全球货币供应失衡 - 2025年第三季度全球广义货币供应量与GDP比率达到创纪录的121% [1] 中国货币超发规模与历史 - 2025年5月中国M2同比增长7.9%至325.78万亿元，是GDP规模的2.4倍 [3] - 2009年中国新增M2规模13.51万亿元，占当年全球新增货币供应量近一半 [3] - 2008年至2023年中国M2总量从47.5万亿元暴增至292.27万亿元，膨胀速度是经济增速的2-3倍 [6] 货币超发驱动因素 - 银行信贷是主要驱动，2025年前5个月社会融资规模存量达426.16万亿元，对实体经济贷款占比超60% [6] - 外汇占款曾是重要推手，2014年后基础货币投放转为央行借贷便利等工具 [6][8] - 间接融资占比超过60%，每笔贷款在银行体系循环派生新存款推高M2 [8] 资产价格泡沫与物价背离 - 2009年至2021年M2增长约155倍，同期一线城市房价涨幅超200%，深圳房价涨幅达325% [10] - 2025年5月CPI同比下降0.1%，PPI连续32个月负增长跌幅达3.3% [10] - M1增速长期低于M2，2025年5月M1同比增2.3%而M2增7.9%，货币流通速度降至历史低点 [12] 债务问题与资源错配 - 2025年中国总债务与GDP比率达251%，每产生1元GDP需投入2元债务 [14] - 2024年城镇非私营单位工资增速2.8%，私营单位1.7%，远低于8%左右的M2增速 [14] - 2025年前4个月社会消费品零售总额增速4.7%，不足货币供应增速的一半 [14] 金融体系效率与流动性陷阱 - 中国银行业总资产与GDP比例从2008年1.95倍升至2024年2.84倍，每1元货币投放仅拉动0.5元GDP [16] - 2025年前4个月民间投资增速仅0.2%，居民超额储蓄规模突破50万亿元 [16] - 低利率未能刺激信贷需求，僵尸企业靠续贷维持而新兴行业融资困难 [16] 行业供需失衡与价格压力 - 工业产能利用率降至73.6%低点，光伏、新能源汽车等行业出现严重过剩 [6][18] - 2025年5月光伏设备价格同比跌12.1%，锂电池跌5.0%，汽车行业价格战白热化 [18]

全球主要经济体债务状况 - 美国国债总额超过34.9万亿美元，年利息支出超过1.2万亿美元，相当于其国防开支的两倍 [3] - 意大利债务占GDP比重为137%，法国为110%，德国超过60% [5] - 中国地方债务余额超过41万亿元，部分省份隐性债务加速暴露 [6] 债务资金主要用途 - 美国债务大头用于社会保障和医疗支出 [6] - 欧洲债务主要用于福利和能源补贴 [6] - 中国债务主要投向基建和城市扩张项目 [6] 高利率环境下的利息负担 - 美联储利率维持在5%以上，导致利息支出显著增加 [3] - 欧洲央行加息导致利息负担水涨船高 [5] - 英国利息支出在2024年创历史新高，占财政支出近10% [5] 债务驱动的经济循环模式 - 经济问题出现后通过借钱和印钞来应对，导致通胀上升后被迫加息，最终又回到资金不足的起点 [8] - 该模式由资本增长需求、政绩需求和民众稳定需求共同驱动 [8] - 市场自我修复过程往往通过牺牲底层群体来实现，例如破产和失业 [10] 债务背景下的资产表现 - 美国股市创历史新高，纳斯达克指数表现强劲 [12] - 欧洲富人资产持续膨胀 [12] - 中国一线城市房价依然保持坚挺 [12]

凡尔赛和约与赔款安排 - 《凡尔赛和约》要求德国赔偿1320亿金马克，约合1919年时的33亿美元，相当于德国当年GDP的三倍[2] - 1921年《伦敦赔款协议》规定德国每年支付20亿金马克现金与实物，其中一半付给法国，四分之一付给英国，剩余付给意大利和比利时[3] - 英国和法国欠美国政府与银行共约100亿美元债务，其中英国43亿，法国40亿，形成德国赔款给英法、英法再偿还美国的债务循环[3] 德国恶性通胀与道威斯计划 - 德国马克急剧贬值，从1921年对美元汇率75:1跌至1923年11月的1美元兑换4.2万亿马克，比战前贬值近一万亿倍[4] - 1923年法国占领德国鲁尔工业区导致罢工爆发，德国政府印钞支付罢工补贴加剧通胀螺旋[4] - 1924年美国银行家提出"道威斯计划"，由J.P.摩根公司牵头提供2亿美元贷款给德国稳定货币，随后五年德国从美国私人银行借入超30亿美元[4] 美国信贷扩张与1929年股市崩盘 - 1927年美联储将基准利率降到3.5%，推动纽约股市投机狂潮[5] - 1929年初纽约证券交易所保证金贷款余额达85亿美元，相当于美国联邦预算的两倍[5] - 1928年美联储连续加息至6%，导致1929年10月"黑色星期四"道琼斯指数暴跌近五成，市值蒸发约300亿美元[5] 欧洲金融体系连锁反应 - 华尔街崩盘导致美国银行停止对欧贷款，德国企业和政府同时失血[6] - 1931年5月维也纳信贷银行资不抵债引发恐慌蔓延，英国放弃金本位，德国暂停偿债[6] - 德国失业率飙升至30%以上，工业停摆，中产阶级积蓄化为乌有[6] 欧债危机与政策应对 - 2010年希腊政府赤字占GDP15%，公共债务高达127%，欧盟和国际货币基金组织推出1100亿欧元救助方案但要求紧缩政策[7] - 希腊GDP从2008年2420亿欧元跌至2014年1790亿欧元，失业率一度超过27%，债务/GDP比率上升到170%[8] - 2012年欧洲央行启动"直接货币交易机制"，欧盟成立欧洲稳定机制（ESM），希腊债务重组中私营债券持有人同意减记约50%[9] - 2018年希腊退出援助计划，2023年重返投资级别，十年期国债收益率跌到3%以下[9] 债务问题核心教训 - 经济问题不能用道德解决，债务毁掉经济后进而破坏政治与和平[11] - 债务是金融工具而非信仰标志，没有增长的偿债只会让债务比率越还越高[12] - 金融文明进步在于创造让债务人有能力偿还的体系，而非惩罚逻辑[12]