核心观点 - 2026年2月企业中长期贷款同比多增3500亿元，但改善可能源于1月信贷投放节奏更为均衡及2025年初化债带来的低基数效应，其增长的可持续性仍需观察市场需求修复斜率和上游成本上升速率 [6][11] - 社融存量同比持平于8.2%，开年连续两个月同比多增，2月新增社融23792亿元，同比多增1461亿元，支撑增长的核心项由1月的政府债券切换为2月的人民币贷款，后者同比多增1956亿元 [6][16] - 2月新口径M1同比上行1.0个百分点至5.9%，改善或主要源于春节错位下居民活期存款增长，以及春节消费超预期的放大效应；M2同比持平于9.0%，增速平稳或得益于财政支出力度加大 [6][18] 常规跟踪：信贷数据 - 2月新增信贷9000亿元，同比少增1100亿元，其中居民部门贷款同比多减2616亿元，非银贷款同比少增2949亿元，构成主要拖累 [8][25] - 企业贷款新增14900亿元，同比多增4500亿元，结构上票据融资同比少增2043亿元，短期贷款同比多增2700亿元，中长期贷款同比多增3500亿元 [8][25] 常规跟踪：社融结构 - 2月新增社融23792亿元，同比多增1461亿元，人民币贷款是主要拉动项，同比多增1956亿元 [8][28] - 政府债券新增14036亿元，同比少增2903亿元，主要受2025年同期高基数影响；企业债券同比少增181亿元 [8][28] - 表外融资中，委托贷款同比多增47亿元，信托贷款同比多增639亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增1232亿元 [8][28] 常规跟踪：货币供应与存款 - 2月M2同比持平于9.0%，新口径M1同比上行1.0个百分点至5.9% [8][34] - 存款结构分化显著：居民存款同比多增25000亿元，企业存款同比少增17605亿元，财政存款同比少增16076亿元，非银存款新增13900亿元但同比少增14400亿元 [8][34] 后续展望 - 货币政策将更显灵活高效，政府工作报告明确提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，优化结构性工具 [7][24] - 政策将紧跟经济形势适时出台增量政策，以熨平宏观经济波动，当前大宗商品价格波动加剧的影响尚未充分显现，政策层或持续跟踪并在适当时机加大支持力度 [7][24]

社融总量与增速 - 2026年2月新增社会融资规模9.6万亿元，同比多增1461亿元 [1] - 截至2月末，社会融资规模存量同比增长8.2%，增速与上月持平 [1] 社融结构分析 - 人民币贷款增加8484亿元，同比多增1956亿元，是社融增量的主要贡献项 [2] - 新增政府债券融资1.4万亿元，同比少增2903亿元，主要受去年同期高基数与春节错位影响 [2] - 企业债券融资增加1521亿元，同比少增181亿元 [2] - 非金融企业境内股票融资增加454亿元，同比多增378亿元 [2] - 表外融资减少1627亿元，同比少减1918亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元 [2] 信贷表现与结构 - 2月金融机构人民币贷款增加9000亿元，同比少增1100亿元 [3] - 企业贷款增加1.49万亿元，同比多增4500亿元，是主要拉动项 [1][3] - 企业中长期贷款增加8900亿元，同比多增3500亿元 [3] - 企业短期贷款增加6000亿元，同比多增2700亿元 [3] - 企业票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元，未见明显票据冲量 [3] - 居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，构成主要拖累 [1][3] - 居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元，预计受节后还款集中及需求不足影响 [3] - 居民中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元，与房地产销售平淡相关，2月百强房企销售额同比下降35.9% [3] 货币供应与存款变化 - 2月M1同比增长5.9%，增速环比提升1个百分点 [1][4] - 2月M2同比增长9.0%，增速环比持平 [4] - M1与M2增速剪刀差为-3.1%，环比收窄1个百分点，显示资金活化程度继续提升 [1][4] - 2月金融机构人民币存款增加1.17万亿元，同比少增3.25万亿元 [4] - 居民存款增加3.11万亿元，同比多增2.5万亿元 [4] - 企业存款减少2.65万亿元，同比多减1.76万亿元，预计主要因节前企业发放薪酬奖金，存款向居民转移 [4] - 财政存款减少3500亿元，同比多减1.61万亿元 [4] - 非银行业金融机构存款增加1.39万亿元，同比少增1.44万亿元，主要受去年同期高基数影响 [4]

社融总量与结构 - 2026年2月社会融资规模新增约2.38万亿元，高于市场预期的1.8万亿元，同比多增1461亿元[3] - 社融存量同比增速为8.2%，与上月持平[3] - 社融同比多增主要来自实体信贷和未贴现银行承兑汇票，政府债融资则同比回落[3] 企业部门信贷 - 新增企业短期贷款6000亿元，同比多增2700亿元[4] - 新增企业中长期贷款8900亿元，同比多增3500亿元[4] - 企业部门是信贷韧性的主要来源，发挥了信用扩张的“压舱石”作用[4][6] 居民部门信贷 - 居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元[5] - 居民中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元[5] - 1-2月居民中长期贷款同比少增2131亿元，主要受房地产需求不足拖累[5] 货币供应量 - M1同比增速回升至5.9%，较上月提升1个百分点[6] - M2同比增速维持在9.0%，与上月持平[6] - M1与M2增速剪刀差收窄[6] 未来展望与风险 - 企业部门有望继续发挥信用扩张的“压舱石”作用，对社融形成稳定支撑[6][7] - 居民信贷修复取决于房地产市场与收入预期的改善，短期内贡献或有限[7] - 风险包括宏观经济、地产销售、美国关税政策及地缘政治风险不及预期或超预期[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月金融数据中企业信贷展现一定景气度但居民信贷仍偏弱，年初政府债发行尚未上量，存款增长较好，整体对债市偏友好；后续需关注信贷投放节奏受政策影响、二季度政府债发行提速对债市的供给压力、企业结汇行为对人民币汇率及M1增速的影响 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2026年2月新增信贷约0.90万亿元，同比少增0.11万亿元，信贷增量同比下降但结构优化 [3][10] - 企业中长贷同比多增，2月企业贷款增量约1.49万亿元，同比多增0.45万亿元，短贷、中长贷分别同比多增0.27、0.35万亿元 [10] - 2月票据融资增量为 -350亿元，同比多减约0.2万亿元，银行“冲量”需求减弱，更重视信贷收益结构优化 [10] - 居民信贷仍然偏弱，2月居民贷款回落约0.65万亿元，同比多减0.26万亿元，短贷、中长贷分别同比多减0.20、0.07万亿元 [10] - 今年信贷增量转向同比多增的“拐点”需关注消费补贴政策对居民信贷的拉动作用及8000亿元新型政策性金融工具的具体落地时间表 [10] 社融 - 2026年2月社融增量约为2.38万亿元，同比多增约0.15万亿元 [10] - 2月新增表外融资同比少减0.19万亿元，新增直接融资同比多增约197亿元 [10] - 受春节假期影响，2月政府债净发行规模偏低，政府债增量约1.40万亿元，同比少增约0.29万亿元 [3][10] 货币 - 2026年2月M1同比增速延续回升趋势，M2 - M1增速剪刀差持续收敛 [10] - 居民存款增加3.11万亿元，同比多增2.50万亿元；企业存款减少2.65万亿元，同比多减1.76万亿元，反映居民风险偏好未系统性提升，储蓄意愿强，银行存款“流失化”压力或弱于市场担忧 [10] - 财政存款减少0.35万亿元，同比多减1.61万亿元，2月财政支出力度明显较高，对债市流动性有一定支撑 [10] - 非银存款增加1.39万亿元，同比少增1.44万亿元，2月权益市场调整对非银存款增长有一定影响 [10] 金融数据与债市展望 - 2月金融数据整体对债市偏友好，近期同业存款自律要求可能收紧，银行负债成本可能下行，对债市有一定利好 [10] - 需注意今年信贷投放节奏受政策影响、二季度政府债发行提速对债市的供给压力、企业结汇行为对人民币汇率及M1增速的影响 [10]

2026年2月金融数据表现 - 2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元[1] - 剔除非银贷款影响后，投向实体经济的贷款同比有所多增，非银贷款同比多减2949亿元[5] - 新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增1469亿元，月末存量增速持平于8.2%[1][7] - 2月末广义货币(M2)同比增长9.0%，狭义货币(M1)同比增长5.9%，增速较上月末加快1.0个百分点[1][4] 信贷与社融结构分析 - 贷款结构呈现“企业强、居民弱”：企业贷款同比多增4500亿元，居民贷款负增6507亿元且同比多减2616亿元[5][6] - 社融多增主要受投向实体经济的人民币贷款同比多增1972亿元带动，政府债券融资同比少增2903亿元但绝对规模1.40万亿元仍处历史同期次高[7] - M2增速高位主要受财政支出力度加大支撑，财政存款同比大幅多减约1.6万亿元[8] 货币政策前景展望 - 预计2026年全年降息幅度0.2至0.3个百分点，分上、下半年实施，降准幅度0.5个百分点[2][10] - 货币政策将保持适度宽松，汇率因素掣肘减弱，但排除大幅降息及大规模数量宽松的可能性[12] - 央行将综合运用多种工具保持流动性充裕，并运用结构性工具引导金融资源流向重点领域[11]

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 居民存款：继续"外溢"——2026年2月金融数据点评 ；报告日期：2026.03.14 报告作者： 应镓娴（分析师），登记编号： S0880525040060 梁中华（分析师），登记编号：S0880525040019 报告导读： 2月社融、企业贷表现相对平稳，而居民部门仍偏弱。不过，受财政支出前 置与企业结汇强劲的共振驱动，M1与M2逆势走高，宏观流动性整体保持充裕。 总体上，2月社融、企业贷款表现相对平稳，而居民部门仍偏弱。 1、社融总量受制于政府债错位： 社融存量增速持平在8.2%。春节影响下，2月政府债融资同比缩量。不过结合1-2月来看，政府债净融资累计同比-72亿 元，总体保持与去年相似的前置发行节奏。 2、2月企业信贷看似逆季节性多增，但需要考虑去年同期"地方化债"集中偿还存量贷款的低基数影响。 结合1月数据，企业融资在节后开工期呈现回暖，但 比历史同期不算强。同时，居民信贷在春节淡季叠加主动去杠杆的趋势下，表现依然疲弱。 财政支出进度快、与企业结汇共振，支撑充裕的货币流动性。 2月M2同比维持在9.0%的相对高位，M1同比继续回升至5. ...

行业投资评级 - 银行行业评级为“增持”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 2026年2月社会融资规模增量达2.38万亿元，超出市场一致预期的1.84万亿元，同比多增1469亿元，存量同比增速为8.2% [1] - 社融超预期主要得益于企业端信贷发力及表外融资少减的支撑，而政府债发行节奏错位形成阶段性拖累 [1] - 政策预期向好，应把握银行板块的结构性投资机会 [1] - 个股推荐分为两类：一是优质区域银行，包括宁波银行、南京银行、渝农商行AH股；二是股息具备较优性价比的银行，包括成都银行、上海银行、工商银行H股、建设银行H股、农业银行H股、中国银行H股等 [1] 社融与信贷数据分析 - **贷款总量与结构**： - 2月人民币贷款新增9000亿元，同比少增1100亿元，贷款存量同比增速为6.0%，较1月末下降0.1个百分点 [2] - 居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别同比多减1952亿元和665亿元，主要受2月春节假期错位效应影响，购房网签及大宗消费活动阶段性放缓 [2] - 企业贷款新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，结构优化：短期贷款同比多增2700亿元，主要受节前企业集中发放薪资及结算货款带来的流动性需求推动；中长期贷款同比多增3500亿元，得益于节后复工复产及重大项目建设稳步推进；票据融资同比多减2043亿元，反映银行继续压降票据以腾挪信贷额度 [2] - **直接与表外融资**： - 2月直接融资规模为1.60万亿元，同比少增2706亿元 [3] - 政府债券融资1.40万亿元，同比少增2903亿元，主要受1月政府债大规模前置发行及春节假期工作日减少影响 [3] - 企业债券融资1521亿元，同比少增181亿元；非金融企业境内股票融资454亿元，同比多增378亿元 [3] - 表外融资规模为-1627亿元，同比少减1918亿元，呈现边际改善态势：委托贷款-181亿元，同比少减47亿元；信托贷款309亿元，同比多增639亿元；未贴现银行承兑汇票-1755亿元，同比少减1232亿元 [3] 货币供应与存款结构 - **货币供应量**： - 2月末，狭义货币(M1)同比增速为5.9%，较上月提升1.0个百分点；广义货币(M2)同比增速为9.0%，与上月持平 [4] - M1-M2剪刀差为-3.1%，较1月末收窄1.0个百分点，显示节后复工复产带动企业资金活化，M1增速延续改善 [4] - **存款变化**： - 2月人民币存款新增1.17万亿元，同比少增3.25万亿元 [4] - 结构上受春节错位效应主导：企业集中发放薪资及年终奖导致资金由企业账户向居民账户转移，表现为居民存款同比多增2.50万亿元，非金融企业存款同比多减1.76万亿元 [4] - 财政存款同比多减1.61万亿元，反映财政支出节奏加快；非银行业金融机构存款同比少增1.44万亿元，与节前现金需求增加有关 [4] 重点推荐公司观点 - **农业银行 (1288 HK)**：县域地位领先，业绩增长具备韧性，1-9月业绩边际改善，非息收入增速回升，维持“买入”评级 [31] - **成都银行 (601838 CH)**：资产质量稳居同业第一梯队，大股东持续增持彰显信心，政信与实体业务协同发展，维持“买入”评级 [31] - **渝农商行 (601077 CH / 3618 HK)**：信贷投放有力，息差降幅收窄，资产质量指标持续改善，维持A/H股“增持/买入”评级 [31] - **南京银行 (601009 CH)**：深耕江苏优质区域，负债端成本改善显效，息差降幅收窄，中收增长回暖，维持“买入”评级 [31] - **工商银行 (1398 HK)**：龙头地位稳固，业绩边际改善，非息收入增速回升，中收增速由负转正，维持A/H股“买入”评级 [31] - **中国银行 (3988 HK)**：国际化、综合化特色突出，信贷平稳增长，息差边际企稳，维持A/H股“增持/买入”评级 [31] - **上海银行 (601229 CH)**：经营稳健的优质红利标的，深度受益于区域经济，股息估值性价比突出，新董事长上任注入新发展动能，维持“买入”评级 [32] - **宁波银行 (002142 CH)**：管理层平稳过渡，战略定力保持，地处经济活跃区，信贷投放保持强劲，财富管理能力突出，维持“买入”评级 [32] - **建设银行 (939 HK)**：“新金融”持续推进，信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，资产质量稳健，维持A/H股“买入”评级 [32]

社融总量与结构 - 2月新增社融2.38万亿元，高于市场预期的1.84万亿元，同比多增1461亿元[3] - 社融存量同比增长8.2%，与1月增速持平，略高于市场预期的8.1%[3] - 新增社融主要受人民币贷款和汇票多增推动，其中表内融资同比多增2202亿元，表外融资同比多增1918亿元[3] - 政府债券融资当月同比少增2903亿元，但1-2月累计新增规模与去年同期大致持平[3] 货币供应与存款 - 2月M2同比增长9.0%，M1同比增长5.9%（较1月上升1.0个百分点）[3] - 2月新增存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，但居民存款同比多增2.50万亿元至3.11万亿元[3] - 1-2月数据显示非银存款同比大幅多增，反映出居民存款向资本市场搬家的趋势[3] 信贷需求分化 - 2月金融机构新增人民币贷款9000亿元，其中企业贷款新增1.49万亿元，表现强劲[3] - 居民贷款需求疲弱，当月少增6507亿元，其中短贷同比少增1952亿元，中长贷同比少增665亿元[3] - 企业新增中长期贷款7085亿元，明显高于短期贷款及票据的957亿元[3] 政策与风险展望 - 报告认为2026年货币政策仍有降准降息空间，但幅度受限，结构性工具将在“量”上发挥更大作用[3] - 需关注中东局势变化对人民币资产价格和居民存款搬家趋势可能产生的外溢性影响[1][3] - 主要风险包括全球通胀二次上行、欧美经济过快回落及国际局势复杂化[2][13]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：2026年2月社融数据显示企业信用扩张出现修复迹象，但居民加杠杆意愿仍较低，后续需重点跟踪3月、4月复工阶段企业信用扩张的持续性[7][12][13] - 银行股投资逻辑已从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息和稳健性更具吸引力，报告提出两条具体的选股主线[7][27] 一、社融情况：社融增速稳定；信贷+表外未贴现承兑汇票同比多增 - **总量与增速**：2026年2月新增社融2.38万亿元，较去年同期增加1469亿元，高于万得一致预期的1.84万亿元，2月累计新增社融同比增速为+8.2%，与上月持平[7][11] - **结构分析**： - **表内信贷**：人民币贷款新增8500亿元，同比多增1972亿元，是社融主要增量来源，对公贷款同比多增，但部分原因与政府特殊再融资置换债发行少于去年同期有关（今年2月发行约4000亿元，往年同期近8000亿元），剔除该影响，企业贷款仍实现小幅微增[7][12][13] - **表外信贷**：整体改善，其中未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元，改善幅度较大；委托贷款减少181亿元，同比少减47亿元；信托贷款新增309亿元，同比增加639亿元[7][13] - **直接融资**：政府债券新增融资14036亿元，同比少增2903亿元，主要受春节错位影响；企业债融资新增1521亿元，同比少增181亿元；股票融资新增454亿元，同比多增378亿元[7][13] - **结构占比**：2月新增贷款、政府债、企业债融资占社融增量比例分别为35.6%、59.0%、6.4%，上月占比分别为68.5%、13.5%、7.0%[7][14] 二、信贷情况：居民加杠杆意愿仍较低，企业贷款同比多增 - **总量与增速**：2月人民币贷款增加9000亿元，同比少增1100亿元，高于万得一致预期的8416亿元，信贷余额同比增长6.0%，增速较上月下降0.1个百分点[7][15] - **结构分析**： - **企业贷款**：整体同比多增4500亿元，其中企业短期贷款增加6000亿元，同比多增2700亿元；企业中长期贷款增加8900亿元，同比多增3500亿元；票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元[7][17] - **居民贷款**：整体表现疲软，2月居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元；居民中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元，合并1-2月数据看，居民短贷合计同比少增358亿元，中长贷合计同比少增2131亿元，反映消费需求较低且购房需求因房价下跌及提前还款而疲软[7][17] - **非银信贷**：减少105亿元，较上年同期少增2949亿元[7][17] - **房地产需求跟踪**：2026年2月，10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为5.96和13.40万平方米，较去年同期（8.09、18.61万平方米）下降明显，截至3月13日，3月数据分别为8.22和18.69万平方米，亦弱于去年同期水平（14.50、28.82万平方米）[19] 三、流动性与存款情况：剪刀差收窄；存款同比少增 - **货币供应量**：2月M1同比增长5.9%，增速较上月提升1个百分点；M2同比增长9.0%，增速与上月持平，M2-M1剪刀差为3.1%，较上月收窄1个百分点[7][21] - **存款情况**：2月人民币存款增加1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，存款余额同比增长8.7%，增速较上月下降1.2个百分点[7][23] - **居民存款**：增加3.11万亿元，同比多增2.5万亿元，主因春节及年终奖发放时点影响，但合并1-2月看同比少增，存款搬家缓慢演进[7][23] - **企业存款**：减少2.66万亿元，同比多减1.76万亿元[7][23] - **财政存款**：减少0.35万亿元，同比多减1.61万亿元[7][23][24] - **非银存款**：增加1.39万亿元，同比少增1.44万亿元[7][23][24] 四、银行投资建议 - **投资逻辑转变**：银行股经营模式和投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息和稳健性更具持续吸引力[7][27] - **两条投资主线**： 1. **区域优势突出的城农商行**：重点推荐在江苏、上海、成渝、山东、福建等区域具备优势的银行，如江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、沪农商行等[7][27] 2. **高股息稳健的大型银行**：重点推荐六大行（如农业银行、建设银行、工商银行）以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等[7][27]

事件： 3月13日，央行公布2026年2月中国金融数据， 信贷余额同比增速下行0.1个百分点6.0%，社融存 量同比持平于8.2%，M1同比上行1.0个百分点至5.9%。 核心观点：企业中 长贷 的可持续性仍有待观察 2月企业中长期贷款同比改善，或源于两大因素： 一是1月信贷投放节奏更为均衡；二是去年初化债靠前 发力形成的低基数效应。当月新增信贷同比少增1100亿元，主要受居民贷款、非银贷款同比少增拖累， 企业中长期贷款则同比多增3500亿元。后续企业中长期贷款增长的可持续性，仍需观察需求修复斜率与 上游成本上升速率。 社融开年连续两个月同比多增，支撑其增长的核心项由1月的政府债券切换为2月的人民币贷款。 2月社 融同比多增1461亿元，其中人民币贷款同比多增1956亿元，为主要拉动项。1月支撑社融的政府债券2月 同比少增2903亿元，主要受2025年同期高基数影响。财政预算中，2026年政府债净融资增长有限，后续 其对社融增速的支持力度或将趋弱。 2月M1改善，或源于春节错位下居民活期存款的增长，而春节消费超预期释放，进一步放大该效应。 从 历史数据看，春节月份居民活期存款易走高，或与表外资产回表、企业发放 ...