上市申请与公司概况 - 建邦高科于11月6日再次向港交所递交上市申请，此前于5月2日提交的申请因满6个月有效期已于11月2日失效 [1] - 公司是中国知名的银粉供应商，产品主要用于光伏银浆的生产，这是制造光伏电池的关键原材料 [3] - 公司具备生产高端银粉的能力，该等银粉最终用于生产更新型的光伏电池或其零部件 [3] 市场地位与份额 - 公司在国内银粉生产商中排名从2022年的首位，下滑至2024年的第三位 [3] - 市场份额呈走低趋势，从2022年的10.1%降至2023年的10.0%，再降至2024年的9.8% [3] 财务表现 - 营业收入从2022年的17.59亿元增长至2024年的39.5亿元，但2025年前8月营收为28.31亿元，同比减少3.6% [4][5][6] - 净利润从2022年的2420万元增长至2024年的7902.7万元，但2025年前8月净利润为5271.4万元，同比减少32% [4][5][6] - 2025年前8月收入减少主要因银粉销量减少所致，部分被平均价格上涨及其他业务收入增加所抵销；利润减少主要因市场利润空间整体下降及银粉销量下降 [6] - 毛利率波动走低，报告期各期分别为3.4%、3.9%、3.3%、3.8%及2.9% [7] - 净利润率同样波动走低，报告期各期分别为1.4%、2.2%、2.0%、2.6%及1.9% [7] 业务结构与产品依赖 - 公司对单一产品银粉存在极大依赖，报告期各期银粉收入占总收入比例分别为98.5%、99.1%、97.4%、97.3% [8][9] - 公司提示，任何影响银粉需求或价格的负面发展均可能对业务产生重大不利影响 [9] - 公司依赖光伏银浆及光伏电池行业对银粉的需求，下游需求放缓或技术发展可能产生重大不利影响 [10] 客户集中度 - 客户集中度较高，2022年至2024年，前五大客户贡献收入占比分别为95.4%、94.8%、84.4% [10] - 其中前两大客户（常州聚和与客户A）三年合计贡献收入占比分别为87.9%、82.8%、63.1% [10] - 2025年前8个月，客户集中情况有所改善，前两大客户占比降至31.9% [10] - 但客户A销售额从2024年全年的14.49亿元降至2025年前8月的4.23亿元；常州聚和销售额从2024年全年的10.43亿元降至2025年前8月的3.79亿元，降幅逾六成 [10] 资本结构与财务风险 - 计息银行借款持续增加，从2022年的6240万元增至2024年的2.06亿元，2025年8月末为1.43亿元 [11] - 杠杆比率持续攀升，从2022年的57.8%升至2025年8月末的75.2% [11] - 杠杆比率增加归因于贸易应付款项及应付票据增加 [12] - 公司坦言在一定程度上依赖银行借款为资本开支及营运提供资金，并预期未来可能持续，流动资金风险可能会增加 [12] 应收账款管理 - 贸易应收款项及应收票据从2022年的0元增至2024年的1.75亿元，2025年8月末为1.48亿元 [12] - 贸易应收款项及应收票据周转天数从2022年的0.6天攀升至2025年前8月的13.9天 [12] - 公司表示随着业务发展，贸易应收款项及应收票据可能会继续增加，从而增加信贷风险敞口 [13]

公司股价与基本面 - 11月5日公司股价上涨5.1%，报收44.10元/股，成交额4.54亿元，换手率4.69%，总市值129.03亿元 [1] - 公司主营业务为光伏电池的研发、生产和销售，产品包括210-N N型TOPCon单晶电池、182/183-N N型TOPCon单晶电池和182-P P型PERC单晶电池 [1] - 公司光伏电池片业务收入占总营收的99.79% [1] 主要流通股东动态 - 万家品质生活A基金位列公司十大流通股东，该基金在三季度减持公司股份25.23万股，当前持有295.37万股，占流通股比例1.02% [2] - 基于11月5日股价表现，估算该基金当日浮盈约632.09万元 [2] 相关基金表现 - 万家品质生活A基金最新规模为34.83亿元，今年以来收益率为58.36%，在同类8150只基金中排名第498位 [2] - 该基金近一年收益率为47.56%，在同类8043只基金中排名第886位，自成立以来累计回报率达523.93% [2] - 该基金经理莫海波累计任职时间超过10年，现任基金资产总规模为131.91亿元，任职期间最佳基金回报率为527.85% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供需双弱，行业高库存压力依旧，期现共振下行，预计短期维持偏弱走势，硅价底部难寻，策略上建议反弹布局空单，后续持续关注硅企生产动态 [1] - 多晶硅基本面偏弱，硅料成交价下移，考虑终端装机不确定性较强、产能过剩问题短期难以解决，预计多晶硅价格短期难以出现向上的趋势性行情，策略上反弹布空为主，后续持续关注供给端变动情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - 工业硅方面，上一交易日不通氧553（华东）平均价格较前日下跌1.21%至8150元/吨，421（华东）平均价格较前日下跌1.12%至8850元/吨，期货主力合约收盘价较前一天下跌1.26%至7070元/吨 [1] - 多晶硅方面，N型致密料、复投料、致密料、莱花料价格较前一天持平，期货主力合约收盘价较前一天下跌3.48%至34360元/吨 [1] - 硅片、电池片、组件、有机硅价格大多持平，单晶PERC电池片G12 - 210mm价格较前一日下跌100% [1] 行业资讯 - 5月23日至5月29日，新疆地区样本硅厂周度产量在27120吨，周度开工率在59％，较上周增加7个百分点，大厂复产产能产量释放带动周内总供应量增加，预计下周开工率继续增加，疆内其余大厂开工率稳定，小规模硅企开工率偏低 [1] - 钧达股份下属公司与土耳其企业签署战略合作协议，将在土耳其共建首期2GW高效光伏电池生产基地 [1] 基本面情况 - 工业硅方面，北方部分硅企因成本倒挂减产，西南产区临近丰水期但对后市缺乏信心，复产意愿不足，开工南增北减整体下滑；需求端多晶硅企业减产且复产延后，有机硅减产挺价但需求疲软，国内单体企业开工或降至55%以下，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿不足 [1] - 多晶硅方面，供给端硅料企业维持减产态势，部分有新增产能投放，预计产量维持在10万吨以内；需求端光伏市场疲软，硅片、硅料库存上涨，价格持续下跌，市场成交偏弱 [1] 投资策略 - 工业硅建议观望，策略上反弹布局空单，持续关注硅企生产动态 [1] - 多晶硅策略上反弹布空为主，持续关注供给端变动情况 [1]

公司招股信息 - 钧达股份计划于2025年4月28日至5月2日进行H股全球发行，共发行6343.23万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 发行价格区间为每股20.4港元至28.6港元，预计2025年5月8日在联交所开始交易 [1] 公司市场地位 - 公司是全球领先的专业光伏电池制造商，专注于高效光伏电池的研发、生产和销售 [1] - 2024年N型TOPCon电池在专业制造商中全球市场份额达24.7%，排名第一 [1] - 2024年光伏电池在专业制造商中全球市场份额达17.9%，排名第二 [1] - 在包含专业和一体化制造商的市场中，2024年N型TOPCon电池市场份额约7.5%，光伏电池市场份额约5.6% [1] 核心产品技术参数 - 210-NN型TOPCon单晶电池：2023年推出，双面18主栅，厚度130μm±13μm，尺寸210mm*210mm±0.5mm，正面效率≥26.0%，双面率≥80% [1] - 182/183-NN型TOPCon单晶电池：2022年推出，双面16主栅，厚度130μm±13μm，尺寸182mm*182mm±0.5mm，正面效率≥26.0%，双面率≥80% [2] - 182-PP型PERC单晶电池：2021年推出，双面10主栅，厚度170μm±17μm，尺寸182mm*182mm±0.5mm，正面效率≥23.8%，双面率≥70% [2]

公司上市进展 - 钧达股份通过港交所主板上市聆讯 联席保荐人为华泰国际、招银国际、德意志银行 [1] 行业地位与市场份额 - 公司是领先的专业光伏电池制造商 专注于高效光伏电池的研发、生产和销售 [3] - 按2024年出货量计 N型TOPCon电池在专业制造商中全球市场份额达24.7%排名第一 光伏电池全球市场份额17.9%排名第二 [3] - 在专业和一体化制造商中 2024年N型TOPCon电池市占率约7.5% 光伏电池市场份额约5.6% [3] 核心产品与技术参数 - 210-NN型TOPCon单晶电池(2023年推出): 双面18主栅 厚度130μm±13μm 尺寸210mm*210mm±0.5mm 正面效率≥26.0% 双面率≥80% [3] - 182/183-NN型TOPCon单晶电池(2022年推出): 双面16主栅 厚度130μm±13μm 尺寸182mm*182mm±0.5mm 正面效率≥26.0% 双面率≥80% 2024年推出新版尺寸182.2mm*183.75mm±0.5mm [4] - 182-PP型PERC单晶电池(2021年推出): 双面10主栅 厚度170μm±17μm 尺寸182mm*182mm±0.5mm 正面效率≥23.8% 双面率≥70% [4] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为110.86亿元、186.11亿元、99.24亿元人民币 [6] - 同期年内溢利分别为8.21亿元、8.16亿元、-5.91亿元人民币 [6] - 2024年毛利率转负为-0.9% 销售成本占比达100.9% [7] - 2024年研发开支占比2.1% 较2023年的1.6%有所回升 [7] - 2024年税前亏损7.31亿元 税后亏损5.91亿元 [7]