信贷同比大幅少增，社融增速下行 ——2026 年 6 月金融数据点评 投资要点： 证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2026 年 07 月 16 日 事件：7 月 15 日下午央行披露了 6 月金融数据：新增贷款 1.61 万亿元，社融增量 3.36 万亿元。6 月末，M2 达 356.7 万亿，YoY+8.0%；新口径 M1 YoY +4.0%；社融增速 7.4%。 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 6 月新增贷款同比大幅少增，信贷需求持续偏弱。6 月新增贷款 1.61 万亿，同比大 幅少增 6300 亿。上半年新增贷款 10.72 万亿，同比少增 2.2 万亿，反映信贷需求持 续偏弱。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来置换贷款， 进一步加剧信贷投放难。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可 能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。6 月个贷+2646 亿，其中，短 贷+1061 亿，中长期贷款+1584 亿，均同 ...

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [7] 报告核心观点总结 - **信贷与社融增长疲软**：2026年6月社会融资规模增量为3.4万亿元，同比少增0.86万亿元，社融存量同比增长7.4%，环比下降0.3个百分点，增速降幅走阔[10][11] - **信贷结构反映需求不足**：6月全口径人民币贷款同比增长5.20%，环比下降0.3个百分点，当月贷款增量1.61万亿元，同比少增0.63万亿元，其中实体贷款同比少增幅度达1.1万亿元，显示信贷需求疲软[10][15] - **货币供应增速回落**：6月M1同比增长4.0%，环比大幅回落1.5个百分点；M2同比增长8.0%，环比回落0.6个百分点；M2与M1增速剪刀差回升0.9个百分点至4.0%[10][22] - **存款增长乏力**：6月新增人民币存款1.99万亿元，同比大幅少增1.22万亿元，其中居民存款增量1.95万亿元，同比少增5200亿元[10][22] - **行业展望积极**：报告认为2026年银行板块有望回归基本面叙事，在政策性金融工具加持下资产扩张有韧性，存款重定价周期有望支撑净息差企稳回升，看好银行板块绝对收益[10][30] 根据报告目录分项总结 一、政府债和信贷同比明显少增，社融增速降幅走阔 - **社融总量与增速**：2026年6月社融增量3.4万亿元，同比少增0.86万亿元，社融存量同比增长7.4%，环比下降0.3个百分点[10][11] - **信贷贡献减弱**：社融口径人民币贷款同比少增5950亿元，少增幅度较5月扩大，贷款占社融增量比重同比下降3个百分点[10][11] - **政府债发行放缓**：政府债新增0.77万亿元，同比少增5825亿元，上半年发行节奏缓慢[10][11] - **直接融资占比提升**：企业直接融资（债券+股票）同比多增2015亿元，占社融增量比重达14%，同比提升8个百分点[10][11] - **非标融资变化**：非标融资同比少减140亿元，其中委托贷款同比多增643亿元，信托贷款同比少增1319亿元，未贴现承兑汇票同比少减816亿元[10][12] 二、票据冲量，信贷同比少增幅度扩大 - **居民贷款全面少增**：居民中长期贷款同比少增1769亿元，主要受地产销售转弱（30大中城市商品房成交面积同比-6.7%）和按揭早偿影响；居民短期贷款同比少增1560亿元，反映消费需求疲软[10][15] - **企业贷款结构分化**：企业中长期贷款同比大幅少增4500亿元；企业短期贷款同比少增3400亿元，但高于历史平均水平；票据融资同比多增5253亿元，对信贷增量贡献明显[10][16] - **经济景气度信号**：6月制造业PMI为50.3%，边际抬升0.3个百分点，生产、新订单和新出口订单指数环比分别上升0.2、1.3和1.5个百分点[10][16] - **未来展望**：政策性金融工具和超长期特别国债加快下达落地，有望推动形成实物工作量，信贷和政府债具备改善空间[10][16] 三、M1、M2增速明显回落，居民存款延续少增 - **货币供应增速双降**：M1同比增速环比大幅回落1.5个百分点至4.0%；M2同比增速环比回落0.6个百分点至8.0%[10][22] - **存款增长结构**：新增人民币存款同比大幅少增1.22万亿元，其中居民存款同比少增5200亿元，企业存款同比多增1627亿元，财政存款同比多减1185亿元[10][22] - **居民部门行为**：居民存款少增除因“存款搬家”趋势延续外，部分居民或用存款提前偿还债务，加速去杠杆[10][22] - **非银存款减少**：非银金融机构存款减少9900亿元，同比多减4700亿元，受理财季节性回表及资金面趋紧影响[10][22] 四、投资建议 - **板块整体看好**：2026年是“十五五”开局之年，在政策性金融工具、存款重定价周期及潜在政策托底背景下，看好银行板块绝对收益[10][30] - **关注两条主线**： 1. **基本面稳健的国有大行**：具备较好防御价值，相关标的包括工商银行、中国银行[10][30] 2. **基本面确定的优质中小行**：相关标的包括宁波银行（买入）、杭州银行（买入）、南京银行（买入）、渝农商行（买入）、苏州银行（买入）[10][30]

证券研究报告 银行 总量放缓,降速提质 华泰研究 2026 年 7 月 16 日 | 中国内地 社融少增,质效并重 6 月社融增量 3.36 万亿元(一致预期 3.53 万亿元),同比少增 8606 亿元,存 量同比增速 7.4%,较上月末回落 0.3pct。总量少增有实体融资需求偏弱的 现实因素，也与央行引导信贷"降速提质"、推动货币信贷从外延式扩张转 向内涵式发展的政策方向一致。当前市场有望迎来风格再平衡机遇,银行作 为滞涨且基本面边际改善的方向,有望在后续资金轮动中迎来修复机会。个 股推荐:1）基本面质量、盈利弹性较好的优质银行宁波、南京、成都、渝 农 AH;2）估值+股息性价比优秀的股份行平安、兴业;3)股息性价比优 秀的港股大行,如工行 H、农行 H、建行 H、邮储 H、交行 H、中 行 H。 信贷总量少增,结构有待改善 6 月贷款新增 1.61 万亿元,同比少增 6300 亿元。6 月贷款存量同比增速 +5.2%,较５月末-0.3pct。居民贷款新增 2646 亿元,同比少增 3330 亿元。 其中短贷同比少增 1560亿元,618大促对消费信贷的提振有限,居民消费 意愿修复偏慢;中长贷同比少增 ...

社融总量与结构 - 6月新增社融3.36万亿元，低于市场一致预期的3.53万亿元，较去年同期少增8615亿元[2] - 社融存量同比增长7.4%，较5月下降0.27个百分点，略低于预期的7.45%[2] - 从结构看，企业债融资表现亮眼，当月新增4035亿元，同比多增1613亿元，存量占比同比上升0.11个百分点[2][4] - 政府债券当月新增7687亿元，但同比少增5821亿元，是拖累社融同比少增的主因之一[2][3] 货币供应与存款 - 6月M2同比增长8.0%，较5月下降0.6个百分点；M1同比增长4.0%，较5月下降1.5个百分点[2] - 6月活期存款（M1-M0）环比上升3.53%，而定期存款（M2-M1）环比下降0.23%[2][8] - 金融机构新增存款1.99万亿元，但同比少增1.22万亿元，主要受非银存款少增4700亿元和财政存款少增1185亿元拖累[2][9] 信贷需求与结构 - 6月金融机构新增人民币贷款1.61万亿元，低于市场预期的1.94万亿元，同比少增6300亿元[2][9] - 贷款结构不平衡：新增短贷及票据1.04万亿元，同比多增；而新增中长贷7184亿元，同比少增6269亿元[2][9] - 新增居民贷款2646亿元，已连续5个月同比少增，表明居民消费意愿仍低[2] - 新增企业贷款1.50万亿元，但同比少增2700亿元[2][9] 政策环境与风险 - 上半年货币政策适度宽松，6月新发放企业贷款加权平均利率约3.0%，同比低约20个基点[2] - 报告提示需关注全球通胀二次上行、欧美经济快速回落及国际局势复杂化等风险[2][12]

核心观点 - 6月金融数据总量读数明显回落主要受高基数扰动影响，但结构层面积极信号仍在累积 [1] 社会融资规模 (社融) - 政府债券在去年同期集中发行的高基数下大幅少增，拖累社融存量增速回落至7.4% [1] - 企业债券与股权融资延续多增，直接融资补位特征强化 [1] 信贷 - 季末信贷冲量强度弱化 [1] - 企业中长贷同比继续少增 [1] - 出口高景气支撑对公短期贷款保持较高投放 [1] - 居民贷款单月转正但同比仍少增 [1] 货币供应 - M1、M2增速受高基数影响双双回落 [1] - 剔除基数影响后的资金活化改善趋势未变 [1] - 上半年居民存款少增与非银存款多增并存，“存款搬家”格局延续 [1] 下半年展望 - 下半年政府债券对社融的支撑趋缓，增速中枢或继续下移 [1] - 宽信用有赖于促内需政策接续发力 [1] - 需关注存款活化与资本市场活跃正反馈的持续性 [1]

社融总量与结构 - 2026年6月新增社会融资规模为33,645亿元，同比少增8,606亿元，表现低于市场预期[1][3] - 社融存量同比增速为7.4%，较上月降低0.3个百分点[1][3] - 直接融资表现亮眼，企业债券净融资4,012亿元，同比多增1,590亿元；非金融企业境内股票融资增加628亿元，同比多增425亿元[3][7] - 政府债券净融资7,683亿元，同比少增5,825亿元，成为当月社融最大拖累项[3][7] 信贷增长与结构 - 6月金融机构新增人民币贷款16,100亿元，同比少增6,300亿元[1][4] - 信贷结构偏弱，企业短期贷款增加8,200亿元是最大贡献，而企业中长期贷款仅增加5,600亿元，同比大幅回落[4][7] - 票据融资增加1,144亿元，同比多增5,253亿元，成为同比增量的主要来源[4][7] - 居民部门贷款增长温和，中长期贷款增加1,584亿元，同比少增1,769亿元[4][8] 货币供应与流动性 - 6月M2同比增速为8.0%，较上月下降0.6个百分点；M1同比增速为4.0%，较上月下降1.5个百分点[1][4] - M2与社融同比增速差为0.6个百分点，较上月收窄0.3个百分点[4] - 6月人民币存款增加19,900亿元，同比少增12,200亿元，其中居民存款增加19,500亿元，同比少增5,200亿元[4] - 银行间流动性经历阶段性边际收敛，但总量充裕格局未变，央行通过逆回购操作维稳资金面[9][10] 政策信号与未来展望 - 央行在国新办发布会上确认信贷增速趋势性走弱，并指出“贷款的降速提质可能成为宏观运行的新常态”[11] - 货币政策维持“支持性”立场，强调“实施好适度宽松的货币政策”和“加大逆周期和跨周期调节力度”[10] - 新经济信贷支持力度上升，截至2026年4月末，银行发放科技创新和技术改造贷款达1.5万亿元[11] - 预计随着三季度政府债券供给放量，将对社融构成积极贡献，但需关注其与央行对冲节奏带来的阶段性扰动[7][12]