公司上市与市场地位 - 君乐宝乳业集团股份有限公司于2025年1月19日向港交所主板递交上市申请书，联席保荐人为中金公司与摩根士丹利 [1] - 以2024年中国市场零售额计，公司位列综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3% [1] - 公司是创新驱动、中国领先的综合性乳制品公司，拥有30年历史，产品品类多元化并实现产业链一体化运营 [4] 产品组合与品牌实力 - 公司核心品牌“君乐宝”是中国最具知名度的乳制品品牌之一，覆盖低温液奶、奶粉及常温液奶领域 [4][8] - “简醇”品牌自2017年推出，自2022年起成为低温酸奶第一品牌，2024年市场份额达7.9% [4][5] - “悦鲜活”品牌自2019年推出，自2024年起成为高端鲜奶第一品牌，在高端鲜奶市场份额达24.0% [4][5] - 公司自2014年推出婴幼儿配方奶粉，2020年至2024年连续五年位列本土婴幼儿配方奶粉企业前三，2024年市场份额达5.0% [5] - 公司还面向企业客户推出稀奶油、黄油、餐饮用奶等产品，以把握烘焙、现制咖啡及茶饮连锁店的增长需求 [8] 各细分市场地位 - **低温液奶市场**：2024年公司位列中国低温液奶市场第二位，市场份额达14.5% [4] - **鲜奶市场**：2024年公司位列中国鲜奶市场第三位，市场份额达10.6% [5] - **低温酸奶市场**：2024年公司位列中国低温酸奶市场第二位，市场份额达17.2% [5] - **婴幼儿配方奶粉市场**：2024年公司市场份额达5.0% [5] 财务表现 - **营业收入**：2023年、2024年、2024年前九个月、2025年前九个月的营业收入分别约为175.46亿元、198.33亿元、149.09亿元、151.34亿元 [9] - **毛利与毛利率**：同期毛利分别约为60.04亿元、68.74亿元、51.81亿元、48.35亿元，对应毛利率分别为34.2%、34.7%、34.7%、32.0% [10] - **分业务毛利率**： - 液奶产品：2024年毛利率为29.9%，其中低温液奶产品毛利率为33.7%（低温酸奶31.8%，鲜奶38.0%），常温液奶产品毛利率为22.5% [11] - 奶粉产品：2024年毛利率高达56.6% [11] - 其他乳制品：2024年毛利率为25.3% [11] - **净利润**：2023年、2024年、2024年前九个月、2025年前九个月的净利润分别约为558万元、11.15亿元、7.22亿元、9.02亿元 [12] 行业概览与增长前景 - **乳制品整体市场**：中国乳制品行业在城镇化、健康意识增强和产品创新推动下预计保持稳定增长 [13] - **液态乳制品市场**：是最大细分市场，2024年市场规模为人民币3,550亿元，占乳制品总市场的54.3%，预计到2029年达人民币3,954亿元，2025-2029年复合年增长率为2.3% [13][18] - **低温液态乳制品市场**：是增长最快的细分领域，2024年市场规模为人民币897亿元，预计2029年增至人民币1,259亿元，2025-2029年复合年增长率为7.2%，渗透率远低于美日等成熟市场，增长空间巨大 [4][21] - **常温液态乳制品市场**：2024年市场规模为人民币2,653亿元，预计2029年达人民币2,695亿元，2025-2029年复合年增长率为0.4% [24] - **奶粉产品市场**：是第二大细分市场，2024年市场规模为人民币1,766亿元，占乳制品总市场的26.7%，预计2029年达人民币1,910亿元，2025-2029年复合年增长率为1.8% [14] - **婴幼儿配方奶粉市场**：是奶粉市场中最大细分，2024年市场规模为人民币1,465亿元，占奶粉总市场的83.0% [24] - **其他乳制品市场**：包括奶酪、黄油等，增长较快，市场规模从2019年的人民币825亿元增至2024年的人民币1,219亿元，复合年增长率为8.1%，预计2029年达人民币1,628亿元，2025-2029年复合年增长率为5.5% [15] 运营与产业链 - 公司营运覆盖全产业链，截至2025年9月30日，在中国境内营运着33座牧场及20座乳制品生产工厂 [8] 公司治理与股权架构 - 董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、三名非执行董事及三名独立非执行董事 [27] - 创始人、董事长兼总经理魏立华先生负责集团整体战略规划、业务方向及运营管理 [28] - 股权架构显示，魏立华先生直接持股37.54%，并通过乐慧咨询控制另外21.99%的股权，合计控制59.53%的股权 [29] - 主要机构投资者包括：红杉中国持股8.59%，春华资本集团持股7.68%，平安投资持股4.84%，其他上市前投资者合计持股19.63% [29] 中介团队 - 联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、摩根士丹利亚洲有限公司 [33] - 公司法律顾问涉及Davis Polk & Wardwell、国浩律师事务所等 [33] - 申报会计师及核数师为德勤华永会计师事务所 [33] - 行业顾问为弗若斯特沙利文 [33]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13][15][16][18][20][21][22][23][24][26][27][28][29][31][32][34][35][36][38][39][40][41][42][44][45][47][48][49][50][51][52][54][55][56][57][59][60][61][62][64][65][66][67][69][70][71][72][73][75][76][77][78][79][80][82][83] 报告核心观点 - 中国乳制品行业已形成伊利和蒙牛双寡头竞争格局 两者合计市场份额超过50% [60][61][62] - 行业面临结构性挑战 包括供应链成本上升 原奶产能过剩 以及产品主粮属性削弱 [70][71][72][73] - 未来增长机遇在于B端市场扩张 政策支持 冷链物流升级以及生物技术应用 [76][77][78][79] 行业定义与加工流程 - 乳制品是以生鲜乳为主要原料 通过加工工艺生产的产业 连接农牧业与食品加工业 [9] - 主要产品包括液体乳 奶粉 奶酪 黄油及冰淇淋等 [11] - 加工流程涵盖杀菌 发酵 浓缩 干燥及混合等多个环节 [7][8] 行业发展历史 - 中国乳制品行业发展分为六个阶段 从1949年的贫瘠期到2020年后的恢复期 [12] - 关键节点包括改革开放推动技术引进 UHT技术普及 三聚氰胺事件及疫情后复苏 [12][13] - 伊利和蒙牛在1997-2007年引领行业增长 年均增速超60% [12] 行业现状与规模 - 2024年乳制品销售额整体下降3.1% 而整体快消品市场增长3.0% [15][16][18] - 酒类增速6.4% 饮料增速6.3% 为增长最快品类 [16][18] - 2024年乳制品市场零售规模达5217亿元 预计2026年达5967亿元 [21][26] - 奶类产量波动 2024年自产牛奶量4155万吨 [23][35][36] 行业政策环境 - 政策导向从安全重建转向高质量与竞争力提升 [27][29] - 具体政策包括提升质量安全标准 支持奶源基地建设及发展高附加值产品 [28] - 新国标GB25190禁用复原乳 推动生鲜乳使用率提升 [28][29] 行业产业链分析 - 产业链涵盖上游奶源供应 中游加工及下游销售 [31][32] - 上游原奶存在缺口 2024年进口大包粉折原奶488万吨 占原料总供应量10.5% [35][36][38] - 中游乳品制造环节毛利率最高 可达30%以上 为价值创造核心 [39][40][41] - 下游销售以线下渠道为主 2024年占比83% 线上渠道占比17% [42][44][45] 消费市场分析 - 中国居民人均乳制品消费量远低于发达国家 2022年中国人均消费32.5KG 而澳大利亚达94.2KG [51] - 2024年城镇居民人均消费16.28KG 农村居民仅8.94KG 下沉市场空间巨大 [49][50] - 消费结构以液体乳为主 占比44.0% 奶粉占比32.5% [56][57] - 液体乳中常温白奶占83% 低温鲜奶占17% [56][57][59] 行业竞争格局 - 伊利和蒙牛为行业双龙头 2024年伊利市场份额30.2% 蒙牛25.9% [60][61][62] - 两者在常温白奶 常温酸奶等细分市场占据主导地位 [62] - 光明和娃哈哈等其他品牌市场份额较小 [61] 企业案例分析 - 伊利集团为全球乳业五强 产品涵盖液体乳 奶粉 酸奶 冷饮及奶酪 [64][65][66] - 2024年液体乳收入占比64.78% 奶粉及奶制品占比25.63% [67][69] - 核心大单品包括伊利纯牛奶 金典和安慕希 合计规模680亿元 占业绩54% [65][69] 未来发展挑战 - 供应链成本风险 豆粕等饲料价格2024年同比上涨18% 占原奶成本62% [70] - 原奶产能过剩 2025年预计仍超110万吨 喷粉储存每吨亏损1.5万-1.9万元 [70] - 产品主粮属性削弱 消费场景被其他品类侵蚀 [71] - 深加工技术瓶颈 70%核心原料依赖进口 深加工产品占比仅7.3% [72] 未来发展趋势 - B端市场机遇 奶酪 黄油等固态乳制品预计2028年市场规模达703亿元 年复合增长率14.3% [76] - 政策支持 学生奶计划目标2025年惠及3500万学生 推动人均消费量提升 [77] - 冷链物流升级 数智化技术使鲜奶损耗率从15%降至5% 支撑低温奶渗透率向40%突破 [78] - 生物技术应用 合成生物学和微生物发酵等技术推动产业向生物制造新范式转型 [79]