市场指数表现 - 上证指数报3876点，单日下跌0.06%，近一个月下跌2.13%，近六个月上涨0.01% [1] - 深证综指报2439点，单日下跌0.1%，近一个月下跌1.94%，近六个月上涨0.33% [1] - 中盘指数近一个月表现最弱，下跌2.72%，但近六个月涨幅最大，达24.15% [1] - 小盘指数单日微涨0.05%，近一个月下跌2.26%，近六个月上涨19.57% [1] - 航天装备II行业涨幅居前，单日上涨7%，近一个月上涨9.41%，近六个月上涨39.23% [1] - 家电零部件行业单日上涨3.83%，近六个月涨幅达45.83% [1] - 焦炭II行业跌幅居前，单日下跌4.38%，近六个月仍上涨27.2% [1] - 专业连锁II行业表现疲软，单日下跌2.66%，近六个月下跌13.16% [1] 债券ETF研究核心观点 - 债券ETF因不要求公布IOPV，大多数品种只存在升贴水率，不存在折溢价率一说 [2][9] - 债券ETF二级市场价格理论上应围绕单位资产净值浮动，但实际情况中大部分品种贴水情景更多 [2][9] - 升贴水率的合理水平与债券变现效率直接相关，而变现效率又受债券本身流动性和产品设计影响 [2][9] - 升贴水率可指导中长期买卖点选择，但日内T+0交易价值有限 [9] - 产品横向优选时，应选择偏离净值幅度更小且长期能控制在一定范围内的产品 [9] - 债券ETF一二级市场套利需考虑补券效率与成本、资金门槛、流动性等现实因素 [9] 恒玄科技（688608.SH）公司研究 - 公司是低功耗蓝牙SoC领军企业，专注无线超低功耗SoC芯片设计10年 [3][9] - 产品主攻中高端品牌市场，应用于三星、OPPO、华为、小米、荣耀、小天才等品牌 [3][9] - 深耕TWS耳机、智能手表、AI眼镜等可穿戴设备应用 [3][9] - 构筑低功耗与音频核心技术，BES2800采用6nm先进制程，双核Cortex-M55搭配自研NPU [9] - TWS耳机SoC出货量份额约占10%，ASP近10元/颗，蓝牙音频SoC营收位居国内厂商之首 [9] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗 [11] - BES2800芯片已量产并导入小米等多家客户AI眼镜项目，自研KWS算法支持远场语音识别 [13] - 预计2025-2027年营业收入为42.53/54.41/67.11亿元，对应增速30%/28%/23% [4][13] - 预计2025–2027年归母净利润为7.98/10.57/13.00亿元 [4][13] - 截至2025年11月17日收盘价对应2025/26年PE为45倍、34倍，可比公司26年平均PE为44倍 [4][13]

市场指数表现 - 上证指数收盘3876点，近1日下跌0.06%，近5日下跌2.13%，近1月微涨0.01% [1] - 深证综指收盘2439点，近1日下跌0.1%，近5日下跌1.94%，近1月上涨0.33% [1] - 大盘指数近1月下跌1.43%，近6个月上涨17.97%；中盘指数近1月下跌2.72%，近6个月上涨24.15%；小盘指数近1月下跌2.26%，近6个月上涨19.57% [1] - 航天装备Ⅱ行业表现突出，近1日上涨7%，近1月上涨9.41%，近6个月上涨39.23% [1] - 家电零部件行业近1日上涨3.83%，近6个月上涨45.83%；电机Ⅱ行业近1日上涨2.18%，近6个月上涨36.84% [1] - 焦炭Ⅱ行业近1日下跌4.38%，近6个月上涨27.2%；渔业行业近1日下跌3.29%，近1月上涨13.52% [1] 债券ETF研究 - 债券ETF不要求公布IOPV，因此大多数债券ETF只存在升贴水率，不存在折溢价率一说 [2][10] - 债券ETF升贴水率合理水平与债券变现效率直接相关，变现效率受债券本身流动性和产品设计影响 [2][10] - 升贴水率可指导中长期买卖点选择，但日内T+0交易价值有限；产品优选应选择偏离净值幅度小且能控制在一定范围内的产品 [10] - 债券ETF一二级市场套利需考虑补券效率与成本、资金门槛等因素，且需要折溢价水平足够高才能有效套利 [10] 恒玄科技公司分析 - 公司专注无线超低功耗SoC芯片设计10年，产品应用于TWS耳机、智能手表、AI眼镜等可穿戴设备 [3][9][10] - 产品广泛应用于三星、OPPO、华为、小米、荣耀、小天才等品牌 [3][10] - 采用6nm先进制程的BES2800芯片集成双核Cortex-M55和自研NPU，支持蓝牙5.4/LE Audio和Wi-Fi [10] - TWS耳机SoC出货量份额约占10%，ASP近10元/颗，蓝牙音频SoC营收位居国内厂商之首 [10] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超过4000万颗 [11] - BES2800芯片已量产并导入小米等客户AI眼镜项目，自研KWS算法支持远场语音识别 [13] - 预计2025-2027年营业收入为42.53/54.41/67.11亿元，增速30%/28%/23%；归母净利润为7.98/10.57/13.00亿元 [4][13] - 当前股价对应2025/26年PE为45倍、34倍，可比公司26年平均PE为44倍，仍有29%上行空间 [4][13]

报告核心观点 - 债券ETF的二级市场价格与单位资产净值之间存在差异，形成升贴水率，该指标受债券变现效率、产品设计和市场情绪等多重因素影响 [2][14] - 升贴水率对二级市场交易具有指导意义，可用于单产品中长期买卖点选择及跟踪相同指数产品的横向优选 [2][29] - 债券ETF一二级市场套利存在理论可能，但受资金门槛、债券交易效率、流动性等现实因素制约，需折溢价水平足够高才能有效实施 [2][35] 债券ETF的折溢价率与升贴水率 - 大多数债券ETF不要求公布IOPV（基金份额参考净值），因此主要使用升贴水率而非折溢价率，目前仅有7个产品公布IOPV [2][9] - 升贴水率计算公式为（收盘价-单位净值）/单位净值*100%，而折溢价率计算依赖IOPV实时价 [6] - 债券ETF单位资产净值采用第三方估值基准服务机构的估值全价，但由于债券市场成交不活跃，二级市场真实成交价与估值价存在差异 [14] 债券ETF升贴水率的影响因素 - 理论上级市场价格应围绕单位资产净值波动，但实际大部分品种呈现贴水状态，升贴水率合理水平与债券变现效率直接相关 [2][14] - 升水显著状态反映投资者看好品种配置价值，供不应求，如做市信用债ETF上市初期升水，近一周、近一月、近三月平均升贴水率分别为-29bp、-26bp、-27bp [17] - 贴水显著状态多受风险事件影响，投资者急于变现导致供过于求，如城投债ETF在2022年末债市急跌时出现显著贴水 [18] - 申赎模式影响升贴水率，实物申赎型产品因套利不确定性和成本较高，贴水程度更深，如实物申赎科创债ETF普遍存在15-20bp贴水，全现金申赎产品贴水不足1bp [25][33] 升贴水率对二级市场交易的指导意义 - 单产品买卖点选择：升贴水率可指导中长期"低买高卖"，但需判断趋势方向，日内T+0交易价值有限，如城投债ETF历史大贴水后均迎来反弹 [29] - 同类产品横向优选：过高贴水或升水反映短期市场情绪和流动性风险，应优先选择升贴水率偏离幅度小、波动较小的产品，如科创债ETF中全现金申赎产品贴水率更稳定 [29][33] - 产品优选标准包括升贴水率合理范围、偏离净值程度低、波动小、规模适中、成交额高，如中银上证科创债ETF和广发深证基准做市信用债ETF [33] 债券ETF一二级市场套利机制及可能性 - 套利核心在于一二级市场价差，折价套利为二级市场买入后一级市场赎回，溢价套利为一级市场申购后二级市场卖出 [35] - 套利现实约束包括资金门槛（最小申赎单位20万至1000万元）、债券交易效率（现券交易最小申报数量10万元起）、流动性分布不均、申赎费用（最高0.5%）等 [35][36][38][44] - 现金申赎模式中，退补和可以两类成分券的替代金额不固定，申赎成本存在不确定性，补券效率主流为T+2日 [45][46] - 适合套利的产品类型：实物申赎型适合升水套利，重点考虑底层债券流动性强、成分券数量少的产品如30年国债ETF；全现金申赎型对升贴水套利均适用，但价差通常较小；利率债品种因资本利得方向易判断更受青睐 [53]