投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] - 目标价6.61美元，基于2026年15倍PE，对应目标市值102.3亿人民币 [8][20] - 核心观点：万物新生作为国内二手循环经济龙头，在优质供给获取和定价权方面竞争优势明显，且正通过渠道和品牌能力探索品类拓展与国际化，驱动高速增长 [2][8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为209.13亿、261.49亿、322.53亿元人民币，同比增速分别为28.1%、25.0%、23.3% [4][18][19] - **利润预测**：预计2025-2027年经调整净利润分别为4.01亿、6.82亿、10.28亿元人民币，同比增速分别为27.7%、70.1%、50.8% [4][19] - **利润率提升**：经调整营业利润率预计从2024年的2.5%提升至2027年的3.7%，经调整净利润率从1.9%提升至3.2% [4][18] - **估值基准**：估值参考海外盈利二手平台及中国互联网电商，给予2026年15倍PE，基于当年经调整净利润6.82亿元 [8][20] 公司业务与竞争优势 - **全产业链布局**：公司从“爱回收”（C2B回收）起家，逐步拓展至“拍机堂”（B2B交易）和“拍拍”（B2C零售），构建了覆盖回收、处理、再流通的全链路循环经济生态 [8][23][32] - **核心品类稳固**：业务以手机3C品类为基本盘，该品类标准化程度高、价值高、社会库存稳定，2024年手机占中国二手消费电子产品交易额约74% [8][49] - **股东与渠道优势**：京东作为持股34%的第一大股东，为公司提供了核心回收入口，截至2025Q3，京东渠道贡献了超过45%的回收额 [8][44][84] - **线下网络壁垒**：截至2025年第三季度，爱回收拥有2,195家线下门店，覆盖全国298座城市，是品牌展示、信任建立和获取优质供给的重要载体 [8][85][90] - **优质供给获取**：公司是苹果官方两家二手回收商之一，并与华为、小米等核心品牌商深度合作，苹果和华为高端机型合计占收入约75-80% [8][68][86] - **定价权与标准制定**：通过建立完整的质检、分级体系（如38项质检标准、36个质量等级）和自动化运营中心，掌握行业定价权，有效降低交易成本并促进交易 [8][68][98][99] 行业趋势与增长动力 - **行业高速成长**：中国二手消费电子产品交易总额从2020年的2599亿元增长至2024年的7020亿元，复合年增长率约28.2%，预计2025年达8580亿元 [8][49][50] - **需求驱动因素**： - **换机周期**：中国用户手机平均换机周期约33个月，高端机略超2年，近期在新机零售场景中换机周期接近2年多 [8][60] - **政策推动**：国家“以旧换新”政策（如2025年手机、平板等数码产品按售价15%给予补贴，每件不超过500元）显著刺激了回收需求 [8][57][58] - **消费观念变化**：消费理性化趋势下，二手交易习惯逐渐形成 [8][62] - **供给端变化**：货源向品牌商集中，2024年品牌商和经销商渠道合计占比近80%，预计2029年品牌商回收份额将提升至48% [8][63][64] - **市场集中度**：2024年中国手机回收市场CR5约18.6%，集中度有较大提升空间，头部企业优势明显 [112][113] 未来增长战略 - **品类拓展**：基于在3C品类积累的检测评估能力、线下网络和平台品牌心智，公司已成功拓展至箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等多品类 [8][29] - **国际化推进**：通过海外业务AHS Devices布局国际市场，策略调整后发展加速 [8][29]

官翻机市场现状与特点 - 官翻机在双十一等大促期间优惠力度显著，例如三星Galaxy Z Fold 7（12+512GB）官翻机售价11500元，比全新机13999元低约18% [1][4] - 苹果、华为、OPPO、罗技、雷蛇等主流消费电子品牌均通过官网或电商平台布局官翻机销售渠道 [4] 官翻机来源与品质保障 - 官翻机来源主要为售后换新退回机、7天无理由退货机、渠道展示机及库存机，流转路径清晰可控 [5] - 品牌对回收机器按新品标准进行质检，更换损坏零件并使用原厂配件，通过出厂测试确保新机级别体验 [7] - 官翻机维修记录透明，所有更换部件均在品牌可控体系内完成，品质可靠性优于二手平台 [8] 官翻机与二手机的核心差异 - 官翻机本质是品牌按自身标准将机器恢复至新机品质，而非筛选成色好的二手机 [8] - 二手平台质检标准不统一且为第三方操作，维修历史和部件老化情况无法完全透明 [7] - 官翻机具备品牌背书，提供更接近新品的售后服务，形成可靠性溢价 [16] 官翻机市场发展制约因素 - 官翻体系需覆盖售后、检测、备件、仓储至销售的全闭环，仅苹果、三星等出货量过亿且具备成熟维修链路的品牌能支撑该成本 [9] - 稳定官翻业务需大量高质量回流机器，华为、OPPO等渠道规模大的品牌更具优势，而销量分散或生命周期短的品牌难以形成规模化供给 [11] - 官翻机定价易冲击新品价格体系，需品牌具备强议价能力和稳定定价策略才能长期运营 [12] 官翻机与二手市场竞争关系 - 国内二手交易平台规模增长迅速，热门机型上市当天即可流通，而官翻机因回收整备流程需时较长，补货不及时 [13][16] - 官翻机通过提供透明整备报告、可查询部件更换记录等差异化服务，填补新机与二手机之间的市场空隙 [16] - 国家以旧换新政策推动和品牌回流量增加，为官翻市场供给端提供更稳定基础 [16] 官翻机市场前景 - 官翻机当前仍属小众选择，但其价值正被更多用户认可，定位介于新品体验与二手价格之间 [18] - 若品牌将官翻业务作为长期建设，该品类有望在国内手机市场占据稳定份额 [18]