5月进出口数据核心观点 - 5月美元计价出口同比4.8%，基本符合彭博一致预期5%，较4月8.1%回落3.3个百分点[2] - 美元计价进口同比-3.4%，弱于彭博一致预期-0.9%，4月同比-0.2%[2] - 贸易顺差1032亿美元，同比26.9%，4月顺差962亿美元，同比33.6%[68] β风险分析（需求端） - 美国进口增速4月同比从3月32.3%降至1.9%，若后续持平4月水平，全年增速可达7.4%，高于2024年6.2%[6] - 美国5月ISM制造业PMI进口指数大幅降至39.9%，Markit制造业PMI反弹至52%（4月50.2%）[6] - 5月至6月4日美国提单口径进口同比-3.7%（4月6.4%），从中国进口同比-20.4%（4月-6.2%）[6] α风险分析（份额端） - 前四个月"泛华圈"占美国进口份额由2024年39.7%降至35.6%，回落4.1个百分点[7] - "泛美圈"占中国出口份额由2024年38.7%降至前五个月37.8%，回落0.9个百分点[7] - 1-5月中国对相关区域出口增速4.7%，仅为美国从相关区域进口增速9%的一半[8] 后续展望 - 6月出口量增速或边际回落，港口集装箱吞吐量四周同比平均5.8%，较5月底6.7%下滑[9] - 中国对美国直接出口可能反弹，发往美国集装箱船舶数量同比从-38.7%回升至-20%[9] - 欧盟成为重要增量，5月对欧盟出口同比11.9%（4月8.2%），欧元区制造业PMI产出指数连续三个月扩张[9] 进出口分项数据 出口结构 - 对美国出口同比-34.6%（4月-20.9%），对东盟出口同比15%（4月11%），对拉美出口同比2.6%（4月16.9%）[47] - 对欧盟出口同比11.9%（4月8.2%），对非洲出口同比33.4%（4月26.1%）[49] - 集成电路出口同比33.6%（4月21.3%），船舶出口同比43.7%（4月35.8%）[54] 进口结构 - 自美国进口同比-18.1%（4月-13.8%），自欧盟进口同比0%（4月-16.5%）[63] - 自动数据处理设备进口同比47.5%（4月47.7%），对进口同比拉动1.3个百分点[66] - "硬科技"进口维持高增，自动数据处理设备及零部件进口同比47.5%，拉动进口同比1.3个百分点[10]

出口表现分析 - 4月以美元计价出口同比增速为8.1%，较3月的12.4%回落4.3个百分点，远超彭博一致预期的1.9% [2] - 出口韧性主要来自对东盟等非美地区出口上升，抵消了对美直接出口下滑的冲击 [6][12] - 美国进口需求仍然强劲，4月美国海运进口提单口径同比达5.6%，高于3月末的0.2% [12] 进口表现分析 - 4月以美元计价进口同比-0.2%，较3月的-4.3%回升4.1个百分点，好于彭博一致预期的-5.9% [2] - 进口回升主要受加工贸易拉动，集成电路进口同比高增，对进口同比拉动由3月的0.5个百分点升至4月的1.6个百分点 [10][38] - 自动数据处理设备及其零部件进口同比达47.7%，拉动进口同比1.3个百分点 [10][38] 关税风险框架 - 提出β与α风险二分框架：β风险来自美国加关税冲击全球需求，α风险来自美国对中国关税率高于其他国家 [4][17] - 美国进口占全球总进口16%（剔除欧盟内部贸易），占全球家庭最终消费市场30%，全球逆差50-60% [4][17] - 历史数据显示美国进口增速跌穿-4%至-5%时需警惕全球需求衰退风险 [4][17] 风险情景分析 - 情景1（无β风险）：终端需求仍在，企业可通过转港对冲，2018-19年数据显示对冲比例或达61% [18] - 情景2（β风险启动）：美国需求连带全球贸易需求萎缩，出口面临挑战但风险全球共担 [18] - 当前核心矛盾是跟踪美国进口需求会否萎缩及程度，重点关注5月数据 [9][35] 分项数据 - 出口商品方面，手机、家电、家具等终端消费品表现最弱，同比分别回落20.6、15.9、7.2个百分点 [57] - 取得关税豁免的中间品如集成电路、液晶平板显示模组表现较强，同比分别回升12.2、2.9个百分点 [57] - 分区域看，4月对美出口环比低于十年均值27.7个百分点，对东盟出口环比高于十年均值3个百分点 [51]