智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2025年上半年保险行业呈现负债端转型成效显著、资产端配 置优化的特点。资产端债券配置占比达50.4%历史新高，权益投资净增3893亿元。展望下半年，寿险负 债成本有序压降，财险马太效应持续强化。该行预计后续保险行业将继续加大价值型和科技成长型权益 投资的配置，不仅能为市场带来直接增量资金，也有望提升自身长期回报水平。 招商证券主要观点如下： 回顾上半年，保险板块在震荡市中彰显韧性，在上涨行情中展现强大的进攻性 1-4月保险股价走势略弱于大盘，5月中旬A股与港股保险板块联袂上涨，尤其港股内险股因低估值和外 资流入、人民币资产重估等表现更加突出。截止6月25日A股保险指数累计上涨14.5%，跑赢大盘8.5个 百分点。但公募基金对保险股持仓仍处于低位，一季度末保险板块持仓占比仅为0.91%，较标配1.99% 仍有显著差距，个股则不同程度欠配。 负债端寿险转型成效斐然，产险量增质优 1)得益于监管政策引导、市场环境变化等，今年以来行业分红险产品转型取得显著成果，1-2月中国太 平个险渠道分红险占比达98.9%。各公司代理人规模总体保持稳定，绩优队伍建设成效显现;银保渠 道"报 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可作为优质贝塔资产配置；负债端方面，个险渠道有一定压力，但不是保险业短期表现的决定性因素；中国人寿当前股价对应2025年PEV0.67倍，处于历史低位，持续推荐 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人寿发布2025年一季报，归属净利润288.0亿元，同比增长39.5%；可比口径下新业务价值同比增长4.8% [6] 事件评论 - 保险服务费用明显下降带动利润改善，一季度归属净利润288.0亿元，同比增长39.5%，增速领先行业，保险服务费用大幅下降32.8%至275.8亿元是主因，归属净资产单季度环比增长4.5%，预计源于会计准则差异 [10] - 新业务价值保持平稳增长，一季度可比口径同比增长4.8%，预计来自价值率改善；新单保费1074.3亿元，同比下降4.5%，或受产品转向分红险影响；一季度退保率0.29%，基本稳定，考虑报行合一及定价利率下调影响，预计新业务价值率同比改善 [10] - 队伍规模连续企稳，截至2025年一季度末，个险队伍规模59.6万人，相对2024年末的61.5万人环比下降3.1%，同比下降4.2%，规模基本稳定；队伍优增率、留存率同比有效改善，队伍改革有成效，“种子计划”持续深耕，预期队伍质态提升趋势将持续 [10] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新业务价值（百万元）|36,004|30,864|36,860|32,262|33,709|22,933|33,763|25,112|36,431| |同比增速|-19.6%|19.9%|2.4%|4.5%|-8.5%|-3.4%|0.2%|9.5%|7.9%| |内含价值（EV，百万元）|1,230,519|1,311,669|1,260,567|1,404,536|1,401,146|1,475,421|1,524,324|1,625,750|1,682,485| |EV较期初增速|2.3%|6.6%|2.4%|11.4%|11.2%|5.3%|8.8%|6.7%|10.4%| 备注：由于会计准则切换，仅对价值增长进行预测；2024H和2024新业务价值增速未使用可比口径 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，新华保险作为纯寿险公司且权益仓位最高，敏感性及弹性领先寿险板块，推荐作为优质贝塔资产配置；负债端考虑基数和发展空间，预期后续保费及价值表现相对较好；截至4月29日收盘，新华保险PEV估值0.51倍，性价比较高，维持买入推荐[2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 新华保险发布2025年一季报，归属净利润58.8亿元，同比增长19%；新业务价值同比增长67.9%[6] 事件评论 - 投资收益突出带动利润表现较好，一季度归属净利润58.8亿元，同比增长19%，总投资收益率5.7%同比改善；一季度末归属净资产798.5亿元，同比下降17%，预计受会计准则下错配影响[12] - 业务品质持续改善，新业务价值增速领先行业，保费收入732.2亿元，同比增长28%；长期险首年期缴保费194.7亿元，同比增长117.3%；退保率与去年同期持平在0.5%，13和25个月继续率均提升；新业务价值同比实现67.9%的行业头部水平[12] - 个险、银保新单保持高增，一季度个险期缴新单保费同比增加133.4%，银保期缴新单同比增长94.5%，个险趸交新单同比仅30.6%；公司推动代理人队伍“三化”转型，启动“XIN一代”计划专项队伍建设项目；银保渠道探索分红型产品供给，推动业务转型、优化业务结构，加大财富队伍发展力度[12] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新业务价值（NBV，百万元）|2,423|2,474|3,024|3,902|6,253|4,315|7,404|4,876|8,383|[17] |NBV同比增速|-59.5%|17.1%|24.8%|57.7%|106.8%|10.6%|18.4%|13.0%|13.2%|[17] |个险渠道（百万元）|2,339|1,993|2,934|2,780|4,025|3,320|4,937|3,730|5,549|[17] |银保渠道（百万元）|346|699|407|1,378|2,509|1,269|2,870|1,447|3,277|[17] |团险渠道（百万元）|-262|-218|-318|-256|-281|-274|-403|-301|-444|[17] |内含价值（EV，百万元）|255,582|266,479|250,510|268,368|258,448|275,282|290,889|309,352|326,447|[17] |EV同比增速|-1.3%|2.9%|-2.0%|0.7%|3.2%|2.6%|12.6%|12.4%|12.2%|[17]