投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 佐力药业拟以人民币3.56亿元收购未来医药多种微量元素注射液资产组，将进一步丰富产品管线、拓宽疾病治疗领域并增强盈利能力 [7] - 子公司青海珠峰与华东制药的诉讼案件一审胜诉，百令胶囊的估值压制因素有望消除，随着进院完成及2026年集采执标，该产品有望进一步放量 [7] - 公司核心产品乌灵系列与百令系列稳步增长，公司正推进核心品种产能建设以保障长期增长需求 [7] - 考虑到收购事项及核心品种业绩释放，报告将公司2026-2027年归母净利润预测由8.4/10.4亿元上调至9.1/11.3亿元，当前市值对应市盈率分别为18/13/11倍 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为29.73亿元、38.91亿元、45.24亿元，同比增长15.32%、30.90%、16.25% [1] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.55亿元、9.09亿元、11.29亿元，同比增长29.06%、38.68%、24.22% [1] - **每股收益**：预计公司2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.93元、1.30元、1.61元 [1] - **估值水平**：基于当前股价18.32元，对应2025年至2027年市盈率分别为18.46倍、13.31倍、10.72倍 [1] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的60.95%持续提升至2027年的64.60%，归母净利率将从2024年的19.70%提升至2027年的24.96% [8] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE-摊薄）将从2024年的18.34%提升至2026年的20.97% [8] 公司近期事件 - **资产收购**：公司拟以总价（含税）人民币3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，包括已上市品种（Ⅰ、Ⅱ）和在研品种（Ⅲ）的相关资产 [7] - **收购标的概况**：未来医药专注于儿童用药领域，收购资产组中的主要在售品种（多微Ⅰ、Ⅱ）在2025年前三季度实现净利润0.46亿元，均为国家医保乙类品种及省际集采产品 [7] - **诉讼进展**：子公司青海珠峰与华东制药的诉讼案件一审判决驳回原告全部诉讼请求，认定未构成侵权 [7] 核心业务与运营 - **乌灵系列**：2024年乌灵胶囊产量与销量分别为4,417.76万盒和4,172.00万盒，同比增长32.78%和22.62%，在医院端的覆盖与销售规模持续提升 [7] - **百令系列**：2025年1-9月，百令系列营业收入比上年同期增长29.58% [7] - **产能建设**：公司于2025年12月初公告拟发行可转债进行产能建设，以新建生产基地、扩大产能规模，保障核心品种的长期市场需求 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为18.32元，一年股价区间为13.88元至21.07元，总市值为128.49亿元，流通A股市值为110.45亿元 [5] - **财务基础**：最新报告期每股净资产为4.44元，资产负债率为31.46%，总股本为7.01亿股 [6]