文章核心观点 - 中国银河证券看好银行板块红利价值 维持推荐评级 认为上市银行信贷开门红可期 对公领域将继续发力支撑全年信贷稳步增长 在稳息差政策、负债成本优化及长线资金增持等因素驱动下 银行红利属性将延续并加速估值重构 [1] 信贷增长展望 - 预计2026年1月社融口径人民币贷款增量约5.5-5.6万亿元 同比多增约3000亿元 金融机构人民币贷款约5.3-5.4万亿元 同比多增约2500亿元 [1] - 对公贷款预计略好于去年同期 支撑因素包括春节较晚致工作日增加、财政靠前发力项目储备足、以及5000亿元新型政策性金融工具的撬动作用延续 [1] - 零售信贷增长或仍面临压力 因房地产市场处筑底阶段且居民消费需求较弱 [1] - 全年信贷增量预计与去年基本持平 增速略有下滑 对公业务仍为压舱石 信贷投向将向科创、消费、五篇大文章等重点领域倾斜 [1] 息差与负债成本 - 在降准50BP、降息10BP假设下 预计2026年银行息差降幅约5-10BP [2] - 资产端 新发放贷款利率不低于同期限国债利率及零售部分领域利率自律 有助于缓解资产收益率下行压力 [2] - 负债端 高息存款到期重定价及存款结构优化将释放成本优化成效 预计2026年约有54万亿元定期存款到期 其中规模较大的3-5年期存款到期重定价将有效降低负债成本 [2] - 同业存款利率自律也有助降低银行资金成本 [2] 资产质量 - 对公资产质量整体预计持续受益于化债稳步推进 [3] - 针对近期万科债券展期事件 指出上市银行房地产相关敞口占比低且拨备计提充足 多家银行前十大单一借款人中无房企 [3] - 零售不良风险拐点仍待观察 主要影响因素为居民收入及收入预期 [3] - 稳定房地产市场及促进居民就业增收的政策导向不变 [3] 市场与估值 - 资金面、低利率环境等因素驱动下 银行当前红利属性延续 [1] - 以险资为代表的长线资金持续增持银行股 加速定价效率提升和估值重构 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：金融（非银金融、银行）、房地产[1][2][4][9] * **公司**： * **保险**：未具体点名，但提及A股和H股保险公司[1][2] * **券商**：未具体点名[1][3] * **银行**：四大行、招商银行、中信银行、宁波银行、南京银行、江苏银行、成都银行、重庆银行[8] * **房地产**：绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中海弘阳、太古地产、华润万象生活、西证兴业、贝壳找房[13][14] 核心观点与论据 非银金融（保险与券商） * **增长潜力优于银行**：非银金融板块（尤其是线上保险和券商）在未来一年内相较于银行更具增长潜力[1][2] * **线上保险**： * 权益仓位占比创下十年新高，若股市走牛，投资端收益率将明显增强[1][2] * 居民资产配置调整利好保险的稳健收益产品[1][2] * **保险公司基本面改善**： * 2025年H股修复明显，A股涨幅滞后，预计2026年基本面有进一步改善空间[1][2] * 负债端险种结构优化，新险种（如商保、医保数据探索、分红型重疾险）有望带来增量[1][2] * 报行合一持续推进，保单利润率有所改善[1][3] * 投资端因长期资本市场向好及资产负债匹配能力提升，权益投资有望取得新突破[3] * 目前A股保险估值仍具性价比[3] * **券商**： * 在跨年行情中表现良好，春季躁动期间胜率高，从10年至25年的数据看，绝对收益胜率超过80%[1][3] * 尽管2025年A股券商表现不佳，但业绩持续释放和市场活跃度提升未充分定价，使其具备超额收益潜力[1][3] 银行业 * **策略核心**：关注息差和资产增速[1][4] * **息差**： * 在房地产政策影响下，银行量价将呈现均衡格局，息差成为核心营收增长关键[1][4] * 贷款定价有望触底回升，存款利率调降推动息差呈现L型筑底走势[1][4] * 负债优势明显或自然增长能力强的银行，息差表现将优于行业平均水平[4] * **资产增速与结构**： * 2026年行业结构调优的重要性超过总量增长[4] * 在稳健偏宽松货币政策基调下，总体态势将更加注重结构优化而非单纯追求总量扩张[4] * **信贷与社融预期**： * 预计2026年信贷增量将持平或略低于2025年[1][5] * 社融增速和信贷增速的剪刀差将进一步延续[1][5] * 存款利率继续下行，信贷扩张速度放缓，存贷增速维持紧平衡[5] * **营收与风险**： * 核心营收预计实现0~1%左右的小幅正增长，非息收入是关键扰动因素[1][5] * 需关注零售端风险表现及资产价格变动对零售风险的传导[5] * **资本补充**： * 银行外部融资环境受限，中小银行依赖可转债[2][6] * 险资、银行股东、高管、AMC等中长期资金成为银行股主要资金来源，举牌上市银行提速[2][6] * 地方国资、AMC持续加码优质区域银行股[6] * **宏观经济影响**： * 若宏观经济向好，银行基本面能实现良性发展，但利润增长保持相对平稳[7] * 公共基金改革考核权重上升，可能引导部分公募基金配置业绩基准指数持仓[7] * **投资主线**： * 以国家信用为代表的四大行和招商银行[8] * 资产端定价优势或负债端到期优势明显的股份制商业银行（招商、中信）及城商行（宁波、南京、江苏）[8] * 受益于区域政策带动或化债政策修复估值较好的城商行（成都、重庆）[8] 房地产行业 * **总体判断**： * 地产行业将在后周期逻辑中演绎，依赖经济回暖解决自身问题[2][9] * 预计2026年商品房销售金额、销售面积及房地产开发投资完成额跌幅约为-10%，新开工与实际竣工跌幅约为-15%[2][9] * **核心风险与挑战**： * 客户需求判断的精准度是主要风险，拿地风险较高[11] * 资产端赚钱的稳定性不足，高杠杆意味着高风险，这是行业估值体系与过去不同的重要原因[11] * 房地产开发缺乏明显规模效应，管理半径受限于集团领导工作精力[12] * **投资选择逻辑**： * 在负贝塔环境下寻找阿尔法属性，关键在于土地投资决策的准确性[10] * 公司内部管理机制、上下级信息流通以及激励机制影响土地投资表现[12] * **值得关注的企业类型**： * **拿地精准度高**：如绿城中国、建发国际集团、华润置地等，在22年至24年间区划率超过90%（多数房企仅为50%）[13] * **估值较低且有边际变化逻辑**：如越秀地产、中海弘阳等[13] * **购物中心方向具有护城河优势**：如太古地产、华润万象生活、西证兴业等，能通过调铺或换品牌保持客流和销售额[13] * **二手房中介领域具有红利潜力**：如贝壳找房[14] 其他重要内容 * **金融板块对指数的影响**：当前指数在4,000点，若未来一年突破5,000点，金融板块（权重高）可能成为关键推动力量[2] * **银行股东结构变化**：2025年财政部战略新增了4家国有银行，并预计在2026年完成其他两家国有大行的定增[6] * **地产行业商业模式本质**：房地产开发业务本质上是土地投资业务，土地投资的基础性作用远超产品、营销等因素[10]

行业投资评级 - 维持银行行业"推荐"评级 [4] - 银行板块短期超额收益预计在8月中下旬启动 中期行情未结束 长期年化回报和夏普比例将超越全市场 [8][9] 核心观点 信贷数据解读 - 7月全口径信贷首次出现单月负增长(-500亿元) 同比少增3100亿元 主要受季节性因素(24年7月2600亿元/23年3459亿元)和6月信贷需求透支影响 [1] - 信贷存量时代特征显著：估算2025年每月贷款到期规模约8万亿元(日均2600亿) 小月负增属正常现象 [2] - 后工业化阶段信贷增速放缓是趋势 建议更关注包含政府债的广义债务和社融增速 [2] 存款结构变化 - 7月非银存款同比多增1.3万亿至2.14万亿 居民存款同比多减0.8万亿至-1.1万亿 显示居民存款可能正流向资本市场 [2] - 2025年到期定期存款规模达105万亿 但存款迁徙资本市场应是长期过程 短期大量流动易引发市场波动 [3][4] - 银行理财规模30万亿中权益类占比仍低 财富管理转型需循序渐进 [4] 流动性展望 - 财政力度指标1同比多增0.43万亿(6月多增0.5万亿) 推动M1增速回升至5.6%(6月4.6%) [4] - 预计社融增速已处顶部区域 M1增速顶部或在10月出现 四季度财政扩张力度可能衰减 [4] - 债市流动性因存款活期化/理财化趋势将更不稳定 权益市场流动性指标或在未来季度陆续见顶 [8] 银行投资逻辑 短期驱动因素 - 8月中下旬行情启动的三大催化剂：1)为9月行情蓄力 2)业绩预喜窗口期结束 3)财报季凸显银行业绩稳定性 [9] - 当前板块绝对收益吸引力提升 调整空间有限 [9] 中期观察指标 - 行情结束需满足以下条件之一：1)大行PB达1倍 2)公募基金银行持仓占比达8-10% 3)2027年保险资金非标到期压力缓解 [9] 长期价值基础 - 财政支出向"三育"(生育/教育/养育)倾斜 利好经济内循环和银行长期收益 [10] - 银行作为优质债权持有者 超额拨备和自由现金流优势显著 建议在国有行/股份行/区域行中均衡配置 [10] 数据图表摘要 - 表1显示7月新M1增速5.6%较6月提升1个百分点 M2增速8.8% 剪刀差收窄至-3.2% [15] - 表2揭示7月人民币贷款+政府债-财政存款同比多增1.2万亿至4,240亿元 [17] - 图3显示2025年新M1月度增量季节性波动显著 7月为-28,894亿元 [23] - 表10显示2025年累计新增非银存款46,900亿元 同比多增17,300亿元 [38]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 4月信贷同比少增，全年信贷增量预计平稳；社融明显提速，政府债是主要支撑；M1正增，M2提速；银行股有投资价值，推荐关注部分银行 [3][4] 各部分总结 信贷情况 - 4月信贷同比少增约4500亿，一方面3月信贷高增提前消化部分储备且4月是信贷小月，另一方面化债置换有扰动；全年在“适度宽松”定调下，预计信贷增量平稳，若与2024年持平则增速约7.1% [4] - 对公端同比少增约2500亿，企业中长贷新增少、短贷净减少、票据贴现补位；零售需求低位承压，居民部门信贷净减少 [4] 社融情况 - 4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融同比增长8.7%，增速环比提升0.3pct；政府债同比多增超万亿，预计下阶段仍支撑社融 [4] - 实体信贷需求承压，企业发债基本平稳，4月对实体发放人民币贷款少增，表外融资减少，企业债新增多增 [4] 货币供应量情况 - 4月存款净下降4400亿，同比少降3.5万亿，非银存款新增支撑M2增速环比提升1pct至8.0%；M1增速边际基本稳定约1.5%；财政存款新增同比多增 [4] 投资分析意见 - 银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种；政策面、资金面有催化，银行高股息优势凸显；基本面以稳为主，经济复苏银行有后周期弹性 [4] - 个股层面，推荐关注农业银行（A+H）；聚焦优质区域性银行和估值超跌股份行，城商行首推重庆银行、苏州银行、成都银行；股份行首推兴业银行、中信银行、招商银行 [4] 上市银行估值比较 - 报告列出2025年5月14日部分上市银行收盘价、流通市值、P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等数据及25E、26E预测值 [20]