财务表现 - 2025H1公司实现收入56.6亿元，同比增长41.2% [1] - 2025H1公司实现归母净利润16.3亿元，同比增长121.5% [1] - 2025H1公司实现经调整利润10.9亿元，同比增长42.4% [1] - 2025H1公司实现GMV 141亿元，同比增长34.4% [1] 业务结构 - 销售商品及设备收入45.0亿元，同比增长41.8%，收入占比79.4% [2] - 加盟管理服务收入11.6亿元，同比增长39.2%，收入占比20.5% [2] - 直营门店销售收入784万元，收入占比0.1% [2] 门店扩张 - 2025H1门店净增1265家，环比大幅提速 [2] - 期末门店总数达11179家 [2] - 二线及以下城市门店占比80.9%，乡镇门店占比提升至43% [2] 经营效率 - 店均GMV 137.1万元，同比增长20.6% [2] - 单店售出杯数7.94万杯，同比增长16.6% [2] - 杯均单价估算同比增长约4% [2] 盈利能力 - 毛利率31.5%，同比下降0.1个百分点 [3] - 管理费率3.3%，同比下降0.4个百分点 [3] - 研发费率2.0%，同比下降0.6个百分点 [3] - 营业利润率提升1.6个百分点至23.7% [3] - 经调整净利率提升0.2个百分点至19.2% [3] 产品创新 - 超8000家门店已配备咖啡机 [2] - 上半年累计上新16款咖啡饮品 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 继续重点推荐 [3][24] 核心观点 - 2025H1经调整净利润同比增长42.4%至10.9亿元 收入同比增长41.2%至56.6亿元 [1][8] - 归母净利润同比增长121.5%至16.3亿元 与经调整利润差异主要来自金融负债公允价值变动收益5.56亿元 [1][8] - GMV同比增长34.4%至141亿元 由门店扩张和店效提升共同驱动 [1][8] - 上调2025-2027年经调整归母净利润预测至22.2/27.4/33.1亿元 调整幅度分别为+10%/+9%/+7% [3][22] - 对应2025-2027年PE估值23.0/18.6/15.4倍 [3][4][25] 财务表现 - 销售商品及设备收入45.0亿元/+41.8% 占比79.4%/+0.3pct [1][10] - 加盟管理服务收入11.6亿元/+39.2% 占比20.5%/-0.3pct [1][10] - 直营门店收入784万元 占比0.1% [1][10] - 毛利率31.5%/-0.1pct 管理费率3.3%/-0.4pct 研发费率2.0%/-0.6pct [3][19] - 营业利润率提升1.6pct至23.7% 经调整净利率提升0.2pct至19.2% [3][19] 门店扩张 - 2025H1净增门店1265家（新开1570家 关闭305家） 环比大幅提速（2024年净增913家） [2][13] - 期末门店总数达11,179家 全年净增目标从2100家上调至2500家 [2][13] - 二线及以下城市门店占比80.9%/+1.6pct 乡镇门店占比提升至43% [2][13] - 一线城市318家 新一线城市1,812家 二线及以下城市9,049家 [2][13] 经营效率 - 店均GMV 137.1万元/+20.6% 推算Q2同比增幅超30% [2][13] - 单店售出杯数7.94万杯/+16.6% 杯均单价估算增长约4% [2][16] - 超8000家门店配备咖啡机 上半年累计上新16款咖啡饮品 [2][16] - 产品创新和外卖收入爆发驱动同店增长 [2][16] 供应链与用户 - 运营22个仓库 总建筑面积23万平方米 冷库存容超6.1万立方米 [22] - 拥有362辆运输车辆 实现98%门店"两日一配"冷链配送 [22] - 小程序注册会员达1.78亿人 季度活跃会员约5000万人 [22] 盈利预测 - 2025E营业收入120亿元/+36.5% 2026E147.3亿元/+22.8% 2027E176.2亿元/+19.6% [4] - 2025E经调净利润22.2亿元/+43.6% 2026E27.4亿元/+23.5% 2027E33.1亿元/+20.9% [4] - 2025E每股收益0.93元 2026E1.15元 2027E1.39元 [4][25] - 2025E ROE 51.7% 2026E39.0% 2027E32.0% [4][26]