报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场震荡下跌，消费板块疲弱，银行和科技板块较好；债市资金面偏松，延续震荡行情；转债市场多数收跌，非银金融、银行等行业表现居前 [1][9][10] - 预计权益市场延续指数震荡、内部主题轮动格局，转债估值有支撑，表现出较好抗跌属性 [2][19] - 关注临期转债下修博弈机会，择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市：上周权益市场震荡下跌，消费板块受“618”结束和舆论影响表现疲弱，银行和科技板块较好；申万一级行业多数收跌，仅银行、通信、电子收涨 [1][9][10] - 债市：上周资金面偏松，债市延续震荡行情，周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.44bp [1][10] - 转债市场：上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.17%，价格中位数-0.48%，算术平均平价全周-2.08%，全市场转股溢价率与上周相比+2.39%；多数行业收跌，非银金融、银行等表现居前 [1][10][13] 观点及策略 - 权益市场：预计延续指数震荡、内部主题轮动格局 [2][19] - 转债市场：近两周转债发行加快，估值有支撑，表现出较好抗跌属性；关注临期转债下修博弈机会，择券从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [2][3][20] 估值一览 - 偏股型转债：不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来不同分位值 [21] - 偏债型转债：平价在70元以下的转债平均YTM为0.4%，位于2010年以来/2021年以来的11%/3%分位值 [21] - 全部转债：平均隐含波动率为31.17%，位于2010年以来/2021年以来的54%/31%分位值；隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-16.67%，位于2010年以来/2021年以来的14%/21%分位值 [21] 一级市场跟踪 - 上周：锡振转债、华辰转债公告发行，恒帅转债上市；交易所受理耐普矿机、精达股份2家，股东大会通过本川智能、迈为股份2家 [30][34] - 未来一周：暂无转债公告发行、上市 [33] - 待发可转债：共计78只，合计规模1251.8亿，其中已被同意注册的6只，规模合计134.5亿；已获上市委通过的4只，规模合计29.3亿 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计权益市场延续指数震荡、内部主题轮动格局，转债表现出较好抗跌属性，评级下调对市场整体影响可控 [2][19] - 关注临期转债下修博弈机会，择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][20] 上周市场焦点（2025/6/16 - 2025/6/20） 股市 - 权益市场震荡下跌，消费板块疲弱，银行和科技板块表现较好 [1][9] - 申万一级行业多数收跌，仅银行、通信、电子收涨 [10] 债市 - 资金面偏松，债市延续震荡行情，周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.44bp [1][10] 转债市场 - 转债个券多数收跌，中证转债指数全周 -0.17%，价格中位数 -0.48%，算术平均平价全周 -2.08%，全市场转股溢价率 +2.39% [1][10] - 多数行业收跌，非银金融、银行、公用事业、电子表现居前，社会服务、传媒、建筑装饰、美容护理表现靠后 [13] - 晶瑞、联得、天创、雪榕、首华转债涨幅靠前，金陵、志特、金丹、东时转债跌幅靠前 [14] - 总成交额3065.24亿元，日均成交额613.05亿元，较前周下降 [18] 观点及策略（2025/6/23 - 2025/6/27） - 权益市场延续指数震荡、内部主题轮动格局，转债配置需求旺盛，估值有支撑，评级下调影响可控 [2][19] - 关注临期转债下修博弈机会，临期转债中YTM未正且正股信用资质好的转债安全性佳 [3][20] - 择券利用红利与科技板块驱动因素不一致降低组合波动，从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][20] 估值一览 - 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率及分位值情况 [21] - 偏债型转债平价70元以下平均YTM及分位值情况 [21] - 全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额的分位值情况 [21] 一级市场跟踪 上周（2025/6/16 - 2025/6/20） - 锡振、华辰转债公告发行，恒帅转债上市 [30][32] - 交易所受理耐普矿机、精达股份，股东大会通过本川智能、迈为股份，无新增同意注册、上市委通过、董事会预案企业 [34] 未来一周（2025/6/23 - 2025/6/27） - 暂无转债公告发行、上市 [33] 待发可转债情况 - 共计78只，合计规模1251.8亿，其中已同意注册6只，规模134.5亿；已获上市委通过4只，规模29.3亿 [34]

关税预期与债市核心矛盾 - 债券利率与内需正相关（相关系数0.51），与外需负相关（相关系数-0.28），核心矛盾仍在内需主线 [3][14] - 2009年外需偏弱但债券熊市，2024年外需走强但债券大牛市，印证内外需对债市影响的差异性 [14] - 关税变化可能短期冲击风险偏好，但需关注5-7月PMI及政治局会议对内需政策的定调 [17] 流动性及降准降息影响 - 资金利率中枢下台阶：5月>4月>3月>2月，波动区间1.4%-1.6%，负Carry逐步消失 [4][18][19] - 10年国债下行需存单利率推动，当前信用偏强、利率偏弱，长端利率下行需等待央行恢复国债买入等契机 [20][21] - 降准降息后资金收紧至"对等关税"前水平的概率较低，因政策对冲外部风险及稳定资产价格 [18] 信用债市场动态 - 5月存款利率下降或触发理财加大信用债配置，信用抢筹可能持续，利差保护空间在2-3年期较足 [7][29] - 当前性价比排序：城投>二永>产业，超长信用债需谨慎因流动性差且定价分歧 [30] - 科创债供给需求双改善，但需甄别民营主体信用风险，结合风险分散机制挖掘机会 [32] 银行行为与债市风险 - 6月银行可能继续卖债兑现利润，但配置价值较高，因信贷需求弱且Q1欠配需回补 [26] - 债市上行风险关注关税谈判超预期及银行卖债行为，中期需警惕"宏观审慎"管理影响 [27] 转债市场策略 - 临期转债（剩余2年内）受关注，参与时点需权衡离到期赎回价距离及基本面兑付能力 [34] - 当前转债估值受供需支撑但向上空间有限，机构情绪偏谨慎，等待评级结果后的交易机会 [33] 宏观审慎政策影响 - 未来监管或关注投资者结构、券种交易结构及税收制度，以管理利率下行中的金融风险 [25] - 当前MPA考核侧重信用扩张，对利率和久期风险约束不足，需防范负债成本与资产回报倒挂 [25]

证 券 研 究 报 告 布局临期转债机会 ——2025年5月可转债市场展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 张杰 A0230524050002 徐亚 A0230524060002 2025.05.05 主要内容 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等； ◼ （1）小盘风格活跃+供需矛盾突出，转债估值先抑后扬、表现依旧偏强。今年4月"日历效应"并不明显，大盘 较小盘风格无明显优势，小盘风格依旧活跃。小盘风格活跃+供需矛盾突出，转债估值先抑后扬、表现依旧偏强。 转债估值在高低评级、大小盘层面分化明显，平衡型和偏股型估值表现坚挺，偏债型转债估值回落较为明显。 ◼ （2）2024年业绩亏损转债数目增多，电力设备行业开始大面积亏损，连续亏损、首次亏损金额较大的转债后续 下调评级的概率较大。2024年亏损转债主要集中于电力设备、电子、基础化工、医药生物等行业，连续两年亏 损的转债也多集中于上述行业。从边际上看，电力设备行业恶化明显，2024年开始大面积亏损。连续亏损转债 下调概率更高，首次亏损幅度较大转债也易下调评级。 ◼ （3）目前收到关注 ...