公司概况与业务结构 - 公司是中国最早“走出去”的企业之一，成立于1983年，以国际工程承包和有色金属资源开发为两大主业，形成全产业链协同发展 [2] - 国际工程承包业务遍及海外40余个国家和地区，ENR全球承包商排名位居104位 [2] 工程承包业务业绩与储备 - 2025年累计新签合同额84.71亿元 [2] - 截至2025年12月31日，在执行未完工合同额338.43亿元，为未来3-5年发展提供基础 [2] 资源开发与增储上产举措 - **秘鲁Raura项目收购**：2025年12月签署收购协议，该矿采选规模100万吨/年，保有资源量包括锌金属161.37万吨、铅金属34.78万吨、银金属1,872吨、铜金属11.92万吨 [2][3] - **Raura项目2024年运营数据**：处理矿石量102.48万吨，锌入选品位5.51%，铅入选品位1.84%，铜入选品位1.19%，银入选品位0.25% [3] - **白音诺尔铅锌矿扩产**：2025年7月取得新采矿许可证，生产规模拟由99万吨/年扩至165万吨/年 [3] - **白音诺尔扩建投资**：2025年12月董事会审议通过，拟投资17.4亿元建设165万吨/年铅锌矿采选扩建项目，建设周期三年 [3] 市值管理与股东回报 - 2025年制定市值管理制度，控股股东在二级市场增持公司股份约2% [3] - 2024年度实施现金分红总额9,167.07万元 [3] - 2022年限制性股票激励计划达成首个解除限售期目标 [3] - 在深交所主板上市公司2024-2025年度信息披露工作评价中获评A级 [3] 未来发展规划 - 2026年将聚焦“稳增长”和“促高质量发展”，务实编制“十五五”规划 [3] - 着力抓好秘鲁Raura项目交割与平稳过渡 [3] - 未来将持续巩固工程承包业务优势，并坚定不移推动“增储上产”，实现资源储量与产量同步增长 [3]

文章核心观点 - 公司阐述了其装备与钻具产品的需求驱动因素 装备产品需求直接受油气公司投资与钻井作业量拉动 钻具产品作为核心耗材具有由安全规定强制的稳定更换需求 [1] 行业需求驱动因素 - 装备产品的景气度与上游油气企业投资意愿直接相关 与客户实际作业工作量高度挂钩 [1] - 油气公司明确增储上产目标、提升产量计划时 势必带动钻井作业量增加 [1] - 每一口钻井均需配套井口装置 直接拉动装备产品需求 [1] 产品需求特性分析 - 钻具产品是核心耗材 只要钻井作业持续开展即产生稳定需求 [1] - 钻具因安全要求达到额定寿命后必须强制更换 该硬性要求支撑其需求稳定增长 [1]

市场整体表现 - 2025年1月28日上午A股窄幅整理，上证指数涨0.49%报4160.01点，深证成指涨0.09%，创业板指跌0.37%，北证50涨0.05%，科创50跌0.73%，中证A500涨0.45% [1] - A股市场半日成交额达1.93万亿元 [1] - 央行当日开展3775亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，因有3635亿元逆回购到期，实现单日净投放140亿元 [2] 行业板块表现 - 资源股普涨，石油板块均涨幅5.18%，有色板块均涨幅4.54%，煤炭板块均涨幅2.52%，半导体板块均涨幅2.39% [3][4] - 黄金、有色金属板块掀起涨停潮，国际金价站上5200美元/盎司，白银有色7连板，中国黄金4连板，招金黄金、四川黄金、湖南黄金等纷纷涨停 [3] - 石油天然气板块走强，国际油价创阶段新高，中国海油盘中涨超7%再创新高，中国石油、中国石化表现不俗 [3] - 医疗保健、航空、医药、文教休闲、汽车类等板块表现较弱，均跌幅在1%以上 [4] 宏观与行业动态 - 国家能源局数据显示，截至2025年底，全国累计发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1% [3] - 其中，太阳能发电装机容量12亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9% [3] - 2025年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时 [3] - 国资委表示将扎实做好新央企组建和战略性重组，深入推进专业化整合，支持创新能力强的企业开展同类业务横向整合及产业链上下游纵向整合 [3] - 长期看，产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+再平衡压力有望推动新一轮协同，叠加北美页岩油成本影响，60美元/桶的布伦特油价中枢仍有望得到支撑 [4] 券商关注公司 - **石化油服 (600871)**：受益于“增储上产”政策及母公司中国石化上游资本开支维持高位，公司有望持续受益于国内外油服、石油工程市场景气，业绩有望继续增长 [7][8] - **中曼石油 (603619)**：受益于油气产量快速增长，2026-2027年公司有望继续保持良好业绩 [7][8] - **中国海油 (600938)**：得益于优秀的产量增长和成本控制，公司在油价下行期业绩韧性凸显，公司有望油气与新能源业务并举 [7][8] - **中海油服 (601808)**：作为海上油气装备行业龙头，业务布局优化下油田技术业务稳步增长，且受益于深海科技领域的持续拓展，应享有一定估值溢价 [7][8]

市场表现 - 午后油气股普遍大幅上涨，通源石油涨幅超过13%，和顺石油、洲际油气、中曼石油涨停 [1] - 多只油气主题ETF当日表现强劲，油气ETF汇添富涨幅超过4%，油气资源ETF、石油ETF鹏华、石油天然气ETF、油气ETF华泰柏瑞、石油ETF、油气ETF博时涨幅均超过3% [1] - 具体ETF产品中，油气ETF汇添富当日涨幅4.27%，年内涨幅16.39%；油气资源ETF当日涨幅3.97%，年内涨幅15.70%；油气ETF博时当日涨幅3.46%，年内涨幅15.86% [2] 产品结构与跟踪标的 - 油气资源ETF紧密跟踪中证油气资源指数，该指数选取业务涉及石油与天然气的开采、服务与设备制造、炼制加工、运输及销售领域的上市公司证券作为样本 [5] - 石油ETF跟踪油气产业指数，成分股主要集中在能源行业，配置侧重于上游资源开发与中游炼化企业，同时包括部分下游销售和服务公司 [5] - 油气ETF跟踪中证油气资源指数，覆盖A股从事石油天然气勘探、开采、销售及服务的龙头企业，高度集中于具备优质储量、低成本优势和稳定分红能力的上游巨头 [5] 近期市场动态与催化剂 - 消息面上，美国总统特朗普透露，美国政府已将多艘委内瑞拉被扣油轮上的石油取出，并准备将其送到美国炼油厂加工 [5] - 2025年第四季度，代表A股油气资源产业的中证油气资源指数上涨13.11%，显著跑赢全A整体表现 [6] - 尽管全球原油市场在2025年第四季度继续承压，但A股油气板块走出独立行情，核心源于国内能源安全战略的强化，尤其在海洋油气领域 [6] 行业基本面分析 - 2025年第四季度全球原油市场供需矛盾凸显，库存累积成为核心特征 [6] - 供应端，OPEC+自2025年4月起持续增产，累计释放近300万桶/日产能，主要来自沙特、俄罗斯等主要产油国 [6] - 需求端，传统能源消费退坡趋势明显，尽管中国10-11月原油进口量同比增长6.5%，但增量主要用于战略储备和港口库存堆积，未有效转化为实际消费 [6] - 2025年全年全球原油累库量达2.1亿桶，其中第四季度贡献主要增量，海上库存累积约1.3亿桶，中国战略储备增加5000万桶 [6] - 在“增储上产”政策导向下，海上油气勘探开发成为主旋律，推动油服等子板块需求激增 [6] - 油气公司聚焦降本增效，例如通过数字化管理降低开采成本，并维持稳健的现金流生成能力 [7] 估值与机构观点 - 截至2025年末，中证油气资源指数的市盈率为13.88倍，市净率为1.35倍，股息率为3.81%，整体估值处于历史较高水平 [7] - 结合行业盈利能力和现金流稳定性，油气板块具备一定的防御性和配置价值 [7] - 光大证券认为，全球海洋资源开发利用逐渐深化，同时在地缘政治格局动荡背景下，深海资源战略价值凸显 [7] - 中国海油集团作为我国海上资源开发领军企业，在“十五五”期间将持续做强做优做大油气主业基本盘，其下属支持服务类公司有望充分受益于集团的海洋强国建设效应 [7]

全球上游勘探开发投资趋势 - 根据Raytad Energy预测，2025年全球上游勘探开发支出预计在6000亿美元左右，同比下降4% [1] - 其中深水领域投资预计下降6% [1] 中国油气产量与资本开支 - 得益于中国长期以来的增储上产战略，2019年以来中国原油产量止跌回升，天然气产量稳步增长 [1] - 2019年至2024年，中国原油产量复合年增长率为2.2%，天然气产量复合年增长率为7.3% [1] - “三桶油”在2020-2023年间大力提升资本开支，并于2024、2025年维持高位 [1] - 高额资本开支投入将有力保障上游产储量的增长，并使“三桶油”下属油服企业充分受益 [1] - 展望2026年，“三桶油”积极响应“增储上产”号召，提升资本开支和油气产储量 [1] 中国油服行业经营表现 - 2025年上半年，油服行业受益于国内“增储上产”持续推进及海外业务进入业绩释放期，主要企业经营质量明显上升 [2] - 在油价下跌背景下，业绩实现逆势上行 [2] - 2025年上半年，中海油服归母净利润同比上涨23.3%，海油发展归母净利润同比上涨13.1% [2] - 海油工程受退税结算周期变化影响，归母净利润同比下降8.2%，但毛利润同比上升27% [2] - 2025年上半年，国际三大油服企业斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯的年化ROE分别较2024年全年水平下降4.1个百分点、12.3个百分点、5.7个百分点 [2] - 同期，中海油服、海油工程、海油发展的年化ROE分别较2024年全年水平变化+1.5个百分点、-0.1个百分点、-0.8个百分点，体现了盈利质量的韧性 [2] - 看好中海油下属油服企业经营质量的持续改善，国际竞争力有望进一步提升 [2] 市场指数与相关证券表现 - 截至2026年1月13日15:00，国证石油天然气指数(399439)上涨0.81% [3] - 成分股中，中海油服上涨6.03%，招商轮船上涨4.77%，石化油服上涨4.37%，中曼石油上涨3.64%，中国海油上涨3.57% [3] - 油气ETF(159697)上涨1.15%，冲击4连涨，最新价报1.23元，今日净申购1500万份 [3] - 油气ETF紧密跟踪国证石油天然气指数，该指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化情况 [3] - 截至2025年12月31日，国证石油天然气指数前十大权重股合计占比67.11% [3] - 前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、新奥股份、九丰能源、中远海能、大众公用 [3] 油气ETF产品信息 - 油气ETF(159697)的场外联接基金代码为A：019827；C：019828；I：022861 [4]

公司业绩与产量 - 华北油田原油年产量突破500万吨 这是继2024年以来连续第二年突破500万吨 [1] - 华北油田新建产能达产达效水平稳居中国石油集团内部前三 [1] - 老油田治理中的“压舱石”区块年产油量超过154万吨 [1] 公司战略与运营 - 公司着力锻造资源掌控、技术创新与精益管理三大能力 [1] - 全力谋求新区、新层系、新类型和新领域勘探的重大突破与发现 [1] - 深入推进勘探开发一体化和地质工程一体化 [1] 技术与生产管理 - 以提高单井日产油量为核心 以控制递减率和提高采收率为主线推进老油田稳产 [1] - 积极推进新油田开发先导试验 统筹加大老油田滚动增储力度 [1] - 持续丰富拓展复杂类型油藏增储建产技术序列 [1] - 通过推进精细注水常态化推动“压舱石”工程拓深扩面 [1] - 在提高采收率方面坚持技术研究与先导试验并行 [1]

行业政策方向 - 深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，贯通落实习近平总书记关于国家能源安全的重要论述和历次来陕考察重要讲话重要指示 [1] - 发挥油气产业压舱石作用，坚决完成全年目标任务、实现"十四五"圆满收官 [1] - 油气产业链专班及各涉油气地市、生产企业要紧扣高端化、多元化、低碳化发展方向，纵深推进能源"稳控转"不动摇 [2] - 科学谋划未来五年油气产业发展思路、目标任务及重大项目，为实现"十五五"良好开局打牢基础 [2] 生产与供应 - 聚焦增储上产，坚决完成生产任务 [2] - 强化常态化穿透式调度，充分挖掘油气上产、增产潜力点，确保完成全年既定目标 [2] - 努力以油气产量增加冲抵价格下降影响、助推工业增长 [2] 投资与项目建设 - 聚焦项目攻坚，全力完成投资任务 [2] - 加大技术改造和新领域勘探投入 [2] - 加快油气管网、储备、化工等重大项目投资建设 [2] - 确保一个节点有一个节点的资金投入量和实物工作量 [2] - 加快推进化工园区复核评估工作，搭建好油气化工项目落地和产业发展的载体 [2] 运营效率与质量 - 聚焦降本增效，全面提升质量效益 [2] - 通过提高油气采收率持续提升盈利能力 [2] - 加快产业链"专精特新"提档升级、推进数智化转型以提升盈利能力 [2] 绿色低碳发展 - 严格落实"双碳"目标要求，加快CCUS等低碳技术示范应用，实现绿色低碳发展 [2] - 守牢安全生产、文物保护、环境保护等底线，坚决防范遏制重特大事故发生 [2]

文章核心观点 - 有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市，有色矿业公司配置价值凸显 [2][12][13] - 增储上产及“十五五”规划进一步激活中国矿企成长性，行业迎来重大发展机遇期 [2][10][13] 我国战略矿产资源安全保供风险 - 中国大部分战略矿产资源对外依存度偏高，2024年绝大多数矿产资源对外依存度均高于50% [3] - 中国战略矿产资源的本土供应在全球范围内的成本竞争力较弱，大多品类中国本土资源的成本基本位于50%分位线以上 [3] 新一轮战略性矿产国内找矿行动与政策改革 - 2023年初全面启动新一轮战略性矿产国内找矿行动，定调“增储上产” [7] - 2023年3月出台《矿业权出让收益征收办法》，出具全新的矿业权出让收益征收办法，全面激活中国矿业发展动力 [7] - 2023年12月矿产资源法修订草案进行首次审议，突出保障国家矿产资源安全的目标 [7] - 2020年以来矿业相关政策改革持续推进，涉及矿业权出让、采矿用地、矿产资源管理等多个方面 [7] 有色金属行业高质量发展政策 - 2025年以来工信部分别发布铜、铝、黄金等行业2025-2027年高质量发展实施方案 [8] - 铜产业目标到2027年国内铜矿资源量增长5%-10%，再生铜产能目标400万吨 [8] - 铝产业目标到2027年国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量目标1500万吨以上，电解铝使用可再生能源比例达25% [8] - 黄金产业目标到2027年黄金资源量增长5%-10%，黄金、白银产量增长5%以上 [8] “十五五”规划对战略矿产资源的强调 - “十五五”规划提到“加强重点领域安全能力建设”，夯实国家安全基础保障，加强战略性矿产资源勘探开发和储备 [9] - “十四五”规划提到“实施能源资源安全战略”，加强战略性矿产资源规划管控，提升储备安全保障能力 [9] - “十三五”规划提到“加强矿产资源节约和管理”，强调矿产资源规划管控、建立矿产资源国家权益金制度 [9] 中国矿业投资趋势 - 2023年8月以来，国内有色金属矿采选业固定投资完成额累计同比均超30% [10] - 2024年有色金属矿采选业固定投资完成额达到2089亿元，创近十年新高 [10] - 2025年9月有色金属矿采选业固定投资完成额累计同比+49% [10] 有色行业牛市驱动因素 - 货币侧：美联储重启降息，叠加去美元化趋势，全球流动性宽松有望推升有色资源品价格 [12] - 需求侧：全球财政货币双宽松，AI、电力、新能源、高端装备制造等新兴行业崛起，以及战略收储提升需求 [12] - 供应侧：过去十年资本开支不足导致供应弹性较低，资源国对关键矿产的管控增加供应扰动 [12] 各金属品类展望 - 贵金属：实际利率下降和去美元化有望驱动金价走牛，白银受益于金价上行和金银比价修复 [13] - 基本金属：以铜、铝、锡为代表的基本金属有望在2026年迎来亮眼表现 [13] - 新能源金属和战略性小金属：钴、天然铀、钨、稀土、锑等品种预计维持牛市格局，价格中枢系统性抬升 [13]

投资评级 - 报告对中海油服的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7][11] 核心观点 - 报告认为中海油服2025年前三季度业绩实现大幅增长，主要驱动因素包括钻井业务量价齐升、公司降本增效以及财务费用减少 [2][5][11] - 公司盈利能力提升，负债结构优化，且受益于母公司中国海油持续的资本开支，未来业绩有望保持稳健增长 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入348.54亿元，同比增长3.54%；实现归属于母公司所有者的净利润32.09亿元，同比增长31.28% [2][5] - 单看第三季度，实现营业收入115.33亿元，同比增长3.6%；实现归属于母公司所有者的净利润12.46亿元，同比增长46.13% [2][5] - 2025年前三季度公司毛利率达到18.20%，同比提升0.96个百分点；费用率同比下降0.55个百分点 [11] - 报告预测公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为0.81元、0.90元和0.98元 [11] 钻井业务分析 - 2025年前三季度，公司钻井平台作业天数为14,784天，同比大幅增加12.3% [11] - 其中，自升式钻井平台作业11,624天，同比增长9.7%；半潜式钻井平台作业3,160天，同比增长22.9% [11] - 钻井平台日历天使用率达到92.8%，同比增加9.2个百分点 [11] - 2025年上半年平台平均日费为9.1万美元/日，同比上涨5.8%，其中半潜式平台日费同比显著上涨27.6% [11] 油田技术服务业务 - 公司持续践行“技术驱动”战略，2025年上半年油田技术服务业务毛利率为23.98%，同比微涨0.23个百分点 [11] - 油田技术板块收入占总收入比重从2014年的29%提升至2024年的57%，根据公司战略，2030年该占比目标为60% [11] 行业前景与公司受益点 - 全球超深水油气探明率远低于陆地，未来海上、深水及非常规油气是勘探开发的重要方向 [11] - 母公司中国海油2025年资本开支预算为1,250-1,350亿元，与2024年高基数基本持平，将持续在南海、渤海等海域启动项目，中海油服将充分受益于此 [11] 财务预测与估值 - 基于2025年11月7日收盘价14.89元，报告预测公司2025年-2027年的市盈率（PE）分别为18.28倍、16.59倍和15.23倍 [11]

石油股市场表现 - 石油股午后涨幅扩大，中海油股价上涨3.68%至21.96港元，中石油股价上涨2.94%至8.76港元，中石化股价上涨2.1%至4.38港元 [1] OPEC+产量政策与地缘政治影响 - OPEC+主要产油国宣布12月将进一步增产13.7万桶/日，同时暂停2026年1至3月的增产计划 [1] - 美国对俄罗斯两大石油生产商实施制裁 [1] - OPEC+于2026年一季度暂停增产超出市场预期，叠加美国对俄制裁影响，市场悲观情绪好转，但对需求较弱和供应过剩的担忧仍在，预计油价短期以震荡为主线 [1] “三桶油”战略与产量计划 - “三桶油”深化增储上产并加强成本管控，以应对油价波动，在油价下行期业绩韧性凸显 [2] - 中国石油2025年油气当量产量计划增长1.6%，中国石化计划增长1.5%，中国海油计划增长5.9% [2] 中下游业务转型 - 炼油板块推进低成本“油转化”和高价值“油转特” [2] - 销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型 [2] - 化工业务稳步提升高附加值产品比例 [2] - “三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显 [2]