文章核心观点 - 港股非银板块当前处于估值洼地、景气回升和宏观友好的有利环境，具备防守有底、进攻有势的特征，适合中长期配置 [1] 板块特征与投资逻辑 - 中证港股通非银指数从港股通标的中精选不超过50只非银金融类股票，行业分布高度集中，保险板块占比超过65% [2] - 保险行业商业模式为资产负债业务，负债端关注保费增长与成本控制，资产端关注投资收益，两者共同决定盈利和估值水平 [4] 长期发展驱动力与中短期催化因素 - 长期驱动力包括中国保险深度显著低于发达市场、储蓄类保险产品在理财收益率下行环境中具优势、低利率下险资可通过扩大投资范围提升回报 [5] - 中短期基本面积极改善，负债端因监管政策推动成本下降和产品结构优化，资产端因政策鼓励权益配置，投资收益显著改善并在三季报中体现 [6] 港股市场特性与估值分析 - 港股非银板块基本面与中国市场相关，同时对美元流动性与汇率敏感，当前美元降息周期和全球流动性宽松有利于新兴市场及港股估值修复 [7] - 截至2025年10月29日，港股非银指数市盈率约9.37倍，市净率约1.5倍，估值处于历史中低区间，呈现下行有保护、上行有弹性的特征 [10] 投资工具选择与配置价值 - 广发中证港股通非银行金融主题ETF及其联接基金是聚焦该领域的核心工具，产品规模约215亿元，集中配置友邦保险、港交所等港股稀缺标的 [1][10] - 该产品历史波动率与最大回撤低于同类指数，每半年调整一次成分股，结构稳定，运作透明 [10]

公司动态 - 中国平安增持中国太保H股股份 持股比例从4 99%升至5 04% 触发香港市场举牌线 [1][3] - 中国平安以每股32 0655港元购入中国太保H股约174万股 涉及资金约5583 89万港元 [3] - 中国平安成为中国太保H股重要股东之一 市场关注其后续增持或参与公司治理的可能性 [3] 市场反应 - 港股保险板块估值处于历史低位 多家机构认为头部险企具备配置价值 [3] - 中国平安表示此次增持为市场化投资行为 目前暂无进一步增持计划 [3] 监管要求 - 香港市场规定 投资者持有上市公司H股股份比例达到或超过5%时须在3个交易日内向港交所提交权益申报 [3] - 港交所要求中国平安在后续持股变动每跨越1%时继续履行披露义务 [3]

报告行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 负债端一季报部分公司超预期的利润和价值表现缓解全年业绩大幅承压担忧，二季度险企加大分红险等浮动收益产品推动力度，降低利差损风险，银保渠道“报行合一”影响减弱后新单增长有望恢复，预计上市险企2025Q2 NBV延续正增，为估值修复提供支撑；资产端2025Q1保险行业增配权益资产，国内稳增长稳股市举措持续推出，若权益市场回暖，强β属性的保险股有望受益，随着公募新规强化业绩比较基准的约束作用，低持仓的保险板块有望受益，维持行业“推荐”评级，推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保和中国人保 [4] 根据相关目录分别进行总结 人身险 - 2025年1 - 4月人身险公司原保费收入19469亿元，同比+1.3%，其中寿险、意外险、健康险原保费收入分别为16061、153、3255亿元，分别同比+1.2%、 - 4.9%、+2.4%；4月单月人身险公司原保费收入2879亿元，同比+11.7%，其中寿险、意外险、健康险原保费收入分别为2229、36、614亿元，分别同比+16.8%、 - 6.1%、 - 2.9%；4月寿险增速环比2月、3月增速分别提升9.0pp、5.4pp [1] - 2025年1 - 4月保户投资款新增交费3076亿元，同比 - 4.8%，其中4月单月同比+16.0%；1 - 4月投连险独立账户新增交费49亿元，同比 - 0.6%，其中4月单月同比 - 10.6% [1] 财产险 - 2025年1 - 4月财产险公司原保费收入6486亿元，同比+5.2%，其中车险、非车险原保费收入分别为2967、3519亿元，分别同比+4.3%、+5.9%；车险在新车销售推动下保持稳健，前4月全国狭义乘用车零售销量687.2万辆，同比+7.9%；非车险增速贡献主要来源于意外险和健康险，分别同比+12.6%、+8.5% [2] - 4月单月财产险公司原保费收入1331亿元，同比+5.5%，其中车险原保费收入733亿元，同比+4.5%；非车险原保费收入598亿元，同比+6.8%，其中意外险、健康险、责任险、农险分别同比+26.9%、+14.6%、+9.2%、 - 5.3% [2] 投资 - 截至2025年一季度末，保险公司资金运用总额达34.93万亿元，较2024年末+5.0%，其中人身险公司、财产险公司资金运用总额分别为31.38、2.27万亿元，较2024年末分别+4.8%、+2.4% [3] - 2025Q1，人身险公司和财产险公司合计保险资金投资中，银行存款、债券、股票和基金、长期股权投资分别占8.8%、50.4%、13.3%、4.9%，较2024年末分别 - 0.2pp、+0.9pp、+0.5pp、 - 0.3pp；预计债券占比提升系一季度长端利率上行带来久期缺口拉大，险企加大长期债券资产配置；股票和基金占比提升预计系长期资金入市政策推动 [3] 盈利预测与估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|投资评级|2023A EPS（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023A P/E|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601601.SH|中国太保|34.43|买入|2.83|4.67|4.73|4.80|12.17|7.37|7.28|7.17| |601318.SH|中国平安|53.28|买入|4.84|7.16|8.28|9.34|11.01|7.44|6.43|5.70| |601628.SH|中国人寿|38.29|买入|1.81|3.78|3.75|3.84|21.15|10.13|10.21|9.97| |601336.SH|新华保险|50.30|买入|2.79|8.41|8.41|8.55|18.03|5.98|5.98|5.88| |601319.SH|中国人保|8.27|买入|0.51|0.97|1.03|1.11|16.22|8.53|8.03|7.45| [6]