核心观点 - 公司2025年中期业绩表现强劲 营收和利润实现双位数增长 在手订单大幅提升 验证了CRDMO模式的发展韧性和管理决策的有效性 [1][4][5] 财务表现 - 上半年整体营业收入208.0亿元 同比增长20.6% 其中持续经营业务收入204.1亿元 同比增长24.2% [4] - 归母净利润85.6亿元 同比增长101.9% 稀释每股收益2.99元 同比增长106.2% [4] - 调整后Non-IFRS归母净利润63.1亿元 同比增长44.4% [4] - 持续经营业务在手订单566.9亿元 同比增长37.2% [5] - 经营现金流70.7亿元 同比增长49.1% [12] 业务模式优势 - CRDMO一体化端到端服务模式全流程覆盖 从源头锁定潜力新药分子 增强客户粘性并形成规模效应 [6] - 来自全球前20大制药企业收入166.4亿元 剔除新冠项目同比增长24.1% [6] - 平台具备全面赋能能力 质量体系获得多国监管认可 前期研发数据易获认可 后期商业化能力充沛 [7] - 长期拥有数千家活跃客户 服务品质 效率 能力和规模获得行业公认 [8] 业务板块表现 - 生物学业务上半年收入12.5亿元 同比增长7.1% 为后端带来超过20%新客户 [9] - 实验室分析与测试业务收入10.0亿元 同比增长5.5% 环比增长13.2% [9] - 化学业务(WuXi Chemistry)收入163.0亿元 同比增长33.5% 调整后non-IFRS毛利率提升至49.0% [9] - 小分子CRDMO管线R端拥有44万个化合物 D&M阶段项目数量达3,409个 [9][10] - 2025年上半年R端向D端转化158个分子 D&M端新增412个后期分子 新增8个商业化和临床III期项目 [10] 增长引擎表现 - TIDES业务(多肽和寡核苷酸)收入50.3亿元 同比增长141.6% 连续三年保持超过60%增速 [10][11] - TIDES业务在手订单同比增长48.8% 服务客户数提升12% 服务分子数提升16% [10] - 多肽固相合成反应釜总体积预计2025年底提升至超过100,000L 较2024年实现产能翻倍 [10] 资本运作与股东回报 - 预计全年资本开支70-80亿元 预计产生50-60亿元自由现金流 [12] - 全球多地推进产能建设 中国泰兴 美国特拉华 瑞士库威和新加坡等地研发生产设施将于1-2年内投产 [12] - 2025年已完成现金分红38.4亿元(含28.3亿元常规分红和10.1亿元特殊分红) [12][13] - 已完成10亿元A股回购及注销 正在执行新一轮10亿元A股回购计划 [12] - 董事会批准首次中期分红 每10股派发现金红利3.50元(共计约10亿元) [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：CXO 行业、生物制药行业、化学制药行业、多肽 CDMO 行业、ADC CDMO 行业、临床 CRO 行业 - **公司**：康德、药明合联、药明康德、泰格医药、查尔斯河、隆萨、三鑫生物、Londa 公司、三生生物、ICON、MEDPACE、IQVIA 纪要提到的核心观点和论据 - **CXO 行业市场表现** - 2024 年海外市场逐渐回暖，部分国内 CTO 企业新签订单增长；2025 年上半年海外需求增长在业绩体现，国内投资处于底部待恢复[2] - 2025 年第一季度整体营收和利润恢复增长，部分企业受 2024 年 Q1 高基数影响承压，预计二季度维持复苏趋势；代表公司收入、归母净利润及扣非归母净利润分别增长 14%、118%和 28.1%，毛利率企稳，净利率改善，费用率同比下降[1][4] - **全球生物制药和化学制药投资情况** - 2024 年生物制药投资略有增长，化学制药增幅稍大，生物制药基本持平；2025 年第二季度全球和国内生物制药、化学制药投资均略微下滑[1][5] - **国内 CXO 公司订单情况** - 2024 年订单普遍承压，海外订单恢复较好；2025 年第一季度国内业务为主的公司订单开始恢复，如康德一季度在手订单 523 亿元，同比增长 47%，太子事业部订单增长 106%；卡莱英截至 3 月 28 日在手订单 10.8 亿美元，新签快速增长；泰格截至去年底在手订单 158 亿元，同比双位数增长[1][6] - **GLP - 1 类多肽药物市场** - 受益于治疗效果，未来维持较高增速，带动多肽 CDMO 发展；全球多肽 CDMO 市场预计 2032 年达 200 亿美元，国内可能超 40 亿美元；2025 年康德太子业务收入 22.4 亿元，同比增长 188%，推进产能建设，年底产能超 10 万升[1][7] - **ADC 类药物及其相关 CDMO 业务** - 生产工艺难度高，外包比例高，带动 ADC CDMO 业务发展；药明合联 2024 年营收 40 亿元，同比增长 91%，净利润 10.7 亿元，同比增长 277%，未完成订单接近 10 亿美元，同比增 71%[3][8] - **海外 CRO 企业业绩** - 业绩分化明显，查尔斯河收入下滑但 DSA 板块 Netbook to bill 比例达 1 以上，小幅上修全年指引；隆萨 2025 年一季度业绩强劲；三鑫生物预计 2025 年收入增加 20% - 25%[9] - **Londa 公司 CDMO 产能利用率** - CDMO 短产能利用率持续提升，生物药和小分子产能需求旺盛，收购的美国罗氏基地已签第三份长期合约；三生生物 2024 年新签订单超 40 亿美元，2025 年初签 14 亿美元订单[10] - **海外临床 CRO 企业对市场需求态度** - 受投资、政策和宏观环境影响，ICON 和 MEDPACE 谨慎，查尔斯河谨慎乐观，IQVIA 认为客户决策慢，市场复杂，CXO 板块受地缘政治影响大[11] - **美国相关政策对 CXO 行业影响** - 生物安全法案最终失败，推进中增加缓和措施，体现国内 CXO 产业链重要性；美国关税政策目前对 CXO 行业影响有限，研发服务免关税，多数商业化订单发往欧洲[12][13][14] - **地缘政治因素对国内 CTO 企业影响** - 短期常态化，国内企业通过产业链、工程师红利和成本优势构建竞争力，海外布局有望减少地缘政治担忧，2025 年海外背景恢复和国内对外 BD 投入改善利于行业复苏[15][16] - **药明康德业绩表现** - 2025 年上半年营收 208 亿元，同比增长 21%，经调整归母净利润 63 亿元，同比增长 44%，二季度收入和净调整归母净利润分别同比增长 20%和 48%，超预期；得益于一体化 CRDMO 模式、全球化布局和前瞻技术布局，下半年业绩可能超预期[17] - **泰格医药在临床 CRO 领域发展前景** - 受益于行业供给端整合和产能出清，供需结构改善；国内企业对外授权、海外 MNC 投入增加、商保发展提升需求；全球化布局和前瞻技术布局领先，一季度新签订单数量与金额同比增长约 20%，业绩环比改善可期[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - CDMO 阶段早期项目价格战有所趋缓，对临床或商业化需求的海外业务增长强于国内[2] - 海外 CRO 企业查尔斯河 DSA 板块 Netbook to bill 比例达到一以上[9]