投资评级 - 报告对洋河股份(002304)维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入147.96亿元，同比-35.32%，归母净利润43.44亿元，同比-45.34%，扣非归母净利润42.32亿元，同比-46.71% [2] - 25Q2收入业绩降幅环比扩大，营业收入37.29亿元（同比-43.67%），归母净利润7.07亿元（同比-62.66%），主要系渠道去库存及行业需求转弱 [3] - 合同负债余额58.78亿元（同比+49.27%），预收货款同比增加12.42亿元，显示供给端主动克制 [4] 业务表现 - 中高档酒收入126.72亿元（同比-36.52%），普通酒收入18.41亿元（同比-27.24%），海之蓝、M6+严控发货导致中高档酒下滑显著 [5] - 省内收入71.21亿元（同比-25.79%），省外收入73.92亿元（同比-42.68%），省内韧性更强，经销商数量净减257家（省外占268家） [6] 财务分析 - 25Q2毛利率73.32%（同比-0.35pct），期间费用率同比+7.18pcts，销售/管理费用率分别+2.33pcts/+4.17pcts [7][8] - 净利率18.84%（同比-9.78pcts），固定开支无法同比例缩减拖累利润弹性 [8] 盈利预测调整 - 下调25-27年营收预测至199.75/199.76/201.76亿元（原247.78/248.17/251.65亿元），归母净利润下调至44.27/54.18/56.92亿元 [9] - 当前股价73.58元对应25-27年PE为25/20/19倍 [9]