人民币外汇衍生品市场回顾 人民币掉期市场 - 2025年上半年人民币外汇掉期市场呈现先上行后区间震荡走势 1年期掉期点交易区间为-2400至-1900pips [2] - 第一阶段(年初至3月中旬)：1年期掉期点从-2400pips快速上行至-1900pips 主要受中国经济复苏预期升温 人民币利率走高(1年期AAA存单收益率突破2 0%) 以及美债收益率下跌(10年期美债收益率跌至4 2%)推动 [3] - 第二阶段(3月下旬至今)：1年期掉期点以-2050pips为中枢震荡 区间为-2150至-1950pips 主要受美国超预期关税政策(4月2日宣布对等关税)和财政赤字扩大(未来10年增加3万亿美元)影响 [4] 人民币期权市场 - 2025年上半年人民币实际波动率抬升 ATM隐含波动率呈阶段性走势 交易中枢持稳 [5] - 第一季度：1个月平值期权波动率从5 4%降至3 9% 长端从6 4%降至5 7% 市场对人民币走强预期明显(1个月25D风险逆转期权多为负值) [5] - 第二季度：隐含波动率先急涨后缓跌 4月受关税冲击(中国商品关税升至145%) 1个月25D风险逆转期权波动率由负转正创年内新高 随后因美元信用受损和中美会谈成果回落 [6] 2025年下半年外汇衍生品市场展望 人民币掉期市场 - 预计中美利差将进一步收窄 带动掉期曲线反弹 当前理论掉期点约为-1700pips 认为-2200至-2100pips区间具配置价值 [7][8] - 国内利率将保持稳定 外资增持人民币资产意愿增强 美国经济数据走弱(5月通胀不及预期)可能推动美联储宽松 [7] - 主要扰动因素包括阶段性"去美元化"交易推高美元利率 以及美联储中性偏鹰态度 [8] 人民币期权市场 - 预计隐含波动率将维持低位 难以突破4月高点 关税摩擦反复对美元杀伤力大于人民币 [9] - 中国经济稳中向好 外资增持人民币资产意愿增强 境内外汇市场供求改善 但需关注关税政策不确定性 [9][10]