去年买了房的朋友小王最近总在群里晒他的月供账单，5月公积金利率下调后，他每月少还133元。 因为所有信号都表明，2025年11月房贷将迎来新一轮大降息，这波政策红利可能比之前的更猛烈。 今年5月，央行已经进行了一轮降准降息操作，将5年期以上LPR降至3.5%，5年期以上首套公积金贷款利率更是从2.85%降至2.6%。 这一调整让商业贷款和 公积金贷款形成了协同减负效应：100万元30年期贷款的商业贷月供减少55元，公积金贷月供减少133元。 但这仅仅是个开始。 国家金融监管总局在5月就已透露将加快出台与房地产发展新模式适配的融资制度。 截至目前，商业银行审批通过的房地产项目"白名 单"贷款已增至6.7万亿元，支持了1600多万套住宅的建设交付。 行业相关人士预测，今年11-12月有较大的政策利率和LPR的下调需求与下调空间，有望下调10-30个基点。 这意味着新一轮的降息已经箭在弦上。 2025年三季度以来，宏观经济运行的复杂性凸显，成为房贷降息的核心驱动力。 尽管出口增速因贸易转移效应出现加快，但消费、投资等内需指标表现疲 软，非制造业从业人员景气度在9月出现明显回落。 房地产作为关联上下游数十个行业的支柱 ...

内容提要 2025年9月，银行间外汇市场交投平稳，外汇市场日均成交量环比小幅上升；美元指数触底反弹，人民币汇率升至年内新高后小幅回落；境内外汇差由正转 负，即期发起方上半月卖汇力量较强；期权隐含波动率持续走低，人民币汇率升值预期有所升温；长期限掉期点续创两年半以来新高；外币利率市场美元流 动性延续宽松。 一、银行间外汇市场交投平稳，外汇市场日均成交量环比小幅上升 9月银行间外汇市场日均交易量1922.56亿美元，同比下降4.4%，降幅较上月缩窄；环比上升0.21%，较上月止跌回升。其中人民币外汇市场日均交易量为 1434.98亿美元，同比下降7.7%，环比上升5.5%，同比降幅主要来自即期波动率下降导致即期交易较为平淡。 二、美元指数触底反弹，人民币汇率升至年内新高后小幅回落 美联储9月如期降息25BP但会议基调偏鹰派，美元指数下跌后反弹。月初，美国8月非农就业人口仅增长2.2万人，大幅低于预期和前值，失业率小幅上行， 市场对美联储降息预期强化，施压美元指数。此外，新加入的美联储票委委员米兰代表美国政府鸽派主张，潜在加剧美联储内部分歧，美元指数承压贬至 96.22附近，为年内低点。9月18日，美联储如期兑现2 ...

上上周日的文章跟大家提了一嘴，国内降息预期重启，预计年底国内有可能降息一次。因为，目前美联储本周四凌晨降息0.25%的概率已经逼近100%了，加 上上个月那次降息，美联储今年累计降息将达到0.5%。而今年国内只有在5月20日降息了0.1%。 换而言之，等到美联储降息后，中美利差再次拉大，人民币贬值压力降低，给了国内降息的动力。从最近一段时间的离岸人民币汇率走势来看也确实如此， 人民币更倾向升值而不是贬值。 数据来源：Wind 其次，进入4季度，宏观经济有进一步转弱的可能性。这点大家其实也非常清楚，家电国补很多地方都已经没有了，汽车国补也已经暂停了。失去补贴后， 居民消费意愿同比去年会有所下降，给今年4季度的GDP增长带来一定程度的压力。 实际上从上市公司3季度报的业绩就已经可以看出来了，很多消费股业绩已经开始炸雷，包括但不限于乖宝宠物、中炬高新（酱油）、百润股份（预调 酒），未来两天还有一大堆白酒股面临业绩考验，而恰好今天飞天茅台酒的批发价就跌破了1700元。 | | 40.27 | | (009/01/20) | DECRETEMISTE | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

人民币汇率升值潜力 - 人民币汇率存在可观“补升”空间，但其实现取决于后续美中利差高位回落的节奏[3] - 2025年以来截至10月20日，美元指数累计下跌9.1%，但在岸美元兑人民币汇率仅下跌2.4%[7] - 人民币相对美元走弱幅度在4月21日最高达到9.2个百分点，后随中美谈判进展降至7.8个百分点（以2024年底为基期）[9] 中间价定价机制 - 近期人民币中间价调升主要由隔夜美元走弱驱动，符合正常定价机制[3][24] - 当前CFETS人民币汇率指数处于94-96区间，高于第一轮中美经贸争端期间的90-92区间[3][18] 结售汇行为与市场预期 - 当期实际付汇购汇率从2024年月均64%下降至2025年2-9月的月均58%，表明企业更多认可人民币升值逻辑[3][35] - 估算的“囤汇盘”平均成本约在7.21，当人民币汇率稳定运行在7以内时，可能引发大量结汇和汇率超调[3][40][41] - 2024年7月至2025年8月，货物贸易涉外收付款顺差月均达到707亿美元，较前12个月的月均339亿美元翻倍[27] 跨境资本流动 - 2025年5-8月，直接投资项目逆差月均收窄至-25亿美元（结售汇口径）和-42亿美元（涉外收付款口径），此前12个月月均逆差分别为-57亿美元和-106亿美元[43][46] - 2025年7-8月，外资显著流入中国股市，而同期境外机构减持中国债券，5-8月外资在债市多为净流出[48][50][54] - 弱美元环境下，2025年5-8月新兴市场资金净流入月均达360亿美元，高于去年美元高位时的月均210亿美元[48]

人民币汇率走势 - 9月份人民币对美元汇率整体升值0.17%，创下年内新高，最高触及7.1019，月末收于7.1186 [2] - CFETS人民币对一篮子货币汇率指数报96.77，较上月升值0.21% [2] - 汇率走势受美元指数先跌后涨及中美经贸磋商积极表态影响，呈现先升后震荡回调态势 [1][2] 境内外人民币汇差 - 9月份境内外人民币汇差由正转负，全月日均汇差为-4个基点，月内最大汇差出现在26日，为-97个基点 [1][3] - 9月中旬实现中间价、在岸价、离岸价“三价合一”，汇差偏离幅度整体维持低位 [1][3] - 月末离岸人民币CNH报7.1268，较8月末贬值0.06% [3] 外汇市场交易量 - 9月份银行间外汇市场日均交易量1922.56亿美元，同比下降4.36%，环比上升0.21% [1] - 人民币外汇市场日均交易量1434.98亿美元，同比下降7.67%，环比显著上升5.49% [1] - 即期交易平淡是同比降幅的主要原因 [1] 人民币外汇期权市场 - 人民币外汇期权日均成交63.18亿美元，环比上升8.37% [4] - 人民币对美元平价期权隐含波动率连续5个月下行，1M ATM隐含波动率降至2.3%，为2024年8月以来新低 [4] - 1Y ATM隐含波动率月末加速下跌至3.7%，触及2018年7月以来新低，市场预期持稳导致波动率持续下跌 [4] 人民币外汇掉期市场 - 人民币外汇掉期交投活跃，日均成交931.95亿美元，环比上升8.90% [5] - 交易增量主要来自股份制银行和国有大型银行，TN、SN、1W等中短期限交易占比接近70% [5] 中美利差与掉期点 - 10年期中美国债利差先升后降，月末收于-230个基点，较上月末走升9个基点，处于年内较高水平 [6] - 1年期掉期点月末收于-1322个基点，较上月末大幅上涨261个基点，续创近两年半以来新高 [6] - 中短期限掉期点全面上行，1W、1M、3M期限分别较上月上涨5、42和51个基点 [6]

贷款市场报价利率 - 1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，利率水平连续5个月维持不变 [1] - LPR保持稳定原因包括商业银行净息差处于历史低点、市场实际资金需求不紧张、以及避免中美利差扩大导致资本外流和人民币贬值 [1] - LPR未来的下调可能发生在美联储显著降息、中美利差缩小的背景下，以发挥更大效果 [1][2] 宁德时代业绩 - 公司2025年第三季度归母净利润为185.5亿元，同比增长41.21% [4] - 前三季度累计净利润达到490亿元，同比增长36.2% [4] - 基于当前业绩表现，预计全年净利润将在600多亿元至700亿元之间 [4] iPhone 17市场表现 - iPhone 17标准版销量相比iPhone 16增长近一倍 [4] - 销量增长归因于价格保持不变的同时配置得到提升，以及苹果强大的系统生态 [4] - 苹果产品的良好口碑和用户体验是其股价坚挺和产业链增长潜力的基础 [5]

10月LPR报价预测 - 多位专家预计10月两个期限品种的LPR报价将继续持平，维持“按兵不动”的态势 [1] - 做出该判断的依据包括三季度信贷与社融数据表现相对良好，以及房地产市场出现小幅回暖 [1] - 10月政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，意味着当月LPR报价的定价基础未发生变化 [2] LPR维持不变的原因分析 - 当前企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，均处于历史低位，降低LPR并非当务之急 [3][5] - 商业银行净息差压力巨大，6月末净息差已降至1.42%，处于历史最低点，银行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [5] - 9月部分银行虽小幅下调存款利率，但新发放贷款加权利率也同步下行至3.1%，银行利差压力并未减轻 [5] - 央行更偏向于通过总量工具释放流动性，10月进行了1.7万亿元的买断式逆回购操作，以推动社会融资成本下行 [6] 关于LPR下调的不同观点 - 有银行内部人士预计10月LPR或会下调25个基点，以刺激信贷，帮助银行完成年末信贷投放计划 [4][6] - 该观点认为贷款利率下调需以银行存款利率下调为前提，以降低银行负债成本 [6] 外部环境与LPR决策 - 美联储9月降息25个基点，但单次降息尚不足以证明其已开启新一轮降息周期，对10月我国LPR决策参考价值有限 [7] - 美联储议息会议结果在北京时间10月30日公布，晚于我国LPR公布日 [7] - 分析认为，9月美联储恢复降息意味着外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化 [8] 四季度LPR走势展望 - 多位分析师预计后续政策利率及LPR报价存在下调空间，年底前有望实施新一轮降息降准 [9] - 有分析预计2025年第四季度LPR将进一步下调10个基点 [9] - 具体到今年，预计11-12月政策利率和LPR有较大下调需求与空间，有望下调10-30个基点，其中五年期LPR下调幅度可能更大 [10] - 五年期LPR当前为3.5%，有较大下调空间，其对稳定楼市的积极作用会更大 [10] - 四季度监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [11]

美联储政策预期与市场影响 - 华尔街交易员普遍预期美联储年内还将进行两次降息 [1] - 美联储理事巴尔表示通胀问题可能持续至2027年 [1] - 市场对美联储官员在缄默期前（10月28日议息会议前十天）的言论高度敏感，试图从表态中判断政策节奏 [13] 利率政策对全球资本流动的影响 - 去年底美联储利率降至4.25%-4.5%，但此前两年利率维持在5%以上高位，吸引全球资金流向美国 [3] - 9月底政策组合拳后，四周内全球资金净流入中国内地股市达243.85亿美元 [3] - 若美联储放慢降息节奏使美元利息维持高位，可能导致资金从新兴市场回流美国 [3] 中美利差对国内货币政策的制约 - 美联储降息迟缓使美债收益率居高不下，作为全球资产定价基准制约中国国债收益率下行空间 [5] - 中美利差收窄会增加资本外流压力，限制央行降息以刺激房地产等国内需求的政策空间 [5] - 市场担忧特朗普政策可能推高通胀，使美国通胀难以回落至2%目标，进一步加剧中美利差压力 [5] 汇率波动对行业与居民消费的影响 - 美元强势使人民币承压，出口企业受益于汇兑差价带来的订单收益 [8] - 美元走强抬升以美元结算的进口商品成本，如原油、芯片、大豆，可能导致国内成品油及消费品价格上涨 [8] - 去年国际油价因美元走强而上涨，带动国内成品油价格多次上调，并推高物流及菜价等成本 [8] 不同行业板块对利率环境的敏感性 - 美联储降息预期降温导致国际金价单日下跌30美元，A股黄金股与资源股跟随调整 [10] - 美股纳斯达克指数波动传导至A股科技板块 [10] - 高利率环境使银行享受利差红利，美股金融股及港股内银股表现相对强势 [10] 美国经济状况对外贸行业的影响 - 美国失业率现为4.3%，经济学家预测至2025年底可能升至4.4%或更高 [11] - 美国消费贷与信用卡利息高企抑制居民消费意愿，影响中国长三角、珠三角地区的外贸订单 [11] - 外贸工厂订单收缩将波及加班费、快递、餐饮及租房等相关产业链 [11] 投资策略建议 - 投资应避免短期追风，如因美债上涨而满仓黄金或因美元下跌而重仓芯片股 [13] - 降息大方向已定，焦点在于是一次降息25还是50基点以及具体实施时间 [13] - 长期投资低估值高股息标的或定投宽基指数，比追踪美联储政策言论更稳健 [13]

报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡，中短期走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 国庆假期国内消息面平稳，海外美国政府停摆问题发酵但外围股指波动有限，外资对A股股指上涨贡献比例不高，后续国际层面影响有限 [3] - 中美利差收敛预期下，宏观层面风险基本出清，股指大趋势易涨难跌；短期节前市场高位整固，10月打破僵局时间点或在20日四中全会前后 [3] - 节后预计股指震荡格局延续，波动放大，不建议追高，可在回调至20日均线或9月初低点附近加大仓位；若10月会议前多单实现收益可适时止盈 [3][4] - 结构上，小盘周期风格及前期偏低估的可选消费行业有望成节后资金炒作方向，板块内部轮动快；科技股是中期主线，短期参与性价比不高；关注沪深300、中证500指数 [3] 各部分内容总结 宏观股市信息 - 10月1 - 8日全社会跨区域人员流动量累计预计超24.32亿人次，创历史新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [5] - 美联储9月会议纪要显示官员有今年进一步降息意愿，但多位因通胀担忧持谨慎态度，多数与会者认为今年余下时间放宽政策合适 [5] 股指盘面回顾 - **盘面追踪**：节前最后交易日A股高位震荡，上证50收涨0.53%，沪深300收涨0.45%，中证500收涨0.84%，中证1000收涨1.03%；航天军工、基本金属领涨，通信设备、保险落后，个股上涨2600余家，涨停63家，赚钱效应偏差 [5] - **技术追踪**：日线高位分歧展开，沪深300、中证500强于上证50、中证1000，短期关注“20日均线 + 9.4日低点——前高”支撑与压力；周线、月线维持上升趋势，中期看涨信号延续 [5] - **资金流向**：节前A股成交金额缩窄至2.1万亿左右，长假前资金入场意愿降温，但整体仍处历史偏高水平 [5] 操作建议 - **期货操作**：节后首日趋势交易者不建议追高，可在回调至20日均线或9月初低点附近逐步加大仓位 [4] - **期权操作**：节前隐含波动率回落，沪深300当月IV平均在18%上下波动，属历史中高位置；假期间消息波动有限，节后预计波动率有少量回落空间，整体操作性价比有限，建议等待升波后介入双卖 [4]

行情异动概述 - 2025年9月30日国债期货市场出现显著盘中异动，午盘各期限合约集体反弹上涨，与开盘时的普遍下跌形成鲜明对比 [1] - 当日开盘时市场情绪偏谨慎，30年期主力合约低开0.17%，10年期、5年期和2年期主力合约均微跌0.01% [1] - 午盘时段各合约全面翻红，涨幅呈现明显分化，30年期合约盘中波动较大，最终收涨0.07%，2年期合约价格稳定在102.368元，涨跌值0.036 [1][3] 各期限合约表现 - 10年期主力合约领涨，上涨0.21%，报107.890元 [6] - 5年期主力合约次之，涨0.13%，报105.645元 [6] - 30年期主力合约涨幅收窄至0.07%，报113.870元 [3][6] - 2年期主力合约微涨0.04%，报102.368元 [3][6] - 形成“中长端领涨、超长端跟涨、短端微涨”的格局，反映资金对不同期限国债的偏好分化 [6] 政策面驱动因素 - 中国人民银行通过精准的流动性投放与清晰的政策导向为市场注入稳定预期 [4] - 9月30日央行以1.40%的利率开展2422亿元7天期逆回购操作，直接向市场净投放资金 [4] - 9月以来央行通过多维度工具组合持续注入流动性，包括9月15日6000亿元6个月期买断式逆回购和9月26日6000亿元14天期逆回购 [4] - 央行三季度货币政策委员会例会释放强烈逆周期调节信号，基调从“保持”转向“促进”，显示稳增长决心升级 [4][5] - 政策表述强调“加强货币政策调控”、“保持流动性充裕”和“灵活把握政策实施的力度和节奏” [4] - 财政与货币政策协同效应显现，财政部9月26日招标续发1570亿元3年期记账式附息国债，央行与财政部联合工作组将“央行国债买卖操作”列为重点研讨议题 [8] 宏观经济数据影响 - 2025年9月制造业PMI回升至49.8%，较8月上升0.4个百分点，连续两个月保持回升态势，但仍处于荣枯线下方 [9] - 生产指数升至51.9%，环比上升1.1个百分点，连续5个月处于扩张区间 [9] - 装备制造业PMI达51.9%，环比上升1.4个百分点，高技术制造业PMI稳定在51.6% [9] - 需求端仍显疲软，新订单指数49.7%未能突破荣枯线，新出口订单指数47.8%持续处于收缩区间 [9] - 8月规模以上工业企业利润同比激增20.4%，1-8月累计利润由负转正增长0.9% [12] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，低于1-8月累计增速4.6%，全国固定资产投资同比仅增0.5% [12] 资金面配置需求 - 配置型资金的集中入场成为推动价格上涨的核心动力，保险资金的增量配置需求尤为突出 [14] - 2025年8月保险行业保费收入实现超季节性增长，增量资金在低利率环境下急需寻找安全资产 [15] - 30年期国债2.20%的到期收益率较同期1.25%的银行三年期定存利率高出近百个基点，形成“收益洼地”效应 [15] - 博时上证30年期国债ETF最新规模达186.08亿元，其资金流入与期货近月合约价格呈现显著正相关性 [16] - 9月29日债券型ETF单日成交额达2226.39亿元，占当日ETF总成交的39.4% [16] - 央行通过买断式逆回购、MLF续做等工具净投放流动性超万亿元，为配置型资金入场创造宽松环境 [17] 国际市场传导效应 - 美联储9月17日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，为自2024年12月以来的首次降息 [18] - 美联储点阵图显示年内降息次数预测由2次上调为3次 [18] - 美联储降息导致美元指数应声下跌，跌破7月初低点至96.22，创2022年2月以来新低 [20] - 2025年9月人民币计价资产在8月短暂流出后再度显著流入，自5月以来实现4个月净流入 [21] - 中国10年期国债收益率稳定在1.78%左右，在全球国债抛售潮中展现出“收益稳健+波动可控”的特征 [21] - 中国7月减持美债257亿美元至2009年以来新低，反映出全球资金对美元资产的信心分化 [23]