报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对公募债基2025Q4季报进行统计描述分析 揭示资产配置行为变化 如规模有增减 债券仓位提升 杠杆和久期有调整 券种配置增信用减利率 重仓券有评级中枢下迁迹象[1] 根据相关目录分别进行总结 中长期纯债基收缩 二级债基增长 - 2025年末四类债基资产净值合计9.2万亿元 较上季增1512亿元 中长期纯债基缩至5.76万亿元减1549亿元 短期纯债基增至1.02万亿元增699亿元 一级债基为8331亿元减140亿元 二级债基为1.6万亿元增2503亿元[1][10] 资产结构：债券仓位提升 - 四类基金合计增持债券1681亿元 二级债基增配 中长期纯债基减持 截至2025年底 中长期纯债基等持有债券市值分别为6.69万亿、1.1万亿、9410亿、1.42万亿元 较三季度中长期纯债基减1863亿元 其他分别增842、175、2526亿元[18] - 各类债基债券仓位均提升 二级债基股票仓位下滑 四季度中长期纯债基等债券市值占比分别为97.14%、95.66%、96.42%、82.25% 较三季度分别增加0.1、0.09、0.51、0.19pct 一级、二级债基股票市值占比分别为0.68%、13.93% 较三季度一级增0.03pct 二级减0.17pct[2][19] 中长债基降杠杆 控久期 - 短债基加杠杆 中长债基降杠杆 四季度短期纯债基金杠杆率升至111.66%升0.26pct 中长期纯债基金降至115.83%降0.92pct 一级债基升至113.53%升1.58pct 二级债基升至111.59%升0.82pct[3][28] - 短期信用债基微幅提升 其他债基普遍降久期 四季度中长期利率债基等久期分别为3.35、2.38、0.99、0.88年 较三季度分别减少0.23、0.15、0.19年 短期信用债基增0.02年 四季度利率债、信用债发行期限缩短或有影响[3][28] 券种组合：增配信用、减持利率 - 四类债基合计增持信用债3061亿元、减持利率债1174亿元 中长期纯债基减利率增信用 短期纯债基增配信用多于利率 一级债基主要增持信用债 二级债基增配信用多于利率[35] - 中长期纯债基主要减持国债等 增持中票 短期纯债基主要增持金融债等 混合一级债基主要增持金融债 混合二级债基主要增持金融债、政金债[4][43] - 四季度政金债市值占利率债市值比重总体上升 中长期纯债基等分别升至90.87%等 较上季度上升2.59、2.38、3.8pct 短期纯债基降至91.47%降0.48pct[52] 重仓券分析：评级中枢下迁 - 2025年四季度债基大幅减持利率债 少量减持城投债 增持转债、产业债和存单 少量增持金融债 重仓券中利率债占比最高达71.11% 其次金融债占比15.94% 城投债和同业存单占比较小[55] - 四季度债基重仓券有边际信用下沉迹象 与三季度相比 中长期纯债基持仓占比变化不大 短期纯债基金等AAA级占比减少 AA及以下占比提升[5][58] - 2025年四季度四类公募债基持有城投债多的前四为浙江、江苏、湖南、湖北 与三季度比 浙江、安徽减持 四川、重庆增持[65]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年三季度公募债基资产净值合计 9 万亿元，较上季度减少 2527 亿元，纯债基规模缩减，二级债基规模增长 [1][8] - 债券仓位减少，股票仓位小幅增加，四类债基二季度增持债券 8007 亿元，三季度大幅减持债券 8270 亿元 [2][17] - 三季度债市走弱，债基降杠杆、缩短久期，各类债基算术平均杠杆率和久期均较二季度减少 [3][24] - 各类债基均减持信用债和利率债，中长期纯债基利率债占比降低，短期纯债基大幅减持信用债 [3][32] - 三季度债基减持利率债、金融债和存单，增持普信债，重仓券中高等级占比有降有升 [4][52] 各目录要点总结 一、债基规模整体回落，纯债基规模下降 - 2025 年三季度四类债基资产净值合计 9 万亿元，较上季度减少 2527 亿元 [1][8] - 纯债基金规模大幅缩减，中长期纯债基较二季度减少 5463 亿元至 5.91 万亿元，短期纯债基较二季度减少 1985 亿元至 9453 亿元 [1][8] - 一二级债基总体规模大幅增加，一级债基较二季度减少 31 亿元，二级债基受益于权益市场表现，较二季度增加 4953 亿元 [1][8] 二、资产结构：债券仓位下降 - 债券仓位有所减少，股票仓位小幅增加，四类债基二季度增持债券 8007 亿元，三季度大幅减持债券 8270 亿元 [2][17] - 截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值较二季度前三者减持，二级债基增持 [2][17] - 三季度四类债券基金持有债券市值占资产总值比重均减少，一级债基、二级债基持有股票市值占资产总值比重增加 [17] 三、债基降杠杆，久期缩短 - 2025 年三季度资本市场表现较好，资金流向权益市场，债基降杠杆，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率较二季度减少 [24] - 三季度债市收益率震荡上行，各类债基降低久期暴露，中长期利率债基、中长期信用债基、短期利率债基、短期信用债基久期较二季度减少 [24] 四、券种组合：信用债、利率债均减持 - 四类债基大幅减持信用债 3592 亿元，减持利率债 4151 亿元 [3][32] - 中长期纯债基持有信用债、利率债市值较二季度减持，信用债占比上升，利率债占比下降 [3][32] - 短期纯债基持有信用债、利率债市值较上季度末减持 [3][32] - 一二级债基均减持信用债和利率债 [32] - 三季度政金债市值占利率债市值的比重均有所上升 [47] 五、重仓券分析：高等级占比下降 - 2025 年三季度纯债基和混合一二级债基减持利率债、金融债和同业存单，增持产业债和城投债，利率债占比最高 [4][51] - 三季度一级债和二级债基重仓信用债高等级占比有升有降，中长期纯债基和短期纯债基 AAA 级占比减少，AA+级占比增加 [4][52] - 2025 年三季度四类公募债基持有城投债多的前四大省份或地区为浙江省、江苏省、湖北省和湖南省，江苏城投债增持较多，部分地区城投债获得减持 [58]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年二季度公募债基资产配置行为呈现规模回升、债券仓位增加、加杠杆拉久期、增持信用债和利率债、重仓券高等级占比上升等特点[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 债基规模回升，纯债基规模大幅增长 - 2025年二季度四类债基资产净值合计9.26万亿元，较上季度增加5617亿元 [1][8] - 纯债基金规模大幅扩张，中长期纯债基增长2692亿元至6.46万亿元，短期纯债基增长1724亿元至1.14万亿元 [1][8] - 一二级债基规模小幅增加，一级债基、二级债基资产净值分别为8502亿元、8077亿元，较一季度分别增加816亿元、385亿元 [1][8] 资产结构：债券仓位上升 - 四类债基一季度减持债券4584亿元，二季度大幅增持债券8007亿元 [2][13] - 二季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.76万亿元、1.28万亿元、9611亿元、7961亿元，较一季度分别增持3962、2247、1253、545亿元 [2][13] - 二季度四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别为97.75%、97.81%、96.64%、84.75%，较一季度分别增加0.25pct、0.60pct、0.37pct、0.31pct [2][13] 二季度资金转松，加杠杆拉久期 - 截至2025年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为120%，114%，117%，114%，较一季度分别增加3.22pct、2.36pct、3.97pct、1.79pct [2][16] - 二季度中长期利率债基平均久期上升0.81年至4.23年，中长期信用债基平均久期上升0.94年至3.42年，中短期利率债基平均久期上升0.19年至1.50年，中短期信用债基平均久期上升0.16年至1.08年 [3][17] - 债基久期和债券发行平均期限变化具有一致性，中长期债基久期分歧度回升至较高位置，短期债基久期分歧度仍处于较高水平 [19][21] 券种组合：信用债、利率债均增持 - 四类债基大幅增持信用债5030亿元，增持利率债2764亿元 [3][28] - 二季度末中长期纯债基持有信用债市值3.70万亿，利率债市值3.88万亿，较一季度分别增持2062亿元、1742亿元；短期纯债基持有信用债市值1.1万亿元、利率债市值1772亿元，较上季度末分别增持1847亿元、393亿元 [3][28] - 二季度末一级债基持有信用债市值6889亿元、利率债市值1853亿元，较上季度末分别增持786亿元、374亿元；二级债基持有信用债5381亿元，利率债市值1601亿元，较上季度末分别增持336亿元、254亿元 [28] - 二季度中长期纯债基主要增持国债、金融债和中票；短期纯债基主要增持金融债、短融、中票；混合一级债基主要增持金融债和国债；混合二级债基主要增持国债、金融债和中票 [36] - 二季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为85.33%，84.54%，61.93%，50.86%，分别较上季度下降2.95pct、3.75pct、7.28pct、8.96pct [43] 重仓券分析：高等级占比上升 - 2025年二季度四类债基重仓券中利率债占比最高，达72.38%，其次是金融债，占比为15.97%，产业债和城投债占比较小 [4][48] - 相较于一季度，重仓券中利率债和同业存单占比上升，城投债、金融债、产业债占比下降 [4][48] - 二季度中长期纯债基中AAA级占比增加1.23pct至96.10%，AA +级占比下降1.11pct至3.27%；短期纯债基金中，AAA级占比增加1.94pct至94.75%，AA +级占比下降1.08pct至3.80%；一级债基中，AAA级占比增加1.70pct至93.89%，AA +级占比减少1.52pct至5.32%；二级债基中，AAA级占比下降0.21pct至97.68% [4][51] - 2025年二季度四类公募债基持有城投债多的前四大省份或地区为浙江省、江苏省、湖北省和湖南省，与一季度相比，山东城投债获得增持，浙江、江苏、湖南城投债减持较多 [58]