报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年科创债ETF上市及债市“科技板”推进使其进入成熟阶段 截至2025年9月30日存量达28286亿元 一级市场发行规模从2020年的5亿元增至超1.25万亿元 二级市场科创债流动性优于非科创债 [5][93] 根据相关目录分别进行总结 科创债基本面核心要素解析 - 发展历程：历经2015年“双创债”制度探索期 2022年形成“交易所科创公司债+银行间科创票据”双市场格局的快速成长期 2025年因债市“科技板”推出与政策升级进入成熟阶段 [7][17][18] - 相关政策：体系持续完善 从产品界定、发行主体范围到审核机制与市场生态等方面不断细化 为科技创新企业融资提供有效支持 [21] - 与“双创债”核心差异：发行主体上“双创债”仅面向创新创业和创投公司 科创债涵盖范围更广；期限与场所上“双创债”仅交易所发行、期限3 - 5年 科创债双市场覆盖且期限灵活；资金用途上“双创债”投早期企业股权 科创债明确比例；增信等条款上“双创债”为传统抵质押 科创债部分含转股条款等 [8][25] - 发行及资金用途：发行主体类型多元 资质与募集资金用途各有规范 交易所市场和银行间市场对不同类型主体有不同要求 [28] - 增信手段：方式丰富 包括央地合作增信模式及信用风险缓释凭证（CRMW） 共同降低科创企业发债难度 [32] 科创债存量规模与一级发行市场分析 - 存量规模：由科技创新公司债券主导 截至2025年9月30日存量规模为16635亿元 占比58.81% 上市地点集中于上交所和银行间市场 发行主体中产业占据重要地位 [36] - 存量结构：隐含评级分化 中短期主导 科技创新公司债券以中高评级为主 科技创新票据集中于AA评级 科技创新债券评级分布相对均衡 剩余期限均以中短期为主 [43] - 存量科创债收益率：低于非科创债 内部小幅分化 科创债各分类收益率平稳 发行主体维度收益差异相对稳定 [45] - 一级发行量：规模快速增长 2020 - 2025年从5亿元增至超过1.25万亿元 科技创新公司债券、科创票据、科技创新债券等分类产品协同增长 [49] - 发行主体结构：城投区域集中 产业国企主导 城投主体发行集中于江苏、山东等省份 产业主体中央企和国企占据主导 行业分布倾斜 [55] - 发行期限：总体先短后长 主体属性差异明显 发行期限总体先降后升 不同债券类型和产业主体公司属性的期限不同 [60] - 发行利率：总体波动下降 国企相对稳定 发行利率总体波动下行 不同债券类型和产业主体公司属性的利率有差异 [67] 科创债二级市场表现 - 二级市场流动性：流动性优于非科创债 产业主体长期限、金融主体中短期流动性表现突出 非科创债流动性得分随期限延长下降 [72] - 科创债内部流动性：高评级中短期公募更佳 科技创新公司债券流动性得分最高 高隐含评级、公募发行、中短期剩余期限的科创债流动性更好 [77] - 同主体利差对比：科创债超额利差低于非科创债 不同主体间超额利差差距明显 科创债相对非科创债利差有优势 [80] - 成交偏离幅度：总体低于非科创债 内部公司债较佳 科创债总体成交偏离幅度小于信用债总体 科创公司债在交易所定价更稳健 [83] - 二级市场成交笔数占比：TKN占比高于信用债 科创债总体TKN成交笔数占比高于信用债 科创公司债认可度突出 科创票据表现稳健 科技创新债券随新政逐步发力 [88]

债市"科技板"政策落地 - 央行和证监会联合发布公告支持科技创新债券发行 提出创新信用评级体系和风险分散分担机制等政策 [2] - 创新信用评级体系打破传统范式 更准确评估科技企业技术价值和商业化潜力 [2] - 风险分散分担机制通过信用保护工具和增信机构等方式缓释科创债信用风险 [3] 市场快速扩容 - 政策落地后10天内已有84家企业发行99只科创债 发行量达2023.5亿元 超过1-4月总量4006.6亿元的一半 [5] - 金融机构和股权投资机构加入发行阵容 年内有望实现万亿级增量规模 [6] - 科创债在债市中的规模比例预计将进一步提高 [6] 投资机会 - 科创债配套机制升级 包括增信条款设计和交易机制优化 提高流动性和吸引力 [7] - 机构投资者可参与一级市场首发 适当放宽信用下沉 强化投研能力建设 [7] - 创新型产品供给将丰富 高收益债品种规模占比有望提高 [8] 市场结构优化 - 科创债发行人结构、期限结构和品种结构将进一步优化 [1] - 市场深度走深 韧性增强 培育一二级联动和投融资协同的生态 [1] - 产品创新提升收益空间 二级市场流动性提高 [1]