文章核心观点 - 申万宏源宏观研究团队于2025年12月6日至12月12日期间发布了一系列研究成果，核心围绕全球及中国宏观经济形势、政策动向与市场风险展开 [3] - 研究内容涵盖深度专题、热点思考、高频数据跟踪及电话会议，重点分析了低利率环境下的债市波动风险、美国劳动力市场前景、中国最新政治局会议与中央经济工作会议精神，并对短期经济数据与海外央行政策进行解读 [3][4][7] 深度专题 - **债市的“盲点”：警惕低利率环境下“高波动”陷阱** - 海外经验表明，在低利率环境下，债券市场仍可能保持较高波动性，且调整过程中容易出现1至2个月内利率上行50至100个基点的现象，这一被市场普遍忽视的风险被称为“高波动”陷阱 [4] - **财政货币政策协同发力，聚焦结构性投资机遇** - 该专题由首席经济学家赵伟主笔，强调财政与货币政策将协同发力，并指出需要聚焦结构性的投资机会 [6][8] 热点思考 - **大逆转与再平衡——2026年美国劳动力市场展望** - 对2026年美国劳动力市场进行展望，核心问题是探讨美国“无就业的增长”态势是否会延续 [11] - **政治局会议：实现“十五五”良好开局** - 解读政治局会议精神，强调需要统筹经济工作与经贸斗争，并重视政策效果与经济增长 [13][14] - **经济“量价”回升？** - 针对11月以来出口反弹与CPI走强的现象，分析经济在“量”与“价”方面的实际表现，并关注年内收官季可能出现的亮点 [15] - **中央经济工作会议的十大亮点** - 通过对比2024年与2025年中央经济工作会议内容，提炼出2025年会议的十大政策亮点与重点部署 [16][17] - **经济形势研判**：认为国内“供强需弱”矛盾突出，但经济长期向好的基础和趋势未变，强调必须充分挖掘经济潜能、坚持政策支持与改革创新并举等新认识 [16] - **政策基调**：明确2026年要坚持稳中求进，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，实施更加积极有为的宏观政策，目标是实现“十五五”良好开局 [16] - **财政政策**：将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并重视解决地方财政困难 [16] - **货币政策**：将把物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等工具，保持流动性充裕，并引导金融资源流向重点领域 [16][17] - **扩大内需**：坚持内需主导，建设强大国内市场，具体包括制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给、清理不合理消费限制等 [16][17] - **产业发展**：坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，包括制定未来产业发展方案、建设科技创新中心、深化拓展“人工智能+”行动等 [16][17] - **体制改革**：坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，涉及深入整治“内卷式”竞争、完善民营经济促进法配套法规、深化资本市场投融资综合改革等 [16][17] - **对外开放**：坚持对外开放，推动多领域合作共赢，包括稳步扩大服务领域自主开放、优化自贸试验区布局、积极发展数字贸易和绿色贸易等 [16][17] - **城乡与区域发展**：坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹以县城为载体的城镇化建设和乡村振兴，并支持经济大省挑大梁 [16][17] 高频跟踪 - **海外高频** - 提及美国公布《国家安全战略》 [20] - 当周，发达市场股指多数上涨 [21] - 多数发达国家国债利率大幅上行，有色金属价格大涨 [19] - **数据点评** - **出口韧性的“来源”**：短期供给扰动消退，对2025年11月的出口形成了较大支撑 [22] - **服务消费相关指标走强**：尽管工业生产维持弱势，但建筑业开工边际改善，人流出行维持在较高水平 [22] - **如何理解CPI与PPI再度分化**：2025年11月CPI回升更多受结构性因素扰动，剔除扰动后，CPI与PPI表现仍偏弱 [23] - **“鸽派”降息，重启“扩表”——12月FOMC例会点评与展望**：点评美联储12月联邦公开市场委员会例会，认为其采取了“鸽派”降息并重启了资产负债表扩张 [23][26] 电话会议 - 预告了多场系列电话会议，包括： - “周见系列”第60期：《政策的“支点”》 [28][29] - “洞见系列”第105期：《大逆转与再平衡2026年美国劳动力市场展望》 [4] - “速见系列”第16期：《12月FOMC例会解读与展望》 [4] - “速见系列”第17期：《每周热点》 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外经验显示低利率并非债市低波动的“避风港”，债市调整快速且迅猛，债券“凸性”会放大市场波动 [4][82] - 低利率环境下，机构“同质化策略”与拥挤交易行为是债市脆弱性的微观基础，宏观基本面预期逆转触发债市急跌，“股债跷跷板”加剧市场调整 [5][82] - 2026 年经济有望“非典型”复苏，货币政策对降息更审慎，名义 GDP 修复带动资金“再平衡”，大规模存款到期或加剧债市波动 [6][82] 根据相关目录分别进行总结 海外经验“镜鉴”？“低利率”环境，或非波动的“避风港” - 低利率并非债市低波动的“避风港”，1990 年后美债“利率走低则波动收窄”规律失效，其他发达经济体国债利率下探时债市波动率未收敛 [4][12] - 低利率下海外债市调整有幅度大、速度快、伴随期限溢价走高三大特征，美、德、法、日平均调整幅度分别为 81、53、59、74bp，多在 1 - 2 个月内发生 [4][20] - 债券“凸性”放大低利率下市场波动，低利率下 30Y 国债反转时价格跌幅约为高利率下的 1.7 倍 [4][25] “高波动”的陷阱背后？一致预期演绎到极致，宏观环境变化下出现反噬 - 低利率下机构“同质化策略”与拥挤交易行为是债市脆弱微观基础，配置型机构拉长久期，交易型机构加杠杆 [5][30] - 宏观基本面预期逆转是债市高波动直接诱因，降息不及预期或加息预期升温可触发调整，名义 GDP 修复是重要诱因 [5][38] - 宏观环境变化下资金“再平衡”加剧债市波动，低利率阶段美债、日债利率反弹时权益市场上涨，形成资金分流 [46][82] - 去杠杆、风控模型、低流动性、对冲基金高杠杆行为及机构持仓平仓等会加剧市场波动 [50] 当下的“映射”？2026 年“非典型”复苏下，需警惕债市的“高波动”陷阱 - 2026 年经济有望“非典型”复苏，内需消费和投资改善，外需出口韧性强，通胀 PPI 和 CPI 改善，货币政策对降息审慎 [6][60] - 名义 GDP 修复带动资金“再平衡”，形成“股强债弱”格局，当下市场运行回归常态仍有空间 [6][65] - 国内债券市场对“高波动”陷阱认知不足，理财规模创新高，居民超额储蓄高，机构策略拥挤，大规模存款到期或加剧债市波动 [6][70]