点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件2： 2025年12月12日佐力药业与与西藏未来生物医药股份有限公司及其全资子公司合肥未来、许昌未来签署了 《多种微量元素注射液资产组收购协议书》，拟以总价（含税）人民币35,600万元收购其多种微量元素注 射液资产组（以下简称"资产组"）。资产组的内容包括已上市品种"多种微量元素注射液（Ⅰ）"、"多种微 量元素注射液（Ⅱ）"和在研品种"多种微量元素注射液（Ⅲ）"的研发/生产技术资料、上市许可、商标、 专利、合同权利与义务、员工劳动关系等。 点评： 收购引入新的产品线，双方优势互补，资源整合潜力巨大 多种微量元素注射液（Ⅰ）和多种微量元素注射液（Ⅱ）均为国家医保乙类品种，省际集采产品，已获得 多个临床指南、专家共识的推荐， ...

交易概述 - 佐力药业拟以总价3.56亿元（含税）收购未来医药持有的多种微量元素注射液资产组 [2] - 该资产组包括已上市品种“多种微量元素注射液（Ⅰ）”、“多种微量元素注射液（Ⅱ）”及在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利等 [2] - 该资产组此前曾被南新制药筹划收购，当时预计交易作价不超过4.8亿元，但最终因核心条款未达成一致而终止 [4] 交易标的详情 - 多种微量元素注射液是肠外营养中微量元素的主要来源，已上市的两个品种均为国家医保乙类品种及省际集采产品 [2] - 在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”已于2024年2月27日完成上市申报，目前处于技术审评阶段 [2] - 该资产组在2024年前三季度实现净利润4578.92万元，具备良好盈利能力 [5] 交易目的与战略意义 - 收购旨在优化公司产品结构，进一步拓宽疾病治疗领域 [1][3] - 有助于公司在国家大健康发展战略背景下，关注妇女、儿童和老年人的疾病治疗与健康管理，构建“全龄覆盖”的健康产品与服务链条 [3] - 有利于发挥公司自身营销优势和团队潜力，并借助未来医药的销售渠道，实现营销网络协同与产品快速市场准入 [3] 市场反应与价格分析 - 交易公告后首个交易日（12月15日），佐力药业股价收跌6.22%，收盘价为17.18元/股 [1][3] - 本次交易价格3.56亿元，较3个多月前南新制药筹划收购时不超过4.8亿元的作价明显下调 [1][4] - 分析认为价格下调可能源于市场条件变化、卖方预期调整、核心条款协商结果或对资产潜在风险的重新评估 [4][5] 公司近期融资与财务状况 - 在披露此次收购前10多天，公司于12月3日披露拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过15.56亿元 [6] - 该募资计划拟投向智能化中药大健康工厂（一期）（10.9亿元）、“乌灵+X”产品研发（2.16亿元）及补充流动资金（2.5亿元） [6] - 公司2024年前三季度营收约22.8亿元，同比增长11.48%；归属净利润约5.1亿元，同比增长21% [6]

收购资产组详情 - 收购资产组包括已上市的多种微量元素注射液（Ⅰ）和（Ⅱ），以及处于技术审评阶段的（Ⅲ）[2] - 资产组专注肠外营养微量元素补充，在儿科、妇幼等专科医院已建立较强学术品牌[2] - 资产组2025年1-9月实现净利润4,578.92万元，具备良好盈利能力[2] - 多种微量元素注射液（Ⅲ）预计于2026年获批，将丰富成人微量元素产品线[3] 收购协同效应与整合 - 销售渠道融合：佐力药业覆盖15,000多家等级医院，未来医药覆盖1,000多家专科医院，双方将进行渠道融合和复用[4] - 集采与医保协同：多微产品为医保产品，已进入20多个省份集采并执行，可与公司现有集采、基药产品协同发展[4] - 团队与学术整合：未来医药核心营销人员并入佐力体系，双方将共同开展专家共识和指南推广以提升临床认可度[4] 核心产品运营与规划 - **乌灵胶囊**：2026年将继续推进县级医共体及基层医疗机构下沉，并加强OTC与线上渠道开发，推广108粒大包装，预计保持稳健增长[5] - **百令系列**：全国中成药联盟集采已在31个省份执行，2026年有望以价换量实现销售额持续增长，目标打造成10亿元规模大品种[5] - **产能情况**：目前乌灵菌粉产能为900吨，制剂产能利用率高，现有产能可维持未来2-3年发展需求[4][5] - **新产品研发**：“乌灵+X”项目包括3个1.1类乌灵系列创新药（围绕消化系统和男科领域），目标未来打造10个乌灵系列产品[5] 公司财务与战略 - **收购支付**：本次收购通过现金方式分阶段进行[10] - **分红政策**：公司近几年保持较高分红率，未来在保证经营和发展的前提下将保持稳定分红策略[10][11] - **股权激励**：激励目标基于“一体两翼”业务的内生增长，未来医药资产组的并入是“加分项”[6] - **后续并购思路**：围绕主业延伸，探寻能发挥协同作用的标的，并继续关注创新药领域布局[8] 市场与集采情况 - **基药目录潜力**：新版基药目录将优先纳入儿童用药，多种微量元素注射液（Ⅰ）作为独家儿科制剂进入希望较大[3] - **OTC端动销**：通过焕新108粒大包装、与头部连锁药店战略合作及慢病管理等方式提升动销，缓解价格影响[7] - **多微产品集采**：多种微量元素注射液（Ⅰ/Ⅱ）已在京津冀“3+N”联盟、广东联盟等多个集采中选，20多个省份已执行，仅上海、北京等少数省份未在联盟内[9]

与三个多月前南新制药筹划收购时不超过4.8亿元的作价相比，交易价格已明显下调。在业内人士看来，这种调整通常反映了买卖双方基于当前市场状况及 各自利益考量的结果。 此外，拟购资产背后，佐力药业刚抛出一项15.56亿元的可转债募资计划，其中2.5亿元用于补充流动资金。 南新制药（688189）因交易核心条款谈不拢而放弃的资产组，如今被佐力药业（300181）看上。佐力药业最新公告显示，公司拟以3.56亿元收购未来医药持 有的多种微量元素注射液资产组，旨在优化公司产品结构，进一步拓宽疾病治疗领域。不过，这一交易遭到了投资者用脚投票，12月15日，佐力药业收跌 6.22%。 3.56亿元收购未来医药资产组 佐力药业12月15日公告显示，公司拟以总价3.56亿元收购未来医药持有的多种微量元素注射液资产组。 具体来看，佐力药业于12月12日与西藏未来生物医药股份有限公司及其两家全资子公司许昌未来制药有限责任公司和合肥市未来药物开发有限公司（以上交 易对方合称"未来医药"）签署了《多种微量元素注射液资产组收购协议书》，拟以总价（含税）3.56亿元收购其多种微量元素注射液资产组。资产组的内容 包括已上市品种"多种微量元素注射 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 佐力药业收购未来医药多种微量元素注射液资产组，旨在布局营养产品赛道，通过双方优势互补和资源整合，有望优化产品结构并增厚公司业绩 [1][4][5] - 收购的资产组包括已上市的国家医保乙类品种多种微量元素注射液（Ⅰ）和（Ⅱ），以及在审评阶段的在研品种（Ⅲ），将帮助公司构建覆盖“儿童-成人-老年”的全龄健康产品与服务体系 [4][5] - 公司凭借覆盖**15000多家医院**的强大渠道网络和临床推广经验，有望实现收购产品的快速入院和放量 [5] - 此次收购估值具有性价比，收购总价（含税）为**人民币3.56亿元**，对应资产组**2025年预计净利润约6000万元**的估值约为**6倍PE**，且采用分阶段支付，对公司现金流压力较小 [7] - 公司控股子公司青海珠峰药业在一项知识产权诉讼中胜诉，强化了百令胶囊的知识产权保障，扫清了市场放量的法律障碍 [4][8] 市场与产品分析 - **市场空间广阔**：2024年多种微量元素注射液整体市场规模达到约**18亿元**，且保持增长态势 [6] - **产品增长强劲**：多种微量元素注射液（Ⅰ）销量从2020年的**254万支**增至2024年的**406万支**，年化增速**12.44%**；多种微量元素注射液（Ⅱ）销量从**265万支**增至**892万支**，年化增速高达**35.58%** [6] - **竞争格局良好**：拥有多种微量元素注射液（Ⅰ）上市批文的企业仅**4家**（未来医药占**2家**），拥有（Ⅱ）上市批文的企业仅**5家**（未来医药占**1家**），且（Ⅱ）无参比制剂在国内上市 [7] - **产品受权威推荐**：收购的两款已上市产品均被纳入国家医保乙类，并获得多个临床指南和专家共识推荐，临床应用科室广泛 [5][10][11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：暂不考虑收购影响，维持公司2025-2027年归母净利润预测为**6.55亿元、8.36亿元、10.63亿元** [8] - **增长率**：预计2025-2027年净利润增长率分别为**28.95%、27.66%、27.12%** [9] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为**0.93元、1.19元、1.51元** [9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为**18倍、14倍、11倍** [8][9] - **盈利能力指标**：预计归母净利润率将从2024年的**19.7%** 提升至2027年的**24.8%**；ROE（摊薄）将从2024年的**18.34%** 提升至2027年的**28.18%** [9][15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 佐力药业拟以人民币3.56亿元收购未来医药多种微量元素注射液资产组，将进一步丰富产品管线、拓宽疾病治疗领域并增强盈利能力 [7] - 子公司青海珠峰与华东制药的诉讼案件一审胜诉，百令胶囊的估值压制因素有望消除，随着进院完成及2026年集采执标，该产品有望进一步放量 [7] - 公司核心产品乌灵系列与百令系列稳步增长，公司正推进核心品种产能建设以保障长期增长需求 [7] - 考虑到收购事项及核心品种业绩释放，报告将公司2026-2027年归母净利润预测由8.4/10.4亿元上调至9.1/11.3亿元，当前市值对应市盈率分别为18/13/11倍 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为29.73亿元、38.91亿元、45.24亿元，同比增长15.32%、30.90%、16.25% [1] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.55亿元、9.09亿元、11.29亿元，同比增长29.06%、38.68%、24.22% [1] - **每股收益**：预计公司2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.93元、1.30元、1.61元 [1] - **估值水平**：基于当前股价18.32元，对应2025年至2027年市盈率分别为18.46倍、13.31倍、10.72倍 [1] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的60.95%持续提升至2027年的64.60%，归母净利率将从2024年的19.70%提升至2027年的24.96% [8] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE-摊薄）将从2024年的18.34%提升至2026年的20.97% [8] 公司近期事件 - **资产收购**：公司拟以总价（含税）人民币3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，包括已上市品种（Ⅰ、Ⅱ）和在研品种（Ⅲ）的相关资产 [7] - **收购标的概况**：未来医药专注于儿童用药领域，收购资产组中的主要在售品种（多微Ⅰ、Ⅱ）在2025年前三季度实现净利润0.46亿元，均为国家医保乙类品种及省际集采产品 [7] - **诉讼进展**：子公司青海珠峰与华东制药的诉讼案件一审判决驳回原告全部诉讼请求，认定未构成侵权 [7] 核心业务与运营 - **乌灵系列**：2024年乌灵胶囊产量与销量分别为4,417.76万盒和4,172.00万盒，同比增长32.78%和22.62%，在医院端的覆盖与销售规模持续提升 [7] - **百令系列**：2025年1-9月，百令系列营业收入比上年同期增长29.58% [7] - **产能建设**：公司于2025年12月初公告拟发行可转债进行产能建设，以新建生产基地、扩大产能规模，保障核心品种的长期市场需求 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为18.32元，一年股价区间为13.88元至21.07元，总市值为128.49亿元，流通A股市值为110.45亿元 [5] - **财务基础**：最新报告期每股净资产为4.44元，资产负债率为31.46%，总股本为7.01亿股 [6]

通常来说，健康人群通过均衡膳食即可摄入足量微量元素，但对于存在临床营养风险的患者，微量元素一旦缺乏或比例失 调，将影响机体正常代谢与功能，甚至导致疾病，因而必须通过医学营养支持进行补充。多种微量元素注射液便成为肠外营养 中补充微量元素的主要来源。 据悉，目前国内拥有多种微量元素注射液批文的企业屈指可数，形成了天然的高市场壁垒。其中，多种微量元素注射液 （Ⅰ）作为儿童专用制剂，更是国内仅有两家生产企业。而用于成人的多种微量元素注射液（Ⅱ），主要生产厂家也仅为四 家。 业绩增长稳健 本报讯 （记者吴文婧）12月14日晚，浙江佐力药业股份有限公司（以下简称"佐力药业"）公告称，公司与西藏未来生物医 药股份有限公司及其全资子公司签署《多种微量元素注射液资产组收购协议书》，拟以3.56亿元（含税）收购其核心资产多种 微量元素注射液资产组。 收购高壁垒稀缺品种 布局临床营养关键领域 公告显示，资产组的内容包括已上市品种"多种微量元素注射液（Ⅰ）"、"多种微量元素注射液（Ⅱ）"和在研品种"多种微 量元素注射液（Ⅲ）"的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利、合同权利与义务、员工劳动关系等。其中，多种微量元 素注射液（Ⅰ） ...

投资评级与目标价 - 报告对佐力药业(300181.SZ)给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [3][4] - 报告设定的6个月目标价为23.12元，以2025年12月12日股价18.32元计算，潜在上涨空间约为26.2% [4] - 该目标价相当于2026年20倍的动态市盈率 [7] 核心观点与事件分析 - 报告核心围绕佐力药业拟以总价人民币3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组事件展开 [1] - 此次收购有助于优化公司产品结构，拓宽疾病治疗领域，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与服务体系打下基础 [3] - 收购资产组包括已上市品种“多种微量元素注射液（Ⅰ）”、“多种微量元素注射液（Ⅱ）”和在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”的相关资产 [1] - 报告认为此次收购有利于公司发挥自身营销优势和团队潜力，并借助未来医药的销售渠道，促进营销网络协同与价值升级，实现产品的快速准入和深度渗透 [3] 收购标的资产分析 - 根据摩熵医药数据，2024年多种微量元素注射液整体市场规模约18亿元，未来市场有望继续保持增长 [2] - 未来医药的多种微量元素注射液（Ⅰ）为最早的独家儿科专用微量元素肠外营养制剂，已在多个省份的联盟集采中中选，并在20多个省份执行 [2] - 拟收购的资产组在2025年1-9月实现净利润为4,578.92万元，具备良好的盈利能力 [2] - 在研品种多种微量元素注射液（Ⅲ）已于2025年2月27日完成上市申报，处于技术审评阶段，有望在上市后贡献新的增长点 [2] 公司财务预测 - 暂不考虑收购影响，报告预计公司2025年至2027年的营业收入分别为29.58亿元、34.29亿元、39.32亿元，增速分别为14.7%、15.9%、14.7% [3][8] - 预计同期归母净利润分别为6.53亿元、8.11亿元、10.03亿元，增速分别为28.6%、24.2%、23.7% [3][8] - 预计每股收益（EPS）分别为0.93元、1.16元、1.43元 [8] - 预计净利润率将从2025年的22.1%提升至2027年的25.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的21.7%提升至2027年的29.7% [8][9] 估值与市场数据 - 以2025年12月12日股价计算，公司总市值为128.49亿元，流通市值为110.45亿元 [4] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为19.7倍、15.9倍、12.8倍 [8] - 报告指出公司过去12个月股价绝对收益为7.8%，但相对收益为-5.9% [6]

（编辑 王江浩） 证券日报网讯 12月14日晚间，佐力药业发布公告称，公司拟以总价（含税）人民币35600万元收购西藏 未来及其两家全资子公司许昌未来和合肥未来的多种微量元素注射液资产组，资产组内容包括已上市品 种"多种微量元素注射液（Ⅰ）""多种微量元素注射液（Ⅱ）"和在研品种"多种微量元素注射液 （Ⅲ）"的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利、合同权利与义务、员工劳动关系等。 ...

今日晚间重要公告抢先看——11天7板顺灏股份：太空数据中心面临强烈辐射等因素可能导致项目商业 化进度和效益晚于和低于预期；古鳌科技实控人变更为徐迎辉，股票12月15日复牌；浦东金桥董事长王 颖因工作调动离任。 【重大事项】 11天7板顺灏股份：太空数据中心面临强烈辐射等因素可能导致项目商业化进度和效益晚于和低于预期 顺灏股份发布股票交易异常波动公告称，公司现有业务未与轨道辰光的业务产生协同效应；轨道辰光业 务受宏观经济、行业政策、市场环境变化等因素的影响，亦存在产业化、商业化落地周期较长以及不达 预期的风险。轨道辰光的"天数天算"业务可能在未来5年内才有明确的商业价值，太空数据中心的"地数 天算"业务可能在未来5-10年才逐步具备与地面数据中心进行竞争的优势。太空数据中心面临强烈辐 射、轨道维护困难、碎片危害以及与数据治理和太空交通相关的监管问题等障碍，包括但不限于上述各 类因素均可能导致项目商业化进度和效益晚于和低于预期。 浦东金桥：董事长王颖因工作调动离任 浦东金桥公告，董事长王颖因工作调动，不再担任公司董事、董事长以及董事会战略委员会主任委员、 提名委员会委员职务，另有任用。 嘉泽新能：下属公司拟投资建 ...