活动概况 - 淄博2025青岛啤酒节于8月15日晚在海月龙宫淄博烧烤体验地开幕，融合"淄博烧烤"与"青岛啤酒节"两大IP，打造美酒、美食、音乐与文化结合的全民狂欢 [1] - 活动占地面积达2万平方米，创新结合淄博烧烤与青岛啤酒，提供"左手烤串右手举杯"的沉浸式体验 [2] - 活动持续十天，策划了青岛纯生、白啤、奥古特、原浆等"产品主题之夜"，结合特色演艺与互动游戏 [2] 产品与消费体验 - 青岛啤酒全系产品亮相，包括经典系列、纯生、白啤、原浆及淄博特色绿兰莎啤酒，搭配淄博烧烤"灵魂三件套"（小炉+小饼+小葱） [2] - 美食区涵盖淄博烧烤、博山特色菜、青岛海鲜及网红小吃，提供一站式味蕾探索 [2] - 设置"万物皆可啤"互动版块，展示限定文创、定制啤酒与淄博特色好物，并推出"背包打酒机"移动鲜啤站，实现全城沉浸式消费 [3] 营销与联动 - 在淄博八大局、海岱楼等网红地标设置主题打卡造型，通过"嗨啤季"等标语吸引游客拍照传播 [3] - 开通免费"啤酒节主题巴士"连接主会场与八大局，提升交通便利性 [3] - 青岛啤酒节在全国近百场活动中形成联动，覆盖山东临沂、四川绵阳、山西河津等地，强化品牌夏日狂欢定位 [4]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司持续深耕国内外市场，将销量增长作为首要目标，国内落实“一纵两横”战略，海外加速“一弧三翼多点”布局；坚定不移实施“1+1+1+2+N”产品组合战略；拓展新市场，抓住新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求机遇，收购即墨老酒丰富产品线和渠道 [4][5][6] - 公司啤酒销量有望在24年低基数上增长，25年成本延续改善趋势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为331.81/339.14/344.16亿元，同比增长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润47.24/51.25/54.76亿元，同比增长8.73%/8.48%/6.85%，预计未来三年EPS分别为3.46/3.76/4.01元/股，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价68.42元，总股本13.64亿股，流通股本7.09亿股，总市值933亿元，流通市值485亿元，52周内最高/最低价81.67 / 53.96元，资产负债率41.9%，市盈率21.44，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32138|33181|33914|34416| |增长率(%)|-5.30|3.25|2.21|1.48| |EBITDA（百万元）|6493.64|7364.53|7861.25|8221.89| |归属母公司净利润（百万元）|4344.98|4724.24|5124.64|5475.53| |增长率(%)|1.81|8.73|8.48|6.85| |EPS(元/股)|3.19|3.46|3.76|4.01| |市盈率（P/E）|21.48|19.76|18.21|17.05| |市净率（P/B）|3.21|2.87|2.58|2.33| |EV/EBITDA|14.16|9.95|8.69|7.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32138|33181|33914|34416| |营业成本|19210|19216|19307|19389| |税金及附加|2328|2369|2421|2457| |销售费用|4603|4645|4748|4749| |管理费用|1407|1427|1424|1411| |研发费用|103|100|102|103| |财务费用|-568|-281|-334|-414| |资产减值损失|-36|-36|-37|-38| |营业利润|5843|6358|6898|7372| |营业外收入|73|39|39|39| |营业外支出|35|21|21|21| |利润总额|5881|6376|6916|7390| |所得税|1390|1529|1659|1772| |净利润|4492|4847|5258|5618| |归母净利润|4345|4724|5125|5476| |每股收益（元）|3.19|3.46|3.76|4.01| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-5.3%|3.2%|2.2%|1.5%| |成长能力 - 营业利润|1.9%|8.8%|8.5%|6.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.8%|8.7%|8.5%|6.8%| |获利能力 - 毛利率|40.2%|42.1%|43.1%|43.7%| |获利能力 - 净利率|14.0%|14.6%|15.5%|16.3%| |获利能力 - ROE|15.0%|14.6%|14.2%|13.6%| |获利能力 - ROIC|42.7%|43.0%|39.8%|47.1%| |偿债能力 - 资产负债率|41.9%|39.4%|37.0%|34.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.70|1.98|2.26| |营运能力 - 应收账款周转率|313.78|304.18|304.18|304.18| |营运能力 - 存货周转率|5.37|5.35|5.35|5.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.60|0.57|0.54| |每股指标 - 每股收益|3.19|3.46|3.76|4.01| |每股指标 - 每股净资产|21.30|23.80|26.51|29.41| |估值比率 - PE|21.48|19.76|18.21|17.05| |估值比率 - PB|3.21|2.87|2.58|2.33| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4492|4309|4720|5080| |折旧和摊销|1180|1269|1279|1246| |营运资本变动|475|-2910|112|81| |其他|-991|216|162|82| |经营活动现金流净额|5155|2885|6273|6489| |资本开支|-2190|0|0|0| |其他|-5232|13|13|13| |投资活动现金流净额|-7422|13|13|13| |股权融资|-9|0|0|0| |债务融资|5|-19|-18|-17| |其他|-2979|-1035|-1093|-1111| |筹资活动现金流净额|-2983|-1054|-1111|-1128| |现金及现金等价物净增加额|-5245|1844|5175|5374| [11]

青岛啤酒节活动概况 - 2025年青岛啤酒节在山东菏泽、济南、临沂三地联动首发，活动以"快乐配方"为核心，融合鲜爽啤酒、科技体验、城市文创和音乐浪潮等元素，打造全民共享的夏日盛会 [1] - 活动通过"美酒美食+音乐狂欢+文化体验"三维联动形式，为游客提供沉浸式体验 [7] - 青岛啤酒节后续将在全国多地接力举办，持续扩大品牌影响力 [14][16] 三城活动特色 菏泽站 - 活动为期10天，场地面积达9000多平米，预计吸引超10万人次客流 [3] - 设置"玩啤无限·派对夜"等四大主题夜，通过音乐、舞蹈和巡游演出提升体验 [3] - 现场设有"山东手造"文创市集，融合牡丹元素和传统手工艺展示 [11] 济南站 - 活动时间为6月21日至7月6日，首次采用大篷形式，提供鲜啤系列和MBTI特调饮品等创新服务 [5] - 巨型啤酒大篷融入泉城地标文化，游客购买500ml鲜啤可获赠印有济南7大地标的特色杯套 [9] 临沂站 - 活动持续20多天，结合临沂大剧院喷泉景观，举办沂蒙山歌挑战赛和本土文化展示 [7][13] - 通过沂蒙剪纸和手绘啤酒杯等创意形式强化地域文化特色 [13] 城市文化融合 - 济南站将大明湖、趵突泉等地标元素融入杯套设计，增强文化传播属性 [9] - 菏泽站通过牡丹元素和民俗艺人展示凸显地方特色 [11] - 临沂站以沂蒙山水和传统艺术为载体，深化文旅融合 [13] 产品与体验创新 - 济南站提供原浆、纯生、白啤等鲜啤系列及新品IPA，满足多样化需求 [5] - MBTI性格测试推荐专属酒品和特调饮品，提升个性化体验 [5] - 三地活动均通过音乐、巡游等互动形式强化沉浸感 [3][7][9]

啤酒行业发展现状 - 2024年1-10月烟酒类零售额同比增长6.1%，消费需求稳中向好 [2][14] - 中国啤酒产量自2021年回升后稳健增长，2023年行业库存低，经销商备货信心强 [2][15] - 市场集中度高，华润、青岛等五大品牌占据70%份额，燕京啤酒2023年净利润增长94.3% [2][16][17] - 啤酒电商销量持续增长，2024年旺季创近两年峰值，2025年销售高峰提前 [2][18] - 2023年我国人均啤酒饮用量为38.6升，同比增长0.3%，较欧美国家仍有提升空间 [2][19] 啤酒消费需求趋势 - 啤酒社媒声量同比激增260%，增速领跑酒饮行业，夏季为消费高峰 [3][24][25][26] - 口味多元化：白啤和黄啤（声量增速284%）引领趋势，果味啤酒降低苦度，茶香融合（如龙井、普洱）成新兴方向 [3][27][28] - 包装设计“颜值消费”盛行，94%消费者因高颜值产生购买意愿，品牌通过影视元素、联名升级包装 [3] - 精酿啤酒市场扩容，预计2025年消费量达23万千升，“口感体验”为核心选择因素 [3] - 健康趋势推动无醇/低醇啤酒市场增长，2023年市场价值940.7亿元，预计2027年份额增长4% [3] - 消费人群性别均衡（男55.9%、女44.1%），18-44岁占比超90%，山东、河南、广东讨论度高 [3] 啤酒行业发展趋势 - 产品创新：中式精酿与茶文化融合（如金星茶啤），包装功能化（麒麟冰结罐头温度显示）、可持续化（嘉士伯可降解纸瓶） [4] - 健康化：三得利推出零糖/零卡/零酒精啤酒，科罗娜无酒精啤酒含维生素D [4] - 内容种草：抖音聚焦头部达人，小红书偏好初/腰部达人，生活场景植入效果佳 [4] - 电商运营：直播溯源（青岛、燕京展示生产流程），即时零售（雪花与京东、美团合作冷链），组货策略（地域文化绑定、季节限定） [4] - 营销活动：百威赞助全球超50场音乐节，科罗娜“日落”情绪营销，啤酒节融合表演/社交拓展消费群体 [4]

酒企动态 - 贵州茅台将推出走进世界系列五国十款新品，包括希腊、意大利、英国、法国、日本，延续375ml国际规格，包装融合茅台文化和当地元素，计划在2025年日本大阪世博会"茅台之夜"发布并在i茅台上线销售 [1] - 美团618大促活动上线万瓶1499元飞天茅台限时抢，每日预约后可参与申购 [2] - 贵旅优品宣布停服，过渡期至2025年12月底，此前已停止销售18个月 [2] - 茅台机场取消100%中签购酒活动，原计划分两阶段推出乘机抽取购酒资格 [3] - 2024年飞天茅台酒（500ml）原箱价格为2316元/瓶，单瓶价格为2310元 [3] 行业战略 - 青岛啤酒明确鲜啤战略，聚焦经典、纯生、白啤三大核心产品，经典目标中长期300万吨以上，纯生5月升级换代，白啤丰富产品布局，同时发力超高端产品"奥古特" [4] - 华润雪花与歪马送酒合作款淡爽拉格啤酒日均销量突破4万罐，周环比增长超230% [5] - 迎驾贡酒2025年目标营收76亿元（同比增3.49%），净利润26.2亿元（同比增1%），白酒主业目标72.56亿元（同比增3.5%） [6] 行业标准 - 酱香型白酒新国标6月1日实施，修改定义强调不添加食用酒精及非自身发酵物质，新增酱香型白酒（大曲）和（其他）分类，引入感官风味轮具象化描述如花香、果香等 [6][7] 市场表现 - 京东618名酒成交额同比增长150%，红酒名庄酒增200%，洋酒礼盒增180%，全球购葡萄酒销量增超3倍，日本清酒品牌白鹤销量增超4倍 [8] 人事变动 - 人头马君度任命Franck Marilly为新CEO，6月25日接替Eric Vallat [8] - 保乐力加更换干邑业务负责人，Philippe Neusch被Francois-Xavier Morizot接替 [9] - 轩尼诗、人头马、马爹利三大干邑品牌均已完成领导层更替 [10] - 山西汾酒选举武跃飞为副董事长 [11] - 五粮液销售公司高管变更，蒋佳接替曾从钦任董事长 [11] - 重庆啤酒选举João Abecasis等为新董事，蔡泓汉将任嘉士伯亚洲区财务副总裁 [13] - 泸州老窖董事钱旭辞职，不再担任任何职务 [14] 产品动态 - 今世缘旗下高沟推出复刻版黑方（59元/500ml）、红方（39元/500ml）两款光瓶酒新品 [16]

报告公司投资评级 - 报告重申对青岛啤酒“强烈推荐”评级，维持目标价89元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 青岛啤酒召开2024年度股东大会，新一届管理层亮相并提出产品和市场布局新规划，短期开展夏季风暴活动对完成增长目标有信心，中长期积极应对行业新趋势，经营进入新周期 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E年营业总收入分别为33937、32138、33278、34327、35256百万元，同比增长5%、 - 5%、4%、3%、3% [2][13][14] - 2023 - 2027E年营业利润分别为5737、5843、6504、7040、7551百万元，同比增长15%、2%、11%、8%、7% [2][13][14] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为4268、4345、4830、5224、5598百万元，同比增长15%、2%、11%、8%、7% [2][13][14] - 2023 - 2027E年每股收益分别为3.13、3.19、3.54、3.83、4.10元 [2][13][14] - 2023 - 2027E年PE分别为23.0、22.6、20.3、18.8、17.5，PB分别为3.6、3.4、3.2、3.0、2.8 [7][13][14] 基础数据 - 总股本1364百万股，已上市流通股709百万股，总市值98.2十亿元，流通市值51.0十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）22.6，ROE（TTM）14.5，资产负债率38.5% [3] - 主要股东为青岛啤酒集团有限公司，持股比例32.51% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7、 - 0、 - 14，相对表现分别为 - 10、 - 0、 - 20 [5] 公司战略 - 以产品力为抓手满足消费者个性化需求，不担心行业高端化趋势，将以产品实力抓住新机遇 [6] - 明确鲜啤战略和南方市场重要性，经典、纯生、白啤为核心产品组合，发力生鲜赛道和超高端产品，优化南方市场资源配置等 [6] - 积极探索非啤酒业务，发展黄酒、威士忌等，拟收购即墨黄酒，威士忌业务在储酒阶段，短期无整合青岛饮料想法 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E年流动资产分别为29612、25189、27128、29197、31341百万元，非流动资产分别为19644、26231、26429、26616、26793百万元 [12] - 2023 - 2027E年负债合计分别为21001、21561、21705、21942、22133百万元，归属于母公司所有者权益分别为27449、29060、30890、32732、34674百万元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为2778、5155、5047、5403、5674百万元，投资活动现金流分别为 - 3463、 - 7422、 - 823、 - 823、 - 823百万元，筹资活动现金流分别为 - 2868、 - 2983、 - 2393、 - 2631、 - 2807百万元 [12][15] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为38.7%、40.2%、41.4%、42.1%、42.7%，净利率分别为12.6%、13.5%、14.5%、15.2%、15.9% [14] - 2023 - 2027E年资产负债率分别为42.6%、41.9%、40.5%、39.3%、38.1%，流动比率分别为1.8、1.4、1.5、1.6、1.7 [14] - 2023 - 2027E年总资产周转率均为0.6，存货周转率均为5.4 [14]

新管理层战略基调 - 新管理层延续上一任核心战略，强化消费者中心理念与销量增长导向 [3] - 具体措施包括超前布局"啤酒+生物+健康"领域、深耕国内外市场、实施"1+1+1+2+N"产品组合战略 [3] - 通过"五新"（新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求）培育业务增长点，加快数字化转型 [3] 行业现状与消费者需求 - 啤酒行业呈现"总量趋稳、结构升级"特征，2024年中国人均啤酒消费量为30.5升，仍有提升空间 [4] - 中档以上啤酒销量持续增长但增速放缓，消费者追求品质升级、个性化与质价比 [4] - "新需求"体现在新鲜、即时、便捷、环保、高质价比及情绪价值产品，"新人群"包括Z世代、女性等高净值群体 [4] 销量增长核心举措 - 啤酒产品端实施"1+1+1+2+N"战略，聚焦经典、纯生、白啤三大核心产品，发力生鲜赛道与超高端单品奥古特 [5] - 非啤酒业务通过黄酒、威士忌协同，为经销商提供多元业务来源 [5] - 南方市场为增长亮点，25Q1通过露营派对等新场景、轻干啤酒等新产品初见成效，海外拓展聚焦韩国、蒙古等潜力市场 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度青岛啤酒营收104.46亿元，同比+2.91%，归母净利润17.10亿元，同比+7.08%，扣非后归母净利润16.03亿元，同比+5.95% [7] - 一季度销量稳健增长，白啤、经典维持较好增势，后续二、三季度销量增速有望边际加快 [7] - 毛利率提升、费用率有所优化，净利率持续抬升，毛销差明显改善带动净利率提升 [7] - 啤酒是攻守兼备的优质主线，青啤短期受益餐饮修复和换届管理强化，中期具备升级韧性和股息率提升潜力 [7] - 更新2025 - 2027年归母净利润预测为48.45、53.50、57.36亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33,937|32,138|33,614|34,783|35,909| |同比（%）|5.49|(5.30)|4.59|3.48|3.24| |归母净利润（百万元）|4,268|4,345|4,845|5,350|5,736| |同比（%）|15.02|1.81|11.51|10.43|7.21| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.13|3.19|3.55|3.92|4.20| |P/E（现价&最新摊薄）|24.70|24.26|21.75|19.70|18.38| [1] 市场数据 - 收盘价77.26元，一年最低/最高价53.20/88.02元，市净率3.63倍，流通A股市值54,779.73百万元，总市值105,397.84百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.30元，资产负债率41.93%，总股本1,364.20百万股，流通A股709.03百万股 [6] 相关研究 - 《青岛啤酒(600600)：2024年报点评：轻装上阵，量价企稳》2025 - 03 - 31；《青岛啤酒(600600)：2024一季报点评：业绩超预期，利润率显著提升》2024 - 04 - 30 [7] 青岛啤酒三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|25,189|25,666|26,119|27,925| |非流动资产（百万元）|26,231|27,819|29,043|30,071| |资产总计（百万元）|51,420|53,485|55,162|57,996| |流动负债（百万元）|17,522|18,012|17,910|18,815| |非流动负债（百万元）|4,039|3,990|3,975|3,966| |负债合计（百万元）|21,561|22,002|21,885|22,781| |归属母公司股东权益（百万元）|29,060|30,558|32,213|33,986| |少数股东权益（百万元）|799|925|1,065|1,229| |所有者权益合计（百万元）|29,860|31,483|33,277|35,215| |负债和股东权益（百万元）|51,420|53,485|55,162|57,996| |营业总收入（百万元）|32,138|33,614|34,783|35,909| |营业成本(含金融类)（百万元）|19,210|19,561|19,798|20,262| |税金及附加（百万元）|2,328|2,353|2,435|2,514| |销售费用（百万元）|4,603|4,437|4,591|4,668| |管理费用（百万元）|1,407|1,378|1,391|1,400| |研发费用（百万元）|103|101|104|108| |财务费用（百万元）|(568)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|501|493|485|529| |投资净收益（百万元）|118|157|155|153| |公允价值变动（百万元）|200|0|0|0| |减值损失（百万元）|(35)|31|14|33| |资产处置收益（百万元）|4|57|82|50| |营业利润（百万元）|5,843|6,522|7,200|7,723| |营业外净收支（百万元）|38|18|22|26| |利润总额（百万元）|5,881|6,539|7,222|7,749| |减:所得税（百万元）|1,390|1,569|1,732|1,849| |净利润（百万元）|4,492|4,971|5,490|5,900| |减:少数股东损益（百万元）|147|126|140|164| |归属母公司净利润（百万元）|4,345|4,845|5,350|5,736| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.19|3.55|3.92|4.20| |EBIT（百万元）|4,990|6,539|7,222|7,749| |EBITDA（百万元）|6,230|7,607|8,396|9,028| |毛利率(%)|40.23|41.81|43.08|43.58| |归母净利率(%)|13.52|14.41|15.38|15.97| |收入增长率(%)|(5.30)|4.59|3.48|3.24| |归母净利润增长率(%)|1.81|11.51|10.43|7.21| |经营活动现金流（百万元）|5,155|5,805|6,491|7,628| |投资活动现金流（百万元）|(7,422)|(2,438)|(2,221)|(2,142)| |筹资活动现金流（百万元）|(2,983)|(3,389)|(3,711)|(3,970)| |现金净增加额（百万元）|(5,246)|(22)|559|1,516| |折旧和摊销（百万元）|1,241|1,068|1,173|1,278| |资本开支（百万元）|(1,941)|(1,058)|(1,116)|(1,144)| |营运资本变动（百万元）|185|163|101|713| |每股净资产(元)|21.30|22.40|23.61|24.91| |最新发行在外股份（百万股）|1,364|1,364|1,364|1,364| |ROIC(%)|13.06|16.15|16.91|17.19| |ROE - 摊薄(%)|14.95|15.86|16.61|16.88| |资产负债率(%)|41.93|41.14|39.67|39.28| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.26|21.75|19.70|18.38| |P/B（现价）|3.63|3.45|3.27|3.10| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度青岛啤酒营收104.46亿元，同比+2.91%，归母净利润17.10亿元，同比+7.08%，扣非后归母净利润16.03亿元，同比+5.95% [8] - 一季度销量稳健增长，白啤、经典维持较好增势，全年压力位在25Q1，25Q2、25Q3均为低基数，后续二、三季度销量增速有望边际加快，中高端占比持续提升，结构升级仍延续 [8] - 25Q1净利率同比+0.65pct至16.64%，毛利率同比+1.20pct至41.64%，销售费用率同比-0.29pct至12.53%，管理费用率同比-0.20pct至3.20%，毛销差明显改善带动净利率持续抬升 [8] - 啤酒是攻守兼备的优质主线，短期青啤库存低位轻装上阵，受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α具备较强弹性空间，中期中国啤酒赛道攻守兼备，升级韧性、股息率提升值得期待 [8] - 更新2025 - 2027年归母净利润预测为48.45、53.50、57.36亿元，对应当前PE分别为22、20、18X [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33,937|32,138|33,614|34,783|35,909| |同比（%）|5.49|(5.30)|4.59|3.48|3.24| |归母净利润（百万元）|4,268|4,345|4,845|5,350|5,736| |同比（%）|15.02|1.81|11.51|10.43|7.21| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.13|3.19|3.55|3.92|4.20| |P/E（现价&最新摊薄）|24.70|24.26|21.75|19.70|18.38| [1] 市场数据 - 收盘价77.26元，一年最低/最高价53.20/88.02元，市净率3.63倍，流通A股市值54,779.73百万元，总市值105,397.84百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.30元，资产负债率41.93%，总股本1,364.20百万股，流通A股709.03百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|25,189|25,666|26,119|27,925| |非流动资产（百万元）|26,231|27,819|29,043|30,071| |资产总计（百万元）|51,420|53,485|55,162|57,996| |流动负债（百万元）|17,522|18,012|17,910|18,815| |非流动负债（百万元）|4,039|3,990|3,975|3,966| |负债合计（百万元）|21,561|22,002|21,885|22,781| |归属母公司股东权益（百万元）|29,060|30,558|32,213|33,986| |少数股东权益（百万元）|799|925|1,065|1,229| |所有者权益合计（百万元）|29,860|31,483|33,277|35,215| |负债和股东权益（百万元）|51,420|53,485|55,162|57,996| |营业总收入（百万元）|32,138|33,614|34,783|35,909| |营业成本(含金融类)（百万元）|19,210|19,561|19,798|20,262| |税金及附加（百万元）|2,328|2,353|2,435|2,514| |销售费用（百万元）|4,603|4,437|4,591|4,668| |管理费用（百万元）|1,407|1,378|1,391|1,400| |研发费用（百万元）|103|101|104|108| |财务费用（百万元）|(568)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|501|493|485|529| |投资净收益（百万元）|118|157|155|153| |公允价值变动（百万元）|200|0|0|0| |减值损失（百万元）|(35)|31|14|33| |资产处置收益（百万元）|4|57|82|50| |营业利润（百万元）|5,843|6,522|7,200|7,723| |营业外净收支（百万元）|38|18|22|26| |利润总额（百万元）|5,881|6,539|7,222|7,749| |减:所得税（百万元）|1,390|1,569|1,732|1,849| |净利润（百万元）|4,492|4,971|5,490|5,900| |减:少数股东损益（百万元）|147|126|140|164| |归属母公司净利润（百万元）|4,345|4,845|5,350|5,736| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.19|3.55|3.92|4.20| |EBIT（百万元）|4,990|6,539|7,222|7,749| |EBITDA（百万元）|6,230|7,607|8,396|9,028| |毛利率(%)|40.23|41.81|43.08|43.58| |归母净利率(%)|13.52|14.41|15.38|15.97| |收入增长率(%)|(5.30)|4.59|3.48|3.24| |归母净利润增长率(%)|1.81|11.51|10.43|7.21| |经营活动现金流（百万元）|5,155|5,805|6,491|7,628| |投资活动现金流（百万元）|(7,422)|(2,438)|(2,221)|(2,142)| |筹资活动现金流（百万元）|(2,983)|(3,389)|(3,711)|(3,970)| |现金净增加额（百万元）|(5,246)|(22)|559|1,516| |折旧和摊销（百万元）|1,241|1,068|1,173|1,278| |资本开支（百万元）|(1,941)|(1,058)|(1,116)|(1,144)| |营运资本变动（百万元）|185|163|101|713| |每股净资产(元)|21.30|22.40|23.61|24.91| |最新发行在外股份（百万股）|1,364|1,364|1,364|1,364| |ROIC(%)|13.06|16.15|16.91|17.19| |ROE - 摊薄(%)|14.95|15.86|16.61|16.88| |资产负债率(%)|41.93|41.14|39.67|39.28| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.26|21.75|19.70|18.38| |P/B（现价）|3.63|3.45|3.27|3.10| [9]