核心观点 - 公司2025年中期业绩表现强劲 营收和利润实现双位数增长 在手订单大幅提升 验证了CRDMO模式的发展韧性和管理决策的有效性 [1][4][5] 财务表现 - 上半年整体营业收入208.0亿元 同比增长20.6% 其中持续经营业务收入204.1亿元 同比增长24.2% [4] - 归母净利润85.6亿元 同比增长101.9% 稀释每股收益2.99元 同比增长106.2% [4] - 调整后Non-IFRS归母净利润63.1亿元 同比增长44.4% [4] - 持续经营业务在手订单566.9亿元 同比增长37.2% [5] - 经营现金流70.7亿元 同比增长49.1% [12] 业务模式优势 - CRDMO一体化端到端服务模式全流程覆盖 从源头锁定潜力新药分子 增强客户粘性并形成规模效应 [6] - 来自全球前20大制药企业收入166.4亿元 剔除新冠项目同比增长24.1% [6] - 平台具备全面赋能能力 质量体系获得多国监管认可 前期研发数据易获认可 后期商业化能力充沛 [7] - 长期拥有数千家活跃客户 服务品质 效率 能力和规模获得行业公认 [8] 业务板块表现 - 生物学业务上半年收入12.5亿元 同比增长7.1% 为后端带来超过20%新客户 [9] - 实验室分析与测试业务收入10.0亿元 同比增长5.5% 环比增长13.2% [9] - 化学业务(WuXi Chemistry)收入163.0亿元 同比增长33.5% 调整后non-IFRS毛利率提升至49.0% [9] - 小分子CRDMO管线R端拥有44万个化合物 D&M阶段项目数量达3,409个 [9][10] - 2025年上半年R端向D端转化158个分子 D&M端新增412个后期分子 新增8个商业化和临床III期项目 [10] 增长引擎表现 - TIDES业务(多肽和寡核苷酸)收入50.3亿元 同比增长141.6% 连续三年保持超过60%增速 [10][11] - TIDES业务在手订单同比增长48.8% 服务客户数提升12% 服务分子数提升16% [10] - 多肽固相合成反应釜总体积预计2025年底提升至超过100,000L 较2024年实现产能翻倍 [10] 资本运作与股东回报 - 预计全年资本开支70-80亿元 预计产生50-60亿元自由现金流 [12] - 全球多地推进产能建设 中国泰兴 美国特拉华 瑞士库威和新加坡等地研发生产设施将于1-2年内投产 [12] - 2025年已完成现金分红38.4亿元(含28.3亿元常规分红和10.1亿元特殊分红) [12][13] - 已完成10亿元A股回购及注销 正在执行新一轮10亿元A股回购计划 [12] - 董事会批准首次中期分红 每10股派发现金红利3.50元(共计约10亿元) [13]

财务表现 - 2025年第一季度营收96.5亿元，同比增长21% [1] - 经调整non-IFRS归母净利润26.8亿元，同比增长40% [1] - 经营现金流30.3亿元，同比增长41.8%，增速与利润匹配 [7] - 维持全年业绩指引，预计营收415-430亿元，增速10%-15% [3] 业务模式优势 - 一体化CRDMO平台覆盖新药研发全流程（R、D、M），具备技术门槛和运营管理（O）优势 [4] - 高质量、高效率、低成本服务吸引客户，在行业逆风中展现韧性 [4] - 2025年资本开支计划70-80亿元，用于全球产能建设（美国米德尔顿和新加坡基地） [10] 股东回报与战略 - 2025年实施两轮股票回购，累计金额20亿元 [4] - 2024年以来累计回购金额达30亿元，反映管理层信心 [5] - 2024年利润分配中60%以上转化为股东回报（现金分红+回购） [10] - 近三年累计股东回报113亿元，占同期自由现金流（153亿元）的70%以上 [10] 行业环境挑战 - 全球贸易不确定性加剧，医药行业投融资未完全复苏 [3] - 美国FDA计划裁员3500人（占比10%），引发行业前景担忧 [3] - 大量药物面临专利悬崖，企业普遍压缩管线、降本增效 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][16] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入392.4亿元，同比下滑2.7%；剔除特定商业化生产项目后同比增长5.2%；归母净利润94.5亿元，同比下降1.6%；扣非后归母净利润99.9亿元，同比增长2.5%；收入和利润逐季度稳步提升，全年达成指引，第四季度收入和利润均创历史新高 [5][13] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为426.43/476.66/550.58亿元，对应增速分别为8.67%/11.78%/15.51%；归母净利润分别为109.87/128.73/150.74亿元，对应增速分别为16.26%/17.16%/17.10%，EPS分别为3.80/4.46/5.22元/股，3年CAGR为16.84% [16] 根据相关目录分别进行总结 一体化CRDMO平台协同发展 - 一站式CRDMO服务平台协同效应显现，持续赋能客户 [14] - 2024年化学业务收入290.5亿元，同比下滑0.4%，剔除特定商业化项目同比增长11.2%；临床前及临床I期/临床Ⅱ期/临床Ⅲ期/商业化项目分别达2,865/360/80/72个 [14] - 2024年底签署美国医疗器械测试相关业务股权出售协议，测试业务持续经营部分收入56.7亿元，同比下滑4.8% [14] - 生物学业务收入25.4亿元，同比下滑0.3%；其他业务收入6.5亿元，同比下滑34.7% [14] 客户数量和在手订单实现快速增加 - 截至2024年末，整体活跃客户约6,000家，持续经营业务全年新增客户约1,000家，在手订单493.1亿元，同比增长47.0% [15] - 2024年持续提升产能规模，泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积超4,000kL [15] - 多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年末提升至超100,000L [15] - 瑞士库威基地口服制剂产能翻倍；美国米德尔顿基地建设持续推进，计划2026年末投入运营；新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划于2027年投入运营 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40341|39241|42643|47666|55058| |增长率（%）|2.51%|-2.73%|8.67%|11.78%|15.51%| |EBITDA（百万元）|13782|13522|17864|21063|24756| |归母净利润（百万元）|9607|9450|10987|12873|15074| |增长率（%）|9.00%|-1.63%|16.26%|17.16%|17.10%| |EPS（元/股）|3.33|3.27|3.80|4.46|5.22| |市盈率（P/E）|21.0|21.4|18.4|15.7|13.4| |市净率（P/B）|3.7|3.4|3.0|2.7|2.4| |EV/EBITDA|14.8|10.3|10.1|8.3|6.8| [17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等项目 [21] - 成长能力方面，营业收入、EBIT、EBITDA、归属于母公司净利润等指标有不同变化趋势 [21] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现一定变化 [21] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [21] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标有相关数据 [21] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有预测数据 [21] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等指标有对应数值 [21]