公司近期中标情况 - 近两月连续中标国家电网与南方电网多个重点项目，总金额超13亿元，创历史新高[1] - 国家电网中标15个采购项目，总额达8.31亿元，覆盖高、中、低压各类电力电缆及控制电缆等产品[1] - 南方电网中标总额5.09亿元，其中配网材料框架项目4.28亿元（位列第七），主网线路材料项目0.81亿元[1] 市场覆盖与区域分布 - 国家电网中标区域覆盖浙江、江苏、上海等10余个省份，实现五大区域全面覆盖[1] - 华东地区表现突出，10kV电缆及低压电缆项目中标金额近4亿元[1] 产品与技术优势 - 高压电缆领域技术优势显著，220kV级产品已形成市场竞争优势，500kV超高压电缆及聚丙烯电缆研发持续推进[2] - 自主研发的光伏电缆获多项专利技术支撑，可满足不同应用领域需求[2] - 中心实验室于2025年5月获CNAS资质认证，增强产品市场公信力[2] 市场战略与布局 - 持续深耕国家电网与南方电网两大核心市场，同时拓展专业工程市场及海外市场（拉美为重点）[2] - 电网业务构成公司发展"双引擎"格局，反映供应链核心供应商地位[1][2] 行业竞争力体现 - 连续多年在两网集中招标中保持稳定份额，显示产品质量、技术实力及市场信誉获高度认可[2] - 中标金额持续增长印证电力电缆领域强大竞争实力[2]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司持续深耕国内外市场，将销量增长作为首要目标，国内落实“一纵两横”战略，海外加速“一弧三翼多点”布局；坚定不移实施“1+1+1+2+N”产品组合战略；拓展新市场，抓住新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求机遇，收购即墨老酒丰富产品线和渠道 [4][5][6] - 公司啤酒销量有望在24年低基数上增长，25年成本延续改善趋势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为331.81/339.14/344.16亿元，同比增长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润47.24/51.25/54.76亿元，同比增长8.73%/8.48%/6.85%，预计未来三年EPS分别为3.46/3.76/4.01元/股，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价68.42元，总股本13.64亿股，流通股本7.09亿股，总市值933亿元，流通市值485亿元，52周内最高/最低价81.67 / 53.96元，资产负债率41.9%，市盈率21.44，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32138|33181|33914|34416| |增长率(%)|-5.30|3.25|2.21|1.48| |EBITDA（百万元）|6493.64|7364.53|7861.25|8221.89| |归属母公司净利润（百万元）|4344.98|4724.24|5124.64|5475.53| |增长率(%)|1.81|8.73|8.48|6.85| |EPS(元/股)|3.19|3.46|3.76|4.01| |市盈率（P/E）|21.48|19.76|18.21|17.05| |市净率（P/B）|3.21|2.87|2.58|2.33| |EV/EBITDA|14.16|9.95|8.69|7.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32138|33181|33914|34416| |营业成本|19210|19216|19307|19389| |税金及附加|2328|2369|2421|2457| |销售费用|4603|4645|4748|4749| |管理费用|1407|1427|1424|1411| |研发费用|103|100|102|103| |财务费用|-568|-281|-334|-414| |资产减值损失|-36|-36|-37|-38| |营业利润|5843|6358|6898|7372| |营业外收入|73|39|39|39| |营业外支出|35|21|21|21| |利润总额|5881|6376|6916|7390| |所得税|1390|1529|1659|1772| |净利润|4492|4847|5258|5618| |归母净利润|4345|4724|5125|5476| |每股收益（元）|3.19|3.46|3.76|4.01| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-5.3%|3.2%|2.2%|1.5%| |成长能力 - 营业利润|1.9%|8.8%|8.5%|6.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.8%|8.7%|8.5%|6.8%| |获利能力 - 毛利率|40.2%|42.1%|43.1%|43.7%| |获利能力 - 净利率|14.0%|14.6%|15.5%|16.3%| |获利能力 - ROE|15.0%|14.6%|14.2%|13.6%| |获利能力 - ROIC|42.7%|43.0%|39.8%|47.1%| |偿债能力 - 资产负债率|41.9%|39.4%|37.0%|34.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.70|1.98|2.26| |营运能力 - 应收账款周转率|313.78|304.18|304.18|304.18| |营运能力 - 存货周转率|5.37|5.35|5.35|5.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.60|0.57|0.54| |每股指标 - 每股收益|3.19|3.46|3.76|4.01| |每股指标 - 每股净资产|21.30|23.80|26.51|29.41| |估值比率 - PE|21.48|19.76|18.21|17.05| |估值比率 - PB|3.21|2.87|2.58|2.33| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4492|4309|4720|5080| |折旧和摊销|1180|1269|1279|1246| |营运资本变动|475|-2910|112|81| |其他|-991|216|162|82| |经营活动现金流净额|5155|2885|6273|6489| |资本开支|-2190|0|0|0| |其他|-5232|13|13|13| |投资活动现金流净额|-7422|13|13|13| |股权融资|-9|0|0|0| |债务融资|5|-19|-18|-17| |其他|-2979|-1035|-1093|-1111| |筹资活动现金流净额|-2983|-1054|-1111|-1128| |现金及现金等价物净增加额|-5245|1844|5175|5374| [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA盈利60万加元，而2024年第一季度调整后EBITDA亏损220万加元，改善近300万加元 [8] - 2025年第一季度公司实现净利润约20万加元，而2024年第一季度净亏损600万加元，增加620万加元 [8][11] - 2025年第一季度营收1250万加元，2024年第一季度为1210万加元，增加40万加元或4% [8] - 2025年第一季度收入成本910万加元，2024年第一季度为1030万加元，减少120万加元或12% [9] - 2025年第一季度毛利润340万加元，2024年第一季度为180万加元，增加160万加元或94% [10] - 2025年第一季度G&A费用200万加元，2024年第一季度为230万加元，减少30万加元或14% [10] - 2025年第一季度销售和营销费用130万加元，2024年第一季度为230万加元，减少100万加元或44% [10] - 2025年第一季度总运营费用330万加元，2024年第一季度为740万加元，减少410万加元或56% [10] - 2025年第一季度运营费用比率为26%，2024年第一季度为77%，效率提高约66% [10] - 2025年第一季度摊薄后每股收益为0.09加元，2024年第一季度每股亏损2.52加元 [11] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为140万加元，2024年12月31日为90万加元 [11] - 截至2025年3月31日，总资产为44934加元，2024年12月31日为39188加元，增加5746加元或15% [11] - 截至2025年3月31日，总负债为41761加元，2024年12月31日为36042加元，增加5719加元或16% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度德国地区收入较2024年第一季度增长569%，以色列业务收入较2024年第一季度下降66% [6][8] - 2025年第一季度德国市场占总收入的62%，较2024年同期显著增加 [9] - 2025年第一季度公司凭借集成供应链在德国推出12种新菌株，推动德国大麻花卉销售额约300万欧元，占德国大麻花卉销售额的39%；2024年下半年向德国进口11种新菌株，使德国销售额增长约14% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于执行，将资源转移到投资回报率最高的地方，并依靠集成结构发展 [5] - 公司计划利用现有和未来营运资金资源以及可用信贷额度为运营提供资金，并将根据需要评估额外的资本和融资来源 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层很高兴看到公司在战略和运营方面取得的进展开始直接影响集团财务结果，本季度公司已实现盈利 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：在当前资金紧张的情况下，即将召开的批准收购Focus公司25%股权的会议为何重要？ - 这在监管方面是一个长期的工作，目前才推进到这一步 [17] - 公司有一系列公司结构，希望清理公司之间的各种余额，并将其从长期贷款转为股权投资。根据该国税收法规，为避免税务机关将其视为收入征税，公司必须持有Focus公司100%的股份。因此，公司需要进行交易并使用外部估值来收购剩余26%的股份，以从税收角度保护公司 [18][19]