投资评级 - 报告维持对中国海油A股（600938.SH）和H股（0883.HK）的“买入”投资评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩符合预期，尽管利润环比下滑，但主要受台风天气等短期因素影响 [1][2][3] - 公司受益于低桶油成本和持续的产量增长，预计2025-2027年将保持良好业绩，且H股估值仍有修复空间 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入1048.95亿元，同比增长5.68%，环比增长4.11% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润324.38亿元，同比下降12.16%，环比下降1.61% [2] - 2025年第三季度实现基本每股收益0.68元，同比下降12.82%，环比下降1.45% [2] - 2025年前三季度累计实现营收3125.03亿元，同比下降4.15%；累计实现归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59% [1] 价格与成本分析 - 2025年第三季度公司实现油价为66.62美元/桶，同比下降9.79美元/桶，环比上升0.85美元/桶 [3] - 2025年第三季度公司实现油价较布伦特原油折价约1.12美元/桶，同比收窄1.17美元/桶 [3] - 2025年第三季度公司实现天然气价格为7.80美元/千立方英尺，同比微增0.05美元/千立方英尺，环比下降0.22美元/千立方英尺 [3] - 2025年第三季度公司桶油成本为27.35美元/桶，同比下降1.58美元/桶，环比上升0.50美元/桶，环比上升主要受台风等因素影响 [3] 产量表现 - 2025年第三季度公司石油产量为149百万桶油当量，同比增长7.12%，环比下降1.06% [3] - 2025年第三季度公司天然气产量为44.7百万桶油当量，同比增长10.96%，环比下降0.72% [3] - 产量环比下降主要受台风天气影响、美国墨西哥湾资产出售以及部分海外油气田产量递减所致 [3] - 产量同比增长得益于深海一号二期气田、渤中19-2油田、巴西Mero3等项目进入高峰产量期 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为1350.38亿元，同比下降2.1%；2026年为1371.56亿元，同比增长1.6%；2027年为1453.42亿元，同比增长6.0% [3] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为2.84元，2026年为2.89元，2027年为3.06元 [3] - 按2025年10月30日A股收盘价计算，2025年预测市盈率（PE）为9.51倍；H股预测PE为6.43倍 [3] - 按2025年10月30日A股收盘价计算，2026年预测PE为9.36倍；H股预测PE为6.33倍 [3] - 按2025年10月30日A股收盘价计算，2027年预测PE为8.83倍；H股预测PE为5.97倍 [3]

投资评级 - 维持中国海油A股和H股"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司整体业绩符合预期 受油价中枢下跌影响 上半年利润同比下滑 但价差和量增方面表现较好 [3] - 实现油价较布油折价持续收窄 天然气销售价格上涨 25H1实现油价69美元/桶 较布油折价约1美元/桶（上年同期折价3美元/桶） Q2单季实现价格66美元/桶 较布油折价缩小到约0.5美元/桶 Q2实现气价8美元/千立方英尺 同比+1.60% 环比+3.03% [3] - 天然气产量同比大幅增长 25H1石油、天然气产量分别为296.1、88.5百万桶当量 同比分别+4%、+12% Q2油、气产量分别为150.6、45.2百万桶当量 同环比均实现增长 天然气增速表现突出 [3] - 继续巩固低桶油成本优势 H1桶油成本26.94美元/桶（较Q1基本持平） 较去年同期-0.8美元/桶 [3] - 资本开支同比下降 2025H1实现资本开支576亿元 同比-9% 2025年预算开支稳定维持在1250-1350亿元 结构上勘探和生产支出占比有所提升 [3] 财务表现 - 2025上半年实现营收2076.08亿元 同比-8.45% 实现归母净利润695.33亿元 同比-12.79% 扣非后归母净利润693.53亿元 同比-12.43% 基本每股收益1.46元 同比-13.10% [1] - 2025Q2实现营业收入1007.54亿元 同比-12.62% 环比-5.71% 实现归母净利润329.70亿元 同比-17.60% 环比-9.83% 扣非后归母净利润323.26亿元 同比-18.62% 环比-12.70% 基本每股收益0.69元 同比-17.86% 环比-10.39% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1350.29、1397.82和1480.96亿元 同比增速分别为-2.1%、3.5%、5.9% EPS分别为2.84、2.94和3.12元/股 [3] - 按照2025年8月27日A股收盘价对应PE分别为8.97、8.66和8.17倍 H股收盘价对应PE分别为5.98、5.78、5.45倍 [3] 产量与项目进展 - 天然气产量增长主要来自"深海一号"二期全面投产的贡献 [3] - 下半年海外增长点主要来自圭亚那yellowtail、巴西Mero4项目等 [3] - 海内外资源储备取得收获 包括哈萨克斯坦Zhylyoi区块油气勘探与生产合同、印尼勘探区块产品分成合同、以及南海深层变质岩潜山勘探突破 [3] 成本与资本结构 - H1桶油成本26.94美元/桶 继续保持低成本竞争优势 [3] - 2025H1资本开支576亿元 同比-9% [3] - 2025年预算资本开支1250-1350亿元 [3]