[Table_Author] 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 7%以上社融增速或在政策合意区间 ——2026 年 7 月金融数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 7 月末，存量社融同比+7.4%，增速环比基本持平；M1、M2 同比增速为 4.0%、7.7%， 增速环比基本持平、下降 0.3 个百分点。2026 年二季度货币政策执行报告表示"淡化对贷款这 个单一融资渠道的关注"，而 7 月金融数据也在呼应这一观点，信贷增量虽然同比下滑，但一方 面直接融资在发展，另一方面信贷也在更加重视结构。在此背景下，当前金融数据无论是从总 量，还是结构方面，都不足以成为降准降息的直接触发点；而对社融的支撑，关键或仍在财政， 接下来政府债"待发行"规模仍较高，政府债发行是接下来社融增速的稳定托底力量。 分析师及联系人 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 7%以上社融2]增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月新增贷款投放低迷但社融企稳，M2同比增速回落，国内基本面变化不大，内需亮点不多，港口发运和居民出行受不利天气扰动转弱，预计影响是阶段性的 [6] - 本周市场资金面窄幅波动，下周初虽时值税期但政府债券净缴款规模不高，预计资金面平稳，央行隔夜逆回购难推动市场资金价格下行，本周中长期流动性净投放力度减弱 [6][49][52] - 当前基本面数据对债市难言利空，二季度货政报告使“宽货币”加码有想象空间，但短期政策利率调降缺驱动，资金面约束中短端收益率下行，长端利差有压缩空间，后续中长期流动性投放变化值得关注 [7] - 操作上，单边建议周内TL短线多单止盈后暂观望；套利方面，建议做平曲线头寸（TL - 3T）继续适量持有，结合现券参与做空10Y - 7Y、10Y - 5Y期限利差，此前做多T合约跨期价差头寸择机止盈离场 [7][8] 各部分内容总结 周度核心要点分析及策略推荐 综合分析 - 7月新增贷款投放低迷，社融因企业部门直接融资高增、政府债券融资提速和非标融资改善而企稳，单月新增14017亿元，较去年同期多增2710亿元，存量同比+7.4%与上月持平；7月M2同比+7.7%较上月回落0.3个百分点，M1同比+4.0%增速与上月持平，居民部门货币活化程度弱于企业部门 [6][12][17] - 近期国内基本面变化不大，内需端亮点不多，港口货物发运及居民出行受不利天气扰动转弱；海外方面，8月韩国前10日出口金额同比+45.3%但连续第二个月回落 [6][25] - 本周市场资金面窄幅波动，截至周五DR001、DR007分别为1.3611%、1.3858%，隔夜、7天期非银资金利差分别为2.02bp、2.61bp，股份制银行1Y同业存单发行利率在1.47 - 1.48%区间窄幅波动；下周周初时值税期但政府债券净缴款规模不高，预计资金面平稳 [49] - 本周央行7天期逆回购操作归“零”，提前公告税期隔夜逆回购操作，其作用主要是熨平隔夜资金价格波动；6个月期买断式逆回购等量续作，月内两期合计净投放2000亿元资金，较上月净投放力度减弱 [52] - 央行二季度货政报告延续政治局会议基调，删除“精准有效”，“综合运用并适时调整货币政策工具”使“宽货币”加码有想象空间；强调引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行，以DR001为市场利率基准的新体系进一步确立 [54] 策略推荐 - 单边：周内TL短线多单止盈后，暂观望 [7][8] - 套利：做平曲线头寸（TL - 3T）适量持有，结合现券做空10Y - 7Y、10Y - 5Y期限利差；前期做多T合约跨期价差头寸择机止盈 [7][8] 相关数据追踪 信贷社融 - 7月国内贷款余额同比+5.1%较上月回落0.1个百分点，社融单月新增14017亿元，较去年同期多增2710亿元，存量同比+7.4%与上月持平；分部门看，7月政府融资增速+14.1%较上月回落0.1个百分点，企业、居民部门融资分别+7.7%、 - 1.3%，分别微升0.04、0.03个百分点；结构上贷款表现低迷，企业部门直接融资高增、政府债券融资提速、非标融资改善是社融亮点 [12] 广义货币 - 7月M2同比+7.7%较上月回落0.3个百分点，除信贷表现一般拖累存款派生外，财政支出力度偏弱和实体结汇意愿下降可能也是原因；M1同比+4.0%增速与上月持平，居民部门货币活化程度弱于企业部门 [17] 工业品开工率 - 展示了石油沥青、PTA、PVC等部分工业品开工率数据 [19] 港口发运 - 8月第一周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别 - 12.6%、 - 7.7%，不利天气对东南沿海港口发运带来阶段性扰动；8月韩国前10日出口金额同比+45.3%，但连续第二个月回落 [25] 建筑材料与钢材需求 - 8月第二周，水泥出库量、混凝土发运量环比一升一降，同比仍显著弱于历史同期；螺纹钢、热卷表需环比双双回暖，黑色金属价格低位反弹与需求释放形成短期正循环效应 [31] 地产与乘用车销量 - 近期样本城市新房销售面积同、环比均趋弱，8月以来部分核心城市二手房销量环比季节性回落，但同比约+9.9%；8月初各线城市二手房挂牌价格指数环比多数走弱，未见持续企稳；8月第一周，国内乘用车销售延续弱势，批发销量同比 - 24.0%，零售销量同比 - 22.0% [37] 居民交通出行与观影 - 受东南沿海台风天气影响，本周一线城市地铁客运量及国内航班执行数量环比明显回落；百度迁徙指数显示跨区域人员流动弱于去年同期，大体与2024年同期持平，临近暑期尾声预计游客返程高峰将推升跨区域人员流动强度；本周电影观影出现反弹，截至8月中旬，暑期档观影人次整体优于去年 [43] 市场资金面 - 本周市场资金面窄幅波动，截至周五，DR001、DR007分别为1.3611%、1.3858%，隔夜、7天期非银资金利差分别为2.02bp、2.61bp；股份制银行1Y同业存单发行利率在1.47 - 1.48%区间窄幅波动；下周周初时值税期但政府债券净缴款规模不高，预计市场资金面将保持平稳 [49] 央行流动性投放 - 本周央行7天期逆回购操作归“零”，提前公告税期隔夜逆回购操作，其作用主要是熨平隔夜资金价格波动，暂难推动市场资金价格打开下行空间；本周6个月期买断式逆回购等量续作，月内两期买断式逆回购合计净投放2000亿元资金，与上月相比，本月中长期流动性净投放力度有所减弱 [52] 央行二季度货政报告 - 报告延续政治局会议基调，删除“精准有效”，“综合运用并适时调整货币政策工具”意味着后续“宽货币”加码仍有想象空间；强调引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行，以DR001为市场利率基准的新体系进一步确立 [54] A股活跃度与估值 - A股市场活跃度继续企稳，但距前期高点尚有距离；截止8月14日收盘，万得全A滚动市盈率在23.17，除金融、石油石化板块以外的滚动市盈率在41.42，当前A股绝对估值处于近十年偏高水平；万得全A风险溢价比率为2.62%，大约处于近十年47%分位数水平，相较于10Y国债收益率，A股相对估值处于中性 [62] 期债盘面估值 - 按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL当季合约IRR分别为1.2285%、1.3340%、1.5681%、0.8206%；下季合约IRR分别为1.4038%、1.5322%、1.3676%、1.3375% [68] 主力合约移仓进度 - 当前期债移仓换月进度整体偏慢，截至周五收盘，TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为18.8%、25.7%、26.5%、29.7% [69] 期货前十席位净持仓 - 截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为 - 10.2%、 - 14.0%、 - 11.2%、 - 5.3%，分别较上周五 - 0.96、 + 0.97、 + 1.37、 + 0.45个百分点 [72] 成交与持仓量 - 展示了TS、TF、T、TL合约成交与持仓量数据 [79] 跨期价差 - 展示了TS、TF、T、TL合约间价差数据 [82] 跨品种价差 - 展示了2TS - TF、3TF - 2T、3T - TL、TS + T - 2TF等跨品种价差数据 [85] 现券收益率曲线与利差 - 展示了国债现券收益率曲线、周度收益率变化、关键期限期限利差、超长债新老券利差等数据 [88] 期限利差历史分位数 - 展示了短端资金价格与2Y国债收益率、7Y - 5Y期限利差、30Y - 7Y期限利差等期限利差历史分位数数据 [91] 美国国债收益率与汇率 - 展示了美国10年期国债收益率、10Y美债盈亏平衡通胀率、美元指数、美元兑人民币离岸价等数据 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪深300、上证50、中证1000、中证500期指需关注今日宏观数据 [1] - A股窄幅整理，CPO、PCB等算力概念股走强，港股震荡下挫 [2] - IF、IH、IC、IM趋势强度均为1，处于中性状态 [3] 各部分内容总结 宏观及行业新闻 - 2026年前七个月我国社会融资规模增量累计22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元，前七个月人民币贷款增加10.38万亿元，7月末M2余额同比增长7.7%，M1余额同比增长4%，前七个月净投放现金7255亿元，7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4% [1] - 美国7月零售销售数据意外负增长，环比下降0.6%，为去年5月以来最大降幅，市场预期为增长0.1%，美联储加息前景愈发模糊 [1] - 美国总统特朗普表示将在经济上对伊朗实施严厉打击，很快宣布霍尔木兹海峡为“美国领土”，称对伊朗封锁“势不可挡” [1] 行情数据 - A股方面，上证指数收涨0.01%报3927.18点，深证成指涨0.45%，创业板指涨1.12%，北证50跌0.94%，科创50持平，万得全A涨0.32%，全天成交2.16万亿元，上日成交2.57万亿元，本周上证指数累计跌0.33%，创业板指涨1.77% [2] - 港股方面，恒生指数收跌1.10%，报25116.85点；恒生科技指数下挫1.77%，报4707.62点；恒生中国企业指数走低1.02%，报8340.83点，市场总成交额为2541.79亿港元，较前一交易日减少，南向资金净卖出13.16亿港元 [2] - 期货行情，沪深300现货涨0.04%，期货连续跌0.14%，基差-45.48，涨跌-5.53；上证50现货跌0.41%，期货连续跌0.47%，基差-26.95，涨跌-0.61；中证500现货涨0.28%，期货连续跌0.06%，基差-129.13；中证1000现货涨0.70%，期货连续涨0.28%，基差-119.62，涨跌-37.93 [7]

首席点 评 ： 国内社融弱平稳，特伊各说话 《求是》杂志发表中共中央总书记重要文章《提高防灾减灾救灾能力》。中国7月新增社融1.41万亿元，人民币贷款减少 3400亿，M2同比增长7.7%。中国央行8月开展万亿级买断式逆回购，首度月中启用隔夜逆回购。美国7月零售销售意外转 负，环比下降0.6%，创逾一年最大降幅。美联储意外暂停RMP购债。特朗普称击败伊朗后会宣布霍尔木兹海峡为美国领 土，要求"大幅缩减"美韩军演规模。伊朗称海峡开关由伊方掌控、已与阿曼就通行方案达成协议，美军已被驱逐、不得进 入海峡，目前未决定是否与美重新开始谈判。 重点品种： 股指，原油，贵金属 股指： 美国三大指数下跌，上一交易日股指涨跌分化，通信板块领涨，美容护理板块领跌，市场成交额2.16万亿元。资金 方面，8月13日融资余额增加23.57亿元至26497.41亿元。我们认为市场恐慌性急跌阶段已经结束，当前整体处于震荡反弹阶 段，杠杆资金也开始重新增加，市场信心在逐步修复。不过成长赛道目前依然存在反弹兑现压力，中报业绩披露期持续考 验成长企业盈利兑现能力，美联储政策预期也在干扰全球资金流向。目前AI产业仍处于发展初期，行业增长集中在上游 ...