每经AI快讯，华安证券11月2日发布研报称，给予中国海油（600938.SH）"买入"评级。评级理由主要包 括：1）油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固；2）积极推进新项目投产，持续增储上产。风险 提示：新项目进度不及预期；行业政策变化；原油天然气价格大幅波动。 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每日经济新闻 每经头条（nbdtoutiao）——"为了孩子吃上饭，自己只能靠喝水撑着"！美政府停摆危机逼近"临界 点"，4200万人吃饭成问题 （记者 曾健辉） ...

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2][6] 核心观点 - 公司桶油成本管控良好，前三季度桶油主要成本为27.35美元，同比下降2.8% [5] - 油气净产量持续提升，2025年前三季度达578.3百万桶油当量，同比上升6.7%，其中天然气产量涨幅达11.6% [5] - 公司具备行业领先的桶油盈利能力，财务状况稳健，资产负债率较低 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应PE估值具吸引力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收3125亿元，同比下降4.15%，归母净利润1020亿元，同比下降12.59% [1] - 第三季度单季实现营收1049亿元，同比增长5.68%，归母净利润324亿元，同比下降12.16% [1] - 前三季度油气销售收入约人民币2554.8亿元，同比下降5.9%，主要因实现油价下降 [5] - 前三季度平均实现油价为68.29美元/桶，同比下降13.6%，平均实现气价为7.86美元/千立方英尺，同比上升1.0% [5] 产量与项目进展 - 中国净产量达400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献 [5] - 海外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量贡献 [5] - 第三季度油气净产量达193.7百万桶油当量，同比上升7.9% [5] - 2025年前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，共投产14个新项目 [5] 公司竞争优势 - 油气资源规模大，连续多年储量替代率保持在130%以上，近8年储量寿命稳定在10年 [5] - 主导中国海域勘探开发，具备丰富的油气勘探开发经验，已成为中国海域盆地专家 [5] - 掌握海上油气勘探开发成套技术体系，突破了1500米超深水油气田开发工程模式关键技术 [5] - 具备多元化全球资产结构，在圭亚那Stabroek和巴西Buzios、Mero等多个世界级油气项目持有权益 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为4541亿元、4854亿元和5097亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1456亿元、1541亿元和1593亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为3.06元、3.24元和3.35元 [6] - 当前股价对应PE分别为8.8倍、8.4倍和8.1倍 [6]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入3125亿元，同比-4.1%，实现归母净利润1020 亿元，同比-12.6%。2025Q3单季，公司实现营业总收入1049亿元，同比+5.7%，环比+4.1%，实现归母净利润 324亿元，同比-12.2%，环比-1.6%。 点评： 增储上产叠加提质增效，25Q3业绩韧性凸显 2025年前三季度，国际油价震荡下行，布油现货均价为70.9美元/桶，同比-14.4%。2025Q3单季，受地缘政治 和季节性景气影响，油价环比回升，布油期货均价为68.17美元/桶，同比-13.4%，环比+2.2%。2025年前三季 度，境内天然气消费量同比增长2.0%。公司克服国际 ...

公司公告：2025 年前三季度公司实现营业收入3125 亿元，同比-4.1%；归母净利润1020亿元，同 比-12.6%；扣非归母净利润1009 亿元，同比-12.9%。其中25Q3 实现营业收入1049 亿元，同比+5.7%， 环比+4.1%；归母净利润324 亿元，同比-12.2%，环比-1.6%；扣非归母净利润316 亿元，同比-13.9%， 环比-2.4%，业绩表现基本符合我们预期。25Q3公司实现毛利率49.8%，环比-2.4pct，主要由于油气产 量在三季度环比有所下滑以及成本短期有所提升。 投资要点： 油气产量稳健增长，实现油价折价有所收窄。前三季度公司实现油气净产量5.78 亿桶油当量，同比 +6.7%，其中石油产量达到4.45 亿桶，同比+5.4%；天然气产量达到7775 亿立方英尺，同比+11.6%，主 要得益于深海一号二期和渤中19-2 等油气田的产量贡献。25Q3公司实现油气净产量1.94 亿桶油当量， 环比-1.1%，其中石油产量达到1.49 亿桶，环比-1.1%；天然气产量2613 亿立方英尺，环比-0.7%，产量 环比下降主要由国内南海台风、墨西哥湾资产出售以及海外部分油田产量递 ...

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,693亿元，同比下降3.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1,263亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1,269亿元，同比下降6.4% [1] - 2025年第三季度单季营业收入7,192亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润423亿元，同比下降3.9%，环比增长13.7% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润428亿元，同比下降2%，环比增长13.9% [1] - 2025年第三季度整体毛利率达到21.5%，环比提升0.8个百分点 [1] - 2025年前三季度期间费用率为5.38%，同比上升0.14个百分点，主要因管理费用提升 [1] 上游油气板块 - 2025年前三季度油气总产量达13.77亿桶油当量，同比增长2.6% [2] - 2025年前三季度原油产量7.14亿桶，同比增长0.8% [2] - 2025年前三季度可销售天然气产量39,772亿立方英尺，同比增长4.6% [2] - 2025年前三季度实现油价为65.55美元/桶，同比下降14.7% [2] - 2025年第三季度测算实现油价约为64.2美元/桶，环比上涨1.9美元/桶 [2] - 2025年前三季度单位油气操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1% [2] - 2025年前三季度上游板块实现经营利润1,251亿元，同比下降13% [2] 炼油与化工板块 - 2025年前三季度原油加工量10.41亿桶，同比增长0.4% [3] - 2025年前三季度生产成品油8,959万吨，同比下降0.4% [3] - 2025年前三季度化工产品商品量2,959万吨，同比增长3.3% [3] - 2025年前三季度炼化板块实现经营利润162亿元，同比增长6.3% [3] - 2025年前三季度炼油业务经营利润145亿元，同比增长22.7% [3] - 2025年前三季度化工业务经营利润18亿元，同比下降48.9% [3] 成品油销售与天然气销售板块 - 2025年前三季度成品油总销量12,087.6万吨，同比增长0.8% [4] - 2025年前三季度国内成品油销量8,964万吨，同比增长0.05% [4] - 2025年前三季度销售板块实现经营利润116亿元，同比下降9.9% [4] - 2025年前三季度销售天然气2,185亿方，同比增长4.2% [4] - 2025年前三季度国内销售天然气1,709亿方，同比增长4.9% [4] - 2025年前三季度国内天然气实现价格为8.81美元/千立方英尺，同比下降1% [4] - 2025年前三季度天然气销售板块经营利润313亿元，同比增长23.8% [4] 行业趋势与展望 - 预期未来油价有望维持60-70美元/桶区间震荡 [2] - 预期在国内"反内卷"政策持续推进及海外装置退出趋势下，炼化业绩存在较大修复空间 [3] - 预期未来随国内新能源车及LNG重卡市占率提升，成品油销售业务仍将有所承压 [4] - 预期天然气销售业务在产量稳定增长、成本逐步下降的趋势下，创效能力持续增强 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持2025-2027年的盈利预测 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超出预期，营业收入为7192亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2%；归母净利润为423亿元，环比增长13.7% [5] - 在“稳油增气”战略下，公司油气产量保持稳定增长，前三季度油气总产量达13.77亿桶油当量，同比增长2.6%，其中天然气产量增长显著，达39772亿立方英尺，同比增长4.6% [5] - 公司上游板块通过降本增效应对油价波动，前三季度单位油气操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1% [5] - 炼化板块景气度有所提升，受益于“反内卷”政策及海外装置退出，前三季度炼油业务经营利润同比增长22.7%，但化工业务经营利润同比下降48.9% [5] - 天然气销售业务成为亮点，前三季度经营利润达313亿元，同比增长23.8%，创效能力持续增强；而成品油销售业务因景气下行承压，经营利润同比下降9.9% [5] 财务数据及预测 - 公司2025年前三季度营业总收入为2,169,256百万元，同比下降3.9%；归母净利润为126,279百万元，同比下降4.9% [4] - 预测2025年全年营业总收入为2,969,207百万元，同比增长1.1%；归母净利润为156,142百万元，同比下降5.2% [4] - 预测2026年归母净利润将恢复增长至160,553百万元，同比增长2.8%；2027年进一步增长至166,897百万元，同比增长4.0% [4] - 公司毛利率预计将从2025年前三季度的21.1%提升至2025年全年的23.7%，并在此后保持稳定 [4] - 预测2025年每股收益为0.85元/股，2026年为0.88元/股，2027年为0.91元/股 [4] 业务板块分析 - 上游板块：前三季度实现经营利润1251亿元，同比下降13%，但在成本控制下业绩有望维持较好水平 [5] - 炼化板块：前三季度实现经营利润162亿元，同比增长6.3%，未来存在较大修复空间 [5] - 销售板块：成品油销售承压，但天然气销售业绩增长显著，成为重要的利润增长点 [5]

从塔里木万米亚洲最深井的轰鸣，到南海浮式风电与油气平台同框的剪影，在万米深处的地 心火焰与渤海潮头的晨曦间，作为至关重要的"动力舱"与"稳定器"，油气工业留下了一串串 深嵌时代印记的足迹。 "十四五"的五年，是一段关于保障与转型、突围与创新的征程。油气行业把"能源饭碗"端得更稳，也 把"双碳"目标落得更实，无数油气工作者在戈壁荒漠、在蔚蓝深海、在数字化车间，用汗水与智慧，写 下油气产量当量4亿吨的硬核答卷。中国油气行业成功应对复杂严峻的国际能源形势挑战，通过"增储上 产"夯实国内供给"压舱石"；利用"多元进口"和"完善储备"筑牢供应安全防线；盘活天然气"管网建 设"和"互联互通"提升了资源调配效率；完善"机制改革"并拓展市场激发行业发展活力。一个更加安 全、高效、开放、有韧性的现代油气产供储销体系初步建成。 放眼"十五五"，油气行业将步入一个更加注重安全、高效、绿色、创新的高质量发展新阶段，并不断向 更深处钻进，向更远处航行，向更难处攻坚。 4亿吨"稳油增气"的底气 增储上产，筑牢能源安全"压舱石"。保障供应，是油气行业的首要使命。过去五年，"能源强音"捷报频 传。 在鄂尔多斯盆地，长庆油田年产量攀升至650 ...

投资评级 - 报告维持对中国海油A股（600938.SH）和H股（0883.HK）的“买入”投资评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩符合预期，尽管利润环比下滑，但主要受台风天气等短期因素影响 [1][2][3] - 公司受益于低桶油成本和持续的产量增长，预计2025-2027年将保持良好业绩，且H股估值仍有修复空间 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入1048.95亿元，同比增长5.68%，环比增长4.11% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润324.38亿元，同比下降12.16%，环比下降1.61% [2] - 2025年第三季度实现基本每股收益0.68元，同比下降12.82%，环比下降1.45% [2] - 2025年前三季度累计实现营收3125.03亿元，同比下降4.15%；累计实现归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59% [1] 价格与成本分析 - 2025年第三季度公司实现油价为66.62美元/桶，同比下降9.79美元/桶，环比上升0.85美元/桶 [3] - 2025年第三季度公司实现油价较布伦特原油折价约1.12美元/桶，同比收窄1.17美元/桶 [3] - 2025年第三季度公司实现天然气价格为7.80美元/千立方英尺，同比微增0.05美元/千立方英尺，环比下降0.22美元/千立方英尺 [3] - 2025年第三季度公司桶油成本为27.35美元/桶，同比下降1.58美元/桶，环比上升0.50美元/桶，环比上升主要受台风等因素影响 [3] 产量表现 - 2025年第三季度公司石油产量为149百万桶油当量，同比增长7.12%，环比下降1.06% [3] - 2025年第三季度公司天然气产量为44.7百万桶油当量，同比增长10.96%，环比下降0.72% [3] - 产量环比下降主要受台风天气影响、美国墨西哥湾资产出售以及部分海外油气田产量递减所致 [3] - 产量同比增长得益于深海一号二期气田、渤中19-2油田、巴西Mero3等项目进入高峰产量期 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为1350.38亿元，同比下降2.1%；2026年为1371.56亿元，同比增长1.6%；2027年为1453.42亿元，同比增长6.0% [3] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为2.84元，2026年为2.89元，2027年为3.06元 [3] - 按2025年10月30日A股收盘价计算，2025年预测市盈率（PE）为9.51倍；H股预测PE为6.43倍 [3] - 按2025年10月30日A股收盘价计算，2026年预测PE为9.36倍；H股预测PE为6.33倍 [3] - 按2025年10月30日A股收盘价计算，2027年预测PE为8.83倍；H股预测PE为5.97倍 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，在油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点 [5] - 随着国资委将上市公司价值实现和市值管理纳入考核体系，央企被低估的估值有望实现理性回归 [5] - 预计公司2025~2027年归母净利润分别为1237.23/1275.38/1313.91亿元，对应2025年10月30日的PE均为10倍 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3125.0亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润1019.7亿元，同比下降12.6% [1] - 2025年第三季度实现营业收入1049.0亿元，同比上升5.7%，环比上升4.1%；实现归母净利润324.4亿元，同比下降12.2%，环比下降1.6% [1] - 第三季度毛利润为522.4亿元，环比下降0.7%；期间费用为43.6亿元，环比增长87.0%，主要受汇兑损益影响，财务费用环比增长17.2亿元 [1] 油气产量情况 - 2025年第三季度实现油气净产量1.94亿桶油当量，同比增长7.9%，环比下降1.1% [2] - 国内油气净产量为1.34亿桶油当量，同比增长10.4%，占总产量比重69.3%；海外油气净产量为0.59亿桶油当量，同比增长2.1%，占总产量比重30.7% [2] - 石油产量为1.49亿桶，同比增长7.3%；天然气产量为2612亿立方英尺，同比增长10.9% [2] 成本与油价分析 - 2025年第三季度布伦特原油期货结算均价为68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比上升2.2% [3] - 2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶，同比下降2.8%，较上半年26.94美元/桶有所上升 [3] - 桶油作业费为7.12美元/桶，同比下降1.2%；桶油折旧折耗及摊销为13.87美元/桶，同比下降0.6% [3] 新项目投产与勘探进展 - 2025年前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，投产14个新项目 [4] - 第三季度成功评价4个含油气构造、投产4个新项目，包括垦利10-2油田群、东方1-1气田13-3区、圭亚那Yellowtail项目和文昌16-2油田 [4] - 圭亚那Yellowtail项目高峰日产能为25万桶油当量，助力圭亚那Stabroek区块总产能提升至90万桶/天 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为3836.22/3935.46/4038.56亿元，增长率分别为-8.8%/2.6%/2.6% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.60/2.68/2.76元/股 [6] - 预计2025-2027年净利润率分别为32.25%/32.41%/32.53%，净资产收益率分别为15.34%/14.52%/13.79% [13]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[1][9] 核心观点 - 公司在国际油价震荡下行的背景下，通过增储上产和严控成本，盈利能力韧性凸显[5] - 得益于优秀的产量增长和成本控制，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持“买入”评级[9] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入3125亿元，同比-4.1%，实现归母净利润1020亿元，同比-12.6%[4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业总收入1049亿元，同比+5.7%，环比+4.1%，实现归母净利润324亿元，同比-12.2%，环比-1.6%[4] - 前三季度加权平均ROE为13.01%，同比-3.42个百分点[5] - 公司现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流为1717亿元，同比-6.0%，实现净现金流170亿元，同比增长171亿元[5] 产量与勘探 - 前三季度公司实现油气净产量578百万桶油当量，同比增长6.7%，其中原油产量同比增长5.4%，天然气产量同比增长11.6%[6] - 天然气产量快速增长主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献[6] - 勘探方面，前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造[6] - 开发生产方面，前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方29-1气田开发项目等[6] 成本与价格 - 公司成本控制能力优异，前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶油当量，同比-2.8%[7] - 其中，桶油作业费用为7.12美元/桶油当量，同比-1.2%，桶油DD&A为13.87美元/桶油当量，同比-0.6%[7] - 实现价格方面，前三季度公司平均实现油价68.29美元/桶，同比-13.6%，平均实现天然气价格为7.86美元/千立方英尺，同比+1.0%[6] 资本开支与产量目标 - 前三季度公司共完成资本开支860亿元，同比下降9.8%[8] - 公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元[8] - 2025年产量目标为760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%[8] - 2026年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%[8] - 2027年产量目标为810-830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%[8] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1354亿元、1398亿元、1443亿元[9][10] - 对应每股收益（EPS）分别为2.85元、2.94元、3.04元[9][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为4266亿元、4358亿元、4452亿元[10] - 预计毛利率分别为51.0%、51.3%、51.7%[13]