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出口跟踪:3问,40+数,50+图——出口深度思考系列一
一瑜中的· 2025-07-03 21:56
核心观点 - 报告旨在构建出口监测指标体系,解决出口研判中的三个核心问题:近月预测、数据异动解释和全年增速中枢判断 [2] - 全球制造业PMI回暖背景下,6月中国出口增速边际趋弱但仍具韧性,呈现量强价弱格局 [4][7] - 美国抢进口规模达1883亿美元,占2024年月均进口额68.6%,可能导致后续7个月进口增速拖累约9.8% [9] - 转港贸易比例在41%-58.7%之间,但转港过程中存在约51.4%的损失 [10][11] - 预计全年出口增速区间为-5%~0%,基准情形下Q2-Q4增速分别为4.7%、1%、-10.3% [12][77] 近月预测方法论 - 最佳高频指标:监测港口集装箱吞吐量(周度)和韩国从中国进口数据,6月数据显示吞吐量四周同比降至4.3% [4][18] - 结构驱动因素:摩根大通全球制造业PMI显示5月降至荣枯线下,但回升经济体数创2022年2月以来新高 [6][28] - 美线运力供给紧张缓解,运价高位回落,中国发往美国船数反弹显示需求仍旺 [6][28] - 量价分析:PPI同比领先出口价3个月,当前指向二季度出口价低位震荡,与出口量正增形成分化 [35][36] 数据异动解析 - 中国抢出口规模:3-5月出口增速较PMI拟合值平均高5.8个百分点,超额出口504亿美元 [8] - 与2018-2019年对比:本轮美国抢进口更显著,进口增速调整落差可能更大,需求透支风险更高 [8][44] - 转港贸易观测:美国从东盟进口增速28% vs 中国对东盟出口增速9.6%,相差18.4个百分点 [11][67] - 无法转港部分:中国+东盟占美国进口份额21.4%,较2024年回落2.8个百分点,风险低于2019年 [11][72] 全年中枢判断依据 - 全球贸易需求:WTO预测2025年全球贸易量增速-0.2%,较去年10月预测低3个百分点 [12][83] - β风险跟踪:美国进口高频数据显示6月同比仍负增,三季度下行落差或超10个百分点 [13][99] - α风险监测:中国工业生产指数/全球比值回升,显示出口份额边际回暖 [14][112] - 海外产能利用率处疫情来高位,但低于2015-2016年中枢,显示生产扩张潜力 [14][112]
张瑜:出口不确定性的“β、α”二分法——4月进出口数据点评
一瑜中的· 2025-05-11 00:03
文 : 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜(执业证号:S0360518090001) 联系人:夏雪(SuperSummerSnow) 事项 4 月,以 美 元计价,我国出口同比 8.1% ,较 3 月 12.4% 回落约 4.3 个点,远超彭博一致预期 1.9% ;我国进口同比 -0.2% ,较 3 月 -4.3% 大幅回升 4.1 个 点,好于彭博一致预期 -5.9% 。 核心观点 1、 4 月出口韧性超预期,与高频数据表现较为一致( 《物价或率先反应外需变化—— 4 月经济数据前瞻》 )。 2 、 可能与直觉不符的是,为什么 4 月高关税已经落地,中国出口仍然高增。重点是如何理解全球关税风险。 我 们提供一个区分出口不确定性来源中β与α风 险的二分框架 : 其中, β风险是第一性风险, 来自于"美国加关税→冲击美国进口需求→带动全球需求下行" 。 从历史经验关系看,美国进口增速下滑一个点,或可带来全球 贸易需求等比例的下滑(图 3 )。其根源在于美国在全球需求中的客观地位:全球总进口当中,剔掉欧盟内部贸易,美国大约占 16% ;全球家庭最终消费市 场规模中,美国约占 3 成;全球逆差当中,美国大 ...