全球原油市场史诗级暴涨引发市场对通胀预期的担忧，国内债券市场遭遇"黑色星期一"。 30年期国债期货主力合约盘中最大跌幅超1.2%，最低触及111.36元，为2026年以来最大单日跌幅，最终收跌1.11%报111.52元。与此同时，30年期国债活跃 券的收益率日内上行4个基点，接近2.30%关口。 全球债券市场亦临着"重大考验"，美国国债、欧元区国债、法国国债等近期均出现明显下跌。以美国国债为例， 长期美债期货主力合约的价格近6个交易 日的跌幅在3%以上。 对于近期债市表现，业内人士指出，避险情绪升温对债市带来一定支撑，但也需要关注到近期原油价格大幅波动带来的潜在通胀风险。若国内需求修复超 预期，与输入型供给压力叠加，可能在中长期维度对债市构成压制。 美国国债期货则接连下跌，长期美债期货主力合约的价格近6个交易日的跌幅在3%以上。 | 10 振 0.67% | F9 前复权 招级膏加 画线 丁具 안 | | 长期美债2606 | | | | USM26E | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025/11/20-2026 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期2026年全球经济平稳增长，中国经济增速较2025年小幅走缓，货币政策继续宽松，国债期货适宜波段操作 [3] - 中国2026年经济增速或在4.5%-5.0%，两新政策边际效应减缓，房地产投资可能下滑，出口增速或回落 [3] - 2026年中国货币政策总体宽松，小幅降息可能是央行选择，上调政策性利率概率小，国债收益率曲线短端可能下行，长端和超长端或维持横向震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 国债期货合约和交割制度 - 中国金融期货交易所上市2年期、5年期、10年期和30年期四个国债期货品种，采用名义标准券概念，可扩大可交割国债范围，增强价格抗操纵性，减小逼仓风险 [13] - 各品种合约在合约标的、最小变动价位、每日最大波动限制、最低交易保证金比例、交割国债期限等方面有不同规定 [14] - 国债期货合约共性要素包括集合竞价、连续竞价、最后交易日、最后交割日、交割方式、合约月份、报价方式等，采用实物交割模式，分滚动交割和集中交割两阶段，影响国债期货价格的主要因素是国债现货价格，受市场利率、货币供给量、宏观经济政策、供给和需求影响 [16] 第二部分 国债期货历史回顾 - 过去10年，10年期国债到期收益率受名义经济增速、通胀、供给侧改革、新冠疫情、房地产市场等因素影响，基本面是决定债券收益率长期走势的根本因素 [23] - 2025年国债期货行情波动，受央行政策、中美经贸关系、A股走势等因素影响 [27] - 2025年30年期国债期货成交量和持仓量均明显放大，交易活跃，全年国债期货累计成交额97万亿元，月均成交额约8万亿元，同比增长44% [35] 第三部分 宏观经济回顾和展望 - 2012 - 2025年中国GDP增速逐步下滑后有所修复，2025年增长5.0%，实现两会目标 [36] - 2025年全国固定资产投资同比下降3.8%，广义基建投资、制造业投资、房地产开发投资有不同表现，预期2026年制造业投资增速维持低个位数，房地产开发投资大概率继续下降 [40] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期2026年财政政策促进消费，全国房价可能继续寻底，降幅趋缓，社零增速全年可能在4.5%左右 [46] - 2025年中国出口金额同比增长5.5%，进口金额同比持平，商品出口占全球份额保持较高位置 [51] - 2025年全国居民消费价格与上年持平，二手房成交价格下滑，预期2026年CPI温和增长，PPI同比降幅明显缩窄 [54] - 预期2026年全球经济平稳增长，中国经济增速小幅走缓，在4.5%-5.0%左右，两新政策边际效应减缓，房地产投资下滑，出口增速回落 [57] 第四部分 国债的供给和需求分析 - 2012年以来中国财政赤字率总体上升，2025年目标赤字率提高至4%，全国一般公共预算收入和政府性基金预算收入下降，支出增长，2026年将继续实施积极财政政策，有多项重点任务 [58] - 过去五年央行运用多种货币政策工具，2025年5月下调存款准备金率和公开市场7天逆回购利率，带动LPR下行，10月恢复公开市场国债买卖操作，下阶段货币政策要加强调控，保持流动性充裕等 [66] 第五部分 国债期货走势展望 - 基本面和货币政策影响国债利率未来走势，预期2026年中国货币政策宽松，上调政策性利率概率小，国债收益率曲线短端可能下行，长端和超长端或维持横向震荡，国债收益率曲线小幅牛陡概率较大 [70] - 预期2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2.0% [73] 第六部分 国债期货套利机会分析与展望 - 曲线策略方面，30年期和10年期国债收益率利差降低到0.15%附近或更低时，可考虑做多利差，收益率曲线走陡时可考虑做多2*TS - T [76] - 期现策略方面，国债期货主力合约隐含回购利率超过3个月同业存单到期收益率时，可正套；明显低于资金利率 - 借券成本时，可反套，正套基差扩大、反套基差缩小到合理范围可平仓 [81] - 跨期策略方面，临近交割月跨期价差波动可能存在套利机会，如2025年2月和5月中下旬TL00 - TL01情况，注意持仓时间和止损 [86] 第七部分 国债期货套保案例 - 2025年10月某保险公司预期未来国债价格上升，在国债期货市场买入相同金额国债期货，三个月后资金到位可在现券市场买入国债现货同时平仓期货多头或到期交割，规避国债价格上涨风险 [89] 第八部分 结论与操作建议 - 2026年上半年美联储大概率降息，国内货币政策兼顾汇率仍可能降息，要实施适度宽松货币政策，预期通胀回升，名义GDP增速更好，货币政策维持流动性宽松，国债期货适宜波段操作 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月国内股指期货市场整体震荡上行但结构分化，中小盘指数期货表现强势，大盘蓝筹期货疲弱，大小盘分化格局强化；全债期货集体收涨 [5][6] - 3月市场预计偏强震荡、有结构性机会，波动率或较2月抬升，中小盘风格或具相对优势，但需警惕波动加剧风险和风格阶段性切换 [32] 各部分内容总结 行情复盘 - 2月国内股指期货市场走势分春节前后两阶段，节前受长假效应影响，市场交投清淡、成交额萎缩，指数缩量震荡，中小盘指数期货表现相对强势，大盘蓝筹期货疲弱；节后资金回流，市场成交活跃度回升，中小盘指数期货延续强势且涨幅领先 [5] - 2月中证500期指与中证1000期指显著上涨，上证50期指月度小幅收跌；沪深300期货月涨跌幅0.06%（2.8），上证50期货月涨跌幅 -0.93%（28.6），中证500期货月涨跌幅3.38%（283.0），中证1000期货月涨跌幅3.28%（270.8） [5] 债券 - 上月全债期货集体收涨，30年期国债期货月涨跌幅0.03%（0.03），10年期国债期货月涨跌幅0.08%（0.085），5年期国债期货月涨跌幅0.08%（0.085），2年期国债期货月涨跌幅0.04%（0.038） [6][7] 基本面分析 - 2025全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%，其中第一产业增加值93347亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值499653亿元，增长4.5%；第三产业增加值808879亿元，增长5.4% [8] - 2025全年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，年末为5.1%；全国农民工总量30115万人，比上年增长0.5%，其中外出农民工18006万人，增长0.8%，本地农民工12109万人，增长0.1% [9] - 2025全年居民消费价格与上年持平，工业生产者出厂价格下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.0%，农产品生产者价格下降3.7% [13] 估值分析 - 截止2月27日，沪深300指数的PE为14.13倍、分位点83.92%、PB为1.49倍；上证50指数的PE为11.48倍、分位点79.8%、PB为1.27倍；中证500指数的PE为38.84倍、分位点88.43%、PB为2.68倍；中证1000指数的PE为51.93倍、分位点84.9%、PB为2.77倍 [14] 其他数据 - 股债利差是股市收益率与国债收益率的差值，有市盈率倒数和股息率两种计算方式 [25] - 中国 - 巴菲特指标方面，2026年2月27日总市值与GDP比值为93.20%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为93.16%，在最近10年数据上的分位数为97.82% [28][29] 综合分析 - 宏观层面，政策宽松基调延续，节后市场流动性环境相对宽松，10年期国债收益率维持低位，政策预期升温；2月末美伊冲突升级影响后市，通过大宗商品价格传导、全球避险情绪、全球供应链和通胀预期影响A股 [31] - 估值层面，整体水位偏高，中小盘估值压力更突出，市场整体估值对进一步上行空间构成制约，中小盘指数若业绩兑现不及预期，可能面临估值消化压力 [32] 操作建议 - 单边操作谨慎参与，逢低布局，关注中小盘指数期货但不宜追高，等待回调机会 [33] - 套利可阶段性关注多IH空IM的价差收敛策略，严格止损，若地缘冲突发酵该策略胜率提升 [33] - 期权可利用备兑开仓策略增厚收益，买入适量虚值看跌期权对冲风险 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为央行大规模逆回购净投放4480亿元使流动性宽松，机构持券过节需求增强支撑10年期国债价格 [2] - 利空因素为结构性降息已落地使宽松预期减弱，地方债供给压力大，银行间资金面收紧、逆回购投放下降使市场承压 [2] - 交易咨询观点为建议观望节后行情，关注资金面变化与供给压力 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年6月至2025年12月的情况 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天在2023年12月至2025年12月的情况 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y国债期限利差在2024年6月至2025年12月的情况 [4] - 展示30Y - 7Y国债期限利差在2024年6月至2025年12月的情况 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓在2015年12月至2025年12月的情况 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交在2024年6月至2025年12月的情况 [7] 国债期货基差 - 展示2年期国债期货当季合约基差在2024年2月29日至10月31日的情况 [8] - 展示5年期国债期货当季合约基差在2024年6月至2025年12月的情况 [9] - 展示30年期国债期货当季合约基差在2023年6月至2025年12月的情况 [10] - 展示10年期国债期货当季合约基差在2024年2月29日至10月31日的情况 [13] 国债期货跨期价差 - 展示2年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [14][16] - 展示5年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [11][16] - 展示10年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [17] - 展示30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2023年6月至2025年12月的情况 [17] 国债期货跨品种价差 - 展示TS * 4 - T跨品种价差在2024年6月至2025年12月的情况 [18] - 展示T * 3 - TL跨品种价差在2023年6月至2025年12月的情况 [19]

商品期货单品种资金流向 - 资金主要流入的品种为铜、镍、锌、焦煤和碳酸锂，分别流入92.26亿元、66.18亿元、19.48亿元、8.00亿元和7.17亿元 [1] - 资金主要流出的品种为白银、黄金、锡、螺纹钢和沥青，分别流出19.13亿元、17.66亿元、6.53亿元、2.47亿元和1.87亿元 [1] - 商品期货主连合约资金整体呈大幅流入状态，主要受主力合约换月影响 [1] 商品期货板块资金流向 - 有色金属、化工、黑色和农产品板块资金呈流入状态 [1] - 化工和有色金属板块呈大幅流入状态，重点关注铜、镍、碳酸锂和甲醇的流入，同时关注白银、黄金、锡和原油的逆势流出 [1] - 黑色和农产品板块呈中幅流入状态，重点关注焦煤、棉花和白糖的流入，同时关注螺纹钢和菜油的逆势流出 [1] 金融期货资金流向 - 金融板块资金呈流出状态 [1] - 金融板块需重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货的资金流向 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内春节期间出行与消费表现亮眼，但地产销售清淡，1月社融开局平稳；海外美国经济扩张放缓、结构分化，通胀粘性仍存；大类资产受地缘政治和政策影响，金银或震荡偏强，原油震荡，A股温和上行，黑色金属和债市震荡，人民币二季度或偏强运行 [16] - 各板块品种短期多呈震荡态势，部分品种有震荡偏强或偏弱表现，需关注各品种对应关注要点 [17][20] 根据相关目录分别进行总结 金融市场涨跌幅 - 2026年2月25日，沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货日度涨跌幅分别为0.9%、0.61%、1.61%、1.4%；2年期、5年期、10年期、30年期国债期货日度涨跌幅分别为 -0.05%、 -0.1%、 -0.13%、 -0.48%；美元指数日度涨跌幅为 -0.24%，美元中间价日度涨跌幅为 -202pips，银存间质押7日利率日度涨跌幅为 -4.79bp，10Y中债国债收益率日度涨跌幅为1.35bp；10Y美国国债收益率日度涨跌幅为1bp，美债10Y - 2Y利差日度涨跌幅为 -1bp，10Y盈亏平衡通胀率日度涨跌幅为 -1bp [2] 热门行业涨跌幅 - 2026年2月26日，国防军工、钢铁、电子、通信等行业日涨跌幅为正，消费者服务、商贸零售、食品饮料等行业日涨跌幅为负 [5] 海外商品涨跌幅 - 2026年2月25日，NYMEX WTI原油、ICE布油、NYMEX天然气、ICE英国天然气日度涨跌幅分别为 -0.09%、0.41%、2.05%、0.04%；COMEX黄金、COMEX白银日度涨跌幅分别为0.14%、1.95%；LME铜、LME铝、LME锌、LME锡、LME镍、LME铅日度涨跌幅分别为1.39%、2.62%、0.22%、7.19%、0.76%、2.07%；CBOT大豆、CBOT豆油、CBOT豆粕、CBOT玉米、CBOT小麦、ICE2号棉花、MDE原棕榈油日度涨跌幅分别为0.87%、1.05%、2.35%、0.8%、 -0.52%、0.92%、 -0.71% [8] 国内商品涨跌幅 - 2026年2月26日，原油、燃料油、低硫燃料油、甲醇等品种有不同程度涨跌幅，航运、贵金属、能源化工、黑色建材、农产品等板块各品种也呈现不同涨跌幅情况 [11] 宏观精要 - 国内方面，春节期间出行与消费表现好，地产销售清淡，1月社融开局平稳但受春节错位扰动；海外方面，美国经济扩张放缓、结构分化，通胀粘性仍存；大类资产受地缘政治和政策影响，金银或震荡偏强，原油震荡，A股温和上行，黑色金属和债市震荡，人民币二季度或偏强运行 [16] 观点精粹 - 金融板块中，股指期货震荡偏强，股指期权和国债期货震荡；贵金属板块黄金和白银震荡偏强；航运板块集运欧线震荡；黑色建材板块各品种多震荡；有色与新材料板块基本金属震荡整理，部分品种震荡偏强；能源化工板块各品种多震荡；农业板块各品种多震荡，部分品种震荡偏强或偏弱 [17][20]

国债期货市场表现 - 2月10日，国债期货各主力合约收涨 [1][2] - 30年期国债期货（TL2603）报收112.680元，上涨0.010元，涨幅0.01% [1][2] - 10年期国债期货（T2603）报收108.485元，上涨0.015元，涨幅0.01% [1][2] - 5年期国债期货（TF2603）报收106.015元，上涨0.005元，涨幅0.00% [1][2] - 2年期国债期货（TS2603）报收102.482元，上涨0.004元，涨幅0.00% [1][2] 市场驱动因素分析 - 临近长假，流动性趋紧，加上避险需求提升国债配置需求，国债期货震荡偏强 [1][2] - 短期内美联储降息预期放缓，加上央行货币宽松政策以结构性降息为主，短期内全面降息的必要性不强，国债期货上行空间有限 [1][2] 短期市场展望 - 短期内国债期货延续震荡整理 [1][2]

核心观点 利多因素 - 央行本周逆回购规模达11809亿元，流动性充裕 [2] - 通胀温和、PPI负增长，资金面合理充裕，支撑国债期货 [2] 利空因素 - 10年期国债净供给增加，债券供给利空回升 [2] - 市场对利空因素高度敏感，传言下调增长目标及央行向城商行提供MLF资金 [2] 交易咨询观点 - 建议关注资金面变化及收益率曲线平坦化对配置的影响 [2] 数据展示 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）及逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [3] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓数据 [5] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交数据 [6] 国债期货当季合约基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][11] 国债期货跨期价差（当季 - 下季） - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货跨期价差数据 [15][16] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [17][18]

商品期货单品种资金流向 - 资金主要流入的品种为短纤、螺纹钢、烧碱、工业硅和集运指数（欧线），流入金额分别为3.63亿元、2.47亿元、1.64亿元、1.64亿元和0.52亿元 [1] - 资金主要流出的品种为白银、黄金、碳酸锂、铜和铂，流出金额分别为63.70亿元、47.15亿元、23.92亿元、20.61亿元和10.23亿元 [1] 商品期货板块资金流向 - 整体商品期货（主连合约）资金呈大幅流出状态 [1] - 有色金属、化工、农产品、黑色和金融板块均呈资金流出状态 [1] - 有色金属和化工板块资金流出较多 [1] - 黑色和农产品板块资金呈中幅流出状态 [1] 重点关注品种与板块 - 有色金属和化工板块需重点关注资金流出较多的白银、黄金、碳酸锂、铜、原油、锡、橡胶和镍，同时关注逆势流入的短纤和烧碱 [1] - 黑色和农产品板块需重点关注资金流出较多的焦煤和棕榈油，同时关注逆势流入的菜粕和铁矿石 [1] - 金融板块需重点关注中证沪深300股指期货和30年期国债期货 [1]

市场整体表现 - A股市场2月6日冲高回落，上证指数收报4065.58点，下跌0.25%，深证成指跌0.33%，创业板指跌0.73%，科创综指跌0.35%，沪深北三市全天成交21635亿元 [1] - 日韩股市收盘涨跌不一，日经225指数收涨0.81%至54253.68点，韩国综合指数收跌1.44%至5089.14点 [1] - 国内商品期货主力合约多数收跌，液化石油气、氧化铝、燃油涨超1% [1] 固定收益与衍生品市场 - 30年期国债期货主力合约收涨0.42%至112.570元，10年期国债期货涨0.08%至108.420元，5年期国债期货涨0.03%至105.945元，2年期国债期货涨0.02%至102.450元 [2] - 中证转债指数收涨0.75%至520.79点，泰瑞转债涨10.63%，永吉转债涨9.59%，新致转债跌9.79% [2] 行业与主题ETF表现 - 化工板块集体走强，化工ETF(159870)上涨2.64%，化工ETF国泰(516220)涨2.49%，化工ETF天弘(159133)涨2.47% [1][2] 资金流向 - 2月6日资金净流入额排名前十的个股包括五洲新春、数据港、天际股份等，其中五洲新春获净流入12.20亿元 [3] 机构观点与宏观趋势 - 普华永道报告指出全球投资意愿升温，资本正加速向具备良好营商环境、硬核科技等优势的核心目的地聚拢，中国内地投资吸引力回升，成为全球资本布局的重要锚点 [4] - 星展银行高级投资策略师表示，国际黄金期货市场中机构投资者是多头主力，其策略为低位持有、高位部分抛售获利，同时也会在高位布局空头头寸待价格回落后平仓 [4]