国债期货市场近期表现 - 国债期货市场整体走强，超长端品种表现尤为突出，30年期国债期货主力合约收报112.25元，单日上涨0.75%，创下开年以来新高 [1][2] - 中短端品种波动相对有限，10年期和5年期国债期货主力合约分别仅上涨0.03%和0.01% [2] 市场上涨驱动因素 - 本轮债市上涨主要反映了银行、保险等机构在中长期配置压力下的集中释放，而非对短期政策利率调整的博弈 [2] - 在政府债券供给相对有限的背景下，机构配置需求持续，优质资产欠配特征显现，利率阶段性上行被视为加仓窗口 [2] - 超长端国债期货的拉升被市场解读为机构对中长期债券供需格局的“抢跑式定价” [2] 政策与利率环境 - 政策端多次公开表态，为10年期国债收益率框定了相对稳健的运行区间，后续大幅下行可能性有限 [2] - 近期大型银行持续保持较大的买债规模，10年期国债收益率在1.85%附近或已接近“合意水平” [2] - 央行表示债券市场运行平稳，10年期国债收益率稳定在1.8%至1.9% [3] 外资流入与人民币资产属性 - 近期人民币汇率走强，提升了中国债券市场对境外资金的吸引力，境外避险资金的持续流入是债市走强的重要支撑 [4] - 尽管开年以来全球金融市场波动加大，主要经济体国债收益率反弹，但机构普遍认为其对我国国债收益率的影响相对有限 [4] - 海外市场波动可能强化“利率西升东落”格局，中国利率中枢更可能呈现逐步寻顶、趋于稳定的特征 [4] - 人民币资产的避险属性正在被市场重新定价，当海外市场出现明显波动时，人民币资产往往伴随资金流入 [4] - 若海外市场波动继续放大而国内保持平稳，人民币资产有望成为全球对比下的阶段性避险选择 [4] 债市后续展望 - 随着政策组合拳落地和资金面阶段性缓和，短期内货币政策进一步加码的概率下降，债券市场难以形成单边行情 [5] - 支撑债市的前期逻辑（供给、风险偏好和降息预期）阶段性影响或已告一段落，新的定价主线尚不明朗，市场或在震荡中等待 [6] - 股市表现成为影响债市的重要变量，尽管春季躁动行情尚未结束，但债市的阶段性修复更适合快进快出，需警惕一季度收益率回升压力 [6] - 综合判断，债市大概率将维持震荡格局，短期内或已见阶段性高点，出现趋势性行情的可能性不大 [2][6]

境外机构债券托管量变化 - 截至2022年2月末境外机构在中央结算公司债券托管面额为3.6665万亿元 环比降低近670亿元 为三年多来首度减持 此前连续38个月增持人民币债券 [1] - 境外机构2月减持国债354.24亿元 减持政策性金融债285.27亿元 [1] - 持有国债规模24834.66亿元 政策性金融债10450.27亿元 地方债113.20亿元 商业银行债券525.01亿元 企业债83.66亿元 信贷资产支持证券375.84亿元 [1] 境外机构投资者交易动态 - 2022年2月境外机构投资者买入债券5234亿元 卖出债券5079亿元 净买入155亿元 [1] - 国债占境外机构投资债券类型60% 政策性金融债占29% [1] - 境外机构投资者2月共达成现券交易10312亿元 环比减少28% 交易量占同期现券市场总成交量约6% 较1月7%略有下滑 [2] 市场参与主体规模 - 截至2022年2月底以法人为统计口径 512家境外机构通过结算代理模式入市 当月新增4家 738家通过债券通模式入市 当月新增5家 [2] - 债券通北向通2月成交5401亿元 日均交易量达338亿元 其中国债占50% 政策性金融债占38% [2] 人民币资产长期投资价值 - 人民币债券长期仍被境外机构看好 主因中国主权信用风险较低 人民币资产收益良好且避险属性增强 [2] - 人民币资产与发达经济体及新兴经济体资产价格收益相关度较低 有利于国际投资者降低投资组合波动幅度 [2] - 人民币资产吸引力体现在股市合理估值 债券较高收益率 以及与海外资产较低的相关性 [3]