报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告对海德鲁2025年第二季度生产经营、财务业绩、分业务业绩等情况进行分析，指出各业务产量、销量、价格有不同变化，财务指标有增有减，公司因市场不确定性调整资本支出、人员审查等策略，同时面临能源供应挑战但也有运营和商业方面的成果 [1][7][16] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 铝土矿和氧化铝：2025Q2铝土矿产量273.4万吨，同比持平环比增11%；采购量109.6万吨，同比减5%环比减7%；氧化铝产量151.6万吨，同比增2%环比增3%；采购量117.4万吨，同比减5%环比增8%；总销量271.8万吨，同比持平环比增6%；实现价格397美元/吨，同比跌1%环比跌32% [1] - 电解铝：2025Q2产量51.2万吨，同比增1%环比增2%；熔铸车间产量52.2万吨，同比增1%环比增2%；总销量55万吨，同比减6%环比增2%；实现价格2548美元/吨，同比涨7%环比持平；高于LME的已实现溢价381美元/吨，同比涨4%环比跌11% [2] - 挤压材：2025Q2外售第三方产量26.4万吨，同比增1%环比增4% [3] - 再生铝：2025Q2产量20.9万吨，同比增4%环比增9%；产品销售量（不含锭交易）65.9万吨，同比减3%环比增8%，其中对外销售量59.1万吨，同比持平环比增9% [3] - 电力：2025Q2发电量2136GWh，同比增11%环比减22%；外部购电量3263GWh，同比增23%环比增3%；内部合同销售量5113GWh，同比增16%环比增8%；外部合同销售量239GWh，同比减26%环比减55% [4][6] 财务业绩情况 - 2025Q2公司营收531.16亿挪威克朗，同比增4%环比减7%；EBITDA为68.89亿挪威克朗，同比增14%环比减36%；调整后EBITDA为77.90亿挪威克朗，同比增33%；净利润24.50亿挪威克朗，同比增72%环比减58%；调整后的净利润35.77亿挪威克朗，同比增113%环比减11%；净债务154.62亿挪威克朗，同比增5%环比减3%；调整后的净债务230.36亿挪威克朗，同比增12%环比减5% [7][8] 分业务业绩情况 - 铝土矿和氧化铝业务：与2024Q2比，调整后EBITDA从16.16亿降至15.21亿；与2025Q1比，从51.35亿降至15.21亿；2025年上半年与2024年同期比，从24.20亿增至66.56亿 [9] - 电解铝：与2024Q2比，调整后EBITDA从25.20亿降至24.23亿；与2025Q1比，从25.46亿降至24.23亿；2025年上半年与2024年同期比，从44.85亿增至49.69亿 [11] - 挤压材：与2024年同期比，2025Q2调整后EBITDA从13.77亿降至12.60亿；与2025Q1比，从11.74亿增至12.60亿；2025年上半年与去年同期比，从28.14亿降至24.34亿 [12] - 再生铝：2025Q2与去年同期比，调整后EBITDA从3.09亿降至2.76亿；与2025Q1比，从 - 1400万增至2.76亿；2025年上半年与2024年同期比，从5.78亿降至2.62亿 [13] - 电力业务：与去年同期比，水电业务2025Q2调整后EBITDA从6.11亿增至10.69亿；与上一季度比，从11.80亿降至10.69亿；2025年上半年与2024年比，从17.63亿增至22.49亿 [14][15] 其它 - 因地缘政治和监管影响，海德鲁将2025年资本支出目标降15亿至135亿挪威克朗，6月启动白领职位审查并冻结外部招聘 [16] - 2025年7月海德鲁终止与瑞典风电供应商购电协议，获最高9000万欧元补偿，凸显瑞典风能市场风险 [17] - 巴西电网等问题限制能源交付，海德鲁修订该地区能源投资回报要求，部分投资组合确认约4亿减值，部分业务运营稳定 [18] - 海德鲁目标到2030年累计改善65亿挪威克朗，2025年6亿目标已实现70%，挤压部计划自动化减员，绿色产品销量同比增约50% [18][19]