市场表现对比 - 2025年1-3月港股跑赢A股 AI驱动的恒生科技成为赢家 [2] - 4-6月美股跑赢 科技龙头在超预期业绩推动下创新高 恒生科技未修复3月底高点 [2] - 7月至今A股跑赢 流动性驱动科创行情 A股日均成交额达2万亿元 较上半年1.4万亿元增长40% [2][23] 港股跑输原因分析 - 基本面：港股上半年净利润同比增长4.2%（非金融+6.2% 金融+2.7%）但较2024年9.2%明显放缓 恒指2025年EPS预期增速降至-2.7% [6][7][11] - 流动性：隔夜Hibor利率一度上行至4.6% 目前降至2.5% 难以回到5月初极端宽裕环境 [18][19][21] - 估值：AH溢价触及125%隐形底 港股吸引力下降 [23][24] A股与港股领先关系 - 港股自去年底领先A股 分红、科技互联网、新消费及创新药等板块上涨受基本面支撑 [26] - A股7月流动性驱动上涨 是对港股此前涨势的追赶 AH溢价曾降至122%多年低位 [26] - A股外溢拉动港股可能性存在 但类似2015年4月的追赶式行情可能进入尾声 [27] 配置策略选择 - 博弈流动性行情应选择A股 适合激进和交易型投资者 [29] - 担心流动性逻辑持续性应选择港股景气结构 适合稳健和持有型投资者 [29] - 恒指基准点位24,000 乐观情形25,000-26,000 突破26,000需互联网板块情绪修复 [31][32][34] 行业配置思路 - 景气方向：生物科技2025年盈利预期增速+138% 科技硬件+45% 原材料+38% 多元金融+28% [38][40] - ROE预期抬升板块：非银、有色、创新药、科技硬件、消费电子、新消费、汽车与零部件 [40][41] - 中美映射主题：算力、机器人、苹果链等科技叙事 降息拉动地产链（家电家具家居）和投资链（有色机械） [42]