人工智能与计算机行业 - DeepSeek-V3.2系列模型在公开推理基准测试中表现已对标GPT-5，其长思考增强版V3.2-Speciale在国际数学奥林匹克等顶级赛事中达到人类顶尖水平[4] - DeepSeek-V3.2通过在大规模Agent训练数据上进行强化学习，在涵盖1800余个环境的85,000余条复杂指令上训练，使其在工具调用评测中达到开源模型最高水平[5] - 豆包大模型日均tokens使用量已从2024年5月的1200亿增长253倍至2025年9月的超30万亿[10] - 豆包大模型1.6版本的综合成本较豆包1.5深度思考与DeepSeek R1下降63%[10] 公司研究与市场策略 - 首次覆盖富维股份，给予“增持”评级，预测2025/26/27年营业收入为208.72/220.62/231.65亿元，归母净利润为6.30/6.99/7.75亿元[13] - 2025年11月行业主题ETF规模前三板块为证券（13.0%）、芯片（12.0%）与医药（7.3%），合计占比32.3%[18] - 截至2025年11月28日，全市场固收+基金规模为21824.28亿元，产品数量1148只[20] - 本年中证2000指数增强策略超额收益为28.08%[30] 金融工程与量化策略 - 综合量化模型信号和日历效应，建议12月超配大盘风格和价值风格[24] - 本年以来大小盘轮动量化模型收益24.71%，相对等权基准的超额收益为1.5%[24] - 2025年11月下旬，日本国债市场经历剧烈抛售，40年期收益率飙至3.747%历史峰值，核心驱动因素包括21.3万亿日元财政刺激计划及日本央行削减长端购债规模[44] 债券市场与货币政策 - 截至2025年三季度末，摊余成本法债基的基金资产净值合计约1.47万亿元，债券投资市值规模为1.95万亿元[41] - 预计2025年末至2026年全年OMO利率仍有1-2次、累计10-20BP的降息空间[36] - 易受年末费率新规影响的债基持有信用债规模约占全市场托管余额的9.13%，规模约2.65万亿元[42]

三季度债券型基金持仓与表现分析 - 杠杆运用出现分化：纯债型基金杠杆水平达到118.27%，显著高于可投权益的混合债基 [1] - 久期策略整体缩短：基金久期整体缩短至2.84年，策略与产品定位相匹配 [1] - 个券集中度风险显现：短期与长期债基的重仓券集中度远高于混合债基，可能源于流动性需求或策略集中 [1] - 混合一级债基表现稳健：平均收益0.62%，最大回撤-0.81%，风险调整后收益尚可，但内部业绩分化 [1] - 混合二级债基收益领先但回撤大：平均收益2.98%，最大回撤-1.07%，高弹性源于权益持仓，风险调整后收益较前两季度明显提高，显著优于混合一级债基 [1] - 短期债基波动最低：但当前收益吸引力有限 [1] - 长久期债基表现较弱：平均收益-0.35%，最大回撤-0.69% [1] 摊余成本法债券型基金开放情况与市场影响 - 市场规模：截至2025年三季度末，191只运作中的摊余成本法债基资产净值合计约1.47万亿元，资产总值约2.03万亿元，其中债券投资市值1.95万亿元 [2] - 未来开放节奏：2025年11月、12月分别有17只和22只摊余债基开放，其中封闭期超过三年的产品分别为11只和8只；2026年全年预计约有109只摊余债基开放，其中封闭期大于三年的达42只 [2] - 对信用债市场的潜在影响：以2025年12月开放的债基为例，有12只在上次开放时信用债加权平均期限为3-5年，当前规模达632亿元，推测本次开放潮将带动信用债长端需求 [2] 年末费率新规对债基及信用债市场的潜在影响 - 易受影响债基特征：机构投资者占比高（>50%）、小规模（<10亿元）、高久期高弹性（久期>5年或杠杆>130%）的债基数量占比较高，其中机构占比高的超过50%，小规模基金超过60%，高久期高弹性基金约15% [3] - 赎回压力：当前低收益的债基在新规落地后半年内面临较高的赎回压力 [3] - 对信用债市场的流动性压力：易受影响债基（仅考虑机构主导型）持有的信用债规模约2.65万亿元，占全市场托管余额近一成（9.13%），若负债端不稳，信用利差可能扩大 [3] - 对金融债市场的潜在冲击：易受影响债基持有金融债市值约2.02万亿元，占全市场比重13.03%，若大规模减持，可能对银行二级资本债和永续债等波动性较大的品种造成市场冲击 [3]