证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 20 日 招商证券 | 总量的视野 电话会议纪要（20260517） 研究部/总量研究 【宏观-王泺宾】美联储缩表前景；【策略-涂婧清】海外流动性最新变化及其影 响；【固收-张伟】债市资产荒还能持续多久；【银行-马瑞超】4 月金融数据与 货币政策解读；【非银-张晓彤】券商 2026Q1 业绩综述；【房地产-卢思宇】建 筑 25 年报与 26 一季报释放了哪些信号；【ESG-麦元勋】ESG 国外动态跟踪。 【宏观-王泺宾】美联储缩表前景 3 月 26 日，美联储理事米兰发表工作论文《缩减美联储资产负债表用户指南》 （以下简称《指南》），为缩表提供了一份技术路线图。但《指南》仅证明了 缩表在技术上可行，实操层面可能会面临诸多约束，联储内部声音是否统一？ 监管改革能否顺利推行？多余美债谁来承接？如何平衡缩表节奏和市场波动？ 本文认为，美联储可以通过放松监管规则确立、美联储和财政部资产互换措施 以实现对市场冲击相对较小的缩表目标。 二、美联储缩表可能会面临哪些法律阻力？现行法律对美联储扩表的约束主要 是体现在负债端而非资产端，缩表的前置条件是监管放松，其中最重要 ...