行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 寒潮叠加供应扰动，煤价在春节前或呈现易涨难跌态势 [1] - 12月煤炭进口大增或难延续，全年供给端增量有限的确定性较高，供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧 [7] - 短期看好煤价旺季向上机会，全年看好攻守兼备的稳健红利公司 [9] 行业供需与价格分析 - **供给端扰动**：12月我国进口煤炭5860万吨，环比增长33%，同比增长11.9%，但全年进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6% [7] - **供给端扰动**：受政策及天气影响，2026年1月至今印尼海运煤炭出口量预计为3503万吨，环比下降30.4%，同比下降10.5%，为2022年3月以来第二低位 [7] - **供给端扰动**：澳大利亚冶金煤供应受热带气旋“曲吉”带来的暴雨洪水以及库拉格煤矿坍塌事故影响 [7] - **动力煤市场**：截至1月16日，秦港煤价697元/吨，环比上涨1元/吨（+0.1%），同比下降63元/吨（-8.3%） [7] - **动力煤市场**：1月9-15日，沿海及内陆25省电厂平均日耗620万吨，同比下降1.1%，平均库存12715万吨，同比下降0.3% [7] - **动力煤市场**：北方四港库存1631万吨，较2025年同期减少21万吨，较2024年同期增加133万吨 [7] - **动力煤市场观点**：尽管本周日耗环比下行，但考虑到需求旺季仍未至且寒潮将至，叠加供给端持续优化，预计春节前煤价整体易涨难跌 [7] - **焦煤焦炭市场**：焦炭开启首轮提涨，涨幅为50-55元/吨 [8] - **焦煤焦炭市场**：京唐港主焦煤价格稳定在1770元/吨，环比上涨150元/吨（+9.3%），同比上涨250元/吨（+16.4%） [8] - **焦煤焦炭市场**：截至1月16日，焦化厂开工率71.5%，周环比下降0.1个百分点，同比下降1.4个百分点 [8] - **焦煤焦炭市场**：Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，周环比下降0.6%，同比上升1.6% [8] - **焦煤焦炭市场观点**：焦炭供需持续改善开启提涨，焦煤因需求端补库增多及中间环节采购而价格显著上涨，中期若需求改善或供给出现事件性因素弹性可期 [8] 配置建议 - **短期关注**：看好煤价旺季向上机会，建议关注潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [9] - **全年关注**：看好攻守兼备的稳健红利公司，建议关注中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源 [9] - **产业链延伸**：建议关注受益于煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司中创智领、天地科技 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告的核心观点 - 展望明年，煤炭行业供给端增量有限的确定性仍相对较高，一方面“反内卷”主线仍将贯穿，另一方面进口端不确定性亦加大，而需求则相对稳健，但需要关注全社会用电量与规上工业发电量增速的剪刀差，供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧 [1] - 因气温整体偏高致电厂日耗显著低于去年同期，煤价短期因此震荡调整，但供给端受“反内卷”及严安监影响增量有限，待日耗显著回升后，板块供需或依旧紧平衡，煤价有望再度上行 [9] 政策与宏观数据 - 国家发改委发文《大力推动传统产业优化提升》，提出“十五五”时期对钢铁、石化等原材料产业的关键在于平衡供需、优化结构，包括持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能等；对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业关键在于强化管理、优化布局 [1] - 11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增加6.2%，而规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增加2.7%；1-11月全社会用电量同比增加5.2%，规上工业发电量同比增加2.4% [1] - 国务院安委办派出工作组对广西、湖北、贵州、辽宁、河南、湖南、福建等多地打击盗采矿产资源整治工作进行明查暗访 [1] 动力煤市场分析 - 截至12月26日，秦港煤价677元/吨，周环比下降34元/吨（变动-4.8%），同比下降83元/吨（变动-10.9%）[1] - 榆林5800大卡指数周环比下降2元/吨至573元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周环比下降14元/吨至525元/吨，大同5500大卡指数周环比持平为555元/吨 [1] - 12月19-25日，沿海及内陆25省电厂平均日耗598万吨，同比下降7.3%（前一周为606万吨，同比下降4.5%）；平均库存13497万吨，同比增加1%（前一周为13433万吨，同比下降0.4%）[1] - 从农历同期看，本周日耗较农历同期增加1.7%（前一周为增加6.3%），库存较农历同期下降1.2%（前一周为下降1.7%）[1] - 截至12月26日，北方四港库存1835万吨，较2024年同期增加112万吨，较2023年同期增加136万吨（前一周同比分别增加77万吨和下降16万吨）[1] - 报告认为，临近年底产区供应或逐步收缩，同时考虑到需求旺季仍未至，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，预计煤价进一步下跌幅度有限 [1] 焦煤与焦炭市场分析 - 焦炭第三轮降价于本周初落地，降幅为50-55元/吨 [8] - 京唐港主焦煤价格稳定在1740元/吨，周环比持平，同比上涨220元/吨（变动+14.5%）[8] - 截至12月26日，焦化厂开工率70.4%，周环比下降0.2个百分点，同比下降2.1个百分点（前一周同比下降1.8个百分点）[8] - Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量227万吨，周环比持平，同比下降0.5%（前一周同比下降1.2%）[8] - 报告认为，焦炭在第三轮降价落地后短期或弱稳，焦煤方面结构性矛盾凸显，考虑到产地超产核查持续推进，预计煤价或逐步趋稳 [8] 配置建议 - 短期看，稳健红利公司或占优，建议关注中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源 [9] - 依然看好煤价旺季向上机会，建议关注潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [9] - 建议关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司中创智领、天地科技 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告的核心观点 - 展望2026年，煤炭行业供需并不悲观，供给端增量有限确定性较高，需求相对稳健，供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧[1] - 短期煤价因需求偏弱加速回落，但考虑到需求旺季未至，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，预计煤价整体跌幅有限[1] - 待电厂日耗显著回升后，行业供需或依旧紧平衡，煤价有望再度上行[8] 行业供给分析 - 政策层面强调“反内卷”，深入整治“内卷式”竞争，将贯穿明年主线[1] - 国内供应方面，截至12月8日，新疆铁路疆煤外运量达9008万吨，同比增长6.9%，并即将开启“疆煤入曹”新通道[1] - 进口方面，11月我国进口煤炭4405万吨，环比增长5.6%，但同比下降19.9%；1-11月累计进口4.32亿吨，同比下降12%[1] - 进口不确定性加大，印尼政府计划自2026年起对出口煤炭征收1%-5%的关税[1] 动力煤市场情况 - 价格方面，截至12月12日，秦港煤价753元/吨，环比下降38元/吨（变动-4.8%），同比下降41元/吨（变动-5.2%）[1] - 产地煤价周环比下跌，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数分别下降19、23、15元/吨[1] - 需求方面，12月5-11日，沿海及内陆25省电厂平均日耗581万吨，同比下降6.8%，但较农历同期增长2.9%[1] - 库存方面，同期电厂平均库存13546万吨，同比微降0.2%；北方四港库存1847万吨，较2024年同期增加34万吨[1] 焦煤与焦炭市场情况 - 焦炭市场淡季特征显著，第二轮提降（降幅50-55元/吨）已全面落地[7] - 京唐港主焦煤价格稳定在1630元/吨，同比上涨10元/吨（变动+0.6%）[7] - 供给端，截至12月12日，焦化厂开工率71.9%，周环比下降0.7个百分点，同比下降1.6个百分点[7] - 需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量229万吨，周环比下降1.3%，同比下降1.4%[7] - 焦企因原材料焦煤让利，利润不降反升，生产积极性仍较高[7] - 焦煤需求端明显走弱，但考虑到产地超产核查持续推进，预计煤价跌幅有限[7] 配置建议 - 短期稳健红利公司占优，建议关注中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源[8] - 依然看好煤价旺季向上机会，建议关注潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际[8] - 建议关注受益于煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司中创智领、天地科技[8]