报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点总结 - 风电行业高景气驱动公司业绩持续高速增长，盈利水平与长期增长韧性突出 [4] - 海外业务量利齐升，高毛利属性凸显，是公司长期增长的核心引擎 [5] - 产品矩阵持续丰富，多行业拓展与新业务布局双轮驱动，正在打开第二增长曲线 [6][7] 业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入18.78亿元，同比增长44.64%；归母净利润5.30亿元，同比增长68.47%；扣非归母净利润5.01亿元，同比增长85.82% [4] - 2012年至2025年，公司营业收入复合增长率达31%，归母净利润复合增长率达33%，展现出极强的长期成长韧性 [4] - 2025年公司综合毛利率为47.27%，同比增加1.78个百分点；归母净利率同比增加3.99个百分点 [4] - 预测2026-2028年收入分别为23.22亿元、28.26亿元、33.85亿元；EPS分别为3.16元、3.79元、4.50元 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测PE分别为14.0倍、11.7倍、9.8倍 [8] 风电行业与主业表现 - 2025年中国风电新增装机容量同比增长49.9%，全球风电新增装机容量达169GW，行业高景气为公司业绩提供坚实支撑 [4] - 2025年公司风电行业收入为18.27亿元，同比增长45.64%，占主营业务收入比例高达97.85% [4] - 公司紧跟风机大型化趋势，推出大载荷升降机、双机联运解决方案等新品 [6] 海外业务发展 - 2025年公司外销收入为9.71亿元，同比增长50.38%，增速显著高于内销 [5] - 外销收入占比达52.03%，较2024年同期提高1.94个百分点，呈逐年提升态势 [5] - 外销产品毛利率达58.87%，较2024年同期增加2.70个百分点，远高于内销产品34.01%的毛利率水平 [5] - 公司海外业务已覆盖欧洲、美国、亚太等核心市场，长远目标为实现外销占比2/3、内销占比1/3的收入结构 [5] 产品结构与新业务拓展 - 2025年高空安全升降设备收入为12.21亿元，占主营业务收入65.42%；高空安全防护设备收入为5.76亿元，占比30.85%，占比较2024年同期提升3.32个百分点 [6] - 公司新增单叶片吊具、盘车工装等工装类产品，产品矩阵持续丰富 [6] - 多行业拓展方面，产品已在光伏、水电、工业及建筑等领域落地，2025年其他行业实现收入4022万元，同比增长13.87% [6] - 2025年6月公司设立控股子公司中际烟台，推出能源安全系统解决方案，积极布局能源消防新赛道，覆盖电网侧、用户侧、数据中心、储能集装箱、风电场等多场景 [6][7]

财务表现 - 总收益94.5百万美元 同比增长31.5% 增速超过行业平均水平 [1] - 毛利规模31.8百万美元 同比提升15.3% 毛利率保持健康区间 [1] - 经调整溢利净额18.9百万美元 同比增长13.9% 盈利质量稳步提升 [1] - 经调整每股基本盈利0.084美元 同比增长7.7% 为股东回报提供支撑 [1] - 营收增长动能显著强于利润增长 主要由于市场拓展期营销投入增加及产品结构调整 [1] 应收账款状况 - 贸易应收款项从2024年底7.0百万美元大幅增至20.7百万美元 占当期营收比例约22% [2] - 贸易应收款项周转天数从2024年底12天增至2025年中期27天 [2] - 应收账款增加反映已出货但尚未结转的收入款项 与下游渠道前置备货需求增加直接相关 [2] - 市场预期全年数据或回落至正常水平 应收款项结转将推动下半年收入规模增长 [2] 业务构成 - 椰子水业务实现收益91.5百万美元 同比大增33.3% 占总收益比重高达96.9% [2] - 中国市场贡献核心增量 成为驱动公司增长的核心引擎 [2] - 增长逻辑主要来自三方面：市场渗透深化、产品矩阵扩容及营销效率提升 [2]