挖机销量与公司业绩表现 - 挖机销量腰斩但公司盈利创历史新高[1] - 传统业务提供业绩安全垫[1] - 线性驱动技术提升业务胜率[1] - 公司被分析师认定为稀缺白马龙头[1] 镁合金行业需求分析 - 镁铝价格比进入性价比区间[1] - 新能源汽车单车用镁量翻倍至90kg[1] - 两轮车和机器人领域提供17.4万吨新增需求[1] - 三家龙头公司有望分享百亿增量市场[1] 研报服务特性 - 每日拆解热门产业链及核心公司[1] - 采用快市场一步的投研思维[1] - 执行严苛的研报选择标准[1] - 注重超预期机会挖掘[1] - 服务被游资和私募机构采用[1]

行业表现 - 2025年1-8月挖机内销销量同比增长21.55% 小挖提速同时中大挖整体回归增长 农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放[1][4] - 2025年1-8月挖机出口销量同比增长12.79% 扭转过去2年下滑态势 中大挖增长提速同时小挖降幅收窄[1][5] - 2025年1-7月起重机内销销量同比下降4.95% 降幅显著收窄 起重履带吊在风电抢装驱动下开始复苏 关键品类整体"7增4降"较2024年"3增8降"回暖显著[4] - 2025年1-7月工起、建起、路机、叉车等非挖品类整体实现10%-30%区间增长 工程机械出口额达334.86亿美元 同比增长10.8%[5] - 分产品出口额表现：土方机械同比增长17% 混凝土机械增长14% 叉车高机持平[5] - 分市场表现：东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是主力 西欧出现结构性复苏[5] 财务数据 - 2025年上半年板块收入1879.2亿元 同比增长8.02% 其中国内收入增长5.96% 国外收入增长12.5% 内销实现转正[3] - 2025年上半年归母净利润186.61亿元 同比增长22.94% 弹性强于收入 主要系成本控制加强、业务结构优化、经营效率提升等因素促进[3] - 板块平均期间费用率13.85% 同比下降0.3个百分点 财务费用率同比下降1.59个百分点主要系汇兑收益增加[3] - 2025年上半年经营性现金流181.47亿元 同比增长22.49% 净现比0.97 半年度表现已连续两年接近1[3] 市场表现 - 年初至9月9日板块涨幅27.56% 显著超越沪深300指数16.16%的涨幅 主要系业绩兑现、内外需共振、大型基建项目催化[3] - 国产品牌出海能力被验证 在卡特、小松等全球龙头营收下滑背景下 国内主机厂海外收入仍保持稳健增长[5] 未来展望 - 政府资金持续投入 雅下水电站等国家级重大工程项目加速落地 国内需求有望持续释放[4] - 新兴市场持续景气叠加发达市场结构性复苏 行业出口保持较好增长是高确定性事件[5] - 2025年板块即将迎来收入拐点 业绩弹性有望进一步释放[1][6] 投资标的 - 综合整机厂建议关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份[7] - 零部件制造商建议关注：恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封[7] - 高机/叉车制造商建议关注：浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团[7]

报告行业投资评级 - 工程机械行业评级为"推荐（维持）" [3][4] 报告核心观点 - 工程机械行业正经历内外需β共振 2025年板块即将迎来收入拐点 业绩弹性有望加速释放 [1][3][8] - 国内市场挖机销量显著增长 非挖品类降幅收窄 内需复苏趋势明确 [2][38][39] - 海外市场出口全面回暖 新兴市场持续景气叠加西欧结构性复苏 国产品牌出海α能力得到验证 [3][46][52] - 板块经营质量显著优化 2025H1收入1879.2亿元(同比+8.02%) 净利润186.61亿元(同比+22.94%) 现金流181.47亿元(同比+22.49%) [8][19][36] 经营情况总结 - 市场行情：2025年工程机械板块累计涨幅27.56% 显著跑赢沪深300指数(16.12%) 超额收益主要来自业绩兑现、内外需共振和大型基建项目催化 [14][15] - 成长表现：2025H1板块收入1879.2亿元(同比+8.02%) 其中国内收入748.6亿元(同比+5.96%) 海外收入827.5亿元(同比+12.5%) 增长驱动力由"出口单核"升级为"内外双核" [8][19][25] - 盈利能力：2025H1毛利率24.96%(同比+0.53pct) 净利率10.12%(同比+1.12pct) 利润增长强于收入主要得益于成本控制加强、业务结构优化和经营效率提升 [8][29][34] - 经营质量：2025H1经营性现金流181.47亿元(同比+22.49%) 净现比0.97 半年度表现已连续两年接近1 显示现金流状况持续优化 [8][36][37] 工程机械市场分析 - 国内市场：2025年1-8月挖机内销8.06万台(同比+21.55%) 小挖/中挖/大挖增速分别为+27.39%/+12.52%/+5.87% 农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放 [2][38][45] - 海外市场：2025年1-8月挖机出口7.36万台(同比+12.79%) 扭转过去2年下滑态势 1-7月工程机械出口额334.86亿美元(同比+10.8%) 土方机械、混凝土机械、起重机械出口额分别增长17%、18%、14% [3][46][52] - 区域表现：东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是出口主力 西欧市场出现结构性复苏 土方机械和起重机械出口增速回正 [3][52][55] 细分板块表现 - 综合整机厂：2025H1收入同比+8.37% 利润同比+28.18% 三一重工收入447.8亿元(同比+14.64%) 柳工收入181.81亿元(同比+13.21%) 徐工机械收入548.08亿元(同比+8.04%) [20][22] - 液压零部件：恒立液压收入51.71亿元(同比+7%) 利润14.29亿元(同比+10.97%) 受益于中大挖需求恢复和海外客户份额提升 [21][22] - 高机与叉车：浙江鼎力收入43.36亿元(同比+12.35%) 杭叉集团收入93.02亿元(同比+8.74%) 安徽合力收入93.9亿元(同比+6.18%) 国际化、锂电化仍是突出α属性 [21][22] 投资建议 - 综合整机厂：推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份 受益于新兴市场高景气和内需周期复苏升级 [9][56] - 零部件制造商：推荐恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封 国内市场β向上背景下基本面有望整体改善 [9][56] - 高机/叉车制造商：推荐浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团 短期新兴市场需求提供新增长点 长期国际化、锂电化属性突出 [9][56]

港股市场走势 - 港股在关键位置出现反弹 调整原因包括借利好出货和做空小作文推波助澜[1] - 恒生指数25418点位置上方熊证密集区靠近中轴 指数有做多动力[8] - 本周恒生指数看涨[8] 美联储政策预期 - 美国8月季调后非农就业人口录得2.2万人 远低于市场预期的7.5万人[1] - 美联储降息25基点已无悬念 若通胀数据不冒头可能降息50基点[1] - 机构相信美联储九月会议降息板上钉钉 悬念是25点还是50点减息[8] 黄金储备与黄金股 - 中国官方黄金储备7402万盎司 较上月末增加6万盎司[1] - 中国央行已连续10个月增持黄金[1] - 黄金股持续受益[1] 固态电池与光伏行业 - 固态电池成为反弹先锋 基本面好转及反内卷取得成效是主要因素[1] - 光伏行业与固态电池类似出现反弹[1] 美国关税政策调整 - 美国总统特朗普宣布豁免石墨、钨、铀、金条等金属产品全球国别关税[1] - 将硅产品纳入征税清单[1] - 这些调整将于当地时间下周一生效[1] - 被豁免品种属于战略资源 价值有望重估[1] 深空经济产业 - 首届深空经济与产业发展大会在安徽合肥召开[1] - 首次提出"深空经济"概念框架 系统梳理深空经济十大产业方向[1] - 预计2040年全球深空经济规模将达到万亿美元[1] 中俄免签政策 - 俄罗斯总统普京表示将对等实施对华免签政策[2] - 利好跨境旅游类 国庆节是刺激因素[2] 首程控股业绩表现 - 上半年收入同比提升36%至7.31亿元 毛利润同比提升26%至2.95亿元[3] - 归母净利润同比提升30%至3.39亿元[3] - 特别派息7.68亿元叠加中期股息2.71亿元 上半年累计宣派股息10.39亿元[3] - 对应5.83%的股息收益率[3] 首程控股业务结构 - 主业为停车场运营 涵盖交通枢纽、市政配套、商办产业园等[4] - 产业园管理及住房租赁包括首钢园区改造配套及租赁公寓[4] - 旗下REITS基金总规模超300亿元[4] - 北京机器人产业发展投资基金规模100亿元 机器人已投20+亿元[4] 首程控股投资组合 - 被投项目包括宇树(占股4.0%)、云深处(占股0.7%)、云鲸(占股1.6%)[4] - 新海图(占股7.5%)、松延动力(占股10.3%)、粤十机器人(占股8.3%)[4] 首程控股评级与预测 - 中金上调2025至2026年归母净利润预测7%及6% 至6.5亿元及7.5亿元[3] - 维持"跑赢行业"评级 上调目标价5%至2.73港元[3] - 相当今明两年市净率各1.8倍及1.9倍[3] 工程机械行业数据 - 2025年8月挖机总销量16523台 同比+13%[5] - 内销7685台 同比+15% 外销8838台 同比+11%[5] - 内销小挖+26% 中挖持平 大挖-22%[5] - 出口小挖+2% 中挖+10% 大挖+32%[5] 工程机械行业需求分析 - 内需开工仍较差 8月挖机开工小时数63h 同比-16%[6] - 挖机开工率55% 同比-8pct[6] - 资金到位率8月后三周连续回升0.7pct并出现明确拐点[6] - 7月海外整体需求+8% 连续两个月转正[6] - 北美+26% 亚非拉+8% 欧洲+6% 日韩-17%[6] 工程机械企业表现 - 8月份企业内销、出口增速均值在20%以上[6] - 某国内非控龙头内销增速由负数恢复至20%[6] - 复苏在扩散 非挖对收入打动开始体现[6] - Q3大概率是内外需共振的拐点[6] 港股工程机械标的 - 重点关注中联重科(01157)、三一国际(00631)、中国龙工(03339)[7] 市场情绪与资金流向 - 整体投资情绪偏乐观[11] - 围绕中国股市的情绪已经改善[11] - 对冲基金资金流入状况有所改善[11] - 居民"存款搬家"是当下热度很高的话题之一[11]

行业需求展望 - 下半年行业出口预计持续保持10%以上增长 受益于行业全球化布局 技术创新及新兴市场拓展 [1] - 内销有望持续回暖 因政策红利 更新周期与新能源智能化三重叠加 [1] - 中大挖需求转向恢复式增长 受基建投资带动 矿山行业需求恢复及重大工程落地加快影响 [1] 挖机业务发展 - 下半年内销挖机有望保持良好增长 随着资金到位与工程开工 叠加更新周期 [1] - 挖机行业出口销量预计稳步增长 因国产品牌竞争力提升 通过技术创新与服务完善 以及新兴市场加速布局激发需求 [1] 矿机产品规划 - 宽体车业务注入后 将与公司其他矿机产品协同发展 形成行业内最齐全 竞争力最强的露天矿山机械挖装运成套化解决方案 [2] - 矿业机械目前国内第一 世界前五 未来将继续整合产业板块 完善型谱 提升后市场 国际化及新能源贡献 [2] 海外市场拓展 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 预计海外市场继续保持良好态势 出口收入保持较好增长 [2] - 海外市场成长性 国产产品品质提升 渠道与服务完善 市场渗透率提高 以及国内企业全球化布局推进支撑出口增长 [2]

市场需求与展望 - 下半年行业出口预计持续保持10%以上增长 [2] - 国内矿山行业需求恢复，重大工程落地加快，中大挖需求转向恢复式增长 [2] - 全球多个区域加大基建投入，增加绿色能源项目投入，加速矿业布局激发市场需求 [2][3] - 挖机行业出口销量预计稳步增长 [2][3] - 全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势，矿山设备升级换代需求持续增长 [3] - 海外市场需求持续释放，国产品牌海外市场渗透率提高 [3] 产品与业务布局 - 宽体车业务注入后，公司将形成产品系列最齐全、竞争力最强的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案 [3] - 矿业机械目前国内第一、世界前五 [3] - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区 [3] - 主要出口区域包括东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等 [3] 竞争优势与战略 - 国产品牌通过技术创新、服务完善，产品可靠性和国际市场认可度显著提升 [2] - 凭借高性价比和产业链配套优势，在海外赢得增长机会 [2] - 国内企业海外渠道布局日趋完善，服务后市场建设提速 [3] - 国内重点企业调整全球产能规划，落地本地化战略，加速全球化布局 [3] - 公司将继续整合产业板块，完善型谱，提升后市场、国际化、新能源贡献 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收181.81亿元，同比增长13.21%；归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%；扣非归母净利润11.46亿元，同比增长27.01% [2][6] - 2025年第二季度实现营收90.32亿元，同比增长11.22%；归母净利润5.73亿元，同比增长17.94%；扣非归母净利润5.34亿元，同比增长19.76% [6] - 综合毛利率22.32%，同比提升0.22个百分点 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为18.60亿元、25.22亿元，对应PE分别为12倍、9倍 [12] 业务增长分析 - 境内收入同比增长16%，其中装载机收入增长20%以上，电动装载机销量持续大幅增长；挖掘机国内终端销量同比增长31%，市占率提升1.6个百分点 [12] - 境外收入同比增长11%，土方机械销量增速跑赢行业19个百分点，全球份额提升约1个百分点；装载机收入增长20%以上，电动装载机出口量占行业出口比例50%以上；挖掘机海外终端销量同比增长22%，全球市占率提升0.5个百分点 [12] - 新兴业务增长迅速，矿机、高空作业平台、起重机、叉车海外销量同比增幅均超40% [12] - 分区域看，南亚、中东中亚、印尼及非洲等新兴市场增长强劲，部分地区增速达80%以上 [12] 盈利能力提升 - 境外毛利率同比提升1.49个百分点，境外盈利能力显著改善 [12] - 预应力业务毛利率同比提升4.47个百分点，租赁业务毛利率同比提升1.97个百分点，对整体盈利能力带动明显 [12] 战略布局与规划 - 拟投资5亿元人民币新建印尼制造工厂，深化东南亚本土化布局，缓解贸易关税影响 [12] - 截至2025年上半年，海外经销商网络规模突破400家，服务网点超过1300个 [12] - 董事会通过"十五五"战略规划，目标2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8% [2][12] - 基于战略目标，2024-2030年营收复合年增长率目标为12%，利润复合年增长率目标为24% [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入548.08亿元，同比增长8.04% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润43.58亿元，同比增长16.63% [1][3] - 扣除非经常性损益后的净利润44.67亿元，同比增长35.57% [1][3] - 毛利率22%，同比提升0.7个百分点 [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额37.25亿元，同比增长107.56% [1][3] 产品与市场地位 - 汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机产品位居国内行业第一 [1][4] - 土石方机械内销规模跃升至行业第一，板块收入同比增长22.37% [4] - 新能源装载机销量同比增长139.4%，全球第一地位巩固 [4] - 履带吊公司收入同比增长约40%，综合市场占有率保持行业第一 [4] - 叉车事业部收入同比提升26.3%，净利润同比提升72.9% [5] 国际化业务进展 - 海外收入规模255.46亿元，同比增长16.64%，占总收入比例46.61% [1][6] - 出口收入211.23亿元，同比增长21.1%，创历史新高 [1][6] - 终端销量综合占有率5.52%，同比提升1.16个百分点 [6] - 拥有50多家海外子公司、300多个海外经销商、2000多个服务备件网点 [6] - 产品覆盖190多个国家和地区，包括95%以上"一带一路"沿线国家 [6] 研发与创新能力 - 研发投入26.35亿元，同比增长5.14% [2][7] - 新增发明专利218项、国外授权专利45项 [7] - 累计拥有授权国内专利12163件（发明专利4262件），国外专利381项 [7] - 发布国际标准5项、国家及行业标准350项 [7] - 承担国家级及省级科技项目100余项，获国家科学技术进步奖5项 [7] 战略布局与产业格局 - 构建"三雁领航"产业格局：土石方产品群、传统优势产品群、战略新兴产品群 [4] - 露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30% [5] - 重型公司（轮式起重机）内销转正，出口收入同比增长，综合占有率行业第一 [4] - 挖机公司出口收入增长20%，后市场收入增长29% [4] - 铲运事业部外销连续36年保持行业第一 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 25H1实现收入181.81亿元、同比+13.21% 其中国内收入96.58亿元、同比+15.69% 国外收入85.23亿元、同比+10.52% [1] - 25H1归母净利润12.3亿元、同比+25.05% 扣非归母11.46亿元、同比+27.01% [1] - 25H1毛利率22.32%、+0.22pct 其中国内毛利率15.82%、同比-0.65pct 国外毛利率29.69%、同比+1.49pct [1] - 25H1净利率6.34%、+0.01pct 加权净资产收益率6.86%、+0.99pct [1] - 期间费用率12.48%、同比-0.19pct 其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct [1] 业务板块表现 - 装载机国内外销售收入同比均+20%以上 电装全球销量同比+193% 公司电装出口量占行业电装出口总量50%以上 [1] - 挖机销售收入同比+25%、净利润同比+90%以上 国内、海外终端销量同比分别+31%、+22% 国内、全球市占率+1.6pct、+0.5pct [2] - 新兴业务和弱周期板块加速成长 [2] 国际化进展 - 海外业务实现逆周期增长 销量增速远超行业平均水平 土方机械产品市场份额提升1个百分点 [3] - 海外业绩全面突破历史峰值 整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高 毛利率水平再提升近2个百分点 [3] - 海外经销商网络规模突破400家 服务网点超过1300个 [3] - 全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂 [3] - 柳工巴西控股公司投资1.5亿雷亚尔用于投资设立全资子公司柳工巴西融资租赁公司 [3] 战略规划 - 2030年战略目标实现营业收入600亿元 其中国际收入占比超过60% 净利率不低于8% [4] - 构建三大核心增长引擎：土方机械核心业务 矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务 农机、新技术和产业金融等新兴业务 [4] - 推进全面解决方案、全面智能化、全面国际化的三全战略全面升级 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.0、23.6、33.1亿元 同比增长28.4%、38.7%、39.9% [5] - 对应PE分别为13.1、9.4、6.7倍 [5] 估值指标 - 当前股价11元 [6] - A股总股本2,027.12百万股 流通A股股本2,026.39百万股 [7] - A股总市值22,298.36百万元 流通A股市值22,290.24百万元 [7] - 每股净资产8.90元 资产负债率61.66% [7]

公司业绩表现 - 上半年归母净利润同比增长25%符合预期 [1] - 目标2030年实现营业收入600亿元 [1] 产品收入情况 - 装载机2025H1国内外收入均同比增长20% [1] - 电动装载机全球销量同比增长193% [1] - 挖掘机2025H1销售收入同比增长25% [1] 市场份额变化 - 挖掘机国内终端销量同比增长31% 市占率提升1.6个百分点 [1] - 挖掘机海外终端销量同比增长22% 市占率提升0.5个百分点 [1] 盈利能力 - 挖掘机净利润大幅增长90% [1] 业绩预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.5/27.6/35.5亿元 [1] - 原预测值分别为20.7/28.9/37.9亿元 [1] - 当前市值对应PE分别为12/8/6倍 [1] 海外市场影响 - 海外特殊地区需求承压对公司业绩形成拖累 [1]