文章核心观点 - 福达合金2025年业绩预计大幅预增，净利润同比增长119.14%至219.95%，主要驱动力来自全球电力基建投资扩张及数据中心、储能、新能源汽车等新兴领域的需求增长，以及公司在“海外+高端”客户群体的深度开拓 [1] 新旧动能转换：从传统应用到新场景 - 公司业务从传统的低压电器应用，成功拓展至“数据中心+储能”新场景，抓住了AI算力基础设施和电力需求暴涨带来的增量红利 [2] - 2025年上半年，公司数据中心相关收入达0.7亿元，同比大幅提升507%，实现了对北美数据中心低压配套头部供应商的业务扩张 [2] - 公司研发的高分断能力一体化焊接触头组件，通过下游客户成功打入微软、Meta等国际科技巨头的数据中心供应链，并在国内配套至华为数据中心机房 [2] - 在储能领域，公司的银氧化锡、银氧化铜等电接触材料已通过下游客户配套至阳光电源、华为的储能用逆变器，并实现批量化供货 [3] - 公司正在开展浙江省“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目“电化学新型储能电网用抗熔焊触点材料制备及性能调控” [3] - 数据中心、储能等高端应用场景提升了产品的溢价能力和客户结构含金量，有助于公司整体盈利水平增厚 [3] 实控人资产注入预期：光达电子 - 市场对同一实控人旗下资产浙江光达电子科技有限公司的注入抱有期待，此前收购计划因“专利阻击”暂时终止，但未来再次整合的可能性极高 [4] - 光达电子是国内光伏银浆领域的佼佼者，技术实力位居国内第一梯队，在N型TOPCon电池全套浆料技术上具有领先优势，产品线覆盖TOPCon、xBC、HJT电池片低温银浆、银包铜浆料等主流技术路线 [4] - 光达电子的核心客户覆盖通威股份、晶澳科技、天合光能、晶科能源、钧达股份、爱旭股份等国内主链龙头企业 [5] - 财务数据显示，光达电子2023年、2024年、2025年上半年营收分别为16.50亿元、26.81亿元、14.09亿元，归母净利润分别为1584.83万元、6072.73万元、2652.71万元，其营收利润规模不逊于福达合金，并购整合有望使福达合金业绩实现质的飞跃 [5] 乘势“太空光伏”：新材料的星辰大海 - 光伏行业正迎来“太空光伏”新风口，马斯克表示未来4-5年将通过星舰每年部署100GW的数据中心，发射100万吨卫星，每颗卫星配备100kW太阳翼，对应太空光伏装机约100GW [7] - 为满足太空能源需求，光伏电池技术正从晶硅向HJT、钙钛矿及叠层电池快速迭代 [7] - 光达电子的直接客户晶科能源、钧达股份是当前“太空光伏”的核心供应商，太空场景对低温银浆或特殊配方导电浆料有特殊要求 [7] - 光达电子已在HJT低温银浆、银包铜技术等领域布局多年，其技术储备有望在太空光伏大规模商用后转化为市场竞争力，助力福达合金切入该市场 [7] - 太空光伏的爆发本质是AI算力需求的延伸，福达合金的地面数据中心触头材料与光达电子的潜在太空光伏银浆业务，共同服务于“算力革命” [8] 未来展望 - 公司正处于“传统业务稳健增长、新兴业务蓄势待发”的关键窗口期，“数据中心+储能”新业务已兑现业绩，光达电子注入预期有望加持“太空光伏”蓝海市场 [9] - 公司正从“电接触材料龙头”向AI时代的“算力守护者”蜕变 [9]

文章核心观点 - 白银价格暴涨导致光伏银浆成本急剧上升，取代硅料成为组件第一大成本项，正倒逼产业加速“铜代银”技术革命 [1] - 掌握铜替代技术的浆料及金属粉体供应商将迎来显著业绩弹性，下游率先实现降本的电池与组件企业将建立竞争优势，产业链利润分配格局正在重构 [1] 白银供需与成本压力 - **白银供需长期紧平衡**：自2019年起持续处于供需缺口状态，供给端缺乏弹性（超80%来自采矿，其中72%为伴生矿），需求端光伏占比已达17.6%，AI算力与汽车电子化进一步拉动需求 [2] - **白银价格暴涨冲击**：自2024年初以来现货白银价格涨幅已超200%，导致光伏银浆成本占比从3.4%急剧攀升至19.3% [1] - **双重涨价加剧成本压力**：硅料与白银价格同步上涨，白银每上涨1000元/公斤，电池片单瓦成本增加1分钱，对微利制造企业构成直接生存压力 [3] - **成本传导至终端**：近期国内组件厂商集体提价，涨幅在1.4%至3.8%之间，主流的500瓦组件均价已回升至约400元人民币 [3] - **当前银耗成本高昂**：TOPCon电池银耗普遍在10-13mg/W，若银浆价格维持在每公斤1万元高位，仅浆料成本就将达到0.10-0.13元/瓦 [3] 铜替代技术路线与进展 - **技术路线概览**：光伏行业主要通过银包铜、电镀铜、纯铜浆三条技术路线推进铜替代 [4] - **银包铜方案进展最快**： - 低温银包铜技术已在异质结（HJT）电池上通过验证，使用含银量30%-50%的浆料可降低金属化成本约0.15元/瓦 [5] - 针对TOPCon电池的“二次印刷+二次烧结”工艺无需大规模新增设备投资，已有龙头企业启动吉瓦级产线改造，仅在背面应用即可降低约0.045元/瓦的金属化成本 [5] - **电镀铜成本较高**：本质为简化版半导体工艺，已有BC电池龙头全面采用，但单位产能设备投资高达1–2亿元/GW [6] - **纯铜浆仍处研发阶段**：核心挑战在于如何在高温烧结过程中控制铜的氧化 [7] 产业影响与市场机会 - **浆料行业增量利润可观**：测算显示，若2026-2027年银包铜与纯铜浆的渗透率分别达到17.7%与43%，可为浆料行业带来约3.2亿元及7.3亿元的增量利润空间 [1] - **头部企业增长潜力显著**：头部浆料企业2025年前三季度归母净利润仅在0.29亿至2.39亿元区间，对比增量利润空间，增长潜力显著 [1] - **下游企业竞争优势重塑**：能够率先实现金属化环节降本的下游电池与组件企业将在行业成本重塑与洗牌过程中建立竞争优势 [1]

来源：摄图网 TCL中环扣非净利预亏至少86亿元，投资目标历史估值超77亿元 A股光伏行业投资并购事件不断，有公司瞄准上下游进行产业链并购，也有公司跨界谋发展。近日， TCL中环披露拟投资一道新能，标的曾申报创业板IPO，历史估值超77亿元。 1月16日，TCL中环（002129.SZ）披露，公司拟投资一道新能源科技股份有限公司（以下简称：一道新 能）。 TCL中环已与一道新能第一大股东衢州智道企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称：衢州智道）、 第二大股东刘勇签署《合作框架意向书》，两方的持股比例分别约为17.46%、12.6%。其中，刘勇为一 道新能创始人，工商信息显示，其目前担任一道新能总经理、董事长职务。 意向书约定，TCL中环拟通过受让股份、接受表决权委托、增资等方式对一道新能进行投资。本次交易 中，主要股东拟转让其持有的全部或部分标的公司股份，具体转让价格和交易方式等由相关方后续签署 协议另行约定。 本次交易完成后，一道新能董事会将进行改组，TCL中环有权根据最终持有股份比例享有董事提名权。 具体董事会改组安排将在最终协议约定。 协议还约定了排他期安排，自意向书签署后90日内，TCL中环拥有本意向 ...

黄金价格走强的核心驱动因素 - 截至2026年1月21日，COMEX黄金期货价格站上4865美元/盎司，伦敦现货金价收于4859.02美元/盎司，沪金价格达到1093元/克 [1] - 金价上涨反映市场对美元信用弱化、地缘局势不确定性及美联储降息政策的高度敏感 [1] - 美国联邦债务总额在2025年底达38.51万亿美元，2025财年联邦赤字高达1.98万亿美元，财政失衡削弱全球对美元资产的信任 [2] - 去美元化进程推进，2025年11月美元在全球支付系统占比为46.77%，人民币支付份额为2.94% [2] - 美元在全球外汇储备中的占比已跌至56.32%，创30年新低，而黄金外汇储备占比在2026年1月提升至25.94% [2] 黄金金融属性复归与资金流入 - 2025年全年，国际金价共53次刷新历史纪录，全球黄金ETF流入规模高达890亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史顶点 [3] - 2025年1月至11月，全球央行累计净购金量达到297吨，购金趋势稳健 [3] - 2025年12月全球黄金ETF连续第七个月实现流入，北美地区贡献最大，亚洲和欧洲地区也保持增长 [3] - 实际利率作为持有黄金的机会成本，与金价呈现显著负相关，在当前利率进入下行区间的预期下，黄金投资价值凸显 [4] - 2025年一季度受美联储降息预期升温影响，金价从2671美元/盎司快速冲向3200美元/盎司 [4] 白银工业需求的结构性增长 - 白银的工业需求占比在2024年已达到59%，工业端需求增量正成为定价的核心驱动力 [7] - 在光伏领域，光伏银浆成本中银粉占比高达97.82%，在PERC电池的整体成本结构中，银浆成本占比约为18% [5] - 随着TOPCon电池加速普及，其单位耗银量相比PERC电池显著提升 [5] - 2025年上半年，全球前五大电池片供货商总出货量约87.8GW，其中TOPCon占比已达88.3% [5] - 国际能源署预测，到2030年新增太阳能装机将占全球可再生能源增长的80%以上，年均复合增长率达17% [5] 新能源汽车与AI对白银的需求拉动 - 新能源汽车的单车白银消耗量比传统燃油车高出67%至79% [6] - 预计2025年至2031年期间，全球电动汽车产量将以13%的年复合增长率持续增长 [6] - 世界白银协会预测，2025-2031年汽车电子元件的耗银需求年复合增长率将达到3.4% [6] - 在AI与数据中心领域，白银作为连接器、电路及半导体封装不可或缺的部件 [6] - 2000年至2025年间，全球IT电力容量增长了53倍，数据中心数量增长了11倍，高性能硬件如GPU的普及高度依赖含银组件 [6] 白银供应持续紧张 - 2024年全球白银产量约25000吨，墨西哥、中国和秘鲁是主要产地，产量分别为6300吨、3300吨和3100吨 [8] - 由于新银矿发现概率低、开采难度增加以及生产成本上升，2018年至2024年全球白银矿产量的复合增速仅为-1.21% [8] - 世界白银协会预测，2025年全球白银总供应约为3.21万吨，而总需求量预计将达到3.57万吨，呈现供不应求态势 [8] - 截至2026年1月20日，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初大幅上涨216.5% [8] - 上期所白银价格收于23062元/千克，涨幅达202.89% [8] 宏观环境与美联储政策影响 - 2025年12月美联储宣布降息25个基点，年内累计降息75个基点，但内部对于后续路径的分歧加大 [10] - 2026年5月鲍威尔任期结束，政策的独立性和可信度可能受到挑战，动摇了美元资产的价值基础 [10] - 2025年12月美国非农就业数据新增人数不及预期，但失业率小幅回落至4.4% [10] - 2025年三季度美国GDP环比折年率达4.3%，12月CPI同比上涨2.7% [10] - 截至2026年1月18日，市场押注1月暂停降息的概率升至95%，交易员预计2026年全年累计降息约50个基点 [10] 全球经济增长动能放缓 - 2025年11月全球制造业PMI录得50.5%，虽在扩张区间但环比回落 [11] - 美国12月服务业PMI初值录得52.9%，大幅低于预期，创下近半年新低 [11] - 欧元区12月制造业PMI降至49.2%，为8个月来最低水平 [11] - 全球范围内的复苏节奏放缓，进一步强化了黄金作为防御性资产的配置价值 [11] 重点公司盈利预测 - 紫金矿业2024年A股每股收益为1.21元，预计2025年将增长至1.85元，2026年达到2.31元 [12] - 赤峰黄金预计2025年和2026年的EPS分别为1.68元和2.2元 [12] - 兴业银锡2024年EPS为0.86元，预计2026年将提升至1.42元 [12] - 江西铜业2024年EPS为2.01元，预计到2026年将平稳增长至2.45元 [12] - 盛达资源2024年EPS仅为0.57元，但预计2026年将翻倍至1.4元 [12] 白银的金融属性与金银比 - 截至1月20日，COMEX金银比已收于50.49，而SHFE金银比为45.97 [9] - 白银市场规模相对黄金较小，其价格对宏观环境、市场情绪及资金走向的反应更为敏感 [9] - 在当前降息推动实际利率下行的环境下，白银作为零息资产的吸引力正在上升，金融属性开始逐步凸显 [9]

核心观点 报告认为贵金属行业正迎来投资机遇，黄金的金融属性（货币、投资、避险）正强势复归，主要受美元信用弱化、美联储降息预期、央行购金及地缘风险等因素驱动[6][17] 白银则受益于金融属性回归与工业需求爆发的双轮驱动，尤其在太阳能光伏、汽车与电动汽车、数据中心与人工智能三大领域需求强劲[6][65] 截至2026年1月20日，COMEX黄金期货价格达4764美元/盎司，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初上涨216.5%[6][67] 黄金：金融属性主导，降息预期助力 - **金价走势复盘与展望**：2025年以来国际金价震荡上行，年初从2671美元/盎司涨至一季度末的3200美元/盎司附近，4月回调后于4月22日突破3500美元/盎司，下半年在降息预期激增等因素推动下快速上涨[14] 进入2026年，金价持续冲高，截至1月20日，COMEX黄金期货价格达4764美元/盎司，伦敦现货金价收于4747.80美元/盎司，沪金价格达1055.99元/克[15] - **美元信用弱化支撑黄金货币属性**：美国联邦债务总额截至2025年12月达38.51万亿美元，2025财年联邦赤字达1.98万亿美元，利息支出成为最大财政负担之一，冲击美元信用根基[18] 去美元化持续推进，2025年11月美元在全球支付系统占比为46.77%，2025年第二季度美元在全球外汇储备占比跌至56.32%的30年新低，而黄金在各国外汇储备占比于2026年1月提升至25.94%[20] - **资金持续涌入黄金资产**：2025年金价共计53次刷新历史纪录，全球黄金ETF流入规模激增至890亿美元，资产管理总规模（AUM）增长至5590亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史峰值[21] 2025年初至11月末，全球央行净购金量达297吨[21] - **美联储政策与经济数据影响**：2025年12月美联储降息25个基点，年内累计降息75个基点，但内部分歧加大[33] 美国经济数据分化，2025年三季度GDP环比折年率达4.3%，12月CPI同比+2.7%、核心CPI同比+2.6%，为美联储放缓降息步伐提供支撑[34] 截至1月18日，市场预计2026年全年累计降息约50个基点[34] 全球主要经济体PMI增长动能放缓，2025年11月全球制造业PMI录得50.5%，美国12月Markit综合PMI指数回落至53.0%，为2025年6月以来新低[35] 白银：工业需求提振与货币属性回归 - **供需格局偏紧**：2018至2024年全球白银矿产量复合增速为-1.21%，未来供应增长受限[51] 据世界白银协会预测，2025年全球白银供应约3.21万吨，需求量约3.57万吨，呈供不应求态势[51] 2024年全球白银产量约25000吨，其中墨西哥、中国、秘鲁产量靠前，分别为6300吨、3300吨及3100吨[43] - **工业需求结构强劲**：2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占比59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16%[55] 工业需求中，光伏需求约197.6百万盎司，占白银总需求约17%[55] 中国工业需求增长7%[55] - **三大核心工业需求领域**： - **太阳能光伏**：光伏银浆成本中银粉占比约98%，PERC电池成本中光伏银浆占比约18%，TOPCon电池耗银量更高[62] 2024年全球光伏新增装机达452GW，国内达278GW[62] 2025上半年主要电池片厂商TOPCon电池出货占比达88.3%[63] 国际能源署预计2025-2030年太阳能光伏年均复合增长率达17%[63] - **汽车及电动汽车**：新能源汽车单车白银消耗量比传统燃油汽车高出67%-79%[63] 2025-2031年全球电动汽车产量预计以13%的年复合增长率增长，汽车电子元件白银需求预计以3.4%的年复合增长率增长[63] - **数据中心及人工智能**：白银用于数据中心连接器、电路、半导体封装及冷却系统等[64] 2000-2025年全球IT电力容量增长53倍，数据中心数量增长11倍，AI硬件普及进一步拉动需求[64] - **金融属性与价格表现**：白银兼具货币与投资属性，价格对宏观环境敏感[66] 截至1月20日，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初上涨216.5%；上期所白银价格收于23062元/千克，较2025年初上涨202.89%[67] COMEX金银比收于50.49[67] 投资建议 - 报告建议关注以下公司：紫金矿业（601899）、赤峰黄金（600988）、兴业银锡（000426）、江西铜业（600362）、盛达资源（000603）[77]

投资评级与核心观点 - 报告对帝科股份的投资评级为“强烈推荐”，且为“上调”评级 [4][7] - 报告核心观点：公司光伏主业有望凭借高铜浆料先发优势及太空光伏等新应用场景开拓率先走出周期底部，同时半导体存储第二曲线已开始放量，看好未来成长性，高铜浆料和存储业务有望带来业绩弹性 [1][7] 财务表现与预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润亏损2-3亿元，扣非归母净利润亏损1.6-2.4亿元 [1] - 2025年预亏主要源于非经常性损益，其对归母净利润的影响约为-4亿至-5亿元，主要系银价快速上涨导致的白银期货套保损失和白银租赁损失，此外股权激励产生股份支付费用约1.2亿元 [7] - 财务预测显示，公司营业总收入预计从2024年的153.51亿元增长至2027年的220.32亿元，2025-2027年同比增速分别为12%、17%、10% [3][11] - 归母净利润预计从2025年亏损2.47亿元，大幅扭转为2026年盈利5.31亿元，2027年盈利7.40亿元，2026年同比增长315% [3][7][11] - 毛利率预计从2025年的8.2%回升至2027年的11.5% [11] 光伏浆料业务：高铜浆料与市场拓展 - 银价快速上涨有望加速贱金属浆料替代，沪银价格自2025年9月以来涨幅超140%，突破22000元/kg [7] - 公司高铜浆料于2025年上半年开始验证，配方持续优化，战略客户已在2025年改造数GW产线（TOPCon3.0产品），预计2026年上半年将加速产线改造，其他头部企业预计也将跟进 [7] - 公司高铜产品有望在2026年迎来规模出货，且直接定价模式下的盈利水平将高于传统银浆的加工费模式 [7] - 公司于2025年通过收购索特整合了原杜邦Solamet光伏银浆业务，市场份额提升至全球领先 [7] - 凭借收购获得的全球客户优势，公司相关导电浆料产品已用于商业航天卫星太阳翼，预计能较快切入太空光伏新场景 [7] 半导体存储业务：第二成长曲线 - 公司存储芯片业务已构建“方案设计—晶圆测试—封装—成品测试—交付”的全链条体系，产品系列完备 [7] - 在DRAM市场景气度提升背景下，2025年存储芯片业务实现收入约5亿元，其中第四季度约2.3亿元，同比大幅增长 [7] - 公司于2025年12月发布股权激励草案，激励存储业务子公司核心人员，授予价格和业绩考核目标设置较高，体现公司对该业务的信心 [7] 股价表现与估值 - 当前股价为80.65元，总市值117亿元，流通市值105亿元 [4] - 过去12个月，公司股价绝对涨幅为107%，相对沪深300指数的超额收益为83个百分点 [6] - 基于盈利预测，公司2026年预期市盈率（PE）为22.1倍，2027年预期PE为15.8倍 [3][11]

政策核心与战略定位 - 中国自2026年元旦起将白银出口管理提升至与稀土同等级别 此举并非简单的贸易管控 而是保障国家资源安全、推动产业升级、争夺国际话语权的关键战略步骤 [1] - 政策调整源于白银战略价值的根本性蜕变 白银已成为光伏、5G通信、新能源汽车、国防军工、航天及核工业等关键领域不可或缺的“工业维生素” 其战略属性远超普通贵金属 [3] - 将白银纳入稀土级管控体系 是对其资源战略定位的精准校准 标志着中国在全球资源博弈中从规则追随者向规则制定参与者的角色转变 [3][8] 国内供需与政策动因 - 中国白银供应严重依赖进口 国内95%的白银来自铅锌铜伴生矿 2024年产量仅占全球13% 但工业需求高达8567吨 缺口超过50% 进口依存度长期维持在30%以上 [5] - 全球白银供需缺口已连续五年扩大 预计2026年将突破7000吨 在“内缺外紧”的格局下 无节制出口会加剧国内战略性新兴产业（如光伏、新能源）的原料短缺 [5] - 政策从原有配额制升级为“一单一审”的严格管理 通过提高企业资质门槛实现资源流向精准管控 旨在为国内产业发展筑牢资源安全屏障 [5] 全球市场影响与供应链重构 - 政策已引发全球市场连锁反应 2025年11月中国白银出口量环比骤降85% 对欧美出口降幅均超过39% 全球白银贸易链开始出现重构迹象 [7] - 中国白银出口量占全球贸易量的23.4% 新政实施后预计每年将减少全球供应量4500吨以上 这直接倒逼美国、印度等国将白银列入战略储备 [7] - 供应链变动对全球工业生产影响深远 特斯拉CEO马斯克已发出警告 这场由中国政策调整引发的全球资源再配置 冲击了西方主导的资源定价体系 中国正借此争夺白银国际定价权的话语权 [7] 对国内产业的影响与升级推动 - 出口管制成为推动国内产业升级的“催化剂” 通过限制初级白银出口并优先保障国内高端产业原料供应 倒逼企业向高附加值领域转型 [7] - 在政策引导下 国内企业已实现99.999%高纯银粉、低温烧结银膏等核心技术突破 光伏银浆本土市占率超过70% [7] - 短期看 政策带来的原料压力将加速中小企业及落后产能淘汰 推动资源向头部企业集中 形成更健康的产业生态 长远看 有助于中国在白银高端加工领域构建技术壁垒 提升全球产业链核心竞争力 [7] 长期战略与全球博弈 - 白银出口管制升级是中国在全球资源博弈中角色转变的缩影 其战略逻辑是：通过保障资源安全实现产业自主 再以产业优势提升国际博弈筹码 最终形成“资源安全-产业升级-国际话语权提升”的良性循环 [8] - 在全球地缘政治博弈加剧、资源竞争激烈的背景下 将白银等关键资源纳入战略管控是维护国家经济安全的必然选择 这场博弈是中国参与全球资源治理的缩影 未来中国将在更多关键资源领域掌握主动权 [9]

白银市场剧烈波动事件概述 - 2025年12月29日，伦敦白银现货价格盘中一度暴涨超6%至83.97美元/盎司的历史极值，随后直线俯冲至70.49美元/盎司，单日振幅高达17% [2] - 纽约COMEX白银期货市场同样上演剧烈波动行情，最活跃的3月白银期货合约从82.67美元/盎司高点坠向70.22美元/盎司低谷 [6] - 白银波动率指标瞬间飙升至警戒线以上，超过80%，处于历史绝对高位，显示市场结构脆弱 [6][7] 价格跳水的直接诱因 - 芝加哥商品交易所（CME）于12月26日宣布，自12月29日收盘后全面上调黄金、白银等金属期货的履约保证金，成为压垮此前狂热投机情绪的最后一根稻草 [3] - CME将COMEX 5000盎司白银期货合约的维持保证金大幅上调，上调幅度超过10% [7] - 白银价格在2025年初至12月26日实现了超过170%的惊人涨幅，市场处于极端超买状态，累积的获利盘在年末节点集中了结 [7][21] 对产业链上游企业的影响与应对 - 上游矿产开采与冶炼企业面临销售与财务规划难题，如豫光金铅表示，短期价格跳水对已有库存利润影响有限，但压力在于对未来价格的判断，若趋势转变将影响新增利润 [12] - 紫金矿业在价格跳水时召开内部评估会议，重点是如何利用行业高景气周期和价格波动带来的不确定性进一步巩固资源优势，并要求各生产单元优化流程、降低成本以应对潜在下行周期 [13][14] 对产业链中游企业的影响与应对 - 中游加工与贸易企业如恒邦股份形容当前处境如“走钢丝”，原料和产品价格同步波动，但加工费相对固定，担忧加工利润被不可控的价格波动侵蚀 [15] - 恒邦股份正多线筹划：与上下游进行“背对背”锁单谈判以锁定部分订单成本与售价；内部启动成本优化项目；考虑调整产品结构，提高高附加值银基功能材料产品的产销比例 [15] - 企业最需要的是一个相对稳定的价差环境，而不是赌单边行情 [16] 对产业链下游企业的影响与应对 - 下游对白银依赖度高且成本敏感的光伏行业压力显著，一家头部光伏组件企业在白银价格突破80美元/盎司后启动了相关预案 [17] - 企业认为囤积白银库存是权宜之计且风险高，真正的出路在于加速“去银化”技术落地，如银包铜浆料和电镀铜工艺 [17] - 该头部组件企业已要求其银浆供应商如帝科股份、聚和材料等在2026年第一季度提供大规模量产级的银包铜浆料产品验证报告，并制定了明确的切换时间表 [17] 资本市场与库存的连锁反应 - 12月30日，A股白银概念板块开盘承压，上游矿业股如盛达资源、银泰黄金，中游企业如恒邦股份，下游龙头如帝科股份等股价均出现不同程度下跌 [9] - 全球白银显性库存再度进入下降周期，伦敦金银市场协会（LBMA）和COMEX注册仓单的白银库存总和持续下滑，逼近多年低点 [9] - 实物需求依然旺盛，光伏与电子领域的工业需求提供了结构性支撑，在供需紧平衡下，库存“蓄水池”作用减弱，价格更容易受交易情绪和金融杠杆推动而出现巨震 [9] 市场波动的深层原因与特性 - 白银市场一度陷入停滞，流动性蒸发，任何大的买卖单都会导致价格暴涨暴跌，且白银缺乏像黄金那样的央行“最后贷款人”终极背书，使其在挤兑发生时更为脆弱 [22] - 近期白银价格的暴涨，很大程度上是金融交易属性过度压倒了工业商品属性，作为“便宜黄金”的炒作使其严重偏离由工业供需决定的内在价值轨道 [23] - 价格对任何金融层面的风吹草动都异常敏感，从而导致剧烈修正，但跳水并未改变其长期需求的基本盘 [23] 行业后市展望与机构观点 - 贺利氏在《2026年贵金属展望》中指出，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会出现回调，因为“高价正在削弱许多行业的白银需求” [24] - 机构预警白银市场的剧烈波动或将成为未来一段时间的常态，价格需要寻找一个新的、能让实物供需重新匹配的平衡点 [24] - 对于企业，尤其是中下游制造企业，当务之急是建立更灵活的供应链管理体系，通过长协、套保、技术多元化等方式，摆脱对单一价格趋势的被动依赖 [24]

白银价格剧烈波动事件 - 2025年12月29日，伦敦白银现货价格盘中一度暴涨超6%，触及83.97美元/盎司的历史极值，随后直线俯冲至70.49美元/盎司，单日振幅高达17% [1] - 纽约COMEX白银期货市场同样剧烈波动，交投最活跃的3月合约从82.67美元/盎司的高点坠向70.22美元/盎司的低谷 [3] - 事件后价格大幅反弹与回调，12月30日伦敦银现货价格上涨5.67%，12月31日午间再度回调至72.04美元/盎司，下跌5.20% [2] 价格波动的直接诱因 - 芝加哥商品交易所（CME）于12月26日宣布，自12月29日收盘后全面上调黄金、白银等金属期货的履约保证金，成为压垮此前狂热投机情绪的导火索 [2][4] - 白银价格在2025年初至12月26日实现了超过170%的惊人涨幅，累积已久的获利盘在年末节点集中了结 [13] - 市场流动性在事件当日异常稀薄，任何大的单边订单都可能引发连锁反应，白银主力平值期权隐含波动率瞬间飙升至警戒线以上，超过80% [3][4] 金融市场与投资者的反应 - 全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）在当周出现明显的资金净流出，持仓量下降 [5] - 国内期货市场有机构投资者在价格冲高时已开始逐步减仓，认为CME的动作是一个明确信号 [5] - 12月30日，A股白银概念板块开盘承压，上游矿业股（如盛达资源、银泰黄金）、中游冶炼企业（如恒邦股份）及下游光伏银浆龙头（如帝科股份）股价均出现不同程度下跌 [5] 产业链上游企业的应对与影响 - 上游矿产与冶炼企业面临销售与财务规划难题，如豫光金铅表示，短期价格跳水对已有库存利润影响有限，但压力在于对未来价格的判断 [8] - 紫金矿业在价格跳水时，内部评估重点是如何利用行业高景气周期和价格波动带来的不确定性，进一步巩固资源优势，并要求各生产单元优化流程、降低成本以应对潜在下行周期 [8] 产业链中游企业的困境与策略 - 中游加工与贸易企业如恒邦股份形容当前处境如“走钢丝”，既怕高位采购的原料砸在手里，又怕低价抛售产品，加工利润面临被不可控价格波动侵蚀的风险 [9] - 恒邦股份正多线筹划：与上下游进行“背对背”锁单谈判以锁定加工收益；内部启动成本优化项目；考虑调整产品结构，提高高附加值银基功能材料产品的产销比例 [10] 产业链下游企业的压力与转型 - 下游对白银依赖度高且成本敏感的光伏行业压力显著，一家头部光伏组件企业在白银价格突破80美元/盎司后启动了相关预案 [11] - 光伏企业正加速“去银化”技术落地，如要求银浆供应商（帝科股份、聚和材料等）在2026年第一季度提供大规模量产级的银包铜浆料产品验证报告，并制定了明确的切换时间表 [11] 市场的深层矛盾与未来展望 - 分析师指出，近期白银价格的暴涨很大程度上是金融交易属性过度压倒了工业商品属性，导致价格严重偏离由工业供需决定的内在价值轨道，从而对金融层面的风吹草动异常敏感 [15] - 贺利氏在《2026年贵金属展望》中指出，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会出现回调，因为高价正在削弱许多行业的白银需求，价格需要寻找新的供需平衡点 [16] - 全球白银显性库存（LBMA和COMEX注册仓单总和）持续下滑，逼近多年低点，而光伏与电子领域的工业需求提供了结构性支撑，这种供需紧平衡使得价格更容易受交易情绪和金融杠杆推动而出现巨震 [6]

近期价格表现与市场情绪 - 截至12月30日发稿，伦敦银现货报74.66美元/盎司，日内涨幅为3.47% [2] - 此前两个交易日价格剧烈波动，12月26日大涨10.47%，12月29日盘中最高触及83.97美元/盎司后跳水，全天跌幅达9.08% [2] - 12月至今，伦敦银现货涨幅已突破32% [12] - 全年来看，伦敦银现货涨幅接近160%，远超伦敦金现货67%的涨幅 [2] - 白银在贵金属投资群中被频繁提及，显示投资者关注度显著提升 [5] 白银的双重属性与工业需求 - 白银兼具金融属性与工业属性，而黄金的金融属性更为突出 [6] - 工业用途消耗的白银占其总需求的50%-60%，而黄金仅为10% [7] - 工业需求主要来自三方面：第一，电气化与能源转型，包括光伏、储能、电网、EV及功率器件；第二，电子与连接，包括消费电子、5G、AI数据中心的高密度互联；第三，化工、医疗与材料，包括抗菌、催化、焊料等 [7] - 光伏产业是白银重要的工业应用领域，银粉是光伏银浆的关键原材料 [6] - 中国光伏银浆市场销售收入从2020年的约121亿元增长至2024年的447亿元，复合年增长率为38.6%，预计2025年将达到约558亿元 [6] - 根据供需表数据，2024年工业总需求为6.805亿盎司，其中电气与电子领域需求为4.605亿盎司，光伏领域需求为1.976亿盎司 [8] 供需基本面与库存状况 - 全球白银长期处于供需失衡状态，自2021年以来持续呈现供不应求 [7] - 根据白银协会《2025年世界白银调查》，2025年全球白银缺口预计为1.176亿盎司，较2024年的1.489亿盎司有所收窄 [7][8] - 供需表显示，2024年市场平衡为短缺1.489亿盎司，2025年预计短缺1.176亿盎司 [8] - 伦敦金银市场协会（LBMA）数据显示，截至11月底，白银库存为8.74亿盎司，虽较上半年低点7.11亿盎司有所增加，但整体仍处于近年来的低位 [9] - 有观点认为白银处于结构性偏紧的“硬缺口”时代，交易所库存已降至“警戒线”以下 [9] 本轮上涨的驱动因素分析 - 修复金银比差是驱动因素之一，白银作为“高β的货币金属”和“流动性价值洼地”进行补涨 [12][14] - 发稿前伦敦金与伦敦银的比率约为59，而今年4月该比率曾一度突破100 [13] - 宏观层面，美联储偏宽松、实际利率下行、美元走弱预期共同抬高了贵金属估值底座 [14] - 白银盘子更小、衍生品更活跃、杠杆更高，因此补涨速度呈指数级 [14] - 当黄金价格高企时，白银作为便宜的替代品承接了巨大的溢出资金，成为全球资金寻找的“价格洼地” [14] - 近月逼仓以及国际炒家在资金泛滥和地缘政治波动下的炒作也是原因之一 [12] 市场规则调整与高波动特性 - 芝商所于12月29日收盘后全面上调黄金、白银等金属期货的履约保证金要求，被认为是导致12月29日价格大幅回调的原因之一 [15][16] - 上海期货交易所自12月12日起上调了白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例 [16] - 上期所自12月24日起，对白银期货AG2602和AG2604合约的日内平今仓交易手续费进行了调整，并对AG2602合约设置了日内开仓交易最大数量限制，以抑制过度投机 [16] - 白银具有高β特性，其波动性远大于黄金 [17] - 白银走势受双重属性影响，既可作为对冲工具，又因工业需求占比高而更像大宗商品，这是其波动显著大于黄金的根本原因 [17] - 有观点认为，当前白银不再处于“便宜区”，后市可能进入“高波动的震荡消化阶段” [17]