报告行业投资评级 - 工程机械行业评级为"推荐（维持）" [3][4] 报告核心观点 - 工程机械行业正经历内外需β共振 2025年板块即将迎来收入拐点 业绩弹性有望加速释放 [1][3][8] - 国内市场挖机销量显著增长 非挖品类降幅收窄 内需复苏趋势明确 [2][38][39] - 海外市场出口全面回暖 新兴市场持续景气叠加西欧结构性复苏 国产品牌出海α能力得到验证 [3][46][52] - 板块经营质量显著优化 2025H1收入1879.2亿元(同比+8.02%) 净利润186.61亿元(同比+22.94%) 现金流181.47亿元(同比+22.49%) [8][19][36] 经营情况总结 - 市场行情：2025年工程机械板块累计涨幅27.56% 显著跑赢沪深300指数(16.12%) 超额收益主要来自业绩兑现、内外需共振和大型基建项目催化 [14][15] - 成长表现：2025H1板块收入1879.2亿元(同比+8.02%) 其中国内收入748.6亿元(同比+5.96%) 海外收入827.5亿元(同比+12.5%) 增长驱动力由"出口单核"升级为"内外双核" [8][19][25] - 盈利能力：2025H1毛利率24.96%(同比+0.53pct) 净利率10.12%(同比+1.12pct) 利润增长强于收入主要得益于成本控制加强、业务结构优化和经营效率提升 [8][29][34] - 经营质量：2025H1经营性现金流181.47亿元(同比+22.49%) 净现比0.97 半年度表现已连续两年接近1 显示现金流状况持续优化 [8][36][37] 工程机械市场分析 - 国内市场：2025年1-8月挖机内销8.06万台(同比+21.55%) 小挖/中挖/大挖增速分别为+27.39%/+12.52%/+5.87% 农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放 [2][38][45] - 海外市场：2025年1-8月挖机出口7.36万台(同比+12.79%) 扭转过去2年下滑态势 1-7月工程机械出口额334.86亿美元(同比+10.8%) 土方机械、混凝土机械、起重机械出口额分别增长17%、18%、14% [3][46][52] - 区域表现：东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是出口主力 西欧市场出现结构性复苏 土方机械和起重机械出口增速回正 [3][52][55] 细分板块表现 - 综合整机厂：2025H1收入同比+8.37% 利润同比+28.18% 三一重工收入447.8亿元(同比+14.64%) 柳工收入181.81亿元(同比+13.21%) 徐工机械收入548.08亿元(同比+8.04%) [20][22] - 液压零部件：恒立液压收入51.71亿元(同比+7%) 利润14.29亿元(同比+10.97%) 受益于中大挖需求恢复和海外客户份额提升 [21][22] - 高机与叉车：浙江鼎力收入43.36亿元(同比+12.35%) 杭叉集团收入93.02亿元(同比+8.74%) 安徽合力收入93.9亿元(同比+6.18%) 国际化、锂电化仍是突出α属性 [21][22] 投资建议 - 综合整机厂：推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份 受益于新兴市场高景气和内需周期复苏升级 [9][56] - 零部件制造商：推荐恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封 国内市场β向上背景下基本面有望整体改善 [9][56] - 高机/叉车制造商：推荐浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团 短期新兴市场需求提供新增长点 长期国际化、锂电化属性突出 [9][56]

报告公司投资评级 - 给予“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 23 元，相当于 2025 年 23X 的动态市盈率 [3] 报告的核心观点 - 三一重工 2025 年一季报业绩实现较好增长，营业总收入 211.77 亿元，同比 +18.77%；归母净利润 24.71 亿元，同比 +56.4%；扣非归母净利润 24.03 亿元，同比 +78.54% [1] - 工程机械行业 2025 年 Q1 挖机销量 6.14 万台，同比 +22.83%，内销同比 +38.25%，出口同比 +5.49%；起重机销量 1.29 万台，同比 -2.36%，内销同比 -5.45%，出口同比 +4.8%，土方机械内需景气度提升，非土方机械逐步筑底 [1] - 公司内需受益于周期复苏，出口保持稳健增长，收入连续 3 季度实现 10%以上增长，有望进入新一轮上行通道 [1] - 2025 年 Q1 公司毛利率、净利率 26.84%、11.89%，同比 +0.004pct、+2.7pct，净利率为 2021 年 Q4 以来单季高点，盈利能力提升主要因费用控制，期间费用合计 12.64%，同比 -5.68pct [2] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 902.8、1060、1253.5 亿元，增速分别为 15.2%、17.4%、18.3%；净利润分别为 85.1、111.1、138.2 亿元，增速分别为 42.3%、30.7%、24.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 主营收入：2023A - 2027E 分别为 740.2、783.8、902.8、1060.0、1253.5 亿元 [5] - 净利润：2023A - 2027E 分别为 45.3、59.8、85.1、111.1、138.2 亿元 [9] - 每股收益(元)：2023A - 2027E 分别为 0.53、0.71、1.00、1.31、1.63 [9] - 市盈率(倍)：2023A - 2027E 分别为 35.4、26.8、18.8、14.4、11.6 [9] - 市净率(倍)：2023A - 2027E 分别为 2.4、2.2、2.0、1.8、1.6 [9] - 净利润率：2023A - 2027E 分别为 6.1%、7.6%、9.4%、10.5%、11.0% [9] - 净资产收益率：2023A - 2027E 分别为 6.7%、8.3%、10.6%、12.5%、13.7% [9] 交易数据 - 总市值(百万元)：166,787.57 [6] - 流通市值(百万元)：166,575.77 [6] - 总股本(百万股)：8,474.98 [6] - 流通股本(百万股)：8,464.22 [6] - 12 个月价格区间：14.99/20.54 元 [6] 相对与绝对收益 - 升幅%（1M、3M、12M）：相对收益 4.4、25.8、12.1；绝对收益 3.0、24.9、16.2 [7]