报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行间市场周四资金面维持宽松，央行资金投放预计保持宽松取向，但资金面进一步宽松空间有限 [4] - 短期内股指向上突破存在阻力，或呈震荡格局；中长期来看，7月底政治局会议将为下半年政策定调，预计稳定内需需政策加力托底，海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化将为股指带来阶段性交易机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 资金市场情况 - DR001收盘价1.51，较前值变动-4.43bp；DR007收盘价1.91，较前值变动-3.79bp；GC001收盘价1.15，较前值变动-20.00bp；GC007收盘价1.49，较前值变动-1.50bp；SHBOR 3M收盘价1.61，较前值变动-1.35bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.34，较前值变动-0.50bp；5年期国债收盘价1.49，较前值变动0.50bp；10年期国债收盘价1.65，较前值变动0.10bp；10年期美债收盘价4.30，较前值变动4.00bp [3] - 央行昨日开展572亿元7天期逆回购操作，当日5093亿元逆回购到期，单日净回笼4521亿元 [3] 资金市场热评 - 银行间市场周四资金面维持宽松，隔夜利率在1.36%关口低位震荡，7天期加权利率下行3.79bp至1.4674%；在贸易摩擦带来的外部不确定性仍存的背景下，央行资金投放预计保持宽松取向；当前长债收益率处于相对低位，且随着资金利率下行，银行间债市杠杆率已走高至108%以上，预计资金面进一步宽松的空间有限 [4] 股票市场情况 - 沪深300收盘价3968，较前一日变动0.62%；上证50收盘价2725，较前一日变动0.07%；中证500收盘价5923，较前一日变动0.50%；中证1000收盘价6343，较前一日变动0.53% [5] - IF当月收盘价3947，较前一日变动0.7%；IH当月收盘价2708，较前一日变动0.2%；IC当月收盘价5874，较前一日变动0.3%；IM当月收盘价6279，较前一日变动0.3% [5] - IF成交量73590，较前一日变动3.9%；IF持仓量238967，较前一日变动-0.2%；IH成交量34173，较前一日变动-8.3%；IH持仓量80640，较前一日变动-2.3%；IC成交量64956，较前一日变动-0.8%；IC持仓量220451，较前一日变动0.7%；IM成交量162960，较前一日变动-1.7%；IM持仓量321768，较前一日变动0.8% [5] - 沪深两市成交额13098亿，较昨日缩量672亿；行业板块多数收涨，消费电子、生物制品、电子元件、化学制药、电池、中药板块涨幅居前，船舶制造、采掘行业跌幅居前 [5] 股票市场热评 - 昨日股指继续震荡上涨，美越达成贸易协议或对我国转口贸易带来一定负面影响，三大美国芯片设计软件供应商解除对华出口限制对A股相关电子板块带来提振；短期内市场成交量逐步小幅萎缩，国内外利多因素平平，股指向上突破存在阻力，或呈现震荡格局；中长期来看，7月底政治局会议将为下半年政策定调，预计稳定内需仍需政策进一步加力托底，美国关税政策尚未最终落定，叠加美联储降息时点渐行渐近，海外流动性宽松预期及地缘政治格局的变化将为股指带来阶段性的交易机会 [6] 期货升贴水情况 - IF升贴水：当月合约13.16%，下季合约8.57%，当季合约5.90%，下月合约4.85% [7] - IH升贴水：当月合约1.87%，当季合约3.91%，下月合约15.14% [7] - IC升贴水：当月合约14.74%，下季合约12.12%，当季合约10.16%，下月合约19.99% [7] - IM升贴水：当月合约13.19%，下季合约15.26%，当季合约24.26%，下月合约18.07% [7]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [7] 报告的核心观点 - 国内5月经济仍待夯实，投资数据走弱、出口承压、消费有韧性，需关注财政进一步加码可能；中美经贸磋商有新进展，关税延后政策有灵活性；美联储按兵不动，美国零售销售额下降，欧元区综合PMI降低；以伊冲突加剧，或影响原油、商品、股指和贵金属价格；商品关注短期地缘冲突扰动，不同品类表现有差异 [3][4][5][6] 各部分总结 市场分析 - 国内5月投资数据走弱，地产边际压力增加或拖累财政收入和地产链条；出口略有承压，后续外需预计受影响；5月消费有韧性，后续以旧换新国补将继续下达；中美经贸磋商有新进展，关税延后政策有灵活性；韩国总统和日本首相因美国轰炸伊朗核设施不参加北约峰会 [3] 美联储动态 - 美联储维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变，决议声明略掉失业率和通胀风险更高措辞，今年利率预测中位值不变、仍预计两次25基点降息，但预计不降息者增加；美国5月零售销售额环比下降0.9%，为2023年3月以来最大降幅；欧元区综合PMI降至50.8，服务业PMI创今年新低，制造业延续收缩态势，欧央行降息空间有限 [4] 以伊冲突情况 - 2025年6月13日起，以伊冲突加剧，双方激烈交火，造成大量人员伤亡，以色列防空系统面临拦截弹短缺问题；美国袭击伊朗核设施，伊朗考虑暂停与国际原子能机构合作、继续铀浓缩活动并拟关闭霍尔木兹海峡；中国、俄罗斯、巴基斯坦提出安理会决议草案，俄罗斯谴责美国打击并愿协助伊朗 [5] 商品市场分析 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行、后交易通胀上升，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品价格上行波动概率大；IEA预测2025年石油供应充足过剩或持续至本十年末，油价对中东地缘事件敏感，短期能源围绕事实博弈，中期基本面供给偏宽松；黄金关注低位机会 [6] 要闻汇总 - 欧元区6月制造业、服务业、综合PMI初值情况；伊朗议会考虑暂停与国际原子能机构合作，将继续铀浓缩活动；6月23日伊朗向以色列发起多轮打击，以色列开展空袭；国际原子能机构审议伊朗局势，称福尔多核设施可能遭受严重损坏；中方呼吁推动冲突降级，支持安理会决议草案；俄罗斯谴责美国打击，普京愿为伊朗提供协助 [8][9]

东兴证券认为，在目前量能条件下，市场出现风格切换的可能性较小，中小盘和成长风格有望延续，短 期在中小盘拥挤度较高的情况下有可能出现小周期调整，但大周期调整可能性较低，A股慢牛走势开 启，大市值公司价值有望跟随中小市值公司步入上升趋势，从市场风格来看，中小市值弹性仍然占优。 中原证券认为，周一早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3384点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡， 尾盘再度上行，盘中文化传媒、游戏、软件开发以及互联网服务等行业表现较好；贵金属、珠宝首饰、 航空机场以及航天航空等行业表现较弱。市场预计美联储最早或于9月份进行下一次降息操作，海外流 动性进一步宽松尚需等待。上周A股在3400点关口遭遇地缘事件与技术层面的双重影响，市场情绪陷入 谨慎。然而政策托底与流动性宽松为中期修复提供支撑，结构性机会仍存。本周需重点关注中东局势演 变、陆家嘴论坛政策信号及量能变化。预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金 面以及外盘的变化情况。 财信证券认为，因受到中东地缘冲突升级影响，大盘在前一个交易日调整较多，但经历周末后，市场恐 慌情绪有所降低，叠加5月国内经济数据尚可，大盘迎来反弹；但当日成交额缩量较 ...

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [9] - 套利策略为逢高做空金银比价 [9] - 期权策略为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 重要经济数据及事件相对稀疏，贵金属暂陷震荡，黄金价格自5月以来陷入震荡格局，受特朗普关税政策态度改变和美联储主席鲍威尔对降息谨慎态度影响，缺乏上涨动力，但特朗普提及更换美联储主席并督促降息增加市场不确定性；白银价格表现强劲创历史新高，金银比价持续修复 [1][8][9] - 操作上，黄金建议逢低买入套保，操作区间在760元/克 - 765元/克；白银可逢低买入套保，不建议激进追高，需关注仓位控制和严格执行止损 [9] 市场要闻与重要数据 - 关税事宜上，印度和美国有望月底前达成临时贸易协议，美墨接近就钢铁进口关税达成协议；地缘方面，俄美新一轮会谈近期将在莫斯科举行；此外，特朗普称洛杉矶骚乱事件是“外国入侵”，美法官驳回加州阻止特朗普政府派兵请求 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 06 - 10，沪金主力合约开于774.00元/克，收于775.06元/克，较前一交易日收盘涨0.04%，当日成交量179960手，持仓量170163手；夜盘开于777.70元/克，收于774.96元/克，较午后收盘涨0.23% [2] - 2025 - 06 - 10，沪银主力合约开于8900元/千克，收于8887元/千克，较前一交易日收盘跌1.31%，当日成交量969816手，持仓量465984手；夜盘开于8910元/千克，收于8889元/千克，较午后收盘降0.43% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 06 - 10，美国10年期国债利率收于4.49%，较前一交易日变化0.11%，10年期与2年期利差为0.46%，较前一交易日下降2个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 06 - 10，Au2502合约上，多头较前一日变化38手，空头变化44手，沪金合约上个交易日总成交量326479手，较前一交易日涨 - 28.17% [4] - 2025 - 06 - 10，Ag2502合约上，多头 - 4031手，空头增持 - 227手，白银合约上个交易日总成交量1458778手，较前一交易日下降21.36% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为935.91吨，较前一交易日下降0.31吨；白银ETF持仓为14689.50吨，较前一交易日上涨32.52吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 06 - 10，黄金国内溢价为1.25元/克，白银国内溢价为 - 645.16元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为87.21，较前一交易日上涨0.29%；外盘金银比价90.68，较上一交易日变化 - 1.64% [6] 基本面 - 2025 - 06 - 10，上金所黄金成交量50072千克，较前一交易日上涨3.63%；白银成交量617842千克，较前一交易日涨5.80%；黄金交收量为21766千克，白银交收量为57180千克 [7]

港股市场表现 - 4月港股整体上涨，恒生指数、恒生科技较2024年末分别+10%、+14% [1] - 港交所月度ADT为2747亿港元，环比-2.0%、同比+144.7% [1] - 北向资金月度ADT为9732亿港元，环比-20%、同比+20% [1] - 南向资金月度ADT为1911亿港元，环比-3%、同比+145% [1] 衍生品市场 - 期货ADV为84.1万张，环比+5.6%、同比+23.2% [1] - 期权ADV为100.3万张，环比-6.0%、同比+14.0% [1] 商品市场 - LME日均成交张数为88.0万张，环比+10.6%、同比+2.7% [2] 一级市场 - 4月港股共有2只新股上市，合计规模为29亿港元，环比-73%、同比-6% [2] 投资收益 - HIBOR 6个月、1个月、隔夜利率分别为4.03%、3.95%、4.50%，环比分别+0.05pct、+0.23pct、+0.65pct [2] - 美国隔夜银行基金利率为4.33%，环比持平，同比-0.99pct [2] 国内宏观环境 - 4月中国制造业PMI为49.0%，环比-1.50pct [3] - 制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、44.7%，环比分别-2.60pct、-4.30pct [3] - 制造业生产指数为49.8%，环比-2.80pct [3] 海外宏观环境 - 美联储维持联邦基金利率4.25%-4.50%不变 [3] - 2025年9月预计降息25bp，全年预计降息50bp [3] - 美国失业率为4.20%，环比持平 [3] - CPI同比增速为2.30%，较上月下滑0.1pct [3] 投资建议 - 公司PE为30.52x，处于2016年以来历史20%分位 [4] - 预计2025-2027年收入及其他收益为291/306/321亿港元 [4] - 归母净利润为173/182/192亿港元，对应PE估值分别为29.2/27.7/26.2倍 [4]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [8] - 期权：暂缓 [8] 报告的核心观点 - 近期长端美债标售情况不理想收益率大幅攀升，鲍威尔阐述利率政策新框架后市场报道美联储悄然买入美债，接近QE的做法未来或令黄金受益，黄金操作以逢低买入套保为主，买入区间在750元/克至760元/克；白银价格大体跟随黄金走势相对偏强，操作上也可逢低买入套保为主，区间在8150元/千克至8200元/千克 [8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 - 特朗普税改法案在众议院以微弱优势通过并交由参议院审议，美国参议院投票通过终止加州禁售燃油车法案并送交特朗普签署；美联储理事沃勒表示若关税下降预计2025年下半年降息；伊朗誓言对以色列的愚蠢行为作出“毁灭性回应”，任何以色列对伊核设施的攻击都将被视为美国的介入，伊朗有能力但无意制造核武；黄金价格近期冲高后回落，维持高位震荡格局 [1] 期货行情与成交量 - 2025年5月22日，沪金主力合约开于775.16元/克，收于780.10元/克，较前一交易日收盘涨0.17%，当日成交量为307544手，持仓量为224053手，昨日夜盘开于775.22元/克，收于773.76元/克，较昨日午后收盘下降0.71%；沪银主力合约开于8265元/千克，收于8301元/千克，较前一交易日收盘-1.31%，当日成交量为763517手，持仓量383991手，昨日夜盘开于8236元/千克，收于8251元/千克，较昨日午后收盘下降0.52% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025年5月22日，美国10年期国债利率收于4.58%，较前一交易日变化0.10%，10年期与2年期利差为0.54%，较前一交易日下降4个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025年5月22日，Au2502合约上多头较前一日变化4手，空头变化-424手，沪金合约上个交易日总成交量为522685手，较前一交易日上涨 -21.68%；Ag2502合约上多头480手，空头增持-902手，白银合约上个交易日总成交量1074516手，较前一交易日下降 -9.88% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为923.89吨，较前一交易日上涨4.01吨；白银ETF持仓为14132.67吨，较前一交易日上涨77.77吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025年5月22日，黄金国内溢价为3.50元/克，白银国内溢价为-459.58元/千克；上期所金银主力合约价格比约为93.98，较前一交易日上涨 -0.18%，外盘金银比价99.65，较上一交易日变化-0.18% [6] 基本面 - 2025年5月22日，上金所黄金成交量60470千克，较前一交易日上涨3.63%，白银成交量330696千克，较前一交易日-39.63%，黄金交收量为20258千克，白银交收量为54810千克 [7]

美联储货币政策对港股影响机制 核心观点 - 美联储连续第三次维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 50%不变[1] - 港股作为全球化市场，受美联储货币政策、美元汇率及美债收益率变化直接影响[1] 美债利率影响 - 美债收益率作为全球资产定价锚，通过估值折现率直接影响港股估值中枢[3] - 美债收益率上升导致全球资金倾向配置美国债券市场，减少港股投资[3] - 美债利率下行提升成长股远期现金流现值，修复估值弹性[3] - 美债收益率拐点通常领先一个季度指示港股风格切换[6] 美联储政策周期影响 - 降息初期改善全球流动性，推动资本流入新兴市场，港股受益[5] - 加息初期流动性收紧压制估值，价值股防御性凸显[5] - 若加息伴随美国经济韧性，港股盈利预期可能因中美经济周期错位受拖累[5] 美元指数及汇率影响 - 美元走强增加非美资产持有成本，外资回流美元资产压制港股资金面[9] - 美元走弱推动资金流向新兴市场，港股成长股风险偏好抬升[9] - 人民币贬值降低中资企业美元计价每股盈利，压制港股估值[9] - 汇率稳定或升值降低外资汇兑风险，提升成长股吸引力[10] 中美利差影响 - 中美利差走阔促使外资增持人民币资产，港股成长股获超额收益[11] - 利差收窄时外资减少中港资产投资，价值股表现更稳健[11] 美港利差影响 - 香港联系汇率制度维持美元兑港元汇率在7 75至7 85区间波动[15] - 美港利差扩大引发套息交易，港元抛售触及7 85弱方兑换保证时金管局回收流动性[15] - Hibor飙升提升融资成本，压制高估值成长股表现[15] - 利差收敛缓解套利压力，流动性改善利好成长股估值修复[16] 综合影响框架 - 美债利率、中美利差和美港利差变化驱动港股风格切换[19] - 美元指数和汇率波动通过资金配置偏好间接影响市场风格[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场经历4月较大波动后，因特朗普对施征高额关税及对美联储主席鲍威尔态度缓和，市场对未来不确定性风险计价暂时走低，贵金属价格冲高回落，后市预计金价暂时偏强震荡，追高不宜激进，建议逢低买入套保或轻仓介入 [8] 市场要闻与重要数据 - 美国3月贸易逆差扩大至纪录高位，企业在加征关税前增加商品进口；若谈判失败，欧盟或将对价值1000亿欧元美国商品征关税 [1] - 英美本周拟达成贸易协定，降低汽车和钢铁关税；特朗普表示可能重新谈判美墨加协定 [1] - 印巴局势处于相对复杂状态 [1] 期货行情与成交量 - 2025年5月6日，沪金主力合约开于784.36元/克，收于794.80元/克，较前一交易日涨1.86%，成交量197963手，持仓量127407手；夜盘开于802.00元/克，收于809.28元/克，较午后收盘涨1.60% [2] - 2025年5月6日，沪银主力合约开于8156元/千克，收于8235元/千克，较前一交易日跌1.31%，成交量274975手，持仓量232016手；夜盘开于8240元/千克，收于8275元/千克，较午后收盘涨0.45% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025年5月6日，美国10年期国债利率收于4.36%，较前一交易日变化0.08%，10年期与2年期利差为0.52%，较前一交易日降1个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025年5月6日，Au2502合约上，多头较前一日变化203手，空头变化342手；沪金合约前一交易日总成交量454843手，较前一交易日降4.54% [4] - 2025年5月6日，Ag2502合约上，多头降117手，空头增持45手；白银合约前一交易日总成交量508097手，较前一交易日降42.52% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025年5月6日，黄金ETF持仓为937.95吨，较前一交易日降1.44吨；白银ETF持仓为13958.74吨，较前一交易日持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025年5月6日，黄金国内溢价为9.90元/克，白银国内溢价为 - 423.13元/千克 [6] - 2025年5月6日，上期所金银主力合约价格比约为96.51，较前一交易日涨1.20%；外盘金银比价102.33，较上一交易日变化1.40% [6] 基本面 - 2025年5月6日，上金所黄金成交量65320千克，较前一交易日涨3.63%；白银成交量410108千克，较前一交易日涨14.47% [7] - 2025年5月6日，黄金交收量为15246千克，白银交收量为86250千克 [7]