财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为2.716亿美元，与去年同期基本持平 [6] - 第三季度调整后EBITDA为5800万美元，调整后EBITDA利润率为21.4% [6] - 第三季度运营现金流为4730万美元，自由现金流为4410万美元 [6][20] - 第三季度GAAP每股收益为2.35美元，同比下降12%；调整后每股收益为2.59美元，同比下降9% [19] - 第三季度毛利率为45.2%，同比上升50个基点；若剔除收购相关库存利润摊销影响，毛利率同比上升10个基点 [13][17] - 前三季度毛利率同比提升120个基点；剔除收购相关影响后提升70个基点 [14][18] - 销售及行政管理费用占营收比例升至27.9%，去年同期为25.4%；销售及行政管理费用总额为7580万美元，同比增加680万美元 [14][18] - 有效税率为29.5%，高于预期 [19] - 净债务为1.311亿美元，环比减少2060万美元；杠杆比率升至0.94 [23] - 现金转换天数增至131天，去年同期为129天；营运资本占营收比例升至18% [23] - 将2025年全年营收指引上调至10.36亿-10.46亿美元；维持调整后每股收益指引9.05-9.25美元 [26] - 预计第四季度营收为2.70亿-2.80亿美元，调整后每股收益为2.05-2.25美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 整体售后零部件营收创纪录，达1.884亿美元，同比增长6%，占营收比例升至69% [6][13][17] - 流控业务部门营收同比下降3%，新订单活动增长5%至9400万美元；调整后EBITDA为2600万美元，同比下降10% [8] - 工业加工业务部门营收同比下降4%至1.06亿美元；售后零部件营收创纪录，达8100万美元，占该部门营收76%；订单量同比下降5% [9] - 物料处理业务部门营收创纪录，达7000万美元，同比增长11%，主要由资本设备出货增长18%推动；调整后EBITDA利润率创纪录，达23.3%，同比提升290个基点 [10][11] - 各业务部门售后零部件营收占比：流控部门74%，工业加工部门76%，物料处理部门52%；去年同期分别为70%、67%、55% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 工厂自动化和通用工业终端市场表现强劲，尤其在美洲地区 [9] - 欧洲和亚洲地区的资本项目活动持续受到经济逆风影响 [9] - 北美骨料行业活动水平良好 [11] - 全球各地区工厂运营率：美国造纸业约80%，中国约60%，欧洲约70% [39][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 售后零部件业务是核心战略发展领域之一 [5] - 通过收购Clyde Industries和Babini实施收购战略，以支持五年计划 [23][24] - 积极应对关税挑战，寻求替代供应商、成本分摊以及调整制造能力以减轻影响 [25] - 推行80/20绩效提升计划等举措以推动运营改善 [70] - 全球造纸需求持续增长，约在1.5%-2.5%之间，公司通过全球布局捕捉需求转移带来的机会 [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经济逆风强劲，全球贸易紧张局势居高不下 [5] - 资本设备市场需求持续疲软，但第四季度初活动有所增加 [5][11] - 资本项目询价活动保持高位，但项目时间点持续推迟 [7][8] - 销售团队对近期资本订单持更乐观态度 [8] - 关税环境仍存在不确定性和波动性，虽较六个月前有所改善但尚未稳定 [33] - 预计2025年下半年业绩将较上半年有显著改善 [70] - 预计第四季度资本设备需求将改善，售后零部件活动保持强劲 [70] 其他重要信息 - 第三季度业绩未包含对Clyde Industries收购的贡献，该收购已于第四季度初完成，将计入第四季度业绩 [10][24] - 第三季度非运营现金用途包括1650万美元用于收购Babini，320万美元资本支出，400万美元股息支付以及240万美元债务发行成本 [20] - 更新了循环信贷额度，将借款能力从4亿美元提高至7.5亿美元，并将到期日延长至2030年9月 [23] - 2025年业绩指引已包含近期两项收购的运营业绩及相关借款成本 [24][26] - 指引包含210万美元收购相关库存利润摊销费用带来的20个基点负面影响，以及480万美元一次性收购相关成本 [26][27] 问答环节所有提问和回答 问题: 各业务部门售后零部件营收占比情况 [29] - 流控部门当前季度74%，去年同期70%；工业加工部门当前季度76%，去年同期67%；物料处理部门当前季度52%，去年同期55%；整体占比69%，去年同期65% [29] 问题: 资本订单推迟至2026年与预期第四季度资本设备需求增强之间的矛盾解释 [30] - 多个项目处于后期阶段，预计将在本季度内获得订单；能否在年内完成预订取决于首付款、信用证等行政流程的完成时间，这些因素有些不受公司控制；对当前资本方面的活动水平和机会感到鼓舞 [31][32] 问题: 关税等挑战是否已缓解以及对未来资本设备需求的影响 [33] - 情况较年初有所改善，但尚未稳定；仍存在不确定性和波动性；客户更为谨慎，但开始意识到需要在新环境下继续开展业务；活动水平在改善，但尚未达到应有水平 [33] 问题: 第四季度订单可能的结果范围以及驱动因素是棕地项目还是绿地项目 [36] - 不提供订单范围指引；机会包括现有工厂升级的棕地项目和发展中国家的绿地项目 [37]；关税带来的不确定性影响了项目时间点，但跟踪的项目预计将在短期内发生，未出现项目取消或延期数年的情况 [38] 问题: 全球工厂利用率情况以及零部件消耗品组合展望 [39] - 零部件业务表现持续优于运营率，因设备老化导致维护需求增加；美国运营率高于世界其他地区，中国运营率仍较低，欧洲运营率适中，年内变化不大 [39][40] 问题: 大型纤维处理订单是否足以显著提升资本订单水平 [42] - 这将是一个阶跃式变化；项目收入将在多个季度内按完工百分比确认；流控部门资本活动预计同比增3%-4%，物料处理部门零部件需求预计同比增3%-5%，工业加工部门资本活动预计同比增3%-4%，但纤维处理领域可能大幅增长，是主要变数 [43][44] 问题: 实现3%-5%有机营收增长目标是否需要更广泛的经济复苏 [45] - 需要更广泛的经济复苏，特别是住房市场的改善，这对经济和公司业务都至关重要 [45][46] 问题: 零部件消耗品业务中价格与量的贡献以及工厂关闭是否会导致需求减速 [47] - 增长更多由量驱动；全球需求仍在增长，公司通过全球布局捕捉生产转移带来的机会，只要全球需求增长，零部件业务预计将保持稳定 [47][48][58] 问题: 第四季度营收指引中收购贡献和有机增长假设 [49] - Clyde Industries和Babini合计贡献营收预计在2300万-2500万美元范围内，倾向于2300万美元；Babini第三季度业绩强劲，但第四季度其资本设备业务通常较弱；Clyde Industries因将一资本订单提前至第三季度发货，第四季度贡献将略低于正常水平 [49][51][52]；两项收购在第四季度考虑利息成本后，对调整后每股收益是稀释性的 [52] 问题: 剔除一次性成本后的季度销售及行政管理费用运行率 [53] - 预计将略低于8000万美元，可能在7800万至8000万美元之间 [53] 问题: 延迟订单中已获正式订单等待行政流程与仍在洽谈中的订单比例 [56] - 无法提供具体数字；部分大型项目已进入最终讨论阶段，有些已部分完成文件工作，等待首付款或信用证；公司对此有严格规定，确保满足所有条件后才确认为订单 [56] 问题: 第三季度末订单积压金额及其构成 [59] - 订单积压总额为2.73亿美元，其中资本设备约占60%，即约1.63亿美元；利润率与年度运行率基本一致 [60] 问题: Clyde Industries收购对第四季度订单积压的贡献 [61] - 贡献略高于3000万美元，可用3000万美元作为参考；其75%业务为零部件消耗品，但具体周转周期尚在熟悉中 [61][62] 问题: Clyde Industries的利润率概况 [63] - 其利润率状况与工业加工业务部门非常契合，毛利率和利润率指标与该部门现有水平相似 [63] 问题: Clyde Industries收购中获得的现金金额 [67] - 所有收购均按净现金处理，获得的现金将用于偿还债务，仅保留运营所需现金，因此具体金额不具相关性 [68]

出口分析范式转变 - 出口分析范式从依赖β因素（全球需求）转向更重视α因素（中国特有因素）[9] - 全球PMI与中国出口增速在2013-2022年高度同步，但2023年起出现脱钩[9] - α因素重要性提升源于中国内部产业转型和全球地缘关系重构[9] 新贸易格局 - 中国对美出口呈现“藕断丝连”状态，直接出口减少但转口贸易增多[10] - 2025年对非美非转口地（如欧洲、非洲）出口维持约10%的高增速[13] - 非美非转口地成为弥补对美出口份额下降的“新大陆”[13] 新产业表现 - 2025年机械与电力设备类资本品出口表现最强且持续走强[19] - 地缘冲突指数与中国机械和电力设备出口增速呈明显正相关[20] - 逆全球化趋势反而催化全球对中国设备类资本品的需求[20] 订单透支影响 - 2024年11月至2025年4月抢运期间，出口增速中枢提升2.4%[25] - 订单前置导致的透支效应在2025年7-8月已显现，但对美+转口地出口环比大幅低于季节性[25] - 乐观估计订单透支的影响已大部分被消化，后续风险有限[25] 转口监管影响 - 东盟五国监管聚焦“贴牌转口”，即本地产值低或无再加工的转口贸易[31] - 中国对东盟出口增量中约55%为贴牌转口贸易，约占中国总出口的3.3%[31] - 若对贴牌转口加征40%关税，预计将导致中国总出口回落约1.3%[31] 关税影响展望 - 中美相互有效反制下，美方单边大规模加征关税的概率有限[37] - 全球对等关税谈判多数已敲定，再次大幅修改的概率较低[38] - 中国出口已明显去美国化，美国需求波动对中国影响日益下降[39] 汇率影响分析 - 人民币升值预期可能形成结汇-升值的正循环[41] - 参考日本经验，本币升值可能导致美元计价出口价增量减[41] - 人民币升值本身不会导致美元计价出口额明显回落[41] 外需（β因素）展望 - IMF预测2026年全球现价GDP增速较2025年回升[48] - 美国预防式降息下，全球经济显著走弱的可能性较低[48] - 全球贸易额增速预计至少维持2025年水平[48] 2026年出口增速预测 - 在α因素回落风险较小的推测下，2026年出口增速预计为1-3%[48] - 该预测综合考虑了β因素的韧性和α因素的影响[5] 风险提示 - 各地区港口合规性审查加码可能影响贸易流动[52] - 全球重点产业关税普遍抬升是潜在风险因素[52]

控股股东减持 - 控股股东香港俊耀计划减持1750.5万股（占总股本1.5%） 套现金额约9.61亿元（按54.92元/股测算）[1] - 香港俊耀为实际控制人张聪渊家族控制 张聪渊家族通过香港俊耀和中山浤霆合计持股85.98%[1] - 香港俊耀自6月27日起已累计减持1750.5万股 累计套现约8.95亿元[1] 经营业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长10.4%至126.6亿元 归母净利润同比下滑11.1%至16.7亿元[2] - 第二季度营收同比增长9.0%至73.1亿元 归母净利润同比下滑16.7%至9.1亿元[2] - 利润承压主因新工厂产能爬坡扰动及部分老客户订单下滑需调配产能[2] 市场与客户结构 - 美国市场为第一大销售来源 2024年营收占比达85.00%（客户总部所在地）[2] - 华利集团为耐克主要制鞋供应商 在耐克供应商名册中排名第六[2] - 部分客户正商讨关税带来的成本问题 部分客户尚未讨论该问题[2] 行业环境与公司展望 - 全球运动鞋行业面临宏观经济压力加剧及国际贸易政策不确定性上升的挑战[2] - 公司现金流及经营指标稳健 未来将继续新建工厂并对中长期发展充满信心[2] - 股东减持或与核心美国市场关税变化有关[1] 股价表现 - 9月22日股价报收54.92元/股 单日跌幅1.75%[3] - 同日上证消费80指数报收5351.16点 跌幅0.46%[4]

控股股东减持 - 控股股东香港俊耀计划减持1750.5万股（占总股本1.5%） 套现金额约9.61亿元[1] - 香港俊耀自6月27日起已累计减持1750.5万股 累计套现8.95亿元[1] - 实际控制人张聪渊家族通过香港俊耀和中山浤霆合计持股85.98%[1] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长10.4%至126.6亿元[4] - 2025年上半年归母净利润同比下滑11.1%至16.7亿元[4] - 第二季度营收同比增长9.0%至73.1亿元 归母净利润同比下滑16.7%至9.1亿元[4] 市场与客户 - 美国市场为第一大销售来源 营收占比达85.00%[4] - 华利集团为耐克主要供应商 排名第六[4] - 部分客户正商讨关税带来的成本问题 部分客户尚未讨论[2] 经营状况 - 利润承压主因新工厂产能爬坡扰动及部分老客户订单下滑需调配产能[4] - 公司现金流及经营指标稳健 将继续新建工厂[2] - 全球运动鞋行业面临宏观经济压力及国际贸易政策不确定性挑战[2]

核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 1H25地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比增长0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] 区域表现 - 1H25北美收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% [2] - 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 运营情况 - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] - 2025年1-3月中美关税预期导致终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4] 行业动态 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4]

核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比提升0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] 业务分部表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 北美地区收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 行业环境 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4] - 中美关税预期导致2025年1-3月终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4]

1H25业绩表现 - 公司2025年上半年收入78.33亿美元，同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元，同比提升14.2% [1] - 业绩符合预期 [1] 分产品表现 - 电动工具收入74.25亿美元，同比增长7.9% [1] - Milwaukee品牌收入同比增长11.9%（按当地货币计算） [1] - Ryobi品牌收入同比增长8.7% [1] - 地板护理业务收入4.08亿美元，同比下降4.6%，主要因VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [1] 分地区表现 - 北美收入58.72亿美元，同比增长7.5% [1] - 欧洲收入14.01亿美元，同比增长11.9% [1] - 其他地区收入5.6亿美元，同比下降6.5% [1] 盈利能力 - 综合毛利率40.3%，同比提升0.3ppt，主要因高价值产品Milwaukee增长及消费级品牌盈利能力提升 [2] - 净利率8.0%，同比提升0.5ppt [2] - 研发费用率同比增长0.5ppt至4.6% [2] - 销售费用率同比提升0.2ppt至17.2% [2] - 管理费用率同比下降0.9ppt至9.5% [2] - 财务费用率同比下降0.2ppt至0.7% [2] 库存与关税应对 - 存货同比增长6.61%，公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [2] 终端需求 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6%，成屋销售同比持平 [2] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元，同比增长3.8% [3] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元，同比下降3.4% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 [3] - 当前股价对应2025/2026年17.4/15.2倍P/E [3] - 目标价115.49港币，对应2025/2026年21.5/18.6倍P/E，有22.6%上行空间 [3]

美联储政策调整 - 美联储主席鲍威尔表示货币政策正在实时适应关税变化 [1]

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | | --- | --- | | 黄金 | 看跌 | | 美元 | 震荡 | | 美股 | 震荡 | | 商品 | 震荡 | | A股 | 震荡 | | 国债 | 震荡 | [28] 报告的核心观点 本周贸易冲突预期反复，关税变化是市场交易主线；美国5月非农就业报告超预期，缓解经济衰退担忧，降息预期延后；不同资产对贸易冲突理解和交易有差异，短期内暂无恶化，各类资产或延续当前行情，但后续贸易形势严峻；全球宏观经济数据有喜有忧，海外关注美国经济滞胀风险和美联储政策，国内关注房地产、消费、出口等数据及资金利率情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 本周贸易冲突预期反复，关税变化是市场交易主线，周初特朗普提升进口钢、铝关税，周四晚间中美领导人通话 [6] - 美国5月非农就业报告超预期，缓解市场对美国经济衰退担忧，降息预期延后至9月和12月 [6] - 不同资产对贸易冲突理解和交易有差异，股、债、商、汇普遍表现强势，中国国债对贸易冲突反应相对钝化 [6] - 短期内贸易冲突暂无进一步恶化，各类资产或延续当前行情，但后续贸易形势依然严峻，需关注中国商品反弹可持续性 [6] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球风险偏好继续修复，权益市场多数上涨，发达国家中韩国KOSPI指数涨4.2%，标普500涨1.5%，德国DAX指数涨1.3%，日经225小幅下跌0.6% [8][9] - 新兴市场多数录得上涨，香港恒生指数涨2.2%，沙特全指涨1.7%，台湾加权指数涨1.5%，上证综指涨1.1% [8][9] - MSCI全球指数中，多数国家指数录得上涨，新兴>前沿>新兴>发达 [9] 外汇市场 - 本周美元走弱，其余货币普遍走强，美元指数跌0.24%，在100附近震荡运行 [10] - 新兴市场中巴西雷亚尔升2.87%，墨西哥比索升1.7%，泰铢升值0.45%，在岸人民币小幅升值0.15% [10] - 发达国家中韩元大幅升值1.65%，澳元升值0.91%，日元贬值0.55% [10] 债券市场 - 全球主要国家国债收益率多数上行，发达国家中，美债收益率小幅抬升至4.51%，欧元区公债收益率小幅上行至2.61%，日本国债收益率下行至1.48%，新加坡国债大幅下行至2.22% [15] - 新兴市场中，中国国债收益率小幅下行至1.66%，巴西国债收益率大幅上行至14.18% [15] 商品市场 - 本周商品指数大幅上行，WTI原油涨6.55%至64.8美元/桶，天然气涨9.8%，金属板块普遍收涨，COMEX黄金小幅上涨0.47%至3331美元/盎司，LME铜涨1.82%，COMEX银大涨9.4% [21] - 国内商品市场情绪边际回暖，黑色指数大幅上涨3.9%，其中黑色>农产品>贵金属>有色>工业品>能化 [22] 大类资产周度展望 贵金属 - 关税问题继续扰动市场，黄金仍处于震荡区间，需注意市场风险偏好阶段性回升带来的回调压力 [28] - 美国对外关税政策变化导致金价先涨后跌，周初关税提升推动国际金价上涨，周五中美领导人通话使关税风险短期缓和施压黄金 [35] - CFTC黄金投机净多仓止跌回升，SPDR黄金ETF持有量微增，沪金期货持仓量端午节后微增，白银出现补涨但持续性存疑 [44] 外汇 - 经济基本面下行压力加大，但劳动力市场维持韧性，美元延续震荡走势，等待劳动力市场走弱拐点确认 [28][45] - 公布的经济数据不及预期，经济基本面下行压力明显加大，ADP就业大幅度不及预期，但5月非农数据略超预期 [45] - 中美将进行第二轮贸易谈判，市场对贸易冲突降温预期上升，但谈判难度大，结果未必如预期 [45] 美股 - 中美关税谈判释放利好信号，市场衰退担忧缓解，资金回到大型科技公司，但关税谈判仍有变数，美股仍未摆脱震荡行情，不建议追高 [28][50] - 本周板块表现涨跌不一，信息科技和通信服务板块领涨，必需消费和公用事业板块跌幅超1%，特斯拉拖累可选消费板块下跌0.6% [60] - 美国经济前景尚不明朗，滞胀风险仍然存在，市场持续下修对于Q2和2025全年的盈利预期 [60] 商品 - 中美贸易谈判局势缓和，市场风险偏好好转，前期超跌品种或面临反弹，但中长线低利润压制依然存在 [28] - 周内涨幅靠前的内盘商品集中于工业品板块，跌幅靠前品种集中于农产品 [61] - 周内周期/成长风格轮动至多配成长，工业品/农产品风格轮动至多配南华工业品，贵金属/工业品风格轮动至多配南华贵金属，金/油比价轮动至多配油 [65] A股 - 中国权益的核心交易线索在于“TACO”交易，近期中美两国领导人通话释放缓和迹象，市场押注成功，贸易战对股市影响逐渐减小，股指仍高位震荡 [28][68] - A股中信一级行业中共23个上涨，7个下跌，领涨行业为通信，跌幅最大的行业为家电 [68] - 本周沪深300的2025年预期盈利增速调低，2026年预期盈利增速调高，沪深300指数的ERP小幅下行，北向资金成交和国内的杠杆资金余额均有小幅上行 [77] 国债 - 驱动债市走强的因素以预期层面为主，行情或存在波折，但长线看上涨方向较为确定，当前债牛处于蓄力期，建议以偏多思路对待 [28][78] - 月初资金利率和存单利率下行，市场走强因预期后续流动性转松，但6月流动性转松缺乏直接证据，后续市场行情存在反复可能性 [78] - 国债10Y - 1Y利差走阔，10Y - 5Y利差走阔，30Y - 10Y利差收窄，各期限国债期货主力合约结算价变动，持仓量有变化 [87] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据跟踪 - GDPNow模型预计Q2增速回升至3.8%，随着抢进口力度消退，进口数据对GDP数据的拖累减弱，零售销售数据维持韧性 [89] - 本周原油价格反弹，叠加关税压力，市场对远期经济滞胀风险的担忧难以消除，首申人数和续申人数均抬升至近几周高位，未来失业率仍有上行风险 [98] - 银行准备金额回升，TGA账户余额降低，逆回购规模维持，金融市场流动性转向宽松，企业利差回落，美国经济尚未全面走弱，通胀仍有回升风险，预计美联储维持谨慎观望 [106] - 5月ISM PMI数据制造业和服务业双双回落，显示美国经济滞胀风险犹存，5月非农表现尚可，薪资增速反弹对核心通胀构成支撑，市场降息预期降温 [107] 国内高频经济数据跟踪 - 本周30大中口径的一手房销量超季节性下滑，二手房挂牌量价双弱，汽车销售同比小幅下滑，国际油价震荡小幅上行 [113][120] - 资金利率方面，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周较上周末收盘变动，回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量减少，隔夜占比低于前一周 [126] - 4月经济指标多数走弱，如工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资等环比下降，地产指标普遍走弱，4月新增人民币信贷走弱，居民去杠杆，企业主动增加资本开支意愿下降，M2增速回升，M1增速低位震荡 [127][137] - 4月PPI和CPI增速均低位震荡，中国4月出口同比增长，进口增速小幅回升，企业加快抢转出口节奏，分地区看对美国出口增速下降，对东盟出口增速上升 [144][151]

中美经贸关系对航运和集装箱市场的影响 - 中美互降关税后，从中国到美国的集装箱运输预订量飙升277%，从5709个标准集装箱增至215万个标准集装箱 [1] - 行业出现"抢运潮"和"抢出口"现象，预计短期内消化大量集装箱库存并带来新订单利好 [1] - 全球第一大集装箱制造企业中集集团表示对外部波动已做好准备，对前景持"信心"和"乐观"态度 [1] 中集集团业务表现 - 2024年营业收入达177664亿元，同比增长3901%，归母净利润2972亿元，同比增长60560% [2] - 2025年一季度营业收入36026亿元，归母净利润544亿元，再次实现同比增长 [2] - 集装箱业务中冷箱、常规特种箱销量增长，能源化工装备（中集安瑞科）和海洋工程板块表现较好 [2] 中集集团海洋工程业务突破 - 海洋工程业务2024年营业收入16556亿元，首次扭亏为盈，净利润224亿元 [2] - 公司具备建造价值超40亿美元的FPSO能力，手持订单约63亿美元，可满足2-3年生产需求 [3] - 业务聚焦高端领域，包括FPSO、FLNG、海上风电装备及特种船舶制造 [2][3] 集装箱市场趋势 - 2024年集装箱产销量创历史新高后，2025年标准干箱需求预计下滑，但其他箱型表现更优 [2] - 公司直接出口美国产品占比低，受关税变化影响较小 [2]