年水平[48] 2026年出口增速预测 - 在α因素回落风险较小的推测下，2026年出口增速预计为1-3%[48] - 该预测综合考虑了β因素的韧性和α因素的影响[5] 风险提示 - 各地区港口合规性审查加码可能影响贸易流动[52] - 全球重点产业关税普遍抬升是潜在风险因素[52]