投资评级 - 报告维持中国外运“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，全年营收968.09亿元，同比下滑8.3%，归母净利润40.22亿元，同比增长2.7% [5][6] - 报告看好中国产业出海长期趋势，认为本土货代有望依托客户关系、跨境物流服务能力及海外仓网络等核心优势，持续提升市场份额 [6] - 公司重视股东回报，2025年派息率提升至约65.45%，若维持此水平，结合盈利预测，对应2026年股息率约5% [6] 财务与业绩分析 - **2025年业绩回顾**：全年营收968.09亿元，归母净利润40.22亿元，其中第四季度营收218亿元，同比增长10%，归母净利润13亿元，同比增长23% [6] - **减值影响**：2025年共计提3.8亿元信用减值损失与6.8亿元资产减值损失，减值加回后全年归母净利润为51亿元，扣非后归母净利润为27亿元 [6] - **分业务表现**： - 海运代理：2025年箱量同比增长3%，单箱利润同比增长2%，分部利润同比增长5%，在CCFI运价指数同比下滑23%的背景下，单箱利润不降反增 [6] - 空运代理：业务量同比增长2%，但单吨利润转负，主因全球航空货运价格承压及美线需求走弱 [6] - 跨境电商：受全球监管收紧影响，合规成本上升，全年货量下滑66% [6] - **投资收益**：重要来源中外运敦豪（持股50%）2025年贡献收益12亿元，同比下降19% [6] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计营业总收入将从2025年的968.09亿元增长至2028年的1168.82亿元，2026至2028年同比增速分别为6.3%、6.3%、6.9% [5][7] - **利润预测**：预计归母净利润将从2025年的40.22亿元调整至2026年的33.06亿元（同比下降17.8%），随后在2027年、2028年分别增长至35.72亿元和37.67亿元 [5][6][7] - **关键指标预测**： - 每股收益：预计从2025年的0.56元降至2026年的0.46元，随后逐步回升至2028年的0.53元 [5] - 毛利率：预计从2025年的5.7%稳步提升至2028年的6.3% [5] - ROE：预计从2025年的9.7%降至2026年的7.9%，之后逐步恢复至2028年的8.4% [5] - **估值**：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（PE）倍数分别为13倍、12倍、12倍 [6] 市场数据与股东回报 - **股价与估值**：报告日收盘价6.21元，市净率1.1倍，基于最近一年分红计算的股息率为4.67% [1] - **派息计划**：公司计划年末派息0.155元/股，对应2025年全年每股派息0.3元/股，叠加回购后，全年派息率约65.45%，较2024年增加10个百分点 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，全年营收968亿元，同比下滑8%，归母净利润40亿元，同比增长3% [6] - 公司计划派息率提升，全年派息率约65.45%，较2024年增加10个百分点，若维持此水平，结合盈利预测，对应2026年股息率约5% [6] - 中长期看好中国产业出海趋势，本土货代有望依托客户关系、跨境物流服务能力及海外仓网络等核心优势，持续提升市场份额 [6] 财务与业绩表现 - 2025年营业总收入为96,809百万元，同比下滑8.3%，2026E-2028E预测收入分别为102,863、109,306、116,882百万元，同比增长率分别为6.3%、6.3%、6.9% [5] - 2025年归母净利润为4,022百万元，同比增长2.7%，2026E-2028E预测归母净利润分别为3,306、3,572、3,767百万元，同比增长率分别为-17.8%、8.0%、5.5% [5] - 2025年每股收益为0.56元/股，2026E-2028E预测每股收益分别为0.46、0.50、0.53元/股 [5] - 2025年毛利率为5.7%，预计2026E-2028E将逐步提升至6.0%、6.2%、6.3% [5] - 2025年ROE为9.7%，预计2026E-2028E分别为7.9%、8.2%、8.4% [5] - 2025年对应市盈率为11倍，2026E-2028E预测市盈率分别为13、12、12倍 [5] - 2025年第四季度营收218亿元，同比增长10%，归母净利润13亿元，同比增长23% [6] - 2025年共计提3.8亿信用减值损失与6.8亿资产减值损失，减值加回后全年归母净利润为51亿元，扣非后归母净利润为27亿元 [6] 业务板块分析 - 海运代理业务：2025年箱量同比增长3%，单箱利润同比增长2%，分部利润同比增长5% [6] - 空运代理业务：2025年业务量同比增长2%，但单吨利润转负，主因全球航空货运价格承压及美线、欧线运价波动 [6] - 跨境电商业务：2025年受全球监管收紧影响，合规成本上升，全年货量下滑66% [6] - 合资公司中外运敦豪：2025年贡献投资收益12亿元，同比下降19%，主因关税政策变化及高端时效件需求回落 [6] 行业趋势与公司前景 - 短期看，物流链条波动利好大型货代，具备强揽货与订舱能力的公司有望锁定资源获取超额收益 [6] - 中长期看，中国产业出海是确定性主线，将为本土货代带来发展机遇 [6] - 报告下调2026年空运单吨收入增速预测至0%，并相应调整2026-2027年归母净利润预测至33、36亿元（原预测为44、48亿元），新增2028年预测38亿元 [6]

文章核心观点 - 2025年是中国企业出海的分水岭，行业从单点卖货转向更系统的能力输出，包括供应链、组织效率、履约体系、文化叙事及商业规则的重塑 [2][10] 拼速度：平台全球化进程加速 - 以Temu、AliExpress为代表的中国电商平台，仅用2-3年时间便进入全球访问量前列，其速度远超亚马逊过去三十多年的全球化布局 [3] - 这种速度差异不仅源于补贴，更在于供应链密度、组织效率和履约体系的整体压缩能力 [3] - 根据全球访问量数据，AliExpress在2025年以6.46的数值位列前列，超过了eBay（6.35）、亚马逊日本站（5.25）、沃尔玛（5.06）等国际平台 [5] 卖情绪：商品价值叙事升级 - 以潮玩品牌Labubu在海外走红为例，中国商品开始突破传统的“性价比”叙事，进入情绪、审美与身份表达层面 [5] - 出海商品的价值主张从回答“好不好用”升级为“值不值得被认同” [5] - 在TikTok上，与Labubu相关的开箱话题StylingMyBagwithLabubu产生了超过110万篇内容，显示出强大的情绪驱动力 [6] - 相应的商业结果显著，2025年第一季度相关消费同比大幅增长475%，中国收益同比增幅达95%至100% [6] 抢入口：影响全球消费流量与路径 - 中国电商平台正从供应链后端走向全球消费流量前台，开始影响用户的注意力分配和购物路径，而不仅仅是完成交易 [7] 改规则：重塑全球商业基础设施与节奏 - 中国企业通过将“双十一”等购物节推向海外，并建设高效的海外履约网络，正在参与重塑全球商业时间表 [10] - 海外仓与本地履约体系极大地抹平了“跨境感”，例如24小时上网率达到45.16%，24小时发货资率达到51.61% [12] - 以京东物流（覆盖23国）和菜鸟（覆盖18国）为代表的企业，正在构建高效的跨境物流网络 [12] - 2024年海外仓市场底盘已达2140亿元人民币，同比增长23% [12]