核心观点 - 在全球债务膨胀预期和主要央行货币政策转向宽松的背景下，贵金属的避险与抗通胀属性凸显，价格获得坚实支撑，整体呈现“易涨难跌”的局面 [1][6] 货币政策转向 - 美国经济数据呈现复杂图景，制造业PMI连续多月位于荣枯线下方，11月ADP新增就业为负，强化了市场对美联储未来降息并采取“技术性扩表”的预期 [2] - 美联储明确于2025年12月结束缩表，并启动每月约400亿美元的“准备金管理购买”（RMP）计划，市场将此解读为变相的宽松信号 [2] - 市场交易暗示2026年可能存在降息空间，历史上在美联储降息周期开启前后，黄金等大宗商品往往表现强势 [2] 财政扩张与债务膨胀 - 全球主要经济体同步转向财政宽松，构成支撑贵金属的深层逻辑 [3] - 美国政府债务上限再度提高，“大漂亮”法案预计在未来十年增加数万亿美元赤字，美国国会预算办公室预测未来数年财政赤字将维持在1.8万亿美元以上的高位 [3] - 欧盟财政纪律出现松动，启用“国家逃逸条款”允许成员国增加国防支出，英国工党政府计划增加千亿英镑投资，净负债预计上升 [3] - 2025年11月，日本政府推出超21万亿日元的经济刺激方案，部分资金需通过新发债券筹集 [4] - 黄金价格与美、欧、英、日等主要经济体未偿债务总额呈现高度正相关性，全球主权债务膨胀提升了黄金作为终极避险资产的价值 [4] 其他支撑因素 - 多国央行自2023年以来已连续多月增持黄金储备，这反映了对国际货币体系多元化的长期战略考量，为黄金带来稳定且巨量的实物需求 [5] - 俄乌局势、中东冲突等地缘政治不确定性因素始终存在，随时可能激化并催生避险买盘 [5] - 在光伏、新能源汽车、AI算力等驱动下，白银的工业需求持续增长，世界白银协会预测2026年全球白银供需缺口可能继续扩大 [5]

黄金市场行情与规模 - 国际金价于4月15日强势突破4200美元大关，再创历史新高，推动国内黄金主题ETF总规模突破2000亿元大关 [1] - 截至10月15日，黄金主题ETF最新规模达2180.19亿元，较年初的730.53亿元增长1449.56亿元，增幅近2倍 [4] - 市场上20只黄金主题ETF中，14只黄金ETF年内平均收益达55%，6只黄金股ETF年内平均收益高达96% [1][6] - 已有5只黄金主题ETF规模超百亿，华安黄金ETF规模达788.47亿元，为当前规模最大产品 [4] 黄金主题ETF资金流向 - 截至10月15日，黄金主题ETF产品年内资金净流入851.39亿元，最近5个交易日净流入111亿元，显示资金正借道ETF快速流入黄金资产 [4][6] - 4只百亿级黄金主题ETF成为“吸金”大户，年内资金净流入均在84亿至110亿元区间 [5] 本轮金价上涨的驱动逻辑 - 本轮金价上涨行情自2023年至今，根本逻辑是美元信用体系受到挑战，在全球“去美元化”趋势下，黄金从“避险资产”向“信用替代品”角色转变 [1][8] - 新兴国家央行、主权基金等“超级买家”持续增持黄金资产，将其作为美元资产的替代品进行战略性配置 [8][9] - 短期催化因素包括美联储降息预期升温、美国政府停摆、地缘政治与贸易摩擦等风险事件的集中爆发 [9] 机构对黄金后市的观点 - 多家机构长期看多黄金，认为在美联储降息周期、美国滞胀环境、全球去美元化趋势以及宏观政策不确定性加剧的格局下，金价仍具备上行空间 [11][12] - 支撑因素包括全球储备资产从美元等外溢至黄金，以及现货ETF持续流入、央行购金数量超预期等 [12] - 机构提醒在经历年度50%的涨幅后，短期投资风险加大，需关注经济数据超预期、美元指数反弹、地缘局势缓和及投机资金获利了结可能带来的回调风险 [13][14] 黄金资产配置策略建议 - 机构普遍建议投资应避免盲目追高，采取“长期定投、逢跌买入”的较稳妥入场策略 [16][17] - 对于配置比例，进取派建议在偏股型基金中配置30%-40%的黄金资产以优化风险收益比 [19] - 稳健派建议以10%作为个人投资者配置黄金ETF的中枢比例，可根据市场情绪在8%-12%区间内调整 [21] - 谨慎派则认为随金价上涨性价比降低，建议将配置权重严控在2%及以下 [22]