投资者关系活动信息 - 活动类别：现场参观、线上会议 [1] - 参与单位及人员：平安资管张旭欣、长城证券刘鹏和袁紫馨等多家机构人员 [1] - 时间：2025年7月3日10:00 - 11:00、16:00 - 17:00 [1] - 地点：公司会议室、线上会议 [1] - 接待人员：董事、常务副总经理冯国富，董事会秘书吴英 [1] 乌灵胶囊相关情况 - 国家基药目录情况：2018年版《国家基本药物目录》含685个品种，其中中成药（含民族药）268个，安神类有乌灵胶囊等品种 [1] - 产品优势：独家成分乌灵菌粉的单味中药制剂，安全性高、疗效明确，可联合用药，适用人群和适应症覆盖范围广 [1][2] - 市场拓展：拓展在阿尔茨海默症和轻度认知功能障碍等领域的开发 [2] 公司研发情况 - 研发方向：围绕乌灵菌粉依据名医处方开发乌灵系列独家中药复方制剂，聚焦中医药优势领域等 [3] - 研发布局：形成“立项一批，临床一批，上市一批”的合理布局 [3] 股权激励影响 - 2025年股权激励股份支付费用：约三千多万元 [4] 大健康领域布局 - 战略方向：“一路向C”，关注大健康领域业务布局 [5] - 产品开发：深入研究乌灵菌粉滤液，开发贴合市场需求、走向C端的产品 [5] 百令胶囊集采情况 - 集采进展：已有26个省份发布集采执行通知 [5] - 未来目标：将百令系列打造成10亿级大品种 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司创新转型成果即将兑现，license - in与自研创新品种将陆续上市贡献业绩，存量仿制药及中成药业务集采影响逐步出清，工业微生物、医美业务板块补足业绩增长，整体业绩稳健增长 + 创新兑现，有望价值重估 [7] - 自研创新崭露头角，创新品种开始上市及商业化销售，内分泌、肿瘤、自免领域均有布局，未来创新品种销售占比提升、自研创新品种进展，将有望带来业绩贡献与估值提升 [7] - 工业微生物、医美板块成型，打造多元增长极，工微板块产能释放后有望高速增长，医美板块未来有望恢复较快增长，传统工业创新品种上市将减轻集采负面压力 [7] - 考虑公司创新持续兑现，上调2025 - 2027年归母净利润，对应当前市值的PE估值分别为19/17/15倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 白马药企转型创新，开启发展新阶段 - 公司创建于1993年，2018年后转型创新，聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大领域，截至2025年5月，研发管线在研项目85个 [13] - 管理层产业经验丰富，股权结构清晰，民企国企混合经营，核心股东中国远大控股41.67% [14][17] - 2020 - 2022年业绩受集采与疫情影响，后随医美等业务增长回升，营业总收入和归母净利润CAGR分别为11.64%、18.74% [20] - 利润率受集采影响后逐步回升，ROE因研发及并购投入下滑 [23] - 公司通过多种方式聚焦三大核心领域，构建完整药物研发自主创新体系，扩大研究人员、加大研发投入，创新药全球研发中心有多项专利 [26][29][30] 创新药研发管线布局丰富，创新产品逐步兑现 内分泌/代谢领域 - 全球超重/肥胖人口众多，中国患病率上升，公司深耕糖尿病领域，有近20款创新产品，在研产品形成以GLP - 1为核心的产品矩阵 [33][37] - GLP - 1RA上市药物诺和诺德、礼来双雄鼎立，2024年全球销售额约487.87亿美元，中国市场有望高速增长 [39][42] - 公司利拉鲁肽、司美格鲁肽等产品有进展，HDM1002进入三期临床，DR10624有降低肝脏脂肪等效果 [46][51][52] 肿瘤领域 - 公司在肿瘤领域建立超30项创新药管线，形成独有的ADC全球研发生态圈 [56] - ROR1 ADC等潜力品种体现自研能力，PROTAC、三抗等品种布局前沿，HDM2005进入I期，HDM2006等有进展 [60][63][65] - 索米妥昔单抗是全球首创靶向FRα的ADC新药，疗效和安全性优，已获批上市 [66][67] - 塞纳帕利为卵巢癌患者新选择，可降低疾病进展或死亡风险，已获批上市 [72] - 泽沃基奥仑赛是国内第二款上市的BCMA CAR - T产品，疗效优异，已商业化 [76][78] 自免领域 - 全球自身免疫疾病药物市场规模增长，公司自免产品线全面布局，覆盖多适应症和剂型 [80][82] - 赛乐信是国内首款乌司奴单抗注射液生物类似药，用于治疗银屑病，有望抢占市场份额 [85][94] - 罗氟司特乳膏是新一代PDE4抑制剂，安全耐受性优，用于治疗特应性皮炎等，已开展临床试验 [95][96]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][78] 报告的核心观点 - 公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，覆盖四大业务板块，从仿制向创新转变 子公司中美华东核心产品销量稳定增长，医美板块子公司Sinclair释放潜能，创新管线步入收获期 预计2025 - 2027年归母净利润为40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32/2.69/3.16元，对应PE为16.3/14.0/11.9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 华东医药：传统药企积极求变，创新管线有望迎来收获 - 公司创建于1993年，1999年上市，业务覆盖全产业链，2018年确立向科研创新驱动型药企转型战略 [18] - 股权架构清晰，控股股东为中国远大集团，实控人为胡凯军，第二大股东实控人为杭州国资委 子公司业务分工明确，覆盖四大板块，核心聚焦创新药与医美 董事长兼任总经理吕梁经验丰富，高管团队任职经验丰富 [20] - 公司业绩稳健增长，2024年营业总收入419.1亿元，同比增长3.12%，归母净利润35.12亿元，同比增长23.72% 2025年第一季度营业总收入107.4亿元，同比增长3.12%，归母净利率9.147亿元，同比增长6.06% 近年业务比例稳定，医美收入比例提升，制造业毛利占比大 盈利指标稳健，销售费用率下降，研发支出上升 [22][24][28] 四大业务板块快速发展，创新药和医美业务步入收获期 存量品种集采压力出清，创新产品逐步放量 - 公司核心品种大多纳入集采，存量品种集采压力逐步出清 阿卡波糖系列产品收入逐步恢复，近期集采品种大多中标 核心产品销量稳定增长，百令系列产品续约集采，后续增长有望提速 [33] 创新药：聚焦内分泌、自免及肿瘤三大领域，创新管线持续兑现 - 创新研发聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大领域，管线突破80项，形成ADC、GLP - 1、外用制剂三大特色产品矩阵 2024年有多项BD交易进展 [38] - 内分泌及代谢领域围绕GLP - 1全方位布局，三靶产品临床数据优异 现有及后续升级产品涵盖多项主流靶点，拥有近20款创新产品 自主研发的HDM1002、HDM1005、DR10624等产品处于不同临床阶段，DR10624展现出降低肝脏脂肪、血脂和胰岛素抵抗的药效 [39][44][50] - 自身免疫领域多产品剂型全覆盖，创新管线顺利推进 拥有20余款创新产品，注射用利纳西普、乌司奴单抗生物类似药HDM3001等产品获批上市或受理 [52][53] - 肿瘤领域聚焦实体瘤和血液瘤，HDM2005临床I期已启动 建立超30项肿瘤创新药产品管线，索米妥昔单抗注射液获批上市，迈华替尼片处于审评阶段，HDM2006片I期临床进展顺利，HDM2020等计划2025Q2/Q3递交IND申请 HDM2005用于治疗晚期恶性肿瘤，已完成中国Ⅰ期临床首例受试者入组，获多项资格认定和受理 [55][56][58] 医美业务：高端医美产品全覆盖，国内外市场齐头并进 - 公司拥有40款高端国际化医美产品，26款已上市，覆盖主流医美领域 营销网络覆盖全球80多个国家和地区，有超600人的销售团队 [60] - 通过收并购丰富高端医美产业，子公司Sinclair受经济等因素影响2024年收入下降，国内欣可丽美学收入增长 [61] - 海内外注册工作持续推进，海外产品获批上市或预计获认证，国内多款产品获批上市、受理或完成随访 [65][66] 工业微生物：持续推进四大方向战略布局，加快开拓国际市场 - 围绕xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向布局，研发团队硕博占比27%，开展393项立项研发项目 [70] 医药商业：经营稳健，持续创新强化核心竞争力 - 聚焦药品、医疗器械、药材参茸饮片三大业务板块，通过创新业务强化核心竞争力 业务规模和市场占有率在浙江省内领先，稳居中国医药商业药品批发企业十强 2024年收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元，同比增长5.58% [72][73] 盈利预测与投资建议 关键假设 - 预计医药工业板块2025 - 2027年增速分别为15.0%、15.0%、15.50% [75] - 预计医药商业板块2025 - 2027年收入增速分别为1%、1.5%、1.5% [75] - 预计医美业务2025 - 2027年增速分别为5.0%、3.0%、3.0% [75] - 预计工业微生物板块2025 - 2027年增速分别为40.00%、40.00%、40.00% [75] 盈利预测与估值 - 公司业务涵盖四大板块，各板块有不同发展特点 选取丽珠集团等3家可比公司，公司2025年预计PE低于可比公司平均，具有较高性价比 预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.6亿元、16.1亿元、17.4亿元，EPS分别为2.32、2.69、3.16元，当前股价对应PE分别为16.3、14.0、11.9倍，维持“买入”评级 [77][78]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][7][78] 报告的核心观点 - 公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，覆盖四大业务板块，从仿制向创新转变，子公司中美华东核心产品销量稳定增长，医美板块释放潜能，创新管线步入收获期，预计2025 - 2027年归母净利润为40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32/2.69/3.16元，对应PE为16.3/14.0/11.9倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 华东医药：传统药企积极求变，创新管线有望迎来收获 - 公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，从仿制向创新转变，业务覆盖医药全产业链，拥有四大业务板块，2018年确立转型战略[18] - 股权架构清晰，控股股东为中国远大集团，实控人为胡凯军先生，第二大股东实控人为杭州国资委，子公司业务分工明确，未来将深化在ADC、GLP - 1、合成生物学等赛道布局[20] - 公司业绩稳健增长，2024年营业总收入419.1亿元，同比增长3.12%，归母净利润35.12亿元，同比增长23.72%；2025年第一季度营业总收入107.4亿元，同比增长3.12%，归母净利率9.147亿元，同比增长6.06%；近年业务比例稳定，医美收入比例提升，制造业毛利占比大；盈利指标稳健，销售费用率下降，研发支出呈上升趋势[22][24][28] 四大业务板块快速发展，创新药和医美业务步入收获期 - 存量品种集采压力出清，创新产品逐步放量，阿卡波糖系列产品收入恢复，近期集采品种大多中标，有望“以价换量”，核心产品销量稳定增长[33] - 创新药聚焦内分泌、自免及肿瘤三大领域，创新管线持续兑现，自主研发创新能力进阶，管线突破80项，形成三大特色产品矩阵，近年BD交易进展多[38] - 内分泌及代谢围绕GLP - 1全方位布局，三靶产品临床数据优异，现有及后续升级产品涵盖多项主流靶点，拥有近20款创新产品，围绕GLP - 1构筑全方位和差异化产品管线，HDM1002、HDM1005、DR10624等产品进展顺利[39][44][45] - 自身免疫多产品剂型全覆盖，创新管线顺利推进，拥有20余款创新产品，多个产品获批上市或进入临床研究[52][53] - 肿瘤聚焦实体瘤和血液瘤，HDM2005临床I期已启动，建立超30项肿瘤创新药产品管线，多个产品获批上市、进入审评或临床研究[55][56] - 医美业务高端医美产品全覆盖，国内外市场齐头并进，拥有40款高端国际化医美产品，26款已上市，营销网络覆盖全球80多个国家和地区，通过收并购丰富产业布局，国内外子公司业绩有不同表现，持续推进海内外注册工作[60][61][65] - 工业微生物持续推进四大方向战略布局，加快开拓国际市场，围绕四大方向布局，研发团队硕博占比27%，开展393项立项研发项目[70] - 医药商业经营稳健，持续创新强化核心竞争力，聚焦三大业务板块，通过创新业务强化竞争力，业务规模和市场占有率居浙江省内领先，2024年收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元，同比增长5.58%[72][73] 盈利预测与投资建议 - 关键假设：预计医药工业2025 - 2027年增速分别为15.0%、15.0%、15.50%；医药商业2025 - 2027年增速分别为1%、1.5%、1.5%；医美业务2025 - 2027年增速分别为5.0%、3.0%、3.0%；工业微生物2025 - 2027年增速分别为40.00%、40.00%、40.00%[75] - 盈利预测与估值：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.6亿元、16.1亿元以及17.4亿元，EPS分别为2.32、2.69、3.16元，当前股价对应PE分别为16.3、14.0以及11.9倍，与可比公司相比估值合理，维持“买入”评级[77][78][79]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现营业收入 25.78 亿元，同比增长 32.71%；归母净利润 5.08 亿元，同比增长 32.60%；扣非归母净利润 5.08 亿元，同比增长 35.89%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 8.24 亿元，同比增长 22.52%；归母净利润 1.81 亿元，同比增长 27.20%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比增长 26.16% [2][6] - 受益于集采放量，乌灵胶囊在医院终端及科室覆盖扩大渗透，灵泽片、灵莲花颗粒保持不错的增长势头，百令片有所承压，2024 年中药饮片、中药配方颗粒分别增长 46.02%、143.19%，持续拉动公司收入高增 [12] - 2024 年公司毛利率 60.95%（同比 -7.47pct），归母净利率 19.70%（同比 -0.02pct），销售费用 8.39 亿元（+7.87%），销售费率 32.53%（同比 -7.49pct）；管理费用 1.10 亿元（+14.15%），管理费率 4.28%（同比 -0.70pct）；研发费用 0.72 亿元（-9.38%），研发费率 2.79%（同比 -1.30pct） [12] - 公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，完成乌灵胶囊改良型新药 AD 动物药效学研究，推进多维度证据链完善；完成乌灵系列 3 个治疗方向的项目立项，开展药学研究工作。灵泽片被列为国家二级中药保护品种，加强临床扩大应用研究。灵莲花颗粒进行新增适应症开发工作。创新中药灵香片已获临床试验批准通知书，开展Ⅱ期临床研究 [12] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.60 亿元、8.45 亿元及 10.84 亿元，对应 EPS 分别为 0.94 元、1.21 元及 1.55 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价 15.81 元（2025 年 5 月 6 日收盘价），总股本 70,139 万股，流通 A 股 60,291 万股，每股净资产 4.45 元，近 12 月最高/最低价 18.50/11.53 元 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027 年营业总收入分别为 32.72 亿元、40.65 亿元、50.07 亿元；营业成本分别为 13.04 亿元、16.61 亿元、20.98 亿元；毛利分别为 19.68 亿元、24.04 亿元、29.09 亿元等 [18] - 资产负债表预测：2025 - 2027 年货币资金分别为 11.56 亿元、11.53 亿元、12.49 亿元；应收账款分别为 7.93 亿元、9.75 亿元、12.01 亿元；存货分别为 8.46 亿元、11.05 亿元、13.96 亿元等 [18] - 现金流量表预测：2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 9.42 亿元、6.95 亿元、9.73 亿元；投资活动现金流净额分别为 -0.08 亿元、0 亿元、0 亿元；筹资活动现金流净额分别为 -5.82 亿元、-6.99 亿元、-8.77 亿元等 [18] - 基本指标预测：2025 - 2027 年每股收益分别为 0.94 元、1.21 元、1.55 元；每股经营现金流分别为 1.34 元、0.99 元、1.39 元；市盈率分别为 16.80、13.12、10.23 等 [18]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 礼来首个小分子口服GLP - 1药物3期临床研究成功，有望改变减重药物格局 [1][3] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 4月17日礼来公布3期临床研究ACHIEVE - 1积极顶线结果，评估Orforglipron在2型糖尿病成人中的安全性和有效性 [3] - Orforglipron是首款无需饮食、饮水控制的口服小分子GLP - 1受体激动剂，若获批公司有信心全球无限制供应 [3] - ACHIEVE项目第一项3期临床试验中，Orforglipron达到主要终点，40周时糖化血红蛋白（A1C）降幅显著优于安慰剂组，A1C自8.0%的基线平均降低1.3%至1.6% [3] - 关键次要终点上，超65%患者接受最高剂量Orforglipron后A1C值降至≤6.5%，低于糖尿病阈值 [3] - 接受Orforglipron的患者最高剂量下平均减重7.3kg，研究结束未达体重平台期，公司也在研究其对非糖尿病患者减重效果 [4] - 2023年二期临床试验结果显示，每日服用该药36周后，平均减重效果达9.4%至14.7% [4] - 礼来预计年底前提交Orforglipron用于体重管理上市申请，2026年提交治疗2型糖尿病上市申请 [4] - 若获批，Orforglipron将成第二款在美国上市的GLP - 1口服药，与诺和诺德Rybelsus不同，它是非肽类制剂，易吸收且无需饮食控制 [5] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [7] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的公司 [7] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的公司 [7] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及周边产业公司 [7] 重点关注公司 诺诚健华 - U - 2024年整体收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，毛利率达86.3%（同比增长3.7pct） [8] - 2024年销售/研发/管理费用分别为4.2/8.1/1.7亿元，同比增速分别为14.5%/7.6%/ - 8.5%，亏损大幅缩窄，整体亏损4.5亿元（2023年同期亏损6.5亿元） [8] - 截至最新现金结余77.6亿元，强劲现金流助于加速临床试验开发 [8] - 血液瘤管线：奥布替尼国内1L CLL/SLL预计2025年内获批一线适应症；Tafasitamab联合来那度胺预计2025上半年国内获批；ICP - 248联合奥布替尼1L CLL/SLL进入临床3期等 [9] - 自免管线：奥布替尼在美治疗PPMS临床3期，2025年2月就SPMS临床3期方案与FDA达成一致；治疗ITP预计2025年完成临床3期等 [9] - 实体瘤管线：ICP - 723完成注册临床研究，即将提交成人及青少年NTRK基因融合阳性NDA；ICP - 189临床1期中，与伏美替尼联合用药推进中；ICP - B794预计2025上半年国内递交IND申请 [10] 三生制药 - 基本面稳健，核心产品特比澳24年国谈续约未降价，TPO在ADC临床使用普及下仍维持20% + 增速 [11] - PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，具有BIC潜力 [11] - 在手现金充沛，持续licence - in新品种补充管线，2024年4款产品申报NDA，2025 - 2027年预计13款产品陆续获批上市 [11] 一品红 - 2024年以来多款产品为国内首仿，预计2025年贡献重要增量 [11] - 创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据显示明显安全性，具有BIC潜力 [11] - AR882是美国临床进展最快的URAT1抑制剂，获FDA快速通道资格，海外BD及后续商业化有望打开成长天花板 [11] 甘李药业 - 国内胰岛素续约后量价齐升，基本盘增长稳健 [11] - 管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，具有BIC潜力；GZR4为国产进度最快长效胰岛素制剂，周制剂减少注射次数改善患者依从性 [11] - 胰岛素出海国内进度最快，欧美市场和新兴市场均有布局 [11] 东诚药业 - 国内核药商业化进入兑现期，国产产品有钇90微球等，进口产品Pluvicto及其诊断核药有望今年获批，AD诊断药有望伴随治疗药一同放量 [12] - 研发进展顺利，新型靶点FAP治疗药美国1期在数据整理阶段，有望25年读出数据 [12] - 肝素原料药价格企稳，锝标替曲膦、氟化钠等新产品上市，25年业绩有望触底反弹 [12] 远大医药 - 核药核心品种钇90迅速放量，24年5.9亿港币，同比增长178% [12] - 核药研发顺利，3款产品处于临床3期阶段，梯队合理 [12] - 自研核药有望推进到临床阶段，出海提升估值天花板 [12] 千红药业 - 受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长 [12] - 布局血液瘤治疗CDK9抑制剂等多个适应症的创新药在研管线，开拓第二增长曲线 [12] 中国生物制药 - 收入端快速增长，伴随创新产品占比提升利润端有望加速增长 [13] - 肿瘤筑基，四大核心创新业务板块齐头并进，JAK/ROCK双抗、PDE3/4创新产品前景广阔 [13] - 化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药集采影响可控 [13] 科兴制药 - 国内业务稳健 [13] - 出海业务节奏符合预期，股权激励彰显信心 [13] - 差异化布局GDF15、VEGFR/ANG2、TL1A等创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [13] 健民集团 - 24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，主要品种渠道库存降至合理水平，部分产品终端纯销保持较快增长 [13] - 健民大鹏24年净利润增速达22%，体培牛黄业务未来有望较快增长 [13] 佐力药业 - 24年及25年一季度业绩亮眼，24年收入同比增长33%，净利润同比增长32%；25年Q1预计净利润同比增长24.99% - 32.71% [14] - 乌灵胶囊集采以价换量，24年销量同比增长23%，25年有望持续较快增长；百令胶囊及百令片成功中选全国中成药第三批集采，价格降幅约3%，有望复制乌灵胶囊路径放量 [14] - 25 - 27年股权激励目标清晰，以24年为基数，净利润增长分别不低于30%/66%/110%，中长期增长明确 [14] 药明合联 - 偶联药物CRDMO的全球龙头企业，能提供一站式研究、开发与生产服务 [16] - 偶联药物成为全球创新药市场关注领域，外包需求增长，产能供给有限，行业处于局部蓝海 [16] - 拥有早期项目漏斗，生产端规模将迅速膨胀，新加坡基地扩大产能，“国内外双厂”模式减少地缘政治影响，提升海外客户选择意愿 [16] 药明生物 - 全球领先的生物大分子CDMO企业，技术能力与执行力获广泛认可 [17] - 海外工厂渐入佳境，爱尔兰车间运营状态提升，验证海外扩张逻辑；PPQ项目累积数量提升，证明“D”端项目向“M”端延伸可行性及公司品牌、技术黏性 [17] - 2025年起有望重回发展快车道 [17] 开立医疗 - 2024年受设备招投标下降影响业绩承压，归母净利润下滑超50%，持续战略投入为未来增长助力，预计部分资产和信用减持风险一次性出清 [19] - Q1以来赛道招投标恢复明显，1月份整体招投标金额增长超100%，市场份额提升 [20] - 2024年末渠道库存相对较高但较克制，25Q1招投标恢复有望率先出清库存 [20] - 新产品2025年有望提供增量，超声超高端彩超平台S80/P80评价高；内镜HD - 580系统放量，全新4K超高清电子内镜系统获批；硬镜SV - M4K100系列有望带动软镜销售 [20] 爱尔眼科 - 眼科诊疗需求增长，政策利好民营专科医院，屈光手术渗透率低有提升空间，视光领域近视防控产品渗透率将提高，白内障及眼科疾病需求端将扩容 [22] - 宏观经济政策助力消费力修复，屈光业务升级术式占比提升、客单价提高，视光业务角塑镜使用占比及客单价有望提升，布局成人视光项目拉升客单价 [22] - 体外医院储备丰富，陆续进入盈亏平衡期并入上市公司增厚业绩；海外扩张积极推进，欧洲进展较好，打开业绩天花板 [22] 爱博医疗 - 新品龙晶PR型有晶体眼人工晶状体获批上市，国产替代空间大，具备对眼部组织创伤小等优势，带来业绩增量 [22] - 消费修复下角塑镜用量有望回暖，布局美瞳业务将拉动产品放量 [22] - 老龄化趋势下白内障手术量预计长期增长，人工晶体产品矩阵丰富，高端晶体占比将提升 [22] 行业要闻荟萃 诺诚健华卓乐替尼片冲刺上市 - 诺诚健华自主研发的1类抗肿瘤新药卓乐替尼片上市申请已获受理，用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年患者 [24][29] - 卓乐替尼能解决第一代TRK抑制剂耐药性问题，关键注册性II期临床试验数据显示，在NTRK融合阳性晚期实体瘤患者中总缓解率达85.5%，部分患者缓解持续时间超36个月，脑渗透性和颅内活性优于同类药物 [29] 2025Q1，56款医疗器械进入创新审批通道 - 2025年Q1，注册批准医疗器械数量6641项，备案批准医疗器械数量7714项，创新审批注册医疗器械产品56项，优先审批注册医疗器械产品18项 [30] - 创新审批是鼓励医疗器械研究与创新的特殊审批通道，Q1进入创新特别审批通道的注册产品中，53项国产，3项进口；产品类别包括46项器械产品，10项试剂产品 [30] 强生发布Q1业绩，心血管业务发力 - 2025年一季度，强生营收219亿美元（折合人民币约1604亿元），同比增长2.4%，净利润约110亿美元，同比暴涨237.91% [32] - 医疗科技Q1营收80.2亿美元，同比增长2.5%，医疗器械业务增长动力来自Abiomed和伤口闭合产品，脊柱等部分骨科产品表现低迷抵消心血管等业务优异表现，心血管业务销售额21亿美元（折合人民币约153亿元），同比上涨16.4%，占总营收约26% [32] - 受关税影响，预计全年面临约4亿美元额外成本，主要影响医疗技术板块 [32] 全球首款TMVR瓣膜获批 - 爱德华生命科学宣布全球首款经股静脉入路的经导管二尖瓣置换（TMVR）植入系统Sapien M3获得欧洲CE认证 [33] - 2024年7月爱德华收购Innovalve Bio Medical，其Innostay系统整合至Sapien M3平台成为核心技术之一 [33] - Sapien M3由固定基座和SAPIEN M3瓣膜组成，获批适应症覆盖中重度至重度二尖瓣反流患者，采用分步植入法，早期临床显示可减少反流并提升患者生活质量，爱德华计划2025年底公布关键试验ENCIRCLE数据并启动欧洲上市后研究 [33] 行情回顾 - 上周医药板块下跌0.36%，同期沪深300指数上涨0.59%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第21位 [25][36] - 上周H股医药板块上涨0.57%，同期恒生综指上涨2.21%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位 [25][49] - 医药子行业中，化学制剂涨幅最大为0.62%，生物制品板块跌幅最大为2.20% [41] - 截止2025年4月18日，医药板块估值为26.19倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为29.25% [41] - 截止2025年4月18日，H股医药板块估值为15.12倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为51.91% [49] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为双成药业（+56.38%）、立方制药（+47.07%）、荣丰控股（+31.90%）；跌幅TOP3为*ST吉药（-50.67%）、哈三联（-19.10%）、长药控股（-18.55%） [46]

会议基本信息 - 活动类别为华东医药 2024 年度业绩交流会，时间是 2025 年 4 月 18 日 10:00 - 11:00，地点在公司会议室 [2] - 参与单位包括天风证券、东吴证券等众多机构和个人投资者 381 人，上市公司接待人员有董事长吕梁、首席科学官刘东舟等 [1][2] 公司 2024 年总体情况 - 圆满完成第七个三年规划，创新转型取得初步成效，研发管线进入验收期，四大业务板块发展全面提速 [2][3] - 营收和归母净利润较 2021 年分别实现 21.24%和 52.59%的增长，持续突破历史新高 [3][4] 2024 年创新成果 - 获批上市的创新产品数量历史性跃升，赛乐信®、炎朵®等陆续在国内获批，赛恺泽®市场表现亮眼，派舒宁®完成国内首秀 [3] - 自主研发创新能力进阶，创新药管线突破 80 项，多项成果亮相国际权威学术会议 [3][5] - 与多家国内外生物制药企业达成战略合作，强化创新药产品管线纵深布局 [3] 2024 年年报财务情况 - 全年实现营业收入 419.06 亿元，同比增长 3.16%，归属于上市公司股东的净利润 35.12 亿元，同比增长 23.72%，扣非净利润 33.52 亿元，同比增长 22.48% [4] - 综合毛利率 33.21%，较上年同期增长 0.81 个百分点，经营活动现金流量净额 37.49 亿元 [4] - 截至年底，资产总额 378.79 亿元，净资产 230.60 亿元，资产负债率 37.79%，净资产收益率 15.93% [4] 各业务板块情况 医药工业 - 核心子公司中美华东销售收入 138.11 亿元，同比增长 13.05%，扣非归母净利润 28.76 亿元，同比增长 29.04%，净资产收益率 25.33% [4][5] - 研发投入 26.78 亿元，同比增长 16.77%，直接研发支出 17.70 亿元，同比增长 10.63%，占营收比例 12.91% [5] 医药商业 - 实现营业收入 270.92 亿元，同比增长 0.41%，净利润 4.56 亿元，同比增长 5.58% [5] 医美 - 国内欣可丽美学营业收入 11.39 亿元，同比增长 8.32%；英国 Sinclair 营业收入约 9.67 亿元，同比下降 25.81%，EBITDA - 1261 万英镑 [6] 工业微生物 - 销售收入 7.11 亿元，较去年同期增长 43.12%，特色原料药&中间体板块增长 38%，xRNA 板块增长 20%，大健康&生物材料板块增长 142%，动物保健板块增长 33% [6][25] 投资者互动问答 产品规划与销售 - 爱拉赫®积极准备上市工作，争取参与医保谈判早日进医保 [6] - 百令胶囊集采续约中选，支付范围扩展，今年布局基层市场，力争稳定增长 [8] 研发进展 GLP - 1 系列 - HDM1002 体重管理适应症Ⅲ期已入组首例，糖尿病适应症Ⅱ期中期结果良好，预计 2025 年 Q3 获顶线结果并下半年进Ⅲ期 [9] - HDM1005 中国 Ia 及 Ib 期结果积极，体重管理适应症Ⅱ期已完成入组，预计 Q4 进Ⅲ期，糖尿病适应症Ⅱ期已入组首例 [10] - DR10624 治疗代谢相关脂肪性肝病Ⅱ期在研，治疗重度高甘油三酯血症Ⅱ期预计 Q3 获顶线结果，新西兰肥胖合并高甘油三酯血症试验结果入选 EASL 年会 [11] - 司美格鲁肽注射液糖尿病适应症 2025 年 3 月递交上市申请获受理，体重管理适应症 2 月完成Ⅲ期入组 [11] ADC 领域 - 已有管线达 12 个以上，索米妥昔单抗注射液已上市，补充申请 2025 年 3 月获受理 [11][12] - HDM2005 完成部分剂量爬坡，递交联合治疗 IND 申请，获美国 FDA 孤儿药资格认定 [12][13] - HDM2027 中国 IND 申请 2024 年 10 月获批 [13] - HDM2020、HDM2012 和 HDM2017 计划 2025 年 Q2/Q3 递交中美 IND 申请 [13] PROTAC 领域 - HDM2006 中美 IND 申请获批，I 期临床进展顺利 [14] DR30206 - 完成 Ia 期剂量递增，Ib 期已给药首例，联合化疗 IND 获批，预计上半年启动联合化疗 Ib 期研究 [15] 其他问题 - HDM1002 累计入组超 800 例，有效性、耐受性及安全性数据良好 [17] - 创新药积极拓展 license - out 合作，受国际环境影响潜在合作方有观望情绪 [18] - 2022 年至今 31 项成果发表，2025 年上半年 10 个项目亮相国际大会，集中在内分泌和肿瘤领域 [18] - 医药工业利润增速快于收入增速因销售增长带来毛利增长及费用率控制优化 [21] - 仿制药集采常态化，后续国家集采有望优化，公司积极应对 [22] - 国内医美今年商业化新产品有 MaiLi Extreme 及 Préime DermaFacial，多款产品递交上市申请或推进临床 [23][24] - 工业微生物后续强化研发和市场开拓，融入全球供应链 [25] - 对海外医美未来表现有信心，英国子公司推进海外注册工作 [26] 未来展望 - 2025 年是第八个三年规划启幕之年，公司以“归零”心态锚定战略目标，回馈股东 [27]

公司战略与产品创新 - 公司以"伤科用药的内生与外源"为主题，在2025乌镇健康大会分享全民户外运动的健康需求与产业创新路径 [1] - 提出民族药产业生态战略，强化百令胶囊、固本咳喘颗粒等中成药口碑，并以伤科灵为切口激活传统药应用场景 [2] - 计划未来五年年均立项不少于15个创新药品种，加速苗药成分机理研究和国际认证突破 [2] 产品与市场定位 - 创新推出伤科灵喷雾剂户外运动防护解决方案，定位"苗药+现代场景"重构品类，响应科学运动生活方式 [1] - 城镇化推动传统户外劳动人群向户外运动人群转型，徒步、骑行等新兴项目使软组织损伤成为全民健康新痛点 [1] 营销与合作 - 联合老百姓、一心堂、漱玉平民等连锁药店品牌启动"健康跑·医联赛"全国城市巡回赛，植入伤科灵使用场景 [1] - 通过数字化营销和运动场景植入激活传统药应用场景，打造"1公里健康防护圈" [1][2] 行业趋势与公司愿景 - 民族药的未来在于"活化"，即守住文化根脉并发展符合时代需求的健康解决方案 [2] - 公司希望通过科技赋能让千年苗药智慧在运动防护、慢病管理等新场景中焕发新生 [1]

业绩表现 - 2024年实现营收25.80亿元，同比增长32.81%，归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长34.75%，EPS为0.72元/股 [1] - 2025年一季度归母净利润预计1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，扣非归母净利润1.78-1.90亿元，同比增长23.79%-32.14% [1] 核心产品乌灵系列 - 乌灵系列2024年营收同比增长17.14%，其中乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96%，灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [2] - 乌灵胶囊为独家国家中药一类新药，安全性高且应用科室广泛，2022年广东联盟集采降价21%，2025年广东联盟集采未降价，价格趋于稳定 [3] - 乌灵胶囊通过集采中标、医保甲类、基药等优势拓展基层医疗市场，并开展老年痴呆二次开发研究，定位升级 [3] 百令系列 - 百令片中标2024年京津冀"3+N"联盟集采和全国中成药集采，2024年销量增长15.25%，价格下降3%致收入减少7.23%，长期有望以价换量 [4] - 百令胶囊于2024年12月正式销售，为全国首个获批同名同方药 [4] 业务布局 - 中药饮片系列2024年营收同比增长45.82%，中药配方颗粒营收同比增长145.34%，"一体两翼"战略效果显著 [5] 增长驱动因素 - 核心产品竞争优势明显，乌灵胶囊作用机理明确，销售模式多元并布局新渠道 [6] - 百令系列集采中选带来恢复性增长，营销策略升级效果显著 [6][7] - 中医药政策支持利好核心产品，中药饮片和配方颗粒业务增长空间大 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元，归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元，EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [7]