财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额同比增长1.5%，价格组合下降1.2%，销量下降2.4% [18] - 毛利率(不含折旧和摊销)同比下降110个基点至48.8% [19] - 销售、分销和管理费用(SD&A)占净销售额比例下降40个基点至38.1% [19] - GAAP稀释每股收益为0.28美元，同比下降0.04美元；调整后稀释每股收益为0.30美元，同比下降0.06美元 [20] - Simple Mills收购贡献6140万美元净销售额和1090万美元调整后EBITDA [20] - 净债务与过去12个月调整后EBITDA之比约为3.2倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 品牌零售产品销售额占比从去年同期的64%提升至67% [3] - 传统面包产品销量下降6%，而有机和生酮类别分别增长3%和4% [4][5] - DKB和Canyon品牌单位销售额分别增长4%和12% [12] - Wonder蛋糕产品推出后表现强劲，单位市场份额增长70个基点 [13] - Simple Mills在天然饼干和薄脆饼干类别中保持领先市场份额 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 面包类别整体销量下降3%，而食品类别整体仅下降1% [4] - 消费者更多转向价值、俱乐部和大卖场渠道，便利店、一元店和药店等小型渠道表现不佳 [27] - 高收入消费者增加食品饮料支出，而中低收入消费者受价格上涨影响更大 [28] - 新鲜包装面包平均价格上涨0.03美元，自有品牌价格上涨0.09美元 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过创新和并购(如Simple Mills)将更多销售转向高利润率的品牌零售产品 [3][6] - 利用强势品牌(DKB、Wonder、Canyon)扩展到面包以外的相邻类别 [5][13] - 重点发展"对你有益"的差异化产品，如有机和生酮类别 [5][12] - 优化供应链和路径以提供行业领先的运营和服务 [31] - 面对传统面包领域日益激烈的竞争，特别是低价新产品带来的压力 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年净销售额52.39-53.08亿美元，调整后EBITDA 5.12-5.38亿美元，调整后EPS 1.00-1.10美元 [21] - 预计下半年将受益于货架空间增加和成本节约措施，但面临商品成本上涨和关税压力 [22] - 当前估计关税影响为1500-1800万美元(传统业务)和200-400万美元(Simple Mills) [22] - 消费者持续受到通胀压力影响，购买行为向价值导向转变 [26][28] - 尽管面临短期挑战，但对长期战略和品牌潜力保持信心 [32] 其他重要信息 - 第二季度成功在第三家面包店推出ERP系统，计划第三季度继续推广 [23] - 持有1100万美元现金及现金等价物，信贷额度剩余6.27亿美元 [21] - 年初至今经营活动现金流增加9800万美元至2.67亿美元 [21] - 92%的关键原材料成本已锁定2025年价格 [22] 问答环节所有的提问和回答 (原文中未包含问答环节具体内容)

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司持续深耕国内外市场，将销量增长作为首要目标，国内落实“一纵两横”战略，海外加速“一弧三翼多点”布局；坚定不移实施“1+1+1+2+N”产品组合战略；拓展新市场，抓住新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求机遇，收购即墨老酒丰富产品线和渠道 [4][5][6] - 公司啤酒销量有望在24年低基数上增长，25年成本延续改善趋势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为331.81/339.14/344.16亿元，同比增长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润47.24/51.25/54.76亿元，同比增长8.73%/8.48%/6.85%，预计未来三年EPS分别为3.46/3.76/4.01元/股，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价68.42元，总股本13.64亿股，流通股本7.09亿股，总市值933亿元，流通市值485亿元，52周内最高/最低价81.67 / 53.96元，资产负债率41.9%，市盈率21.44，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32138|33181|33914|34416| |增长率(%)|-5.30|3.25|2.21|1.48| |EBITDA（百万元）|6493.64|7364.53|7861.25|8221.89| |归属母公司净利润（百万元）|4344.98|4724.24|5124.64|5475.53| |增长率(%)|1.81|8.73|8.48|6.85| |EPS(元/股)|3.19|3.46|3.76|4.01| |市盈率（P/E）|21.48|19.76|18.21|17.05| |市净率（P/B）|3.21|2.87|2.58|2.33| |EV/EBITDA|14.16|9.95|8.69|7.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32138|33181|33914|34416| |营业成本|19210|19216|19307|19389| |税金及附加|2328|2369|2421|2457| |销售费用|4603|4645|4748|4749| |管理费用|1407|1427|1424|1411| |研发费用|103|100|102|103| |财务费用|-568|-281|-334|-414| |资产减值损失|-36|-36|-37|-38| |营业利润|5843|6358|6898|7372| |营业外收入|73|39|39|39| |营业外支出|35|21|21|21| |利润总额|5881|6376|6916|7390| |所得税|1390|1529|1659|1772| |净利润|4492|4847|5258|5618| |归母净利润|4345|4724|5125|5476| |每股收益（元）|3.19|3.46|3.76|4.01| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-5.3%|3.2%|2.2%|1.5%| |成长能力 - 营业利润|1.9%|8.8%|8.5%|6.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.8%|8.7%|8.5%|6.8%| |获利能力 - 毛利率|40.2%|42.1%|43.1%|43.7%| |获利能力 - 净利率|14.0%|14.6%|15.5%|16.3%| |获利能力 - ROE|15.0%|14.6%|14.2%|13.6%| |获利能力 - ROIC|42.7%|43.0%|39.8%|47.1%| |偿债能力 - 资产负债率|41.9%|39.4%|37.0%|34.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.70|1.98|2.26| |营运能力 - 应收账款周转率|313.78|304.18|304.18|304.18| |营运能力 - 存货周转率|5.37|5.35|5.35|5.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.60|0.57|0.54| |每股指标 - 每股收益|3.19|3.46|3.76|4.01| |每股指标 - 每股净资产|21.30|23.80|26.51|29.41| |估值比率 - PE|21.48|19.76|18.21|17.05| |估值比率 - PB|3.21|2.87|2.58|2.33| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4492|4309|4720|5080| |折旧和摊销|1180|1269|1279|1246| |营运资本变动|475|-2910|112|81| |其他|-991|216|162|82| |经营活动现金流净额|5155|2885|6273|6489| |资本开支|-2190|0|0|0| |其他|-5232|13|13|13| |投资活动现金流净额|-7422|13|13|13| |股权融资|-9|0|0|0| |债务融资|5|-19|-18|-17| |其他|-2979|-1035|-1093|-1111| |筹资活动现金流净额|-2983|-1054|-1111|-1128| |现金及现金等价物净增加额|-5245|1844|5175|5374| [11]