核心观点 - 中国出口增长的分析范式正从传统的β因素（全球需求）转向α因素（中国特有因素），后者影响力日益增强 [1][7] - 2026年中国出口增速预计为1-3%，主要基于α因素回落风险较低且β因素保持韧性的判断 [1][4][41] - 新贸易格局（对美“藕断丝连”）和新产业（设备类资本品）是理解α因素的关键变化 [2][9][14] 范式转变：从β到α - 全球PMI与中国出口增速在2013-2022年高度同步，但2023年起出现脱钩，β因素解释力下降 [7] - α因素重要性提升的深层次原因包括中国内部产业结构调整、内外价格分化以及全球地缘关系重构 [1][7] - 2024年以来中国出口强于全球需求，可能得益于以价换量、抢出口及对欧洲等地份额提升 [7] α因素的关键变化：新格局 - 2025年中国出口呈现对美“藕断丝连”的特征，即直接出口减少但转口增多，且与美国需求出现明显脱钩 [9] - 中国出口商明显拓展了对非美地区且非转口的出口，2025年4月后对这类地区的出口增速维持在10%左右 [10] - 与2018-2019年不同，2025年对美出口占比下降的份额需由欧洲和非洲的增量来弥补 [10] α因素的关键变化：新产业 - 2025年中国设备类资本品出口表现明显优于其他产品，机械与电力设备最强且持续走强 [14] - 全球地缘摩擦加剧催化了产业备份和产能转移，反而推动了中国设备类资本品的出口需求 [17] - 地缘政治动荡指数对中国机械和电力设备出口增速呈现明显的领先关系，预示中期需求存在 [19] 2026年α因素展望：订单透支 - 2025年7-8月已显现订单前置后的透支效应，但其影响大多已体现，后续风险进一步暴露的概率和幅度有限 [3][22][23] - 2024年11月至2025年4月抢运期间，出口增速中枢提升2.4%，其中仅一半由美国+转口地贡献 [23] - 若对关税负面影响乐观，订单透支的影响很大程度上已被消化 [23] 2026年α因素展望：转口监管 - 东盟五国声明监管转口贸易，重点聚焦“贴牌转口”，即本地产值低或未发生实质性再加工的产品 [25] - 中国对东盟出口增量中约55%属于贴牌转口贸易，约占中国总出口的3.3% [28][29] - 若对贴牌转口加征40%关税，假设出口关税弹性为-1，将拖累中国总出口约1.3% [29] - 中国-东盟自贸区3.0版建设方案落地，可能推动东盟本地进口需求超预期成长 [29] 2026年α因素展望：关税影响 - 中美互相有效反制，美方单边大规模针对性关税的概率有限，关税影响日益下降 [3][32] - 全球对等关税谈判多数敲定，再次大幅修改概率较小，中国面临增量关税风险不高 [33] - 232关税可能扩容，但中国所受影响较小，因主要消费电子生产商和药厂在美有建厂 [34] - 中国出口已明显去美国化，美国需求波动对中国影响下降 [35] 2026年α因素展望：本币升值 - 人民币升值预期可能形成结汇-升值的正循环，但对美元计价出口增速的抑制不明显 [37] - 参考日本广场协议经验，本币升值可能导致外币计价的出口价增量减，出口额稳中有升 [3][37] - 预计2026年美元计价中国出口的特征可能是价增量减 [37] 2026年β因素展望 - IMF预测2026年全球现价GDP增速较2025年回升，全球贸易额增速预计至少维持2025年水平 [41] - 美国预防式降息下全球经济显著走弱的可能性较低，β因素对中国出口不构成拖累 [41]

华泰证券研报分析称，海关总署公布的数据显示，2025年9月美元计价出口同比增速从8月的4.4%再度 回升至8.3%，高于彭博一致预期的6.6%；进口金额同比增长7.4%(前值1.3%)，高于彭博一致预期的 1.8%，贸易顺差上行至905亿美元、同比多增88亿美元，净出口对经济增长仍形成拉动。往前看，AI产 业发展相关出口需求或仍维持强劲，"一带一路"投资亦持续加速，仍有望对中国出口增长提供结构性支 撑。此外，全球制造业周期回升及海外财政扩张周期可能推动外需企稳，考虑到四季度高基数下，出口 增速中枢或小幅回落，但仍保持较高景气度。 ...

外贸总体表现 - 1-7月货物进出口持续增长 展现较强韧性和活力[2] - 7月货物进出口总额同比增长6.7% 较上月加快1.5个百分点[2] - 7月货物出口额同比增长8% 增速连续两个月加快[2] - 7月货物进口额同比增长4.8% 连续两个月回升[2] 出口市场结构 - 对美出口受高关税影响下降 但外贸多元化策略成效显著[1] - 1-7月对东盟出口额增长14.8%[1] - 1-7月对欧盟出口额增长8.2%[1] - 1-7月对共建"一带一路"国家出口额增长11.7%[1] 出口产品结构 - 1-7月机电产品出口额同比增长9.3%[2] - 其中集成电路出口增长21.8%[2] - 1-7月高技术产品出口额增长7.2%[2] 企业经营主体 - 1-7月民营企业出口同比增长8.7% 快于全部货物出口增速[2] - 外贸企业积极应变 主动巩固开拓市场[2] - 企业提升自主研发能力 产品技术含量逐步提升[2] 政策环境 - 坚持扩大高水平对外开放政策不会改变[1] - 稳外贸政策持续显效 支撑外贸稳健发展[1] - 在互利共赢基础上促进与世界各国贸易往来[1]

**行业与公司分析** **1 行业概述** - **行业**：中国经济与贸易 - **核心关注点**：7月出口与进口数据、区域贸易动态、产品类别表现 --- **核心观点与论据** **2 出口表现** - **整体趋势**： - 7月出口同比增速从6月的**5.9%**上升至**7.2%**，但经季节性调整后环比略有下降[1] - 实际出口量同比增速从6月的**6.7%**加快至**8.8%**[1] - **区域分化**： - **对美出口**：同比跌幅从6月的**-16.1%**扩大至**-21.6%**，环比下滑**3%**，处于历史低位[2] - **对东盟出口**：同比增长**16.6%**（6月为16.8%），但环比下降**2.6%**，增长动能减弱[2] - **对欧盟出口**：同比增长**9.2%**，表现稳健；对日本出口增速放缓至**2%**[2] - **产品类别**： - **电子产品**：同比增速从6月的**6.2%**放缓至**0.6%**，主因手机（**-22%**）和电脑出口下降[2] - **稀土**：出口同比跌幅从6月的**-47%**收窄至**-18%**[2] **3 进口表现** - **整体趋势**： - 7月进口同比增速从6月的**1.1%**回升至**4.1%**，实际进口量同比增速从**3%**加快至**4.9%**[3] - 大宗商品进口同比跌幅从**-9%**收窄至**-4%**[3] - **关键商品**： - **原油**：进口额同比跌幅从**-15%**收窄至**-5.9%**，贡献进口增速改善的**45%**[3] - **IT零部件**：进口进一步改善，可能因科技产业链备货[3] - **电脑**：进口增速走弱（**-11.9%** vs 6月+10.5%），或受美国AI出口管制影响[3] **4 贸易风险与展望** - **关税影响**： - 美国对华加征关税税率较年初增加约**32%**，且计划对芯片等产品加征**100%**关税（占中国对美出口的**20%**以上）[4] - 亚洲经济体对美国市场的“抢出口”可能放缓，拖累中国原材料需求[4] - **预测**： - 2025年全年出口增长**1%**，2026年或下跌**3%**[4] - 对美出口同比跌幅可能扩大（7月为**-16%**，Q2为**-24%**），其他经济体出口增速或放缓至中低个位数[4] --- **其他重要内容** **5 数据与图表补充** - **图表3**：对美出口同比降幅扩大，对东盟出口因低基数保持稳健[7] - **图表6**：电脑进口增速大幅走弱（**-11.9%**）[13] - **图表16**：分区域出口同比增速明细（如东南亚**+16.6%**、欧盟**+9.2%**）[16] - **图表17-18**：主要产品出口/进口增速（如集成电路出口**+29.3%**、原油进口**-5.9%**）[17][18] **6 宏观与汇率** - **人民币汇率**：7月兑美元温和贬值[20] - **PMI指数**：发达国家与新兴市场制造业新订单表现分化[19][21] --- **总结** - **短期亮点**：进口改善（原油、IT零部件）、对欧盟出口稳健 - **主要风险**：对美出口持续疲软、高关税冲击（尤其是芯片）、亚洲需求放缓 - **长期展望**：2025-2026年出口增长压力显著，需关注关税政策细节与科技产业链调整[4]

出口表现分析 - 7月出口同比增速7.2%，环比下降1.1%，低于过去三年同期环比均值-1%，显示出口成色一般[3][5] - 对欧盟出口同比增长9.2%，拉动出口增长1.4个百分点，欧盟作为第二大出口目的地支撑后续增速[17] - 对非洲出口同比增长42.8%，拉动出口增长1.9个百分点，机械设备和电气机械是主要增长品类[7] 美国市场影响 - 美国进口增速从3月31%下滑至6月-2.9%，进入去库存周期，批发商耐用品库存同比从3月1.6%降至6月0.2%[6] - 6月美国自中国进口同比下滑44%，7月中国对美出口拖累整体出口增速3.3个百分点[6] - 8月起美国对越南等东盟国家加征关税至40%，中转贸易将承压[8] 区域贸易动态 - 东盟国家4-6月对美国出口增速稳定在30%左右，越南7月出口同比增长17.7%[7] - 中国对越南机械器具、电气设备出口同比增长35.3%、44.9%，累计拉动对越出口增长20.3个百分点[7] - 中国占欧盟进口份额从2019年8.4%提升至2024年9.5%，机电产品份额显著提高[17] 风险提示 - 中美关税税率维持在40%左右，直接贸易往来面临持续下滑压力[6] - 美国需求透支效应显现，企业去库周期开启，外需下滑压力加大[22] - 地缘政治扰动和中美谈判不确定性可能进一步影响出口表现[4][30]

外贸表现 - 上半年出口规模历史同期首次突破13万亿元 同比实现7.2%的较快增长 [1] - 6月份进出口规模3.85万亿元 增长5.2% 为历史月度进出口第二高位 [1] - 6月份出口2.34万亿元 增长7.2% 较5月上升0.9个百分点 [1] 出口增长驱动因素 - 完备的产业体系提供稳定基础 中国制造业增加值连续15年全球第一 200多种工业品产量世界第一 [2] - 高技术产品出口增长9.2% 连续9个月保持增长 高端机床/船舶/仪器仪表等细分领域增速超两成 [2] - 外贸"朋友圈"持续扩容 上半年对190多个国家和地区进出口实现增长 贸易规模超500亿元的伙伴达61个 [2] 区域市场表现 - 对非洲进出口1.18万亿元 增长14.4% [3] - 对中亚进出口3572亿元 增长13.8% [3] - 企业通过差异化产品策略应对市场需求 如太阳能充电手机/防沙尘发动机等创新产品获海外认可 [2] 行业竞争力 - 产业链自我修复和替代能力突出 在全球供应链冲击中展现韧性 [2] - 科技创新与产业创新深度融合 产品创新底色日益鲜明 [2] - 市场多元化布局成效显著 有效对冲对美出口增速下行压力 [3]