投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为19.5/17.7/15.9倍 当前估值处于低位[1][4] 核心观点 - 2025H1营收204.9亿元 同比+2.1% 扣非前后归母净利润39.04/36.32亿元 同比+7.21%/+5.99%[4] - 旺季表现低于预期 下调2025-2027年归母净利润预测至48.30/53.16/59.36亿元[4] - 公司执行销量修复优先策略 重点修复8元左右中高端产品销量 巩固腰部品牌实力[7] 财务表现 - 2025H1啤酒销量同比+2.2% 吨价同比-0.1% 主品牌销量同比+3.9% 中高档以上啤酒销量同比+5.1%[5] - 2025Q2销量同比+1.0% 吨价同比+0.2% 主品牌销量同比+3.9% 中高端以上品牌销量同比+4.8%[5] - 2025Q2归母净利率同比+1.23pct 毛利率同比+3.05pct 吨成本同比-5.1%[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为330.55/340.15/356.50亿元 同比+2.9%/+2.9%/+4.8%[8] 产品结构 - 经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品取得稳定增长[5] - 吨价降幅收窄逐步企稳 受益于产品结构调整[5] 成本控制 - 吨成本下降幅度扩大 主要因大麦、包材等原材料成本明显下降[6] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.24/+0.14/+0.50pct[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为3.54/3.90/4.35元[4][8] - 预计毛利率持续改善 从2024年的40.2%提升至2027年的43.0%[8] - 净利率预计从2024年的13.5%提升至2027年的16.7%[8]

产品相关 - 按涂层配方材料不同，碳带分为蜡基、混合基和树脂基三种，蜡基适用于普通纸等，混合基适用于各种标签，树脂基适用于非纸质类标签 [2][3] 技术壁垒 - 技术壁垒体现在配方和工艺上，配方需大量实验和测试，工艺需长期实践和技术升级投入，多层均匀涂布各层级范围在每平方米50毫克到6,000毫克之间 [4] 研发方向 - 研发围绕人才与技术双轮驱动、聚焦中高端产品突破、以客户需求为导向三个核心方向，驱动业务增长 [4] 中高端产品情况 - 2025年第一季度中高端产品销售稳定增长，公司推进募投项目和市场拓展提升产能和订单，产品毛利率因技术含量、附加值及成本管控等稳步提升 [5] 现金分红 - 公司每年高比例现金分红是回馈投资者、增强信心和考虑未来发展，对后续资本开支无不利影响，未来将平衡股东回报与自身发展 [5][6] 产能与订单 - 公司产能利用率处于较高水平，订单获取稳定，在手订单充足 [6]